2008年8月11日專欄(頭條)大型表演獨步天下 關係勝前美國禁售林行止一、

京奧的開幕表演雖然未如總策劃張藝謀所說的十全十美，但中國已成功地向世界展示了「盛世辦盛展」的財力與能力。極權國家的社會動員力無與倫比，何況中國已富起來；僅此一端，中國便足以自豪了。在這類展示國力的集體演出上，能夠和中國別瞄頭的，全球只有俄羅斯、北韓和古巴（越南走資後陷入經濟衰退循環，暫無可能）。當中以人多勢眾，有軍中文工團傳統和掌握高科技的俄羅斯條件較佳，然而其歷史不及中華文明悠久，缺欠影響人類進化的歷史感；北韓和古巴雖是寡民小國，但動員數萬演員同場演出，經驗豐富，然而，她們病在遠離科技世界且財力有所未逮。換句話說，當今世上，搞這樣的歷史結合現代的「大型文藝」表演，中國有捨我其誰獨領風騷的優勢！

對筆者來說，由於把奧運與股市扯上關係，結果卻南轅北轍，而且差距甚遠，是重大預測錯誤（當然其他與事實不符的「預測」數不勝數，這正是筆者認為大市不可預測和市場經濟學家〔及經濟評論者〕不宜測市的原因。見七月二十四日本欄）。四月八日，筆者的〈奧運期近民心振奮 內地股市反彈可期〉，指出全國熱心朝天迎京奧，跌之已久的股市，政府必會推出連串政策以跟隨奧運「聖火」的足迹而逐步推高，然而當局不為所動，股市走勢遂與筆者的預期背馳。當然，筆者可以辯稱因為四川大地震及「聖火」在巴黎、倫敦及三藩市傳遞中出狀況以至藏獨和疆獨分子到處生事，令北京無法分心，對股市袖手不理，大市因而一瀉未起。然而，正因為天災人禍不可計算而人心叵測，股市（和經濟）前景因而不可測─領導人一言九鼎的國家例外！

開幕式場面震撼，令人歎為觀止，不少細節卻有瑕疵，除了音樂半中不西、不倫不類和「所託非人」（有誰會哼那首主題歌？）展示音響多於音律之外，安排那位「水餃皇后」代表運動員宣誓，亦予人以商業化庸俗化的感覺（甚且有用人唯親唯「紅」的聯想），張女士是乒乓金牌得主，而乒乓是國家領導人興趣較大且大都「訓練有素」的體育項目，挑選乒乓名將負此重任，「體育正確」；可是，看過她替一種水餃拍的廣告的觀眾，會有什麼想法？作為運動員（和女性），張女士並無問題，那種水餃也許可口、健康，但把其代言人與「代表全球京奧運動員」的崇高身份拉在一起，似乎不太妥當吧！中國有那麼多如張女士般優秀甚至更優秀（以獎牌衡量）的運動員，京奧委（張藝謀？）何以有此選擇，莫名其妙。

二、

筆者八月六日在這裏指出中國當楊傳廣和紀政「不存在」後，讀者ＭＣＳ在網上「留言」，指中國奧委會網站說楊、紀代表「中華台北」參賽。這不符事實，因為他們分別於六○年及六八年得獎牌時，台灣仍是中華民國，這是歷史事實，不管政治正確不正確，中國官方機構都不能隨便更改！中國政府「修改」歷史，連相片都可作假，「中華民國」變成「中華台北」，真是小菜一碟，但這樣做對爭取台灣民心，只有消極作用。說到這裏，不能不一提藍靜雯刊於去周六本報的長文〈紀念中國體壇第一人〉，從劉長春談到二位五十年代北上的香港體壇巨人容國團和戚烈雲，他們都曾為國爭光；可是，這篇脫胎自香港電台節目《體育的風采─體薈中華》的〈中國第一人〉，竟然隻字不提楊傳廣和紀政，真是豈有此理。讀者都知道，筆者對台灣政府─國民黨和民進黨─並無好感，但楊、紀明明是中國人，且曾在奧運會上令中國人揚眉吐氣，一洗東亞病夫之名，中國和中國香港特區的傳媒又怎可視他們為「透明」！

中華台北的陳葦綾奪四十八公斤級舉重銅牌，台灣行政院長電賀並致送「為國爭光」獎牌，這是「例行工作」，並不特別；問題是在京奧現場所見，令人想起國民黨官僚的不識大體、顢頇無能。陳女士並未奪金，卻創下台灣「最快奪標」的歷史，「國人與有榮焉」，可是，在場觀賽的國民黨三大要角連戰、吳伯雄和已另起爐灶現在可能「回巢」的宋楚瑜，集體缺席，未親向陳女士道賀……。這三位長期在國民黨醬缸浸淫的國民黨老人，上京獲國家主席接見，說些不知所謂的套話，目的無非顯示國共一家親。馬英九當選總統後，台灣與中國的關係較前密切，這當然是好事，因為雙方「火拚」的可能性大退一步；可是，銅幣的另一面是，在這種情形下，美國亦改變對台售武的政策─過去一度幾乎是軟硬兼施「強迫」台灣落軍購訂單，現在卻「禁售」。為什麼？此事論者尤其是本報作者說之已屢，但似乎漏去一項根本原因，此為美國擔心中、台走得太近，有可能把美國武器的秘密，以或明或暗或灰的手法，向北京洩露（八九年六月五日布殊總統簽署特別法令停止對華軍售，翌年立法；此後商務部雖多方要求放寬，唯進度有限。見費沙〔Richard Fisher〕八月一日發表於 StrategyCenter.Net 的長文）；美國原本有意賣給台灣的，雖只是半新不舊絕非尖端武器，曉是如此，其性能在未來二、三十年仍可稱雄戰場，美國不願它們落入假想敵之中，理所當然。事實上是，中、台關係勝前，握手言和可期，台灣固然要求中國撤走對準台灣的飛彈，台灣又何須添購「防衞性武器」？答案已寫在牆上。因此，即使因為在美留學說帶美國口音流利英語的馬英九，把向美國增購武器列為優先政策，疑心重重的美國，推翻過往對台「售武」的政策，便不難理解了。
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2008年8月11日專欄(理財投資)奧運王者你買誰？畢老林奧運賽事今天踏入第三天，昨天執筆時，萬眾矚目的中美男籃大戰尚未爆發。老畢雖非體育迷，但「夢幻八隊」主將高比拜仁揚言，此仗若有失閃，他將從此絕足美國國門；那邊廂，東洋蛙王北島康介亦不甘示弱，聲稱不奪金便在北京「落地生根」，永不再返日本。運動健將公開宣示「不勝無歸」，盡顯破釜沉舟決心，大大增加了賽事的可觀性、刺激性。

這陣子，論家對京奧由大是大非至細微末節，都有詳盡的分析。老畢今天想換換口味，從賭博的角度「微觀」奧運。

馬會雖沒有為京奧賽事開盤，但除了少數級別跆拳道比賽外，北京奧運二十八種運動合共三百零二項賽事，博彩網站都能滿足賭客需求。

根據《金融時報》Lex專欄報道，博彩公司Paddy Power在奧運開幕二十四小時前，接到排山倒海一樣的賭盤，買中國金牌總數壓倒美國，在奧運史上第一次稱霸。由於賭客於揭幕前瘋狂「落飛」，押注在主辦國身上的彩金六倍於美國，Paddy Power在開幕日（8月8日）大幅更改賠率，中國封王由15賠23（買15元淨贏8元），變為11賠15（買11元淨贏4元）。以百分率計，投注中國的回報率，從略高於50％降至36％。

美國又如何？押注美利堅保持自蘇聯解體以來的王者地位，賠率為8賠15（買8元淨贏7元），比揭幕前的8賠11（買8元淨贏3元）有分頭。以百分率計，美國的回報率由37.5％大幅上升至87.5％！

回顧過去二屆奧運，美國都是無可置疑的公眾大熱。悉尼奧運開幕前，美國的賠率是6賠7（買6元淨贏1元），中國則是1賠40的大冷門；四年後的雅典奧運，美國賠率依舊形同雞肋，只有5賠6（買5元淨贏1元），中國賠率雖由四年前的1賠40降至1賠16，但仍未脫冷門身份。不過，對莊家而言，雅典一役是一次「險過剃頭」的經驗，中國最後只以四金之差（三十二對三十六）輸於美國，不僅博彩公司抹一把冷汗，押注在美利堅身上的賭客，同樣贏了也不夠買驚風散。

四年下來，中國已取代美國成為奪金頂頭大熱。看揭幕禮旗海飄揚萬眾一心的氣勢，加上中國在賽事初段發揮正常，主辦國大有「愈買愈熱」的可能。然而，老畢願意以「過來人」（曾經熱愛賽馬，因輸得太多知難而退）的身份，抱遊戲心情在美國身上小注怡情。

