金元证券分析报告（0128）

雪莱特：成长性显著的节能灯生产企业

  2008-01-25 15:42     金元证券


    雪莱特（002076）(进入该股吧，新版行情，资讯)是国内一家起步较晚但发展后劲十足的电光源企业，主导产品为紧凑型节能灯系列、车用氙气金卤灯（HID灯）系列以及紫外线杀菌灯系列等。引用艾略特的话，一家茶餐厅现在生意很好，不是我选择投资的判断依据。因为在未来，它也许会被竞争者的其它服务（也许是咖啡，这个不是一个需要深入思考的问题）的竞争所替代。换言，对于一个优质企业的价值分析，更看重它未来的市场份额，及增加这个份额的可能。

    投资亮点1)：成长性最为显著的一家中小企业，2008年1月17日，《福布斯》第四届“中国潜力企业榜”榜单出炉，广东省雪莱特光电科技股份有限公司荣登“2008中国潜力企业榜”，成为榜单上唯一一家照明行业上榜企业！15年的时间，该公司从70万的小企业发展成现在市值约31亿元的国内第三家照明企业，正是凭着一群自强不息、坚信知识创造价值的科技人员和管理人员的努力，创造了该公司成长的神话。

    投资亮点2）：自主研发能力与国内低廉原材料价格的结合，拥有国际竞争力。自主知识产权，在节能灯生产领域，公司积累充沛的科研能力。公司通过自主创新开发出了具有自主知识产权的HID灯，质量达到国际先进水平。中国电光源产品制造成本和原材料生产成本为全球最低，目前已经成为国际市场上最具竞争力的产品之一。不仅如此，为适应新需求，开发更多新产品的投入，如为‘别克君威’专门生产的车灯，及为其它液晶面板企业生产的配套产品，强大的研发能力提供满足市场需求的能力，自强不息的精神，保证生产质与量。

    投资亮点3）：开拓市场空间成为企业未来增值的重点。公司当前面对市场佛山照明（000541）(进入该股吧，新版行情，资讯)、浙江阳光（600261）(进入该股吧，新版行情，资讯)等众多电光源企业的激烈竞争。面对日益激烈的竞争，去年毛利率低于预期。作为生产HID灯的国内领先者，目前已经取得了进入整车市场的两大认证：E-MARK认证和IOS/TS16949认证，并通过了吉利的认证。8月份已经与上海大众和德国大众开始了产品质量认证，通过德国大众认证，也意味着通向国际市场的漂亮通行证。对于市场的开拓，公司强于B2B模式，即商业对商业的开拓模式。而B2C商家对客户模式、销售渠道及在普通客户品牌培养方面，还有待加强。

    综述，从成长价值来看，公司不坐等机遇的到来，而是勇于创造机遇。一是产品的生产，该公司自强不息的企业文化信念，保证自主知识产权产品的质量，并为开拓市场积极研发新产品。而对于市场，一是通过多项认证并打入更多B2B市场，扩大在该领域的成果，如果通过德国大众认证，有望为国际产商提供车用节能灯。其二，B2C的机遇，我国节约型社会将从政府的节能照明开始，而公司能被列入供货企业名录的话，对于当前较弱的市场品牌塑造将有巨大推动作用，一旦入选，不只是政府补贴与税收优惠等措施，更能为公司在产品向普通民用领域推广推波助澜，开拓更大发展领域。对于这样一家发展后劲十足的公司，创业、守业、再创业不断做大做强的能力，不会让大家失望。基于成长，给予“长线推荐—A”的投资评级。


