2008年8月28日
專欄(理財投資)
內地房產Game Over
曹仁超
8月27日，周三。恒生指數升408.06，收21464.72；成交609.8億元。8月期指升325點，收21411點；9月期指升350點，收21363點，期指倒掛現象又再出現。江銅（358）升9.5%，因上半年獲利增加32%；中移動（941）升3.5%，因半年獲利上升44.7%；中國遠洋（1919）升8.2%，因半年純利升一倍；中鋁（2600）升6.3%，因澳洲力拓公司與中鋁母公司組成公司；大昌行（1828）升8.4%，因半年獲利升38%；中化化肥（297）升6.4%，因半年獲利升一倍。

花旗推介江銅，估計今年每股獲利1.708元，升21.7%，P/E五點九倍，目標價24.1元。

人行夥銀監落指令
今年有唔少人估信貸壓碎（credit crunch）嘅結束點，甚至反彈點，而佢地忘記咗淡市莫估底嘅教訓，因此愈買愈低、愈低愈買，結果損失慘重。有讀者打電話嚟問反彈同當頭起有咩分別？一、當頭起升幅最少20%；二、一浪高於一浪（即喺次低點才入市）；三、50天移動平均線重返250天線之上；四、當頭起喺熊三出現後先出現（熊三P/E喺八至十二倍之間）。

利用上述幾點分析依家嘅形勢仍係熊二（因恒指P/E喺十二倍之上），理論上只有反彈而冇上升。客觀形勢係美國房地產狀況喺度轉壞緊。去年係防危機年，今年係小心謹慎年。

今年5月開始嘅熊市二期，家吓仲睇唔到盡頭，剔除港股直通車影響，我地只係返番去消息公布前嘅20000點水平；今年8月前景展望肯定較去年8月差，驚恒指20000點遲早失守。

我老曹唔信美國樓價復甦前美股可出現牛市，港股有40%受美股影響，即係呢方面唔使諗，另外40%係受中國因素影響，中國GDP正進入增長放緩期；剩番20%先係本地因素。

如9月恒指再唔大升，恐怕第四季恒指20000點將失守。

新加坡淡馬錫基金宣布進一步增持美林到13%至14%（去年12月24日共吸納9.4%美林，其後美林股價跌55%，最近宣布再增持）。淡馬錫同時係渣打（2888）及新加坡星展銀行最大股東，亦係栢克萊銀行、印度ICICI銀行，以及印尼、南韓和巴基斯坦等地區銀行小股東，淡馬錫投資組合中40%係銀行股。

繼國務院指示「救經濟唔救股市」後，央行同銀監會聯合下發〈關於金融促進節約集約用地通知〉，要求各金融機構嚴格商業性房地產信貸管理。各大商業銀行已接此通知並對房產信貸作緊急調整，禁止向房地產開發企業發放專門用於繳交土地出讓價款嘅貸款。銀行唔可以籌借資金買地；禁止銀行參與房企購地而增加銀行連帶風險；嚴格限制農村集體建設用地項目貸款管理；對利用農村集體土地開發商業性房地產，唔可以發放任何形式貸款；對購買農村集體土地上建設住房城鎮居民，唔可以發放住房貸款。

招商銀行研究發展中心研究董事王瓊表示：「該通知說明政府要求銀行收縮房貸資金，對房地產市場嚟講，肯定係壞消息。政府政策係保證銀行免受地產下跌影響，而犧牲房地產！」

中國人唔好自大
呢次北京奧運令全球中國人都感到自豪！一吐自鴉片戰爭以嚟中國人受列強侵略時嘅忍氣吞聲。呢次奧運盛況未必絕後但肯定係空前；作為中國人自豪無妨，但千祈唔好自大，過去中國人被人地睇唔起，變成家吓中國人睇唔起人地！

末日博士麥嘉華近期分析能力唔錯；去年10月股市回落後，佢估計原材料價格今年下半年起回落，理由係全球流動性收緊，依家已證明佢嘅分析係啱。本周一佢再估計唔少商品價格跌幅約50％，部分跌幅家吓已超過50％，但商品牛市未死，經大幅下調後牛市持續。近日調整只係1980至99年或2001年商品熊市結束後出現七年牛市嘅中期性調整，估計明年起再上升。