體育競技與賽馬最大的分別，在於兩者儘管都講究公平，但運動比賽的精神是讓選手發揮最大潛能，在環境因素絕對公平下產生優勝劣敗的賽果。賽馬的設計則是盡可能令參與角逐的馬匹爭勝機會均等，利用讓磅制度（評分愈高負磅愈重）把實力上的差距盡量拉近，營造「公平」的競爭環境，目的是使同一個班次評分最低的馬，也能脫穎而出以弱勝強。如果奧運同樣採用「讓磅」制，那麼在初賽中猶如維園泳客游早水、輕鬆破奧運紀錄的美國名將菲比斯（Michael Phelps），理應遲對手一秒起跳才算公平（以他昨晨在四百米個人四式以破世界紀錄的佳績奪金，這一秒讓得起有餘）。

事實當然不是這樣。正因環境因素絕對公平（以賽馬的眼光看則是爭勝機會不均等），強如俄羅斯、德國、澳洲這些傳統體育大國，要挑戰中美甚至突圍而出，只能寄望美中運動員陣上表現完全走樣，否則成功機會非常渺茫。眼見俄、德、澳洲賠率較吸引而捨中棄美，並非明智策略。

假設大家都同意本屆奧運王者非中即美，那麼賽馬中水平最高、獎金最豐厚的公開級際賽，便有參考價值。由於公開賽在平磅的條件下進行，實力較弱的馬匹不會受讓，以賽馬術語來說，即在「蝕分」的形勢下競逐，級際賽因而大都出現優勝劣敗的賽果。

經濟學家根據不同的統計模型為奧運作賽前預測，看好中國的佔了絕大多數。此等模型大都建基於人口、人均GDP、近屆奧運賽績（當然還有主辦國效應）幾大因素。人口和經濟力量對一個國家發掘、培訓運動人才的重要性不言而喻，老畢想一談的是賽績。

大部分人認定中國在京奧有力反勝美國，主要是目睹中國在雅典奧運力逼美利堅，進步神速。較少人注意的是，美國在雅典的表現毫不遜色，金牌數目不僅多於2000年悉尼奧運，且勝於各方賽前預測。世人這次看好中國，並非由於美國體育水平倒退，而是相信中國的進步幅度在美國之上。這種信念是否經得起考驗，於餘下十多天賽事裏將有答案。

在實力接近的公開賽，馬匹賠率是一個相當有用的下注指標。中國以回報率36％的大熱姿態殺入奧運，美國則因有主隊「孭飛」，賠率高達87.5％。撇除民族情感等主觀因素不談，以十六天賽期而論，美國的值博率勝中國一籌！

08.12:上证指数实战分析与策略
日线连续2天有资金流出。
日线牛熊位：2675 / 2378。
日线“出现”买入结构转折（但未形成）。
留意09:30/10:30/13:30的反弹强度。
分时上破2580可展开反弹。短线分时有机会下见2355左右。
日线上破2675转强。日线上破2725才扭转短线跌势。
（08.01）日收破2690可能见新低。 （！！！）
分时牛熊位：2875 / 2770 。(熊)
(08.05):399106，399300“出现”中级买入结构转折（但未形成）。
周线有资金流出。日线“出现”中级买入结构转折（但未形成）。
（08.09）9月月线有机会“出现”买入结构转折。如果月线收破2570可能见1508左右。
阻力:2510-20/2570-80/2610-25/2670-80/2705-25/2795-2820/2850-65/2895-2910
支持:2420-35/2355-85

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2008年8月12日專欄(頭條)奧運如股市 永遠測不準林行止一、

京奧剛剛開始，二○一二年倫敦奧運（英奧）工程已全面展開，和所有主辦奧運城市一樣，倫敦亦趁機大事建設改善城市規劃，以期奧運過後倫敦成為更能吸引遊客及適宜居住的大都會。和京奧唯一不同的是，英奧公共工程的財政預算一再向上修訂，引起傳媒議論紛紛。二○○五年的預算為三十四億英鎊（以昨天滙價折算約合六十五億美元），去年三月大幅提升至九十三億鎊，這是通貨膨脹率較制訂預算時高及不斷有新增項目以至工程進行時經常出現估計以外困難的必然後果；而看了京奧舉世稱羨令北京換新顏的建設，倫敦要做得體體面面，英奧預算還有上調的必要，假如最後以一百二十億鎊「結數」，數額雖然驚人卻不及西方傳媒估計京奧開支之半。當然，比較這類數字並無意義，因為為奧運興建但可持續使用的基本建設如物業、道路、各種體育場館以至全面提高主辦城市風貌與人文素質的無形價值，是無法估量的。

英奧修改財政預算，手續繁複，政府當然要提出報告，然後申請撥款，議會大權在握，正反雙方必有一番唇槍舌劍（這種表演原意在示負責以向選民交代，如今選民對議員的「口水戰」已麻木，只是議員們仍有責任要這樣做），除非弱勢政府，不然申請不難通過；這是民主國家施政的慣例；然而，在北京看來，未免費時失事，欠缺效率。迄今為止，北京政府究竟在京奧上投入多少資金，似乎未見公布，西方傳媒拋出的數字則在三百億至六百億美元之間……。不過，不論用了多少錢，中國出得起絕無疑義，而且肯定不會「失預算」─這正是中央集權的好處！

二、

特區政府和馬會在舉辦馬術比賽（港奧）上動用了不少人力物力，但港奧甚難引起港人的興趣，原因很簡單，皆因其「不能下注」之故（賽馬不准博彩，你道香港還有多少「馬迷」？）；如果贊助者馬會為賽事開賭，供市民投注，則什麼天氣燠熱、不熟悉這種貴族玩意以至路程遙遠等等，頓時便拋諸腦後。馬會在馬術賽事上不給市民博彩投注的機會，有點「落後於形勢」，因為倫敦有關京奧獎牌的盤口滿天飛（見昨天畢老林的〈奧運王者你買誰？〉），「跑馬」歇暑，「賭波」暫停，國際賭徒在京奧賽績上賭個不亦樂乎，不在話下。

和所有的賭博及股市投機活動一樣，賭奧運獎牌之得失，一樣是盈虧各半即測不準的。倫敦PriceWaterhouseCoopers（PwC；香港稱「永道會計師行」）的宏觀經濟部門，多年前設計了一個「經濟模型」，以預測哪個國家在奧運奪標的數字。預測模型是根據人口、收入、歷屆（在奧運）表現、前身是否社會主義及是否主辦國等元素構成。顯而易見，人口大國有更多選手可供選擇、入息豐厚有財力在體育培訓和設施上投入更多資源，而社會主義國家有軍事式訓練運動員為國爭光的傳統，至於主場則有本國運動員適應氣候、熟悉場地以及支持者眾多的優勢，對奪標自然有利。

從上述這些條件看，中國可說盡得其利，這正是何以「經濟學家根據不同計量模型」的賽前預測，「看好中國的佔了絕大多數」的原因。以ＰｗＣ模型預測，中國是今屆奧運的大贏家，其獎牌將比二○○四年雅典奧運（希運）多四成即由六十三面增至八十八面，中國亦因此超越美國─美國的獎牌由○四年的一○三面跌至今屆的八十七面；其他輸家包括俄羅斯、德國、澳洲、日本和法國，這些國家之失，是中國和巴西、印度、墨西哥和波蘭之得。這種預測結果，和世界財富轉移關係密切，可說是貿易自由化的副產品；事實上，貿易自由化令更多國家經濟充滿活力，愈來愈多國家有財力用於體育設施和運動員培訓上，因此少數強國（經濟及體育運動）囊括奧運獎牌的形勢已明顯改觀。一九六○年，奧運十強奪得百分之七十八的獎牌，二○○四年，此比例已降至百分之五十六；根據ＰｗＣ模型，今屆十強的比例進一步下跌至百分之五十二點四。

不過，正如《新聞周刊》商務專欄作者格羅斯（D.Gross）八月七日在Slate.Com上的分析，這種預測結果是「信不得」的，因為以之印證對希運的預測，ＰｗＣ模型乏善可陳，它對美國的成績過度悲觀而對新興大國則過分樂觀。經濟快速增長當然有利體育運動的推動，但若缺乏「文化背景」，財富再多亦不會奪標，印度和沙地阿拉伯都是顯例；至於「主場優勢」亦不明顯。在希運上，美國獎牌不減反增，從九十七面增至一○三面；希臘獎牌雖增二成達十六面，但離預測的二十八面相去甚遠；至於「經濟起飛」的印度，其獎牌是和二○○○年一樣，只有一面，和預測的十面相差不可以道里計！

準此，經濟學家對今屆的預測，出錯的機率甚高；把所有的經濟、傳統、文化等因素一併考慮，亦不可能算無遺策，因為天氣變化對不習慣者的影響以及意外受傷等，都是事前無法防範的。而在這種種有形無形因素之外，一國的奪標潛力，還應把「引進優才」的能力一併考慮，香港數名京奧選手都是內地移民，今屆美國長跑選手（進場的持旗手）隆蒙（L. Lomong）是肯雅（香港傳媒跟隨內地譯為肯尼亞，不確；大約二個月前，筆者在奈羅比〔不是內羅畢〕，為此專誠多次請教當地人對其國名的發音〔同行友人以為筆者發神經〕，得出上述結論）難民（七年前移民美國）……。優才都移居自由、民主及經濟蓬勃的地方，因為欠缺前二者，中國在這方面是比較吃虧的。

