公司目前正着手两次融资，首先是发行不超过13 亿元的可分离债券，募集资金主要用来偿还银行贷款，可大幅降低财务费用；紧接着公司将申请定向增发不超过3 亿股，募集资金约30 亿元。增发募集的资金中20.2 亿元向鄂尔多斯多晶硅业有限公司增资扩股。项目实施后，鄂尔多斯多晶硅的注册资本将增加到31.3 亿元，公司直接控股比例为64.54%，间接持股为14.38%，合计持有78.92%。；剩余募集资金9.8 亿元用来收购集团持有的10.83％电力冶金股份有限公司股权，使公司持有电冶公司股权比例上升至70.83%。

集团公司在建多晶硅项目采用德国西门子技术，一期产能3000 万吨，目前正在进行设备安装，预计09 年10 月投产。

目前电冶公司所得税仍享受二免三减的优惠政策，08 年所得税为零，09 年按15％减半征收，即所得税率为7.5％。

2008 年电力冶金公司的净利润为：煤炭2 亿元＋电力2.5 亿元＋硅铁11.52 亿元＋硅锰0.62 亿元＋电石0.39 亿元＋金属硅0.1925＋硅微粉0.2＝17.25 亿元，给上市公司贡献净利润10.35 亿元，每股收益1.00 元，加上羊绒业务贡献每股收益0.1 元，这样公司2008 年每股收益将达到1.1 元。

2009 年电力冶金公司的净利润为：煤炭5 亿元＋电力2.5 亿元＋硅铁12.5 亿元＋硅锰2.04 亿元＋电石1.89 亿元＋金属硅0.1925＋兰炭1.5 亿元＋硅微粉0.2＝25.83 亿元，给上市公司贡献净利润15.5 亿元，每股收益1.5 元，加上羊绒业务贡献每股收益0.2 元，这样公司2008 年每股收益将达到1.80 元。

结合公司08、09 年业绩，公司估值区间在28－30 元之间。

公司从2003 年起利用棋盘井地区的煤炭，硅石、土地等资源优势，在棋盘井地区打造以循环
经济为主要特征的工业园区。经过五年的努力，通过公司持股60％的“鄂尔多斯电力冶金股
份有限公司”控股和参股运作的棋盘井工业园区已初具规模，面积达23 平方公里，并于2007
年底获批为自治区级循环经济示范企业。

目前电冶公司在棋盘井工业园区依托丰富的煤炭资源已形成两条产业链。
1）煤――发电――铁合金（硅铁和硅锰）
电冶公司的全资子公司鄂尔多斯煤炭公司拥有五个煤矿（阿尔巴斯一矿、阿尔巴斯二矿、中
税、白云乌素和都胜煤矿），总共近3 亿吨的储量。阿尔巴斯一矿和二矿已经产煤，中税煤矿、
白云乌素煤矿和都胜煤矿都还在建设中，预计09 年全部建成，届时总产能达到450 万吨。产
出的原煤经洗煤厂洗选后，精煤外卖神华集团，产生的副产品中煤、煤泥和煤矸石用来发电。
07 年煤炭产量为80 万吨，预计08 年产量200 万吨，09 年达到400 万吨以上。煤炭业务2007
年实现净利4000 万元，预计08 年净利至少2 亿元，09 年煤炭价格继续维持高位，至少可实
现净利5 亿元。
电冶公司的全资子公司鄂尔多斯电力公司目前有两台33 万千瓦机组，另外集团在建两台33
万千瓦和两台22 万千瓦机组，预计09 年建成。2007 年发电量为42 亿度，08 年持平。公司
所有发电全部上网，发电成本在0.2－0.22 元/KWH，上网价格为0.2509 元/KWH，公司冶金
企业的电价是0.3047 元/度。电力公司2007 年实现净利1.75 亿元，预计08 年净利2.25 亿元。
电冶公司的全资子公司鄂尔多斯冶金集团有硅铁一至十三分厂（总投资20 亿元）、控股51%
的EJM 锰合金公司。另外，电冶公司与挪威埃肯公司合作设立了各持股50％的鄂尔多斯埃
肯材料有限公司，使用除尘装置回收生产硅铁中的硅微粉，并进行加密生产后出售，每年固定给
电冶公司贡献净利2000 万元。电厂粉煤灰供给公司全资的置业集团西垣制砖厂。目前，公司有
硅铁产能55 万吨，2007 年产量33 万吨，预计08 年产量52 万吨；硅锰2007 年产量6.8 万吨，
08 年产量15 万吨，最终产能总体规划30 万吨（其中普通硅锰15 万吨，高碳和中碳锰15 万吨）；
金属硅2007 年产量2.5 万吨左右，2008 年产量3.5 万吨，最终将形成15 万吨产能。
硅铁2007 年实现净利5 亿元，08 年硅铁价格暴涨，以75 号硅铁为例，年初5700 元/吨，从3 月
开始大幅上涨，目前价格已高达10000 元/吨，涨幅75.4％，而且目前销售极为火爆，小钢厂基本
只能现金采购，大钢厂也只能保量不保价，价格一月一定。
目前公司每吨硅铁耗电量为8700KWH，钢屑0.3 吨，兰炭1.1 吨，2 吨硅石，加上折旧和期间费
用，完全成本不超过5500 元/吨，我们假设5－12 月硅铁价格为9500 元/吨（含税），则吨硅铁净
利2600 元，加上1－4 月净利，硅铁全年净利为11.52 亿元；09 年净利12.5 亿元。
硅锰完全成本7500－8000 元/吨，目前售价12000 元左右，07 年实现净利6300 万元，08 年保守
预计1.2 亿元，09 年净利4 亿元。
金属硅制造成本10500 元，售价14000－15000 元/吨，每吨净利500－600 元，预计08 年实现净
利1925 万元。

2）煤――兰炭（半焦）――活性石灰――电石
电冶公司下属的西盛煤焦化公司，产品主要是兰炭（计划产能是30 万吨，2008 年5 月18 日已投
产）。兰炭是生产硅铁的主要原料，目前兰炭全部外购，兰炭项目投产后，可进一步降低硅铁的
生产成本。在生产兰炭过程中产生的煤气则同时用来煅烧石灰石制成氧化钙（又称活性石灰），
再以兰炭和氧化钙为原料生产电石。目前电冶公司参股26%的同源化工公司已有电石产能30 万
吨，公司自己全资投资的30 万吨电石厂年底投产。电石是作为电冶公司拟建化工项目14 丁二醇、
PVC 的主要原料，目前产品外卖，一吨净利在500 元左右。

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