1、市场走势向好之时不忘风险，板块选择时考虑配置部分抗周期的百货行业；

2、公司业绩增长很有可能超过市场预期；

3、大股东向高管转让股权，且长期限售，具有长期激励作用；

4、两岸三通受益股；

5、走势稳健，技术形态较好；

6、估值合理：考虑高增长预期，其在百货类上市公司中估值较低。

目标价格20元左右，根据股市整体走势做相应调整。

[ 本帖最后由 whitesub 于 2008-5-3 21:43 编辑 ]

福州百货行业复苏、新增优质门店和管理层激励完善是公司业绩快速增长的根本原因：

百货行业在04年开始复苏和快速增长，福州百货业相对慢了半拍，到05-06年才开始快速增长。 东百集团(行情 股吧)充分享受了这个进程带来的业绩快速增长。

老门店东百店的同店增长可以维持在20%左右，高于全国15%的平均水平；同时行业复苏也使得新开的元洪店快速成熟。

随着大股东向管理层以23.8元（未除权）的价格转让股权完成，利益趋于一致。公司努力提升并释放业绩的动力足。这部分股份最早2010年解禁，有长期的约束力。

◆东百店和元洪店是最大看点，其增长不仅来自于外部环境，更来自于自身盈利能力的极大提升：

东百店未来三年仍然可以维持很高的同店销售增长，费用相对稳定，随着负担其他门店费用减少，利润增速加快。08-09年净利润可以达到6500万元和9300万元，分别增长48%和44%。

元洪店较强的盈利能力主要来自于其利用品牌和集客效应获得转租的租金溢价。随着09年知名超市入驻，租金收益大幅提升。而其百货部分的零租金运营也保证有较高的利润。08-09年净利润可以达到3600万元和5700万元，分别增长169%和59%。有望再造一个东百店。

东方百货东街口店盈利贡献较小，但成长速度也很快。而9月即将开业的群升店经营成本低，09年就能有1200万元利润贡献。

◆业绩增速快，估值水平较低，有很高的安全边际：

公司08-10年的EPS分别为0.43元、0.67元和0.85元，增速达到92%、55%和26%。09年30倍PE对应股价为20.1元，绝对估值法给出的股价合理区间在17.3元-22.0元之间，仍有55%以上的涨幅。给予买入评级。

◆风险分析：

1.我们不排除宏观经济下行对零售行业的消极影响，尽管影响会远远小于周期性行业。

2.公司下一步的门店扩张计划和收购计划存在一定的财务和经营风险。 (本文来源：光大证券 )

2008年一季度公司实现营业收入3.95亿元，同比增长38.09%，净利润3416.92万元，同比增长103.47%，实现每股收益0.129元，基本与我们此前预期相符。
　　公司一季度综合毛利率出现大幅提高,主要原因在于去年同期公司有部分进出口收入拉低了综合毛利率水平,08年一季度进出口业务已取消,反映的是公司更为真实的零售毛利率水平,此外,公司销售规模不断增长也对毛利率水平产生一定正面提升作用。
　　公司一季度整体费用上升较多,三项期间费用较去年同期合计增长66.39%，主要原因在于元洪城为去年五月开业，一季度未发生费用。此外，公司08年一季度加大了广告促销力度，同时对人员工资进行了较大的提升，均在一定程度上提高了整体费用水平。进入二季度后，元洪城费用增长将下降，整体费用增长率也将相应出现下降。
　　我们维持公司08、09的每股收益0.45元/股、0.72元/股的业绩预测，动态市盈率29.4X和18.38X，自我们上次下调评级以来公司股价已出现了较大的调整，我们认为目前价格已显现投资价值，同时考虑到公司未来可能在扩张上带来的额外惊喜，我们将公司评级上调至"买入"。

[ 本帖最后由 whitesub 于 2008-5-3 21:31 编辑 ]

《Ａ股报告》中银国际首予东百集团评级优于大市，目标１９﹒７元  

  2008/04/24 16:08   

  　　《经济通通讯社２４日专讯》中银国际发表研究报告表示，东百集团（沪：６００６９３） 目前在福州经营３家门店，总营业面积约１８万平米，主要针对中高档零售市场。该公司计划今 年１０月在福州开设第四家门店，认为东百将进一步巩固其在福州的主导地位以及市场份额，预 计未来三年该公司净利润复合增长率达４６％。首次评级为「优于大市」。
　　中银国际认为，东百集团的毛利率稍低于银泰百货（０１８３３），但优于金鹰商贸集团 （０３３０８），并认为东百的返点率将小幅提升，主要由于现有门店商品组合的持续升级；化 妆品占商品组合的比例提升；及来自高端门店的收入增长。
　　中银国际并认为，百货公司经营企业是中国经济发展以及消费上升趋势的最大受益者。考虑 到该公司良好的纪录、严格的成本控制能力及较高的增长率，认为东百应较其它Ａ股区域性百货 公司存在溢价，目标价格为１９﹒７元人民币，相当于２３倍０９年市盈率，较目前股价有 ４１％的上升空间。