2008年8月12日
專欄(理財投資)
妳會否選擇我？
畢老林
早前以〈嫁給他 ?!〉為題，寫了一篇「情場博弈」文章。原本無意再就相關議題喋喋，但該文見報後，在〈信報論壇〉發現不少網民圍繞婚姻問題議論紛紛，可見男歡女愛是眾人之事，說極不完。

也許老畢用了拍賣場這個比喻，其中一位論者慨嘆情場如戰場，婚姻不再建基於兩情相悅、山盟海誓，而是如同商品般有價有市，在情場中要戰無不勝，不僅要才色兼備，還須智勇雙全、謀略過人。

情場是否真的如戰場，值得商榷。不過，必須指出的是，博弈不涉個人對價值（value）的判斷。以尋找結婚對象為例，博弈論教大家的是，當「拍賣場」上有一批條件比不上你，但心口掛着一個「勇」字的競投者，你的策略應該是繼續按兵不動（hold out），等待完美獵物出現，還是爭取主動，利用本身較佳的條件先對手一步settle？

何時hold out、何時settle，甚至收手離場不婚不嫁，都是一種策略，愈是知己知彼，愈有機會贏取「獵物」。不過，競投者是否值得把感情投資於某一件「商品」身上、應不應為了他而機關算盡，只有當事人自己才能衡量。

這又令我想起《色慾都市》中的女作家Carrie Bradshaw。在Mr. Big與Aidan兩件「獵物」之間，她可以選擇柔情似水無微不至的Aidan，放棄經常為她帶來驚喜卻自我中心的Big。把感情投資在Aidan身上，就如將注碼押在穩陣可靠年年派息的藍籌股，安全而沉悶；投資於Big身上則如押注商品期貨，緊張刺激卻隨時令人血本無歸。

處身兩個情郎之中，Carrie還有「我愛他多一點還是他愛我多一點」的考慮，這些在現實世界中女性經常碰到的疑難，並非博弈驗證可以幫得上忙的。

然而，有一點老畢卻可以肯定：婚姻是一個選擇權在女性手上的市場。閣下毋須回到達爾文時代，從生物史上雄性動物總是千方百計吸引「挑剔」的雌性注意中尋找證據，只要看看在傳統求婚場面中，男人手執鮮花屈膝下跪，要求心儀的女士嫁給他，便知道擇偶儘管需要男女雙方你情我願，但整件事由女性主導。

求婚動作背後的意義並非男方告訴女方「我選擇了妳」，而是男性問女性「妳會否選擇我？」在大部分情況下，那是在女性已作出關鍵決定之後才發生的事。懂一點博弈之道，對兄弟們並非壞事！

2008年8月12日股市利福借予聯洲過渡貸款將到期思聰利福國際（1212）今年上半年營業額16.97億元，升19.5％；純利6.06億元，升41.9％；每股獲利35.5仙，升40.9％。股東資金51.27億元或每股2.98元。

香港營業額14.22億元，升13.83％；獲利4.77億元，升12.3％。中國營業額2.74億元，升61.6％；獲利8412萬元，升126.93％。

投資收入8119萬元；物業升值1.73億元；佔一家共同控制實體溢利500.8萬元；佔聯營公司溢利13.3萬元；融資成本4478萬元；稅項1.53億元；少數股東權益1652萬元；公司股東獲利6.06億元。

去年9月24日借出3億元給聯洲國際（048）作為過渡貸款，以該公司29.67％股份作為抵押。聯洲去年11月30日資產總值43億元，欠債權銀行36億元及虧損10億元。今年5月26日達成有條件債項重組協議，公司同意認購聯洲國際新股及可換股債券而注資12億元，但銀行要同意減值至20億元；過渡貸款到期日已延至今年8月20日。

集團今半年營業額上升19.5％，其中銅鑼灣旗艦店佔72.6％、尖沙咀店佔6.9％、上海久光百貨佔20.5％；銷售額升幅分別為13.6％、27.6％及43.4％（如按人民幣計升30.4％）。集團毛利率26％（去年同期25.6％）。

香港零售市場首四個月表現良好，5月全球金融及房地產回落；加上四川地震影響，6月大部分時間異常多雨，令香港上半年零售總額上升15.9％，百貨業則增長13.9％，中國內地零售業增長21.4％。

銅鑼灣崇光銷售收益升13.6％，至26.6億元，平均每日顧客九萬人次，平均每宗銷售520元。尖沙咀崇光銷售額升27.6％，平均每宗交易330元。上海久光人流四萬八千人次，平均每宗消費271元。

蘇州店及大連店今年第四季開業、天津店明年首季開業、瀋陽店2010年下半年開業。今年4月透過一家佔60％權益的公司投資北人集團30％股權及北國16.05％股權，該公司以河北省石家莊為基地，經營五家百貨店、十三家超級市場及多家電器產品、消費電子產品及珠寶銷售門市，營業額按年上升21.1％，至39.53億元。

集團在香港、中國及日本員工一千零二十名、七百六十八名及二名，成本1.294億元。

波司登藉宣傳改變產品形象
波司登（3998）2007／08年度營業額52.79億元少6.27％；純利11.16億元，上升80.8％；每股獲利17.06仙，上升45.19％。股東資金70.87億元或每股1.02元。

羽絨服營業額46.54億元，減少6.55％；獲利10.03億多元，上升71.86％。貼牌加工管理營業額6.25億元，減少4.18％；獲利5054.3萬元，減少1.7％。政府補貼5136萬元，未分配收入1158萬元，純利11.16億元。

波司登從1995年起連續十三年成為中國羽絨服行業第一品牌。前三十大品牌市場佔有率39.9％（去年36.1％），其中波司登佔25.9％，其餘是雪中飛、康博及冰潔。集團以「冬天更美了」為主題，把羽絨服裝改為運動羽絨服、休閒品牌，引入色彩鮮艷設計、嶄新面料及流行款式，再加入可在晚秋及初春穿着的多功能輕巧羽絨服產品，令產品多元化。集團品牌羽絨服銷售收入下降6.6％，但利潤卻大升，因羽絨服平均售價上升5.3％，令毛利率上升10.3個百分點，至45.6％。

集團員工一千四百三十七人，成本1.449億元。

集團透過電視、刊物及雜誌、戶外廣告、贊助運動及宣傳活動，把集團產品改造成時裝及潮流產品，令毛利大幅提升，不再以價格與同業競爭，而以設計及質量取勝。

佑威停收納米紡織專利使用費
佑威國際（627）2007／08年度營業額20.79億元，較對上年度升17.23％；純利6136.7萬元，減少50.14％；每股獲利1.81仙，減少60.2％。股東資金16.27億元或每股47.67仙。

服裝業務營業額15.97億元，上升21.9％；德科納米業務營業額4.81億元，上升3.97％。

香港營業額2.92億元，上升51.63％；中國營業額69.08億多元，上升12.04％。

集團毛利率由對上年度的23.1％降至21.7％，主因是納米紡織產品市場競爭激烈，集團已停止收取專利技術使用費，以較低毛利率去維持業務增長。

集團在香港的U-Right銷售網絡由六十四間增至九十五間，令推廣、銷售及分銷費用上升至2.23億元，較對上年度上升57％，以去提升品牌。在中國的U-Right向二三線地區普及，擴大銷售層面，營業額6.57億元，上升19％，佔集團服裝業務41％，銷售點共五百一十六個。

貿易方面，因退稅減少及人民幣升值，貿易營業額6.5億元，上升15％，佔集團服裝業務41％。

德科納米業務因國家環保政策收緊，集團擱置在江蘇省宜興市建立上游納米紡織產品處理基地，改為收購一些紡織染整企業然後加以改造，盡快完成興建納米紡織上游產品處理基地，增加產能，以滿足需求。

羽毛纖維紡織技術受惠於去年聖誕節至農曆新年的嚴冬，令產品大受歡迎，銷量打破以往紀錄，成為香港及中國最受歡迎的禦寒衣服之一。

集團員工三千一百二十三名，香港及澳門員工四百九十一名，中國內地二千六百三十二人，成本9179.8萬元。

集團致力鞏固國內人民心目中「香港主要服裝品牌」的形象，維持港澳地區銷售網絡一百間數目，使品牌知名度得以提升，有利拓展國內二三線地區的特許經營業務。另外，越南經濟環境不明朗，集團暫緩當地發展U-Right業務。

慕詩年底又一城設REISS店
慕詩國際（130）2007／08年度營業額4.15億元，較對上年度升17.95％；獲利5230萬元，減少33.15％，每股獲利19仙。股東資金4.09億元或每股1.43元。

香港營業額2.33億元，升11.97％；獲利1955萬元，減少58.12％。境外營業額1.82億元，升26.59％；獲利3481萬元，升3.5％。未分配收入359.3萬元；融資成本26.6萬元；土地及物業重估升值464.9萬元；稅項1004.3萬元；獲利5230萬元。

