东方证券分析报告（0128）

东方证券：亚宝药业 年报符合预期




    07 年公司实现主营业务收入9.9 亿元，同比增长31.8%；实现主营业务利润2.7 亿元，同比增长14.6%；实现净利润4506 万元，比去年同期增长91.7%，每股收入0.34 元，基本符合我们预期。导致收入增长快于主营利润增长主要原因：1）医药的批发业务的增长远远大于医药工业的收入增长，毛利率出现了下降，从06 年的33%下降到07 年的30%。而实际医药工业毛利率的增长是非常良好的，07 年比06 年增加7 个百分点达到52%。07 年净利润增长主要原因还是得益于对费用控制良好。

    公司的两大主要产品在08 年将稳步增长。丁桂儿脐贴在07 年底出厂价格上涨了13%。丁桂儿脐贴已逐渐成为一个现金流产品，是许多药店的必备产品。从目前的经营情况来看，丁桂儿脐贴基本达到满负荷生产。丁桂儿脐贴07 年销售额达到2 亿元，而08 年将达到2.4 亿元。我们预计一年之后丁桂儿脐贴将出现产能瓶颈。为此，公司将新建一条自动化生产线，设计产能也为1 亿贴，这是一个增发募集资金投资的项目。据我们所了解的信息，将来新产品除了会提高产品的性能，同时也将适当的提高出厂价格，这将对该产品走向北京、上海等大城市打下坚实的基础。珍菊降压片的生产企业众多，公司能从中脱颖而出，我们认为主要依靠公司在终端合理的营销。另外，和最大的竞争对手雷允上并没有直接对抗，也是公司的销量较快增长的原因。我们珍菊降压片07 年销售额达到6000 万元，而08 年预计将达到7800 万元。

    我们预测亚宝药业08 年和09 年每股收益分别为0.50 元和0.63 元，08 年和09 年动态市盈率分别为29 和23 倍。相对于其他的医药的企业而言，存在一定的低估，我们按08 年30 倍盈利估值，6 个月的目标价为15 元，维持 “增持”评级。另外，我们预计公司的增发有可能在08 年上半年完成，在没有考虑降低财务费用的有利影响情况下，增加的股本将直接摊薄每股收益20%。


东方证券：江西铜业 看好公司长期发展


事件：
    江西铜业公司拟发行68 亿元的认股权和债券分离交易的可转换公司债券，以部分募集资金收购江铜集团相关资产。

基本结论

    基于收购资产带来的变化，提升公司08、09 年业绩分别为1.50 元和1.90 元，调高幅度分别为10%和14%，看好公司长期发展。但6 个月内，相对公司当前股价，调低公司评级至中性。

    江西铜业拟债券募集资金收购资产分三部分：1）铜、金、银、铅锌等资源勘探和开发资产；2）钼、硒、铼、碲、铋等稀贵金属业务资产；3）金融服务及铜加工配套资产。拟以权证行权募集资金1、德兴铜矿扩产技术改造；2、阿富汗铜矿的采矿权的竞标和开发；3、加拿大北秘鲁公司股权收购。

    如收购完成将使江西铜业铜储量增加97.5 万吨，增幅约为10.7%，铜精矿产量增加5600吨；金储量增加103.2 吨，增幅约50%；银储量增加1614 吨，增幅约30.7%；铅储量增加6.2 万吨；锌储量增加7.4 万吨；硫资源增加1790.7 万吨。稀贵金属方面，此次收购完成后公司将形成3500 吨钼精矿（45%）生产能力，计划2010 年扩产到7000 吨/年；硒产品年产量340 吨、铼酸铵2100 千克、精碲44 吨、精铋948 吨

    权证行权募集资金将使德兴铜矿年产量增加33%。如海外项目进展顺利，将使公司（不考虑德兴矿扩产的贡献）在2012 年和2013 年铜精矿产量增幅分别为31.05%和18.10%，公司铜精矿自给率由目前的23%提高到41%（参见我们12.27 日调研报告）。

    险因素，铜价出现持续下跌。