东百集团：完成改制 迈入既好又快成长之路
2008-4-23 12:14:00 代码:600693 作者:刘都　来源: 中银国际　出处: 顶点财经

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    东百集团是内资百货企业中完成体制转换的先行者。在股权激励计划推动下，管理层积极进取并对内部成本进行严格控制，使得公司迈入既好又快的稳定成长之路，这也为公司高度分享行业景气提供坚实保障。我们预计未来三年公司净利润复合增长率达46%。首次评级为优于大市。摇钱树下教你摇钱术

　　东百集团在福州市场战略布局已经初步形成。随着08年第四家门店群升国际开业，东百集团在福州市内即将形成两个核心商圈各布局两家百货，分别定位时尚百货和精品百货的差异化经营格局。这将在很大程度上阻断其它竞争者进入，同时规模效应还将体现在品牌引进、管理体系、采购、资金集约化管理带来的效益。

　　公司在国内众多百货经营企业中率先推出覆盖中高层管理团队的股权激励计划。08年修改后的期权价格合11.90元/股。激励计划将大股东、核心管理团队和中小股东利益挂钩，有利于公司积极提升绩效、平稳释放业绩。

　　06年通过控股子公司参与合作开发“利嘉居”房地产项目，地价升值将为公司贡献不菲的一次性收益。假设该项目全部收益于2010年体现，我们预计折现价值约合每股0.283元。

　　不考虑非经常性损益以及地产项目收益的影响，08－10年公司净利润年均复合增长率达到46%。当前股价相当于23倍09年市盈率。综合现金流折现估值模型和相对估值法的市盈率水平，我们给予公司目标价19.7元/股，相当于34倍09年市盈率，较目前股价有51%上涨空间。鉴于公司优质的基本面和可持续成长预期，我们首次评级为优于大市。

东百集团：积跬步而终将至千里 期待2009年
2008-4-7 10:18:00 代码:600693 作者:陈乐华　来源: 中信建投　出处: 顶点财经
    公司是福州市乃至是福建省的百货零售龙头，其营业面积和营业收入额占福州百货零售市场的份额在50％以上，在当地具有较高的市场影响力。福建省百货业竞争较为缓和的状况为公司的迅速扩张提供了良好的契机。另外，国民党在此次台湾大选中获胜后，两岸全面“三通”必将是大势所趋，公司的百货和酒店经营业务将有望从中直接受益。

　　公司未来将以每年1－2家门店的速度进行连锁扩张。我们认为，对于作为一家中等规模的百货零售商而言，这种扩张速度既快速又不失稳健的。另外，除福州外，泉州和厦门是福建省内零售市场容量最大的两个城市，公司选择首先在这两个城市进行省内扩张布局，然后再考虑进入其他二线城市的发展战略十分符合当地的实际情况。

　　在东方百货、元洪购物广场逐步走向成熟，东百商场部分房屋建筑物折旧计提完毕，群升店全年低租、免税以及“利嘉居”房产项目产生利润贡献等多重因素的推动下，公司将在2009年迎来一次业绩爆发期。我们预计，不考虑地产项目利润贡献的公司2009年EPS将达到0.60元；考虑地产项目利润贡献的公司2009年EPS将达到0.80-0.85元之间。
   在不考虑“利嘉居”地产项目权益利润贡献的前提下，我们预计公司在2008－2010年的EPS为0.38元、0.60元和0.83元，净利润三年复合增长率达54.71％。在综合考虑目前港股市场和A股市场百货零售业的整体估值水平以及公司未来盈利增长能力的基础上，我们按照2008年40X的动态PE对公司进行估值，认为其合理的每股价值应该在15.2元左右。我们认为公司未来三年百货业绩的高增长以及房地产权益利润的贡献为公司的股价提供了较高的安全边际，首次给予“增持”评级，6个月目标价15.2元。