集團在中環IFC商場開設首間意大利時尚配飾品牌Coccinelle，另在時代廣場及港威商場開設英國大眾時裝品牌REISS的零售點，在朗豪坊購物商場內開設法國配飾品牌Sequoia。

在中國內地開設六十四間自家品牌MOISELLE（對上年度六十七間），其中四十二間以寄售方式經營，五間零售，其餘以特許經營方式經營。另擴展mademoiselle店舖十一間（對上年度六間）及imaroon店舖十三間（對上年度十五間）。

在香港有十八間MOISELLE、四間mademoiselle及七間imaroon店舖；澳門有兩間MOISELLE，設在澳門威尼斯人酒店內的大運河購物中心。

在台灣有九間MOISELLE（對上年度六間）。

集團毛利率74.9％（上年度79.1％），主因是增加歐洲品牌的新店舖租金支出，令利潤下降。

香港及中國內地時裝零售市場競爭不斷加劇，集團已調撥更多資源研究及開發產品，年底在又一城購物商場再開設一間REISS店舖。

集團員工一千三百五十五名。

2008年8月12日專欄(理財投資)中國慎防地產泡沫曹仁超8月11日，周一。恒生指數跌25.87，收21859.34；成交575.89億元。8月期指升64點，收21804點；9月期指升37點，收21720點，期指倒掛現象未見消除。

美國經濟嘅回落期估計伸延到明年（今年下半年GDP估計只得0.7％升幅），未來十二個月出現衰退嘅機會高達51％（4月份曾估計高達70％）。估計今年嘅CPI上升4.3％，利率估計喺明年3月前唔會上升，仲係2厘。

工業股否極泰來？
7月份中國嘅外貿盈餘上升4％，至253億美元，係四個月嚟首次回升，主因係內地工廠產品報價上升10％，開始將上升嘅成本轉嫁畀買家，搞到出口上升26.9％，至1367億美元；入口上升33.7％，至1114億元。高附加值產品好似電子產品嘅需求仍上升，政府再次增加紡織品嘅出口退稅，加上原材料價格下跌，工業股係咪到咗否極泰來時刻？

上海期銅跌至八個月內最低，10月合約報56940元人民幣；新加坡3月期銅報每噸7375.5美元。銅價下跌，代表全球經濟進入咗放緩期。

滬深三百繼續下跌5.2％，收2456.81。中國鋁業、江西銅業、雲南鋁業、紫金礦業、山東黃金及中金黃金亦跌停板。A股已跌至二十個月內嘅低點；中信證券下跌8.6％，因上半年利潤只升咗13％；北辰實業、東方航空及北京城建下跌10％。

滬深A股約六百隻股份跌停板，佔上市股份40％；跌幅超過5%嘅約一千四百隻。雖然國資委主任李榮融表示，國有股喺相當長嘅時間內唔會大量減持，但投資者信心已冇晒，令A股P/E首次跌穿二十倍，漸同香港國企指數嘅P/E睇齊。

Thomson Reuters公布，今年1月1日分析界對標普五百今年第二季業績估計係升4.7％，4月1日改為負2％，7月1日改為負11.5％，8月11日再改為負22.1％；理由係AIG每股蝕咗51美仙，以及房利美每股蝕咗2.54美元。至8月8日止已公布業績嘅公司共四百四十九間。66％較估計中好、10％和估計接近及24％較估計中差；能源純利升18％、科技升16％及必需品消費升15％；最差係金融負94％，其次係非必需消費負57％。

蘇格蘭銀行上半年蝕咗8.02億英鎊，係1960年代至今首次出現虧損，亦係英資大銀行少見嘅虧損。上半年供股集資120億英鎊後，仲要為信貸撥備59.3億英鎊。不過，市場反應唔差，股價升3.2％，見240.5便士，相信最惡劣嘅日子已成為過去。去年佢與富通銀行及西班牙Banco Santander聯手收購荷蘭ABN Amro銀行，卻撞啱美國次按危機，令三大銀行都冇蝕錢。天有不測之風雲，人生真係無常。

唔會有奧運後效應
7月16日開始嘅股市上升，只係另一反彈而唔係熊市結束；7月中開始油價大幅回落，只代表經濟衰退步伐漸近，而唔係另一繁榮期開始。喺熊市中，散戶可以採取持盈保泰嘅策略，靜待熊市三期嘅來臨；亦可喺熊市中Keep your feet wet（保持30％資金喺股票市場炒上炒落，以便春江水暖鴨先知）；我老曹策略係後者，唔係點知熊市結束？世上無先知，只有事後孔明；奧運效應已證明咗唔存在，依家又有人推銷嘅奧運後效應亦係唔存在。奧運只係體壇盛事，既冇前效應亦冇後效應。雖然北京為咗奧運而投資一、二千億元人民幣喺配套設施上。由於北京過去嘅配套設施不足，依家只因利乘便；相對於全國基建項目嘅開支仍唔算多，股市既冇奧運前效應，應該亦冇奧運後效應。運動歸運動，經濟歸經濟。

美國紐約大學斯特恩商學院經濟學教授努里爾．魯比尼指出，今次次按危機美國付出嘅代價可能達到3萬億美元，相當於美國GDP嘅20%以上。雖然已發出咗重大危機爆發嘅訊號，但至今大家仍未能真正認識危機嘅嚴重性，依家破產仍局限喺金融業，距離第二階段仲有距離，未出現大規模嘅企業破產及失業率上升。過去二十五年，美國經濟喺信貸泡沫滋養下，增長日子已一去冇回頭。個個希望炒股炒地產發達，家吓美國五千一百萬間住宅中有八百萬間已資不抵債，已失去自己嘅房子，如樓價跌幅擴大到30%，將有二千一百萬個家庭冇咗間屋，到時就真係大災難。

強項係捕捉大浪
入咗行四十年，我老曹發現賺大錢機會大部分唔係嚟自揀股（stock picking）而係嚟自大浪（Big Wave）。1969到73年我老曹矇查查咁賺咗50萬元，理由唔係我老曹曉揀股，而係咁啱遇上恒生指數由不足100點升到1774點嘅大浪。1974年7月至12月我老曹輸畀森池兄嘅理由先係揀股經驗唔足；我老曹當年買和記企業，由7元跌至1元令我老曹嗰50萬元變咗10萬元；森池兄卻買和記地產，因為有15厘股息跌幅只得10％，令1974年12月佢嘅身家幸保不失。依家森池兄更係揀股專家，接近鳳凰無寶不落，而我老曹仲醉心喺捕捉大浪（強調有智慧不如趁勢；寧買當頭起、莫買當頭跌；止蝕唔止賺等）。

捕捉大浪係我老曹嘅強項；至於揀股則係我老曹嘅弱項（相信同自己嘅性格有關，我老曹欠缺森池兄嘅精挑細選性格）。但過去嘅成績亦唔錯，例如逃過咗1981-82年嘅大跌市；港府每年賣地五十公頃，我老曹認為逼港人買樓發達；又好似1987年10月股災我老曹亦能逃過。1997年投資英國，最近賣埋最後一間物業；2001年睇好黃金、資源股及貨幣（如澳、紐及加元），

1984年買樓，甚至唔識揀，到咗年亦可賺十五倍；反而喺年下半年買樓，任你點叻，2003年4月最少蝕咗50％；，因為「勢」不在「我」；去年10月我老曹放棄喺嘅投資，因為上升趨勢完成。

1801至1831年英國鋼鐵及煤產量每年上升5％，到1900年英國係全球最大嘅工業國；依家仲有乜嘢係英國生產嘅？1890年美國由農業走向工業，1929年美國貨漸行銷全球，依家除咗高科技產品外仲有幾多工業製品喺美國生產？1978年中國走改革開放路線，去年中國成為世界工廠；然後……每一個國家都有佢嘅工業黃金三十年，但希望永遠高速增長係冇可能。英國、美國、日本及中國都冇可能。工業完成黃金三十年後，經濟便逐步走向大量消費期，英國及美國都係咁；日本人因為1990年前喺物業及股票市場蝕咗太多，搞到消費市場無法壯大，形成咗依家唔生唔死嘅局面。

由1801到2000年整整二百年，英國及美國喺發明、科學、製造業及金融業等一直領先而獲得全球驚人嘅財富；不過，隨之而嚟係財富減少期，最先係英國（第一次世界大戰後已開始），依家係美國（科網股泡沫爆破後開始）。中國工業黃金三十年已結束，正過度到內需型經濟後，進入另一繁榮期。英國由1800年開始到第一次世界大戰爆發，繁榮期約一百三十年先退位讓賢由美國取代；美國繁榮期由1890年開始到2000年見頂，約一百一十年；中國1978年開始至依家只行咗三十年，即最少仲有七十年繁榮期？未來唔係無風無浪而係波濤洶湧；如各位像我老曹一樣，相信大浪理論，便應「任憑風浪起，穩坐」。未來投資宜集中喺東方而唔係西方。

