券商评级

　　招商银行  （600036 股吧,行情,资讯,主力买卖）评级:中性

　　评级机构：银河证券

　　招商银行拟以总计港币193亿元收购香港永隆银行1.23亿股股份，约占永隆银行总股本53.12%，并将对永隆银行实施“全面要约收购”。我们对公司并购永隆银行的战略给予一定肯定，但过高的收购价格将长期对公司业绩和股东回报形成摊薄作用，且我们认为公司目前市场估值较国内其他上市银行依然偏高。

　　本次收购预计公司将支付363亿港元，点均收购成本10.38亿港元，收购成本回收压力较大。公司在购得伍家持股的1.23亿股份后，将向其他股东发出强制要约收购建议，若按公司支付的对价计算，公司获得永隆银行全部股权将付出363.33亿港元代价。假设长期折现率为10%，如果按五年收回成本计算，则点均年盈利需为2.74亿港元；如按十年收回成本计算，点均年盈利需为1.69亿元。永隆银行近五年平均点均净利润为0.34亿港元，显然公司收回成本的压力较大。

　　本次收购还将摊薄现有的股东回报率。若保持本次收购不对公司原股东权益回报形成摊薄，则永隆银行预期2008年盈利需达到112亿港元；即使考虑不进行要约收购，永隆银行2008年盈利亦不能低于90亿港元才能不形成对现有股东权益的摊薄，相较其2007年末13.72亿港元的净利润，显然完成的难度极大。基于永隆银行2009年盈利难以爆发式增长，加之公司收购价格高，长期看公司的ROA和ROE都将因本次收购而受到压制。故此我们将公司的评级调至“中性”。

　　盐湖钾肥  （600722 股吧,行情,资讯,主力买卖）评级:推荐

　　评级机构:中金公司

　　为了应对国家发改委要求，盐湖钾肥将2008年产量计划从年初的200万吨提升到220万吨，我们预计销量将由原来的185-190万吨提升到200万吨以上。2008年盐湖钾肥权益产能预计达到121万吨左右，盐湖集团权益产能为91万吨左右，2009年两家公司的权益产量各增加10万吨左右。我们预计平均钾肥生产成本上升400多元。盐湖钾肥财务总监认为，成本上升后税前完全成本应该不超过1000元/吨。我们认为即使未来国内限价，钾肥价格也可能在5000元/吨以上，而公司2009年的钾肥产量有望达到230～240万吨，2009年业绩仍有超出我们预期的可能性。盐湖集团的治理结构问题不会改变长期发展趋势，我们认为盐湖钾肥业绩稳健，估值偏低，仍是目前市场比较稀缺的钾肥资源品种，维持“推荐”评级。