中国牛与美国熊的比赛

   2008-01-25 15:37   冉兰   金元证券



   本周盘面回顾，华尔街金融巨头在次级债券的泥潭再传噩耗，几巨头接踵而至公布去年四季度业绩报告，而因CDOs（金融工程技术将信用等级低，不易流通的资产通过信用增级而成的合成产品，ABS：资产证券化）大幅贬值，估计此次‘次债’产品缩水90％。受此影响，美国暴跌，世界各国股市跟随美股大幅跳水，而近期走势相对独立于国际证券的A股，也在本周伊始大幅杀跌，沪指单日最多曾下跌超过400点。随着大盘重心下移（沪指从5500跌到4500，下跌1000余点），整个盘面趋于稳定。本质而言，中国经济与美国经济有质的不同，美国金融风暴会对世界各经济实体有影响，但会因人而异。也正是因为中国实体经济与美国经济的不同，中国牛还在，A股市场不会就此结束繁荣。

    就基本面而言，中国经济实体与美国经济有质的区别。美国为代表的西方发达经济实体，经过市场经济几百年的经营，已经完成工业化，在上世纪70、80年代从美国开始的新经济，将西方发达国家直接送入后现代化，也即，第三产业比重70％，社会进步主要依靠知识经济的推动。其经济发展，已经从人口增长推动的经济发展转变为由科学技术进步提高劳动生长率的新科技革命经济发展阶段，而此时期经济中，第三产业比重高达70％以上，而导致人们对美国经济衰退担忧的，也是这第三产业中，金融业的危机重重。华尔街各大巨头纷纷陷入困境，短期内难有起色，而这次高风险品风险的爆发（CDO产品只能将风险转移给另一部分人，保险学里说过，风险只能被转移，而不会被消灭），也是多年来CDO产品积累的大量风险释放，想想也不觉得意外。

   反观中国实体经济的发展，我国才走完工业化的轻工业化阶段，当前进入的是重化工业阶段，近些年实体经济中，第二产业比重不断提高，而距离世界工厂以第二产业为主，重化工业比重高达70％的距离还很远（当年世界工厂日本第二产业比重也高达如此，一个经济发展到某个阶段，必以那个阶段特征的产业为主，且该产业占据绝对主导地位）。正是处于工业化阶段，中国实体经济处于快速工业与城市化进程中，工业化是本质，城市化是伴随物。当然，当前经济发展有些问题，而世界经济的放缓不是坏事。中国世界工厂进程步伐过快，导致的结果是经济失衡，生产投入产出比不是那么经济。而维持如此高增长的代价是高污染，低福利等不可持续的因素。此次世界经济的动荡，也许能加快改善当前产业结构的不合理，加快实现产业结构升级的步伐，从粗放型经济向节约型、环保型经济发展。

    当然市场盘面有变化，随着改革深入，管理层加快资本市场建设，完善资本市场功能的步伐没有中断过。此次美国股灾，A股也难以幸免的因素主要在A+H、A+ADR(美国存托凭证)等国际化因素。资本市场已经从一个封闭的市场走向与国际联系更紧密的市场，而从近期管理层推出的政策来看，这个步伐还会延续，并逐步完善该市场。而此次国际金融风暴压着的也是A股中国际化较深的股票，与香港市场或世界其它主要市场（华尔街、伦敦）联系较紧密的回归的蓝筹股、回归的红筹股，近期都面临较大做空压力，毕竟已经和国际接轨，A+H差价的拉大，也让这些股票在A股难有好的表现。

    近期策略，正是蓝筹A+H的压制，2弱8强的格局近期还将延续下去，尽管受权重股拖累，指数短期表现面目全非，但后半周一旦市场呈现回暖局面，热点仍然纷呈，不过这种热闹局面仍然集中非权重股领域，尤其是我们非常看好的消费类品种以及具有成长性代表特征的中小板品种。技术面来看，个股从去年5.30后回调四、五个月，蓝筹股的调整空间有限，时间还未充分。而周二跳空的缺口，4900点附近会成为近期一个压力位。此次大C浪调整后，近期无大的技术做空需求。整体而言，市场风险不可消灭，直可以被转移，或有效手段控制，近期持股仓位不宜过重，而选股策略参照前文而言，重内需，重成长性较好的非权重股。短期可以关注高送配的成长性中小板品种，比如雪莱特（002076）、远望谷（002161）等。

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