  与上市公司管理层进行交流，了解公司未来的发展战略、目前各门店的经营情况、群升店的进展情况以及“利嘉居”房地产项目的进展情况。

　　调研结论

    根据我们的实地调研了解以及对公司公开资料所作的详细分析，我们认为公司是一家值得向投资者推荐的零售业上市公司，公司具有以下几个投资亮点值得投资者关注：

　　公司是福州市乃至福建省的百货零售龙头公司，其营业面积和营业收入额占福州百货零售市场的份额在50％以上，在当地具有较高的市场影响力。福建省百货业竞争较为缓和的状况为公司的迅速扩张提供了良好的契机；
    国民党在此次台湾大选中获胜后，两岸全面“三通”必将是大势所趋。两岸全面“三通”的实现将加大台湾与内地的经贸往来，而福建省作为“三通”最重要的口岸，其经济的发展和两岸旅游及商贸往来人口的增加将对福建省的零售业的发展起到极大的促进作用，公司将从中直接受益；
    公司由国有控股公司变为民营控股公司后，公司的经营机制更加灵活、更加市场化，并且更加注重公司的开源节支，这些优势是在原有的国有企业体制下不可比拟的，有利于公司未来百货连锁的扩张；
    特有的股权激励方式不但有效避免了股价波动导致的期权费用波动，从而对公司业绩水平造成的负面影响，而且管理层较高的持股成本使得管理层的利益与公司盈利和股价水平息息相关，从而有利于激发管理层扩张公司百货业务的积极性，保证了公司业绩的稳健增长，提高了投资者对公司业绩成长的可预见性；

    公司未来将以每年1－2家门店的速度进行连锁扩张。我们认为，对于作为一家中等规模的百货零售商而言，这种扩张速度既快速又不失稳健的。另外，除福州外，泉州和厦门是福建省内零售市场容量最大的两个城市，公司选择首先在这两个城市进行省内扩张布局，然后再考虑进入其他二线城市的发展战略十分符合当地的实际情况。
　　在东方百货、元洪购物广场逐步走向成熟，东百商场部分房屋建筑物折旧计提完毕，群升店全年低租、免税以及“利嘉居”房产项目产生利润贡献等多重因素的推动下，公司将在2009年迎来一次业绩爆发期。我们预计，不考虑地产项目利润贡献的公司2009年EPS将达到0.60元；考虑地产项目利润贡献的公司2009年EPS将达到0.80-0.85元之间。
　　根据我们的盈利预测，在不考虑“利嘉居”房地产项目权益利润贡献的前提下，公司2008－2010年的EPS分别为0.38元、0.60元和0.83元，三年的复合增长率将达到54.71％；在考虑“利嘉居”房地产项目权益利润贡献的前提下，公司2008－2010年的EPS将分别达到0.38元、0.80-0.85元之间以及0.97-1.00元之间。

    福建省零售市场分析
    特殊的历史背景造就了福建省零售市场的现状
    福建省2006年的城镇居民人均可支配收入和消费支出分别达到13753万元和9807.71万元，分别居全国31个省、市、自治区的第7位和第6位，具有较强的消费能力。但福建省的百货业态并不发达，百货业态经营面积占零售业总经营面积的比重小于全国平均水平，而且福建省内的百货业并不像其他沿海省份一样竞争激烈。根据我们的实地调研了解，公司所处的福州市除了有跟台湾渊源比较深的大洋百货2家门店以及公司自身拥有的3家门店外，都是一些本地的单体百货店，几乎没有其他外来的百货竞争者。我们认为这可能主要是与福建省所处的特殊地理位置和特殊的历史背景有关。由于百货门店投资额度比较大，福建省毗邻台湾省，台海局势曾数次逼进紧张状态也使得其他不了解福建市场环境的外来百货竞争者不敢轻易在当地进行投资。
    这种特殊的历史背景也给公司的百货业发展营造了良好的市场环境，逐渐培育了公司在当地市场的影响力。今后，随着台海局势的趋稳，福建省的百货业将面临新的发展机遇。更多的具有国际影响力的化妆品、服装品牌也将逐步进入福建省零售市场，而公司作为在当地最具影响力的百货零售龙头，其旗下门店必将成为这些品牌进驻的对象。
　　海峡两岸“三通”将为福建省百货业发展带来新的契机
    国民党在此次台湾大选中获胜以及“入联公投”和“返联公投”均未获半数通过，也反映出台湾民众渴望和平、渴望“三通”的热切愿望，台湾与内地实现全面“三通”（通邮、通航、通商）必将是大势所趋。原先需要经过日本、香港、澳门中转的物流、人流将有望直接通过福建省各大口岸进入内地，这将加大海峡两岸的经贸往来，极大的促进福建省经济发展，而零售业将从经济的发展中受益。
　　另据统计，香港、澳门的总人口只有740万左右（香港697万、澳门44.85万），但2006年从港澳入境旅游的人次却达到9800多万，是1997年的2倍多，而同期台湾入境游人次不到450万。台湾目前拥有人口2290万左右，是港澳地区人口总和的3倍多，而且其中只有2％是原住居民，其他居民均与内地存在或多或少的血缘关系。我们预计，福建省作为“三通”的最重要口岸，海峡两岸全面“三通”后，内地赴台以及台湾赴内地省亲和旅游的人次将大大增加，而福建地区的零售业也有望从中直接受益。
    福州将是重要的“三通”口岸
    福州市是大陆与台湾省距离最近的一个城市，有着近台优势，将是福建省重要的两岸“三通”口岸。其辖区的平潭县与台湾仅一水之隔，最近点相距仅68海里，而且福州跟台湾有着很深的渊源，是全国著名的侨乡和台胞祖籍地。目前，在台湾的福州乡亲约有75万人，台湾籍同胞在福州近2000人，全市台属近100万人，台资企业已达2800多家。
　　两岸“三通”的顺利实现必将对福州的经济和旅游发展起到巨大的推动作用。公司目前的3家百货门店全部位于福州市的核心商圈，其百货销售规模占福州百货市场整体销售规模的一半以上，在福州地区的市场极高的声誉和市场号召力。两岸“三通”所带来的福州经济和旅游业的发展将对公司销售规模和业绩的增长产生明显的推动作用。另外，福州市政府还将对三坊七巷（福州历代官绅富豪，文人名士集居处）进行改造，将其建成福州市的标志性旅游景点。公司的东百商场和东方百货两家百货门店以及福州洲际大酒店正好位于该旅游景点附近，两岸“三通”实现后旅游往来人口的增多也将进一步带动公司百货门店和酒店收入和利润的增长。