中國嘅困難係點樣化解製造業頭上嘅「達摩克利斯之劍」？人民幣升值、取消或減少出口退稅、中外企業稅制統一為25％、產業工人嘅最低工資、嚴格執行環保條例及等都係合理措施。只係咁樣一嚟中國製造業必須告別廉價優勢，進入產業升級期。九十年代及東南亞就係避唔開「達摩克利斯之劍」，而令經濟從此冇進步。1978年開始嘅中國改革開放政策，提供咗三低一高嘅有利環境（即低勞動成本、低地價及低稅率，從而產生咗高利潤）畀製造業。中國政府為咗迅速恢復經濟繁榮，更任由人民幣貶值；、南韓、東南亞及日本廠商亦入嚟。2003年加入WTO後，全世界嘅廠商都嚟咗，令中國嘅製造業出現咗過分擠逼，大魚吃小魚嘅生態出現；內地資源不勝負荷，只好向外入口，帶動咗全球原材料價格上升。到今年中國已漸接近惡性通脹嘅邊緣，CPI唔受控制咁上升。今年起人行及早實施銀根緊縮政策及人民幣升值兼加息，喺通脹洪峰下，依家都仲未有造成廣泛泛濫（A股由去年10月起大跌；內地房地產價格亦步入回落期）。

品牌不是用廣告建立
我地要搞清楚，唔少成本係企業本來就要承擔嘅，只係中國政府為咗刺激GDP增長而冇嚴格執行。例如工人嘅人工、福利及環保；出口退稅原先係應付1997年亞洲金融風暴嘅臨時措施，結果此一措施卻維持咗十年先修正。外資企業15％（內地企業35％）亦係唔公平競爭，已實施咗三十年。最初嘅目的只係為咗吸引外資，依家外資太多要逐步取消，亦係正常。

八十年代香港棄製造業而萬馬奔騰咁走向房地產，作為一個城市嘅後遺症已咁多（例如1997年7月房地產泡沫爆破後嘅六年衰退），再睇睇英、美依家嘅苦況，以及1990年日本房地產泡沫爆破嘅後遺症。中國如果任由上述嘅事件喺境內重演一次，真係非常士刁拔（1990年嘅日本係無知；1997年7月嘅香港係士刁拔、去年嘅美國係故意。如中國政府繼續任由內地房地產賺取較其他行業更高嘅利潤真係好士刁拔，冇得救）。任何國家或民族唔可能只靠房地產升值去發達，日本、香港、英、美及中國都唔得；樓價太高對國家或地區長期經濟發展必造成重大隱憂，此乃我老曹一直反對香港實施聯滙制度嘅理由。可惜香港政府至今仲執迷不悟。

買樓可以發達？如果你用黃金响公元前429年喺羅馬置業（當年羅馬帝國進入全盛期），揸住一千年後仍未歸本；跟住係歐洲社會進入黑暗時期。而我老曹阿爺嗰輩喺戰後返番中國發展，只留低我老曹父親喺香港守業，家族所付出嘅代價亦唔想提（因睇錯大方向係投資上嘅死罪）。

依家中國製造業缺點係冇自己嘅品牌（甚至未能成為世界品牌；因缺乏原創技術，一切核心技術都係入口）。冇R&D支持下，中國品牌點樣打入世界市場？唔少人仲話品牌係用廣告建立嘅。廣告固然重要，但建立品牌背後嘅力量係R&D，廣告只係輔助性質。有咗自己嘅品牌，產品邊際利潤才可提升，才可化解「達摩克利斯之劍」。台灣及東南亞國家九十年代起經濟唔可以再創新高，就係台灣及東南亞國家嘅品牌無法打入國際市場，理由係佢地相信廣告創造品牌；反而南韓卻能建立國際品牌，理由係喺強大嘅R&D下出現咗創新技術。最終中國經濟可唔可以逃出台灣及東南亞嘅框框，好似蠶蛹化蝶，更加精彩？就睇呢幾年矣。

都分析得几有见地,吾错!

08.13:上证指数实战分析与策略
日线连续3天有资金流出。
分时上破2580可展开反弹。短线分时有机会下见2355左右,站在2440之下确认。
日线上破2675转强。日线上破2725才扭转短线跌势。
日线下破2430见2150左右。
日线牛熊位：2675 / 2378。
日线“出现”买入结构转折（但未形成）。
分时牛熊位：2875 / 2770 。(熊)
(08.05):399106，399300“出现”中级买入结构转折（但未形成）。
周线有资金流出。日线“出现”中级买入结构转折（但未形成）。
（08.09）9月月线有机会“出现”买入结构转折。如果月线收破2570可能见1508左右。
阻力:2485-9/2510-20/2570-80/2615-30/2670-80/2705-25/2795-2820/2850-65/2895-2910
支持:2405-35/2355-85/2140-50

2008年8月13日專欄(理財投資)商品牛市玩完曹仁超8月12日，周二。恒生指數跌218.45，收21640.89；成交700.52億元。8月期指跌315點，收21489點；9月期指跌300點，收21420點。期指倒掛現象繼續存在而且在擴大中。

紫金礦業（2899）挫5.8%，收4.52元；招金礦業（1818）跌9.5%，收5.75元；江銅（358）挫5.1%，收10.5元。因金價跌2.6%至802.27美元，呢個價係去年12月21日以來最低；銅價再跌1.4%，收每噸56420元人民幣。

李寧品牌將揚威海外
國家統計局主管嘅《中國信息報》近日發表題為〈2008年第二季度經濟述評：市場不支持高房價〉嘅文章，受呢篇文章影響，香港中資地產股好似遠洋地產（3377）、北辰（588）、富力地產（2777）、中國海外（688）、華潤置地（1109）及上海復地（2337）皆有唔同程度嘅跌幅。

滬深三百跌0.52%，收2444.16。

中國人民銀行前年至今共發行三組奧運紀念金銀幣，發行價8000元（人民幣．下同），2006年第一組（兩枚金幣及四枚銀幣）一度炒至22000元，依家已跌至16000元；2007年發行一組，市價只得10000元。其他好似奧運火炬接力紀念章、歷屆奧運火炬金銀條、純金奧運十二生肖、奧運金銀玉及奧運五福娃如意等都喺度跌價。甚至最近發行嘅奧運鈔票，唔少投資者亦响過度炒作時被套住。奧運仲舉行緊，有關嘅產品因過去炒得太高而回落。

中國政府嘅宏觀調控首要任務已由「防過熱、防通脹」，轉為「一保、一控」。8月1日起調整部分紡織品及服裝等商品嘅出口退稅，係2006年下調出口退稅以嚟首次回調。過去內地普遍受三率兩價（滙率、利率及出口退稅率；勞動力價格及原材料價格）因素影響，令工業股跌完可以再跌。踏入今年8月客觀形勢改變緊！商務部部長陳德銘表示，國家對勞動密集監管業所遇到嘅困難已表示關注，並同企業界及國際社會發出咗一個訊號！不過，仍係有保有壓，除「一保、一控」外，另取消兩高一監產品嘅出口退稅，即高耗能及高污染嘅產品仍係政府力壓。近期央行亦向商業銀行發出指令，喺信貸方面可加大對中小企業嘅支持，全國性商業央行喺信貸規模基礎上調5%；地方性商業銀行可上調10%。人民幣已連續十個交易天走低，創出人民幣滙率改革以嚟最大一次貶值。

換言之，國家對製造業嘅態度已出現變調。由從前嘅打壓改為穩定政策，適時微調。隨住通脹率漸受控制，中央再次出手防止經濟出現大幅下滑，包括進一步提高個人所得稅嘅起點，同時又降低咗儲蓄存款利息稅去鼓勵消費，以便中國經濟喺降溫過程中，GDP增長率唔好大起大落。

1972年嘅奧運會成就咗Adidas品牌；1984年嘅奧運會成就咗Nike品牌；今年北京奧運會否成就咗李寧品牌？李寧（2331）2004年6月28日喺香港上市，計劃2018年成為世界第五大體育用品品牌。今次嘅奧運會，李寧企業係中國、西班牙及瑞典運動員嘅獨家供應商。產品喺中國市場佔有率10.5%（Adidas 15.6%及Nike 16.7%），估計李寧起飛燃點奧運主火炬後，中華民族嘅自豪感大增，令李寧品牌最低限度喺內地可同外國品牌有得爭！李寧唔止喺1984年洛杉磯奧運會上一人攞咗三枚體操金牌（至今內地無人能破）；佢更係商業奇才，將名氣換成財氣，創立咗自己嘅品牌令中國人人嚮往，成為少數以品牌取勝嘅公司；李寧品牌下一步能否揚威海外？有人話呢次點火行動最少值四十億美元。

油價確認熊市
美元由弱轉強，國際油價由7月11日嘅147.27美元回落到114.45美元，跌幅達22%；中國A股市場大跌至近期新低，可能係反映中國經濟減速；只有印度Sensex及香港國指7月份上升6.64%及5.01%；菲律賓上升4.76%算係表現唔錯，其餘都冇乜表現。前景展望係美國房利美及房貸美喺新會計法規下需集資750億美元，而美國政府唔願注資，令股價喺8月份再暴跌。