Mohamed El-Erian之前協助管理哈佛大學350億美元捐贈基金，去年上升23％（賺咗57億美元）。今年佢專心寫When Markets Collide: Investment Strategies for the Age of Global Economic Change，呢本書主張喺新興市場股票投資最多唔超過總資本10％、其他OECD國家15％、美股15％（新興市場股票必須喺美國掛牌，代表該公司會計制度被一般性接納。P/E更要較過去五年P/E    G為低，以免過度高估）。佢今年對新興市場股市睇得幾淡。

反而對地產及商品睇得幾好，佢認為最少應各佔總投資25％。

滬深三百指數跌0.27％，收2325.29。喺下跌過程中能量有所放大，令人擔心2284點低位又再失守，令跌幅擴大；小心黎明前嘅黑暗先係最黑暗。

標普／Case-Shiller指數代表美國二十個大城市房價今年第二季下跌15.4％。另一份OFHEO（Office Of Federal Housing Enterprise Oversight）報告顯示樓價過去一年只跌5％，第二季只較第一季下跌1.4％。

非地產公司鳴金收兵
美元因德國商業信心指數回落而上升。高盛報告認為，政府注資可挽救房利美及房貸美令美滙指數見77.5，如再升少少（例如78點），便可確認美元轉弱為強。7月15日至家吓美元兌歐羅升8％、兌英鎊升9％及兌日圓升5％。自2005年起人民幣兌美元升值，去年7月16日見頂；短短一個月人民幣滙率回落近300個基點，見6.84元兌1美元。今年6月中國外滙儲備增加咗119億美元，當月貿易順差213.5億美元及直接投資資金96.1億美元，即6月份出現190.6億美元資金淨流出，係中國資本流動首次為負數，為新近出爐嘅熱錢係咪正選擇流出中國？提供咗有力嘅證據。人行副行長蘇寧喺接受最新一期《中國金融》雜誌專訪時亦明確指出，外滙資金大量流入，導致外滙存款大幅上升，不但加劇流動性過剩矛盾，亦加大通貨膨脹及資產價格上升壓力，唔排除未來可能出現集中流出而衝擊經濟嘅風險。從蘇寧嘅講話，市場普遍理解為決策層已高度關注熱錢開始流出所帶嚟嘅風險。

由8月8日奧運開幕起計，內地AB股雙雙直線下挫；出現連續五天淨賣出八億股A股，B股跌幅更達16.6％。業內人士認為，8月外資正加速退出中國股市。過去熱錢大規模流入，隨住內地股市及樓市逐步冷卻，熱錢正逐步撤離呢兩大市場，轉而存入銀行賬戶，賺取升值收益。一旦人民幣升幅放緩甚至停止升值，呢D所謂熱錢就好快咁離開中國。

人民幣持續兩年多以嚟升值，加上滬深股市兩年牛市，內地房價走高，2005及06年流入熱錢已有相當豐厚嘅賬面利潤，面對趨勢判斷出現分歧嘅今年，選擇離開中國係一個明智選擇。一位外資銀行界人士亦表示，外資喺中國嘅投資利潤早已超過咗預期，係時候撤退矣。

從外滙賬上今年6月起已出現負增長，代表國際熱錢自今年6月開始由中國境內撤退！7月中旬人民幣兌美元更進入下跌通道，進一步證明外資離開中國。8月8日起連續多天AB股回落，代表8月份熱錢撤離速度喺度加快。不過，亦有利好一面，就係有利出口，幫助中小出口企業擺脫困境及令中國通脹率加快回落。

內地樓價一再下跌，成交量日益萎縮，若干份由地產行業協會組織撰寫嘅建議書亦被送達國務院。一位國家發改委官員最近向媒體表示，中央調子已經定下嚟，要保持經濟穩定增長，同時繼續採取緊縮政策。因此單獨對房地產領域鬆綁，至少依家唔符合中央整體思路。