    公司分析：积跬步而终将至千里
    公司是福州市的百货零售龙头
    公司目前拥有的3家百货门店和即将开业的1家门店均位于福州市的核心商圈，其中东百商场和东方百货均位于福州市第一核心商圈――东街口商圈；元洪购物广场和今年10月1日即将开业的东百群升店均位于台江商圈，两个商圈通过八一七路形成有效连接，形成福州市的一个大型核心商业经营区。目前，福州市除了大洋百货有2家门店外，其他均为当地的单体连锁百货店，根据我们的调研了解和统计，福州市目前的百货业态营业面积大致在35万平米-40万平米之间，整体销售收入大致在20亿元左右，公司目前16.23万平米的营业面积占福州市百货业态总营业面积接近50％，11亿元的销售收入占福州市百货销售收入的比例超过50％，是福州市当之无愧的百货零售龙头。

东百商场   
东百商场位于东街口商圈最核心的位置，是福州市历史最为悠久的百货店，其市场定位为中高端百货。与在化妆品和淑、少女装商品方面具有经营优势的大洋百货相比，该门店在男装和中年女装经营上具有明显的竞争优势。我们实地调研时发现，该门店几乎囊括国、内外主要男装品牌，而且通过商品结构调整后，该门店在淑、少女装商品方面的竞争力也有所增强。另外，在商品的布局和摊位的装修上，东百商场要比大洋百货更合理，视觉上让人感觉更舒服。该门店经过2005年的装修和改造后，2006年实现收入大幅增长，同比增长达到31.52％。2007年该门店的营业收入规模在7.68亿元左右，是处于同一商圈的大洋百货一店的营业收入的1.5倍左右；该门店的净利润达到4400万元左右，是公司目前盈利能力最强的一家门店，我们预计其在2008年的净利润将达到5300万元以上。

　　东方百货
    东方百货是公司开出的第一家连锁百货门店。东方百货定位高端，店内1－2层主要为国际一线时装和钟表品牌，主要包括MaxMara、HUGO BOSS、BALLY、CERRUTI 1881、ROLEX、SWAROVSKI等。2007年，该门店实现销售收入2亿元，实现净利润654万元。随着该门店国际一线品牌的持续引进以及2009年收回国美电器租赁楼层（东方百货第5层）所带来的营业面积的增加将使得该门店的盈利能力快速增长。我们预计该门店在2008-2010年的净利润将分别达到1341万元、1919万元和2737万元，2010年的营业收入将接近5亿元。

    元洪购物

    广场元洪购物广场位于福州市台江商业中心，于2007年5月1日开业。由于从原有租户所取得的转租租金收入就超过2000万元，大大减轻了该门店的成本负担，从而使该店在开业半年左右的时间便实现了1300多万元的净利润。该购物广场采取集购物、餐饮、休闲、娱乐于一体的购物中心业态经营，百货的经营面积大约在4万多平米左右，商品定位在中高端的大众百货。我们认为，该门店周边已经开发和正在开发的新住宅楼盘比较多，未来随着入住居民的增多，该门店的人气将进一步提升。另外，公司目前较低的租金成本也有利于助推公司尽快走出培育期，实现销售收入和利润的快速增长。我们预计该门店在2008-2010年实现净利润将达到3057万元、4517万元和6324万元，2010年的营业收入将接近7亿元。

