回顾行业发展历程，1998年以前为萌芽期，期间包括龙凤和三全等较早进入者享受到了高额利润。而1999年后，随着大型超市的普及和发展，众多厂商开始抢夺超市终端资源。2002年后随着大型商超的规模化，“散装水饺”开始大量涌现，行业被逼入残酷的价格竞争阶段，行业整体利润率下降。在此期间，龙凤等诸多先行品牌也被迫卷入价格战。2007年起国家出台政策导致散装水饺“退市”，行业步入良性竞争状态。目前，前四大厂商——思念、三全、龙凤和湾仔码头的累计市场份额已超过60%。
2007年，速冻米面食品行业税前利润率已低至4.8%，下降空间十分有限，这是因为：（1）目前，包括苏阿姨、海霸王和笑脸等在内的中等规模企业已出现经营亏损，而五芳斋和五丰等的税前利润率也仅维持在4.2%和3.9%的水平。由于这两家企业没有享受税收优惠，倘若税前利润率再往下降，也将导致这两家企业濒临亏损。（2）河南企业与全国平均水平相比，税前利润率高出1个百分点，而北京和广州两地企业税前利润率仅为0.8%和2.6％，行业利润率再降的余地十分有限。（3）在当前竞争环境下，零售市场增长主要来自高端市场拓展与城乡市场进一步开拓，这些都需要大量营销费用的支持，例如大量的经销商费用和端头费用等，这就导致现有税前利润率水平的安全边际较高。
郑州三全食品股份有限公司，前身是成立于1993年的郑州市三全食品厂。1998年12月，郑州三全食品厂被整体变更为郑州三全食品有限公司。2001年6月公司进行股份制改造，整体变更为郑州三全食品股份有限公司。2008年2月20日，公司在深圳证券交易所上市，发行股份2350万股，占总股本的25%，净募集资金4.89亿元。公司原为民营企业，2003年11月外资股东苏比尔诗玛特、长日投资和东逸亚洲分别以港元现汇进行增资，增资后公司注册资本由4300万元增至7000万元，公司性质变更为外资企业。但外资企业大股东为贾岭达，是公司创始人及最大股东陈泽民的妻子，公司实际控制人仍为陈氏家族成员。公司主要从事速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子以及速冻面点等产品的生产和销售。主要品牌包括“三全”、“状元”等。2007年公司实现销售收入12.49亿元，实现净利润7172.24万元。公司是国内第一颗速冻汤圆和第一只速冻粽子的生产者，也是速冻米面食品行业首批被国家农业部、财政部、国家税务总局等九部委联合认定的“农业产业化国家重点龙头企业”之一。公司是国内速冻米面食品行业的早期参与者与领导者，公司发展奉行稳健方针，经过15年发展，现已成为行业内领先与知名企业。根据《2007年CMMS中国品牌竞争力报告》，在全国主要城市“家庭经常食用的品牌”调查中，三全位列第二，市场占有率高达18%。
2007年公司承受了面粉、猪肉等原材料价格的较大幅度上涨的压力。公司于07年4月和10月分别为产品进行了提价，提价幅度超过20%，这对公司的转嫁成本、维护毛利率稳定做出了重大贡献，提价措施使公司综合毛利率同比仅下降1.13个百分点，为35.94%，其中汤圆、粽子和面点等产品毛利率甚至出现1-2个百分点的上升。但是，由于速冻食品的需求弹性和产品替代性都较大，提价对销量会产生较大负面影响。从公司收入增长35%来看，考虑剔除提价和产品结构调整等因素，公司产品的销量增长仅为10%左右。另外，公司的销售费用同比大幅增长47%，销售费用率提高2.16个百分点，达到26.07％,其中主要原因是缓冲产品提价对公司销售的影响而加大了销售费用投入。
2008年8月底，公司郑州生产地基将建成投产，可以在四季度旺季到来前实现部分产能的自给，一方面将原有代工产量“拿过来”，另一方面则可开发原有弱势市场。由于行业将持续保持15％以上的销量增长，我们认为一直受到产能“束缚”的三全将在新产能投产后，实现快速增长。我们预计公司2008-2010年间的产品销量分别为18.1万吨、22.4万吨和 26.7万吨，年均复合增长率约为21.3％。
公司在2008年一季度对产品价格做出调整，同时公司通过更换包装以及大力拓展高端细分市场等方式变相实施提价，因此我们预计公司2008-2010年间产品销售均价的年均增幅可达8.7％，并由此带来公司2008-2010年间的销售增幅分别可达35.2%、32.0%和25.3%。
公司产品售价稳步提高，有助于于毛利率的稳定向上趋势。在高端市场上的成功探索，令到公司在通涨压力下能够及时转嫁成本风险。2008年公司一季度毛利率为36.9%，相比于2007年34.9%仍有所提高。同时，高端产品销售主要通过公司下属子公司完成，因此高端产品比重加大有利于提高公司产品整体售价与综合毛利率水平。此外，今年新增端午假期带来粽子产品销售良机，公司于年初成功开发“三全凌龙舟粽”，并且按照月饼营销模式力推粽子产品，粽子产品40％左右的高毛利率将有助于公司整体毛利率的稳定于提高。
在目前这种市场环境下，公司股价有低估之嫌。