俄羅斯股市跌幅已超過20%同時只得八倍P/E，盧布亦大幅回落，外資正由俄羅斯股市大撤退。今天因宣布撤軍而令股市及盧布滙價反彈，但已發出熊市訊號。

7月中美國證監會禁止拋空到8月13日到期，會唔會引發新嘅拋售潮？美國金融危機根深蒂固，令股市唔可能忽然間變成牛市。主因係金融業本身受房地產影響而產生極緊嘅信貸，呢一個因素令其他行業亦好極有限（金融業有經濟脊骨嘅稱號）。所謂分散投資（包括地區及唔同行業）最終亦避唔開金融業下陷所產生嘅信貸收縮影響。William Fries（管理178億美元嘅Thornburgh International Value Fund基金經理）認為，今年下半年通脹率慢慢咁上升，經濟慢慢咁放緩，情況好似水刑（water torture）咁，投資者D資金慢慢咁流失。減少承擔風險夜晚可安心瞓覺！

尼日利亞事件、伊朗核武可能引發以色列與伊朗衝突、颶風警告、委內瑞拉動亂、土耳其油管事件，以及俄羅斯揮軍入侵格魯吉亞（兩大產油國），但油價由147.25美元回落到114.45美元，跌幅超過20％，可以確認係熊市。喺上述嘅新聞刺激下，油價仍無法大升；美國汽油價格回落到每加侖3.81美元！美國係全球最大嘅石油消費國，根據國際能源機構（IEA）嘅數字，今年起美國對石油嘅需求喺度下降緊；好多人認為石油需求缺乏彈性，其實唔係，例如美國人改揸慳油汽車或唔揸車坐集體運輸工具，以及冬季唔好將室內溫度保持响二十五度，已可令石油再次出現供過於求。1980至2000年石油供過於求15％，可令油價由45美元跌至10美元。需求上升下又升到147美元；家吓石油已供過於求2％，係咪再次進入油價回落期？

中國生產商利潤有暗湧
7月份英國通脹率升4.4％，較英倫銀行嘅目標通脹率2％，高出超過一倍；英國7月份樓價指數回落到83.9（4月係94.7），係1978年以嚟跌幅最大嘅一季，理由係面對信貸收縮；零售業銷量下降，加上估計10月份CPI可升上4.9％，令英國無法減息。

中國7月份CPI升6.3％，係第三個月回落（6月係7.1％），中國GDP增長率連續四季下降，證明中國經濟進入冷卻期。中國通脹率相信已見頂；估計到今年第四季可跌至4.5％；中國生產價格指數估計今年第三季見頂，但生產商同時面對世界經濟增長放緩，利潤亦無法回升。

日本7月份批發物價指數升幅係二十七年新高，上升7.1％（6月上升5.7％）。面對燃料及原材料上半年大幅上升，更多企業執笠。不過，日本銀行無條件加息，因第二季GDP下降2.3％。日本造紙宣布9月起紙價上升10％。

摩根士丹利同意回購Auction-Rate債券約45億美元，最遲喺9月30日開始。

黃金、白金及白銀跌至七個月內低點，令商品價格進入咗熊市。金價由3月17日嘅1032.7美元至今已回落咗22％；白金及白銀較高價回落咗36％及33％。標普GSCI指數由7月3日至今回落咗21％【圖】，確認商品價格進入熊市。因此，早應減持資源股同能源股，今年上半年GSCI升41％，踏入7月3日至今回落咗21％，引發熊市訊號；愈嚟愈多訊號證明商品牛市已死！澳洲最大嘅黃金生產商Newcrest Mining Ltd、日本最大嘅鎳礦公司Sumitomo Metal Mining、南韓最大嘅鋼鐵廠Posco及全球最大嘅礦公司BHP Billiton股價都係咁跌。

1971年我老曹第一次跟位大馬主朋友入馬場，佢話畀我老曹知佢隻馬贏梗，我老曹用咗500元（當年月薪只得1500元）買Win，結果佢隻馬跑第二，跑第二買Win係冇錢賠嘅，從此我老曹就唔再賭馬，因為我老曹感覺唔到娛樂性，加上要花太多精神喺揀馬上，甚至跑第二而買Win都冇錢分。過去一直同呢位大馬主保持聯絡，直到1997年佢問我老曹借錢，禮拜六要我老曹到銀行等佢；銀行經理同我老曹傾計時問我等邊個，當佢知道係等某某，佢話呢個大馬主近日財政有問題，小心借出去嘅錢冇得還，於是我老曹離開銀行，從此冇咗呢位朋友。不過，佢嘅揀馬方法我老曹應用喺股市上又幾有用。





六招揀股／馬策略
一、唔好場場賭；有心水先賭，冇心水就唔好賭。

二、跑第一叫Win、跑第二叫Place及跑第三叫Show，其他唔使理。跑馬嘅目的係一場馬中點樣揀出第一、二及三；股票亦一樣，要買就買龍頭股，其他唔使理。

三、揀贏出嘅馬難，揀會輸嘅馬容易；一場馬如能剔除50%跑唔出嘅馬，你便贏梗。其實買股票何嘗唔係咁呢？森池兄亦經常喺恒指成分股中揀其中一半投資；策略就係嚟自呢位大馬主。

四、大熱唔買、大冷唔買。賠率少於一點二倍唔買，賠率大過一點五倍唔買；因為大冷經常跑唔出，大熱亦經常倒灶，最好買半冷門（即中價股）。

五、孖T唔買、三T唔買及過五關者唔買，因為贏面極低。上述只係博彩唔係分析；換言之，期指、期權及衍生工具贏面不及股票。

六、Do your Homework。例如睇晨操、研究馬匹嘅狀態、品種及脾性等，唔同嘅場地及天氣往往有唔同嘅結果。

上述六招賭馬法係咪有用，唔清楚，因為1971年第一次輸錢後我老曹便冇咗興趣，反而將賭馬嘅策略用喺買股票上，卻發現幾有用。

今天傳媒紛紛患上政治狂躁症，保持獨立思考及頭腦冷靜愈來愈重要。

電視機上觀眾往往問分析員某股短期點睇？我老曹常發笑。正確嘅答案係：「如果我知，都唔使上電視啦！」又或者係：「甚至我知，點解要免費話畀你知？」唔炒短線者係幾十年經驗纍積嘅結果，其中95％同分析市場心理技術有關，係唔會免費教人嘅。正係會考狀元年年有，股市炒手最難求。

我老曹從來唔信散戶喺短線中有出色嘅表現，一如未經訓練者又點樣喺奧運中攞金牌嘅道理一樣。

2008年8月13日專欄(頭條)公用股突吃香的經濟學原理林行止筆者向來認為學術界沒有王者，因此從不特別推許某種學說或崇拜某位經濟學宗師；對於投資理論，筆者的態度亦如是，各門各派的理論都參考兼顧，但在將之落實到香港市場上，則要經過一番很嚴格的去蕪存菁工夫─不管在美國市場多麼「應驗」、在投資界名氣多大，筆者絕不會照搬「抄橋」。

目前股市去從甚難捉摸，一方面公司尤其是金融機構壞消息頻傳，一方面則資金泛濫（這是多國政府有困難便印鈔票應急的後果，這令「主權基金」目前起碼擁有二萬億美元資金；近期商品價格急挫，便是它們的傑作；其炒作內情，美國證監當局已展開調查，報告將於九月公布），利好利淡並存，投資者便莫之能決。在這種情形下，筆者以為奧國學派經濟理論（Austrian school of economics）可派用場。根據這一從「邊際效用」（Marginal Utility）學說發展出來的理論，可梳理出二種看起來平平無奇卻長期指導着投資分析的理論，它們可歸納（按奧國學派在方法論上反對歸納而重演繹法）為下述三項。

第一、經濟學是人類行為的科學（奧國學派重鎮米賽斯的傳世巨構題為《人的行為─經濟學論說》），因此，和物理學及化學等科學不同，經濟學的主觀成分重於一切：經濟發展和股市活動的去向，很大程度取決於參與者（在經濟是全民、在股市是股民）的態度，因此，經濟和股市預測，絕對準確是不可能的，尤其是對於繁榮與衰退的來臨，升市與跌市何時出現，都是「測不準」的。

以當前的能源短缺進而衍變成糧食危機為例，面對能源供不應求、生化能源的開發造成糧食短缺現象，經濟學家眾口一詞，預測石油及農作物價格上揚；但這種預測，與普通人用普通常識（common sense）所作預測何異？在這類預測上，經濟學家的確不能正確無誤地告訴我們，農作物價格在某段期間內將升至什麼價位，因為價格升幅決定消費者（國內和國外）的需求，而消費者（國家和私人）的消費動向是「不可知」的；此外，像持有龐大資金從事炒作的「主權基金」的動向，亦不可測。