　　    群升店东方百货群升店同样位于台江商圈，预计在今年10月1日开业。该门店采用东方百货命名，市场定位也在高端百货，是公司在福州市内开出的第二家东方百货连锁门店，与同处于台江商圈的元洪购物广场形成了有效的错位经营。而且该门店的建筑外形为方形，比东方百货的营业面积利用率要高，而且经营面积要比东方百货大，更适合于经营高端百货。我们认为，群升店较好的地利位置、开业初期较低的租金成本以及免税政策将有望助推其快速度过培育期，较快的实现盈利。我们预计该门店在2008年就能实现200万元左右的盈利。由于免税和较低租金成本的原因，2009年将实现净利润1800万元以上。



    国有变民营，公司轻装上阵

    2001年12月22日，福州市财政局将占公司总股本29％的股份以每股3.69元的价格分别转让给深圳市钦舟实业发展有限公司（占转让股权的20％）、深圳市飞尚实业发展有限公司（占转让股权的9％），从此公司由一家国有控股上市公司转变为一家民营控股上市公司。钦舟实业和飞尚实业两家公司虽然都不具有百货业的管理经验，但他们作为民营企业的高效、灵活的管理模式和市场化的绩效考核机制也给公司带来了新的发展契机。
　　2002年，公司顺利完成了对原有职工身份的置换和部分富余职工的分流安排工作，公司总职工人数由2001年年末的1483人下降到2002年年末的563人，大大减轻了公司在人员工资支出及福利支出方面的负担，提高了公司的整体运营效率。公司目前除总经理外，其他主要高级管理人员均兼任公司旗下百货门店店长。另外，公司还确立了稳固和加强百货零售主业的经营战略，对其他赢利性较差甚至亏损的非主业资产进行剥离和转让，并于2004年底开出了公司第一家连锁百货门店――东方百货，正式开始了百货主业的连锁扩张步伐。

　　我们认为，国有股权转让后，公司的经营机制更加灵活、更加市场化，并且更加注重公司的开源节支，这些优势是在原有的国有企业体制下不可比拟的，有利于公司未来百货连锁的扩张。公司各项经营指标自2002年以来发生的转折性变化也充分说明了我们的论断。



    股权激励顺利实施，管理层与股东利益得到有效统一

    2008年2月5日，市场期待已久的公司管理层股权激励终于落下帷幕。公司控股股东福建钦舟实业发展有限公司将其持有的有限售条件的流通股800万股以每股23.8元的价格转让给东百集团管理团队，作为对管理层的股权激励。此次转让的股份为股改限售流通股，其最早上市流通日应该在2009年8月25日后，届时A股市场零售业的估值水平尚难以确定。公司年度分红实施的股本转增后，管理层的持股成本下降到每股11.9元左右。如果以美国等成熟资本市场国家百货业平均18X左右的PE估值水平进行保守估计，公司在2009年的EPS达到0.66元左右才能保证其股价维持在11.9元以上。

　　因此，我们认为，股权激励的正式推行将有利于促进管理层的稳定，帮助管理层平衡短期目标与长期目标，使得管理层和股东之间的利益高度一致。而且，公司股权激励采取直接股权转让方式而不是期权方式，有效避免了股价波动导致的期权费用波动，从而对公司业绩水平造成的负面影响。而且管理层较高的持股成本使得管理层的利益与公司盈利和股价水平息息相关，从而有利于激发管理层扩张公司百货业务的积极性，保证了公司业绩的稳健增长，提高了投资者对公司业绩成长的可预见性。

　　公司发展战略稳健，积跬步而终将至千里

    根据公司发展规划，公司未来将以每年1－2家门店的速度进行连锁扩张；在扩张地域的选择上，公司将首选在福建省境内的福州、泉州和厦门三个主要城市进行发展，然后再考虑向省内其他二级城市以及省外城市扩张。除了公司目前的3家百货门店以及即将开业的东百群升店外，如果福州地区有新的合适的商业物业，公司将选择在福州市内再开1－2家门店，使得公司在福州市的连锁百货门店达到5－6家，进一步巩固其在福州百货市场的竞争优势；在门店的市场定位上，公司在福州、泉州和厦门地区的门店将主要以中高端的大店为主，在省内其他二级城市将主要以时尚和大众百货为主，高端店将以东方百货为主要连锁品牌；在跨区域扩张合作方面，公司将利用其资本市场融资优势，通过增发或换股等方式谋求与区域外商业资产的合作。

　　我们认为，虽然公司每年1－2家门店的扩张速度相对于大商股份和百联股份等百货零售巨头的扩张速度而言只是向前迈进了微小的一步，但是公司作为一家中等规模的百货零售商，这种扩张速度既快速又不失稳健的。另外，除福州外，泉州和厦门是福建省内零售市场容量最大的两个城市，公司选择首先在这两个城市进行省内扩张布局，然后再考虑进入其他二线城市的发展战略十分符合当地的实际情况。

公司将在2009年迎来业绩爆发期
    根据我们此次的调研了解和分析，我们认为公司将在2009年迎来一次业绩爆发期，这主要是基于以下几个推动因素：

　　元洪、东方百货的逐步成熟

    元洪购物广场2007年由于从原有租户所取得的转租租金收入就超过2000万元，大大减轻了该门店的成本负担，从而使该店在开业半年左右的时间便实现了1300多万元的净利润。截至我们调研时为止，该门店还有部分摊位正在装修，没有正式开业，我们预计该门店在经历2007-2008年两年的培育期后，有望在2009年实现业绩的快速增长。东方百货也有望在经历4年的培育期后，在2009年实现业绩的快速增长。

　　另外，目前租赁给国美电器经营的东方百货第5层将在2009年2月租约到期后收回作为该门店的百货经营场所，届时东方百货的1－7层将实现一体化经营，增加该门店的营业面积，提高其盈利能力。

　　我们预计东方百货和元洪购物广场2009年的净利润将分别达到1900万元和4500万元以上。
　　东百商场部分资产折旧计提完毕

    根据我们调研了解，东百商场有一部分房屋建筑物折旧计提完毕，这将为公司节约费用达1100万元左右。

　　受此影响，我们预计东百商场2009年的净利润将达到7100万元以上。

　　群升店全年免税，且租金水平较低

    东方百货群升店预计在2008年10月1日正式开业。根据当地税收优惠政策，新开门店可以选择在开业当年或者下一年度享受一年期的免收所得税优惠政策。公司将选择该门店在2009年享受该税收优惠政策。另外，由于该物业第一年免租，如果从2008年4月份物业交接时开始起算，公司在2009年1季度还可以享受一个季度的免租期，因而2009年该门店的保底租金支出只有600万左右，有利于该店在当年实现盈利快速增长。我们预计该门店在2009年的净利润将达到1800万元以上。

　　房地产项目产生增量权益利润贡献
    公司前期投资的福州丰富房地产有限公司的“利嘉居”房地产项目，因福州市政府拟对该区域规划建设人工湖，其土地部分区域将被人工湖占用，致使该项目前期开发建设工作一度暂停。现福州市政府已决定因规划变更而占用的部分面积将通过增加拆迁及提高容积率来解决，保证丰富公司原规划可供出售面积不变。该项目计划建设住宅137,136平方米，农贸市场面积3800平方米，商场面积6830平方米，合计14.78万平方米。该项目将在近期开工建设，我们预计该项目将在2009年开始预销售，增厚公司2009年的盈利水平。

　　万科地产于去年在福州以27亿元竞得的250亩“福州地王”也正位于公司项目所在地附近，其折合成楼面成本价达到7092元/平米，我们预计至少要卖到12000元/平米以上才不至于亏本。而公司的“利嘉居”项目的折合楼面成本价在3500元/平米左右，成本只有万科项目的一半。另外，该项目旁边建设的人工湖也将对其物业升值起到促进和支撑作用。因此，我们十分看好该项目的盈利前景，根据我们的盈利预测，该项目在2009年对公司的权益利润贡献将在5300万元－6600万元之间，增厚公司2009年EPS0.2元－0.25元左右。

    盈利预测

    公司现有业务盈利预测根据我们调研了解的最新情况以及我们对公司未来发展趋势的判断，我们做出如下盈利预测假设：

　　新开门店假设：假设公司2009-2010年每年新开门店1－2家，开业当年实现营业收入2亿元左右，实现净利润400万元左右；开业次年实现营业收入3元左右，实现净利润1350万左右。

　　营业收入预测假设：在盈利预测中，我们将公司的营业收入拆分为百货零售业务收入以及除百货零售业务之外的其他业务收入。在百货零售业务的收入预测中，我们对各门店2008-2010年的营业收入进行了详细的估计，具体预测数据见表4所示。除百货零售业务之外的其他业务收入主要包括来自东百广告、东百进出口公司、东柏物业管理公司、福建洲际大酒店以及中侨和百华两个房地产公司的收入，其总体收入预测见表5所示。

　　综合毛利率和营业税金及附加假设：公司2007年综合毛利率水平为23.17％，我们假设公司在2008-2010年的综合毛利率水平基本维持稳中有升的趋势，分别为23.27％、23.57％和23.77％；2008-2010年的营业税金及附加占营业收入的比例维持在2007年的水平（1.76％）。