當然，上面所說的只發生於自由經濟體系，在計劃經濟制度社會，物價由官方決定，一切都不是問題。事實上，上述種種，是唯心與唯物的分別。這是題外話，表過不提。

基於這種理解，評論者固然不可對經濟和股市前景作「實牙實齒」的預測，傳媒上縱有此種預測─最常見是某股應見某價─讀者亦不必認真（投資者要對自己的資金負全責）。準此，經濟學家對循環的預測，充其量只能指出「大約如此」而不可能「一定如此」，因為一切取決於客觀環境變化和主觀的「人的行為」。這即是說，所有機械化的測市，包括電腦程式在內，不論如何科學化，都屬「測不準型」的。

第二、市場絕不完美，因此，投機活動不可能避免，而股票以至各種有報價商品的價格，有時偏高有時偏低，亦理所當然。基於這種認知，奧國學派對「理性預期」（rational expectation）學派嗤之以鼻，認為不值一哂，亦就可以理解了。

「理性預期理論」認為市場是理性和有效率的，因此，市場會對有關消息及時作出調整（discount），即市價充分反映有關消息所應發揮的影響，在這種情形下，沒有人能佔市場的便宜，「理性預期」理論家因此建議投資者「與心愛的股票（或其他商品）結婚」（buy & hold）─這與謝世不久的投資怪傑譚甫屯的「致富之道」南轅北轍（見七月十日本欄）。

奧國學派對此絕不同意，因為「跑贏大市」的投資者和基金，數不勝數，而他們所以有此佳績，皆因不相信市場能夠充分反映資訊的影響；事實上，實證的統計數字顯示，精心選擇買賣對象及恰可地拿捏買賣時機，都是獲利之道。

奧國學派經濟學家如大名鼎鼎的羅思伯（M. Rothbard，一九二六─一九九五），便認為不同市場有不同的效益─比如股票市場較鑽石市場有效率─因此精明醒目的投資者不必「長期持有」而可憑一買賣間牟取厚利（或傾家蕩產）的。

第三、如果你認同上述的推理，那麼，大家便可根據奧國學派的「產品結構（structure of production）」理論，作為投資決策的參考，而這是投資者保障自己不會錯失在繁榮循環中獲利和為衰退循環吞噬的不二法門。

奧國學派理論指出，經濟由不同行業、規模互異的「個體」組成，它們的主要功能在將原料變成有形及無形的消費品，由於它們性質有異，對經濟循環的反應亦不同。

一般來說，與消費市場距離愈遠的公司，其受經濟盛衰變動的影響亦愈大，這反映在這類股票價格大幅波動上面，反之則愈穩定。前者與消費市場沒有直接關係，所生產或售賣的物品消費彈性大，因此盈利受循環影響比較大，股價由是急升驟降；後者為提供生活日用品行業和公用服務，與消費者的關係密切，消費彈性低，不論經濟情況如何，消費者不能不買，生意所受影響有限，股價自然較為平穩。這即是說，在經濟前景不明朗時，人們一樣要用電燈要搭巴士……，因此百貨、電話、電訊、電力、公共交通、超級市場、家庭用品製造以至煙酒公司的股票，都比較上值得持有。

奧國學派雖然提供了投資學的經濟理論基礎，但筆者以為投資的贏虧，最重要的還是時機（timing），身懷「絕技」（對多種理論和技術融會貫通）的投資者，在出入市時機上如拿捏得不準，一樣會全軍盡墨，而能夠協助投資者看準時機的，說到底，技術走勢是有它的優點的！

2008年8月13日股市中電下半年受管制計劃影響思聰中電（002）今年上半年收入升11.6％，至275.34億元；純利56.1億元，減少8.48％，每股獲利2.33元。股東資金682.3億元或每股28.24元。

香港收入150.74億元，升4.61％；獲利64.98億元，升6.64％。澳洲收入100.69億元，升14.04％；獲利8.88億元，升63.53％。中國內地收入7500萬元，升20.96％；虧損3200萬元（去年同期虧損4500萬元），佔共同控制實體利潤5.09億元，減少3.59％。印度收入23.01億元，升71.97％；獲利4.13億元，升130.7％。東南亞及台灣獲利7500萬元（去年同期12.07億元）。

未分配項目虧損1.86億元，財務支出22.92億元，財務收入6800萬元，租務3.3億元，股東應佔純利56.1億元。

利潤減少是因為去年出售台灣和平電廠，獲一次性收入10.30億元，令集團所佔股權由40％降至20％。

其次是燃料成本上升，煤及燃氣亦不例外。在印度、泰國及台灣投資的電廠，可將燃料成本轉嫁購電商，雖然如此，成本上升至收回成本仍存在時間差異。香港現行管制計劃可將燃料價格轉嫁客戶，但在中國內地投資項目則飽受煤價大幅攀升影響，而令利潤減少2800萬元，因進口燃料價上升50％，今年7月1日起上調電價可減輕部分影響。

化石燃料發電令大氣上層的碳水平上升，令全球暖化。去年12月公布《氣候願景2050年》，訂下大幅降低發電組合中碳強度的長遠目標。目前澳洲已對減少碳排及引入排放交易加以討論，並在今年7月發表綠皮書，建議為燃煤發電商提供有限度、即時的單次性直接資助，減少碳排放量。但對長期經濟價值影響如何？仍是未知數。

集團長遠目標是邁向無碳／低碳發電的目標，並向風力發電、水力發電及太陽能光伏發電進軍。

今年10月1日起在香港的固定資產投資回報率將由15％降至9.99％，有關影響下半年漸浮現。

其次，集團由南中國海崖城13號氣田引入氣源將迅速消耗，必須另找新氣源取代，以便2013年取代崖城13號氣田，目前籌備工作已開始。

香港售電量較去年同期減少1.5％；售電予廣東省減少18.9％，令總售電量少4％。每度電由87.2仙升至91.1仙，上升4.1％。香港電力業務盈利升7.6％，至40.40億元；收入升4.5％，至149.51億元，主因是香港稅率由17.5％降至16.5％。

員工五千六百三十九名，其中四千零一十二名在香港。

今年出售澳洲SEA Gas權益，獲稅後一次收益4.23億元。



有線寬頻強化節目內容應付競爭
有線寬頻（1097）今年上半年營業額減少10％，至10.69億元；純利2599.8萬元，減少78％，每股獲利1.3仙。股東資金21.92億元或每股1.08元。

收費電視收入6.98億元，減少15.5％；獲利6100萬元，減少38.7％。

互聯網及多媒體收入2.94億元，減少0.07％；獲利9277萬元，升7.5％。未劃分項目營業額8881.9萬元，升22.82％；虧損1.11億元（去年同期虧損7744萬元）。分部之間互相抵銷227萬元，利息收入383.7萬元，融資費用2000元，投資減值62.3萬元，非經常收入101萬元，入息稅項支出1813萬元，少數股東權益14萬元，股東獲利2599萬元。

收費電視訂戶增1％，至八十九萬二千戶；營業額減16％，利潤減38.7％。互聯網訂戶減9％，至二十八萬戶；營業額保持，利潤升7.5％。因利得稅率由17.5％降至16.5%而令集團遞延稅項減少1500萬元，大大增加入息稅支出。

集團員工二千九百二十八人，成本3.79億元。集團的地面電視數碼廣播覆蓋範圍已達全港75％家庭，未對收費電視市場造成打擊。至於北京奧運推廣高清奧運節目，會否吸引更多用戶安裝數碼廣播接收設備，仍有待觀察。

收費電視市場競爭依然激烈，集團以強化節目內容去應付競爭，由訂戶數目仍上升可證明此策略成功。

集團已囊括直至2012年幾乎所有大型體育節目的播映權，並拓展電影、音樂、出版與新媒體業務。

碧桂園為土地增值稅撥備
碧桂園（2007）今年上半年銷售額74.38億元（人民幣．下同），較去年同期升23.3％；毛利率43.6％（去年同期37.8％）；扣除土地增值稅撥備後，獲利10.15億元，減少28.5％，每股獲利6.22分。股東資金187.5億元或每股1.15元。

集團去年4月20日在港交所上市。

房地產開發營業額69.32億元，升27.25％；獲利27.27億元，升44.5％。

建築、裝修及裝飾營業額45.58億元，升77.98％。物業管理營業額1.46億元，升28.7％；獲利1249萬元，升32.8％。

酒店營業額1.29億元，升25.65％；虧損5167萬元（去年同期獲利894.3萬元）。

撇銷6.47億元（去年同期撇銷3億元）。衍生金融工具減值4.42億元，財務費用5.54億元，稅項11.08億元，少數股東應佔5019.2萬元，股東獲利10.15億元。

集團有五十一個處於不同發展階段的項目，其中二十六個在廣東省，包括八個在廣州市、五個在佛山市、五個在江門市、一個在陽江市、三個在韶關市、二個在肇慶市、一個在汕尾市、一個在惠州市。另有二十五個項目在其他省份。

今年6月底五十一個項目中，完工建築面積九百六十九萬七千零五十九方米，建成單位五萬一千七百九十一個，可容納人口二十萬七千人。未完成開發總建築面積一千五百三十萬九千七百五十二方米，將作未來發展用，面積為三千零七十萬三千一百一十二方米。