　　期间费用率假设：公司自2003年以来的期间费用率水平一直维持在13％－14％左右的水平，相对比较稳定，公司在2007年的期间费用率下降到13.71％。我们认为，目前公司的财务费用率较高（2.94％），未来随着销售规模的扩大，其财务费用率将有望下降。我们假设公司在2008-2010年的财务费用率分别为2.3％、2.25％和2.25％，营业和管理费用率分别为10.85％、10.79％和10.77％。
　　所得税率假设：按照新会计准则，公司在2008-2010年的所得税率为25％。另外，东百群升店2009年全年免缴所得税。



    根据以上盈利预测假设，我们预计公司在2008－2010年的营业收入将分别达到16.08亿元、24.24亿元和32.86亿元，分别同比增长43.8％、50.7％和35.5％；归属于母公司所有者的净利润将分别达到1亿元、1.58亿元和2.2亿元，折合成EPS为0.38元、0.60元和0.83元，分别同比增长68.9％、57.9％和38.9％。
　　“利嘉居”房地产项目盈利预测我们根据“利嘉居”项目原有规划，并且在咨询我们公司房地产行业研究员的基础上对该项目做出盈利预测。我们假设该项目在近期将开始动工，到2010年全部完工，并假设该项目2009年实现60％的预销售，2010年完成剩下40％的项目销售。其他具体的盈利预测假设条件见表6所示：



    根据我们的以上盈利预测假设，在乐观情景假设下，“利嘉居”项目将分别增厚公司2009-2010年的0.25元和0.17元；在一般情景下，“利嘉居”项目将分别增厚公司2009-2010年的0.20元和0.13元。
    估值和投资建议

    由于市场近期的普遍调整，零售业的估值水平也出现了一定程度的下降。根据我们的统计，以2008年4月2日的收盘价计算，16家主要A股零售业上市公司2007年的平均PE水平已经由1个月前的55X左右下降到目前的43X左右；2008年的平均动态PE由1个月前的39X左右下降到目前的30X左右。香港市场的百货龙头百盛商业目前71元的股价对应的2007年的静态PE为72.05X左右，2008年的动态PE为36.66X左右。
　　根据我们的盈利预测，在不考虑“利嘉居”房地产项目权益利润贡献的前提下，公司2008－2010年的EPS分别为0.38元、0.60元和0.83元，分别同比增长68.9％、57.9％和38.9％，三年的复合增长率将达到54.71％；在考虑“利嘉居”房地产项目权益利润贡献的前提下，公司2008－2010年的EPS将分别达到0.38元、0.80-0.85元之间以及0.97-1.00元之间。

　　在综合考虑目前港股市场和A股市场百货零售业的整体估值水平以及公司未来盈利增长能力的基础上，我们按照2008年40X的动态PE对公司进行估值（未考虑地产项目权益利润贡献），认为其合理的每股价值应该在15.2元左右。我们认为公司未来三年百货业绩的高增长以及房地产权益利润的贡献为公司的股价提供了较高的安全边际，首次给予“增持”评级，6个月目标价15.2元。

机构开始回补
沈阳本地资金再出

需要补充一下的是，目前行情的性质是大蓝决定的。

目前的主流配置当然是大蓝筹，其中如中国远洋、中国石油等前期被抛弃的大蓝可能相对银行股等有更高的beta。

只不过，我认为，不管什么时候，保持组合的多样化是非常必要的。

从历史走势上看，东百集团有较强的抵御系统性风险的能力，且目前该行业处于长期景气中，又有三通、激励等题材支撑，我觉得是在降低风险的基础上维持一定收益的不错选择。

很好,曾经关注过.还可以

长期肯定值得看好，但现在估值在商业零售里不算很低的

与鄂武商类似，略高于欧亚集团和广州友谊，高于大商

个人觉得除权后，换手放大有短线出货嫌疑，再观察看看也不迟

其实估值的高低有时候自有他的道理。

而看好东百，除了以上的原因以外，还要看百货行业的大背景，这几年百货行业受消费升级的影响处于较好的景气环境下，隐含的可能性在于：行业集中度将在这几年中有大规模的提升。因为趁手里有钱得马上动手做大，提高规模效应，以期在未来的竞争中获得好的地位。

从百盛、金鹰、银泰等的大规模国内扩张可以看出，这种趋势非常明显。

东百也不会例外。

同理，我也很看好王府井，虽然估值一直居高不下，但是从经营现金流情况和近来的投资和整合情况来看，是值得的^_^

我还是最看好在区域内精耕细作的广州友谊

同为高档连锁的金鹰商贸跨区域扩张模做得也不错，HK3308的动态PE也不太高

组合投资的力量是无穷的～～～

在大蓝调整的过程中，东百集团很好地抵御了组合收益率的下跌^_^。

消费、零售——压仓底的投资开始复苏了^_^

没什么比稳健同时又进取更可贵的了^_^

几天前十六快多刚出的

百货行业长期看好的.