酒店方面，包括五星級酒店兩家及四星級酒店一家；此外，按《旅遊飯店星級的劃分與評定》的五星級標準建造的酒店五家、在建的九家。

收入主要來自房地產開發、建築及裝飾，另加物業管理及酒店營運。

毛利率由去年上半年的43.4％上升到今年同期的52.5％，因物業平均售價由每方米5824元升上8012元。

滙兌損失2.43億元，因人民幣升值6％。

今年2月與美林國際訂立2.5億美元的公司股份掉期，以今年6月30日市價計，上述股份掉期損失44.2億元。

去年上市公開發售新股及而賺取利息2.7億元，如扣除今年的衍生工具損失，集團應佔利潤實際上升26.8％，另為土地增值稅撥備21.60億元。

集團員工三萬零六百二十一人，較去年同期增加10％。

2008年8月13日專欄(理財投資)政治忽然重要畢老林在熱錢四處流竄、投資者只求回報不問風險的幾年間，金融市場對經濟以外的因素基本上不加理會。去年倫敦「七．七」恐怖襲擊二周年，蘇格蘭格拉斯哥機場和倫敦先後發生恐襲及疑似恐襲，但英國以至全球股市均視若無睹，繼續熱炒，直至一個月後信貸危機爆發，投資者始意識到大難臨頭。

高盛首席經濟師奧尼爾（Jim O'Neill）創立金磚四國（BRICs）一詞時，同行曾譏諷他為了名字動聽而把「飛不起的鳳凰」巴西納入，後來四國成就互相輝映，專家紛紛打倒昨日的我，對巴西刮目相看。

老畢在8月1日〈山雞變鳳凰〉一文中，對此事略有所提。然而，在奧尼爾同行「轉軚」認同巴西的各種理據中，令老畢微感詫異的是，一眾專家在政治上着墨頗深。他們認為，巴西是民主體制成熟的人口大國，跟印度看齊而勝於中俄；巴西國內並無任何醞釀分離獨立的地區，與印度有赫什米爾、俄羅斯有車臣、中國面對藏獨台獨相比，巴西的政局穩定得多。

當時老畢在想，以上說法雖言之成理，但分離主義、地緣政局這些經濟以外的風險，對股市真的有值得大書特書的影響嗎？

從俄羅斯趁格魯吉亞與南奧塞梯自治區分離主義分子爆發衝突，揮軍格國引發戰爭、俄羅斯股市連日急挫中，老畢發現，在熱錢泛濫的幾年裏，投資者對任何風險均視而不見，政治因而「不起作用」；在信貸收縮、資金無處着落的今天，政治忽然變得重要起來。看好金磚四國的經濟理據俯拾皆是，但從政治角度出發，四國又有何異同？

巴西、印度國內問題甚多，其中印度基建落後貪污風盛，情況尤其惡劣。不過，兩國均奉行民主制度，人民有權透過選票把執政者趕下台，相對中國的一黨專政和俄羅斯的「專權民主」，印度、巴西出現嚴重社會動盪的風險較低。

然而，從美國民意調查機構皮尤研究中心（Pew）發表的全球民調結果來看，中國人民對本國政府的滿意程度相當高，意味大部分國民對一黨專政下的資本主義非常受落，跟俄羅斯國內仍有許多人緬懷蘇共年代的「美好歲月」，因不滿現狀借酒消愁、愛滋病以至自殺個案多不勝數的情況相比，俄國的社會問題遠較中國棘手。不要忘記，近至上世紀九十年代末，俄羅斯經濟仍處於崩潰狀態，普京上台後形勢之所以大大改觀，油價大升是重要原因。

全球經濟形勢不妙，中印俄巴無一能獨善其身，但石油對俄羅斯政經舉足輕重，油價隨環球經濟走軟，對俄國的影響也就不成比例地大。俄羅斯在京奧期間閃電出兵格魯吉亞，在國內則加緊把能源資產收歸國有，是否有在油價全面轉勢前盡快行動，以免夜長夢多之意？

2008年8月13日股市高開低收 即市殺傷力大陸文面對外圍回穩及內地最新數據不差，港股卻見先升400點後回吐低收，下跌218點，恒指收報21640點，國企指數跌幅近1.7％，反映A股反彈乏力，全日成交金額增至700億元，石油與商品價格持續受美元轉強及經濟放緩減低需求影響。

事實近期港股每日均見有一、二百隻股份創年內新低，部分基金有洗倉之嫌，令近期以入市博短線者以淡友主導大市，技術走勢在22000點水平爭持下，不排除先試3月低位才見真章。近期大市穩守現水平受惠於滙控（005）有支持，留意好淡雙方後市以這重要棋子作左右大市的表現，亦是目前炒熊市二期大戶炒上落的必勝技。

面對大市短期去留難料，早上跳水午後亦可能成功跳高創紀錄，令「買大細」格局下維持近期建議靠邊站為佳，留意殺傷力是在低位大手買貨者發揮相對高位被縛者更大；事實任何干預市場措施亦令市況波動，好好抖暑更妙。

中移動成造淡棋子
中移動（941）明顯跌破100元關口成跌市主角，近期各大行報告關注內地電訊業重組後，中移動可能面對不對稱監管及TD-SCDMA帶來的投資回報及市場競爭，花旗報告把其目標價調低二成，由150元降至120元，維持買入評級及上半年純利有42％增長，不過早前亦有分析報告預期，中央不會加速不對稱監管措施，令中移動目前優勢大幅削減，主要以推出3G網絡牌照為主，不過目前不少基金急於減磅套現，令這隻重磅股成為推低指數及造淡的重要棋子，不明朗的政策風險更成最佳唱淡藉口。

去年港股見頂前亦見這批「大行」大幅調升一批中資重磅股目標價殺淡友及為客戶在超高位減磅，目前這必殺技再現，對個別股份逐隻追殺，投資者雖然可視價值選擇性入貨時機，但從退潮未盡前還是靠邊站為佳，卻予人有短期超賣嚴重下，隨時有翻手殺淡友之勢。

內地公布7月份消費物價指數上漲6.3％，低於市場預期，令首七個月升幅為7.7％，其中食品價格升幅14.4％，略見放緩，但非食品價格上升2.1％，受期內油電價格上升影響，數據反映通脹短期見頂，但維持高企機會大，令短期中央全面出手刺激經濟及調校宏調機會不大，一般將針對面對困境的行業帶來扶持，以電力、出口企業及農業較為受惠。

昨天電力股如期有表現，華電（1071）表現較佳，炒山東有煤電聯動試點，亦受惠其擴大新能源項目發展，但這類扶助只會減低其虧損，令技術性反彈始終有限。昨天大市對較理想的CPI數據反應欠佳，再配合上日PPI迴響，進一步確認中港股民正處於哀莫大於心死。

炒業績多無運行
國美電器（493）公布截至2008年6月底中期業績，營業收入只上升17.6％至248.74億元（人民幣．下同），淨利潤上升191.1％至11.5億元，每股盈利為8.9分，扣除可換股債券及滙兌損失每股盈利為9.6分，上升41.18％，應屬市場預期上限為股價帶來支持，這間主要以內地電器及消費電子產品零售業務為主，期內受四川大地震及南方水災令第二季銷售增幅放緩，對這間在全國一百九十八個城市共有門店八百二十八家的企業表現已屬不俗，並正進行門店網絡在一線城市優化及在二線城市完善網絡布局，集團將增加轉租及改善經營質素，其中以二級市場增長良好，並與內地品牌供應商合作提高3G產品銷售能力，令其佔整體比重提升及增長。不過，期內持現金由去年年底62.7億減至33.97億元，涉及回購股份及支付委託貸款流出大量現金，現價尚有上升空間，較利於回吐吸納。

市場關注的內房股陸續公布中期業績，碧桂園（2007）中期銷售額74.38億元，增長23.3％，土地增值稅撥備後毛利率43.6％有所增長，但利潤下跌28.5％至10.16億元，淨利潤率13.7％，下降9.9百分點，主要受期內股份掉期公允價值損失4.42億元及去年受惠上市利息收入2.7億元帶來影響，但調整後淨利率微升至19.6％，共有五十一個正處於發展階段項目，其中二十六個位於廣東省，反映其業績將受區內樓市表現影響較大，上半年銷售總建築面積下跌7.5％，但確認每方米由去年5824元增至8012元，上述數據反映集團業務持續受宏調影響，但股價已有可觀調整為短期帶來反彈藉口，中線依然未有轉勢向好迹象；看來其他內房股亦多屬有反彈難上升之輩。

至於被基金視為近期資金避難所的中電（002），中期純利下跌8.5％至56.1億港元，主要缺乏一次性收益及澳洲業務盈利大幅93.6％，區內中、台及亞洲盈利亦倒退，本土電力缺乏增長動力，今年稍後將受新利潤管制協議下運作，看來未來盈利增長已受經濟放緩影響，技術走勢受制70港元水平形成雙頂形態，短期應利用反彈作減持套現。