07-12-31        06-12-31        05-12-31        04-12-31        03-12-31
财务比率       
  基本每股收益        0.4500        0.3290        0.2380        0.2260        0.1950
  摊薄每股收益        0.4501        0.3290        0.2380        0.2260        0.1950
  每股净资产        3.47        2.99        2.85        3.00        2.78
  每股现金流        -0.14        -0.11        -0.31        0.67        0.21
  每股经营性现金流        1.03        0.90        -0.22        0.32        0.73
  净资产收益率(%)        12.96        10.98        8.36        7.31        7.02
  净资产收益率(扣除)(%)        12.50        11.47        8.92        7.26        6.72
  净利润增长率(%)        36.96        37.88        8.42        12.73        23.95
  主营收入增长率(%)        33.69        28.12        25.90        8.95        33.84
  毛利率(%)        21.41        15.81        16.05        17.00        17.26
利润表        单位:亿元
  主营收入        11.19        8.37        6.53        5.19        4.76
  主营利润        2.40        1.32        1.05        0.88        0.82
  利润总额        0.84        0.59        0.44        0.43        0.34
  净利润        0.59        0.43        0.31        0.29        0.26
资产负债表        单位:亿元
  资产总计        11.11        10.71        10.14        7.77        7.32
  负债合计        6.51        6.72        6.51        3.80        3.66
  股东权益合计        4.59        3.95        3.76        3.97        3.67
现金流量表        单位:亿元
  经营性现金流        1.36        1.19        -0.28        0.42        0.96
  投资性现金流        -0.52        -1.22        -0.25        0.10        -0.07
  融资性现金流        -1.03        -0.12        0.12        0.36        -0.61
  净现金流        -0.19        -0.15        -0.41        0.88        0.28

开盘        13.80        市盈率TTM        45.41        5日涨跌幅        -1.20%
最高        13.90        市盈率LYR        58.70        10日涨跌幅        -3.80%
最低        13.20        市净率        7.09        20日涨跌幅        -16.29%
成交量        29400手        流通A股        2.07亿        60日涨跌幅        -6.64%
换手率        1.42%        总股本        2.64亿        120日涨跌幅        -12.02%
振幅        4.96%        总市值        34.88亿        250日涨跌幅        19.61%

转让价颇高
　　管理层接受表明东百还有戏

　　“这条消息对于中小投资者而言是十分重要的。”诚浩证券分析师杜博表示，投资者需要注意到，在发布这条公告当天，东百集团在二级市场上股价封住涨停，以34.16元报收。看似东百集团管理团队已经有40%以上的获利，但如果考虑到二级市场上股价波动幅度较大的因素，对于必须长期持有股份的管理团队而言，23.8元的价格是非常高的。如果市场整体环境发生变化，两市个股集体下挫，这40%的利润很可能在半个月内就下跌殆尽。也就是说，如果只考虑市场因素，23.8元的价格其实是一个非常容易让东百管理团队亏损的转让价格。

　　“但从掌握的信息看，东百集团管理团队已经同意以上述价格受让该部分股权。”杜博介绍，公司总裁魏立平先生拟受让105万股，公司副总裁戚振海先生、崔正旭先生、徐海涛先生、李鹏先生、马文忠先生分别拟受让65万股，其余股份具体受让人及受让股份数量由公司管理层决定。

　　杜博认为：“通过前面对转让价格的分析，再结合东百管理团队毅然接受转让的事实，表明整个东百管理团队对东百集团未来的股价非常有信心，他们掌控公司未来的发展，了解更多的内部信息，敢于在23.8元这个价位持股，表明他们认为东百集团在未来很长一段时间内业绩将继续增长，股价将远远不止34元这个价位。”

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太不可思议了,管理层用这么高的价收购,把业绩作账上去!

经福建东百集团股份有限公司测算，预计2008年半年度净利润同比增长100%以上(上年同期净利润为25667008.82元)，具体财务数据公司将在2008年半年度报告中详细披露。

根本不要相信通货膨胀时代有利于销售的鬼话
通货膨胀时代消费者的财富是缩水的
拿什么去消费
汽车地产都是这样的问题
百货业将来的困难还早着呢

严重支持萧萧，中国老百姓本来就不敢乱花钱，现在工资不涨，物价涨，哪还有钱买东西