過去上市公司熱衷進軍房地產，隨着房地產市場景氣下滑，一D公司開始將資金撤離房地產，例如五洲明珠宣布轉讓2006年設立嘅濰坊五洲明珠房地產有限公司股權；6月份中遠股份公司亦宣布將持有三家房地產公司嘅51％股權轉讓。天相投顧地產行業分析師周炯認為，今年製造業資本退出地產現象愈嚟愈多。過去有三百多家上市製造業公司涉足房地產，今年嚟唔少喺度撤資。五洲明珠表示，如果公司地產項目繼續開發下去，至少仲要1億元資金，家吓將其轉讓不但日後唔使繼續投入，仲可以攞番一D資金去投資主業。

據了解，大多數涉足房地產嘅製造業企業係中小規模，難與實力規模相對較大嘅上市房企相比，形成融資難度大。唔少資金來回拆借，一旦房地產業務出咗問題，上市公司成個資金鏈就發生斷裂。加上地產業務下滑亦令公司業績出現大滑坡影響咗股價，例如紅豆股份本業係紡織服務，去年上半年嚟自房地產業務收入1.87億元，佔總收入27％；今年上半年嚟自房地產業務收入跌到5549.83萬元，令公司業績好難睇。若房地產市場景氣繼續下滑，將有更多非房地產上市公司撤軍。中國監管機構周一宣布更改國家保險條例，准許保險公司投資房地產。

明年商品價再升
鎳價今年跌咗30％，去年年中至依家跌咗60％已令鎳礦無錢賺。世界經濟進入增長放緩期。受美國次按危機影響，歐洲、英國同日本齊齊出現GDP增長率放緩或負增長，估計可令油價短期回落。雖然係咁，由2001年起廉價石油時代已結束，2004年廉價資金時代亦結束；由1971年美元同黃金脫鈎開始，因貨幣供應上升及信貸大幅增長，令全球資產價格大升期宣布結束。呢個泡沫長達三十五年，帶嚟Anglo-Saxon地區房地產狂潮。呢個狂潮自去年8月次按危機出現而正式結束，美國、歐洲及英國家庭開始勒緊褲頭過日子及減債；好似1990年後日本或1997年第三季起嘅香港人。全球進入一段低GDP增長期及OECD國家資產減值期。

以金價去劃道指，可見道指由1980年起步到2000年見頂，即上升四十倍後回落！商品股超級牛市喺2000年開始，ASX200 Resources Index 喺今年5月見頂，至今跌幅達25％，情況有D似2006年5至9月跌幅達24％或去年7及8月跌幅達19％。回落相信係受次按危機影響，令全球GDP增長率放緩（2006年5至9月嗰次係受制於美元利率見5.25厘），尤其係中國GDP增長率由去年高峰期11％逐步跌到只得8％，對商品價格產生一定壓抑作用。估計明年首季開始，商品價格又再止跌回升；反之，美股回落期相信只完成一半，估計喺明年年中前改變唔到方向。美股熊市喺2000年已開始，透過減息喺2003年再回升；去年10月以指數計見新高，如扣除美元購買力，高位仲唔及2000年；情況有D似1966至82年，美股牛市由1982至2000年長達十八年；調整九至十二年係好正常嘅事。從信貸周期睇，儲蓄率要回升到佔收入8％，美股先見底（今年第二季儲蓄率佔收入2.6％）。

2006年美國證券公司透過銀行發行大量浮息票據（floating-rate notes）作為購買股票之用。摩通分析員Alex Roever估計，明年年底前到期票據共7870億美元，較過去十六個月到期者多出43％。只係9月到期已達950億美元，代表證券公司要大量拋售證券還錢。

2008年8月28日股市業績似穩 前景似憂陸文繼上日港股已見喘定待升之勢，昨天恒指午市後全面炒業績，帶動恒指上升408點，收報21464點，成交額增至609億元。由於內地A股及外圍未有明顯好轉，港股在期指結算日前夕表現佳，予人有大戶面對大量淡倉未平來一次挾倉行動機會不低，過去一段日子市場已反映全球經濟進入低增長期帶來的影響，基金全線減磅套現，在未來企業業績出現倒退前沽壓有望減少。

近期國企股陸續公布上半年預期佳的業績，還為大市提供穩定作用，昨天中移動（941）業績不差，一批保險股如國壽（2628）與平保（2318），連同內地為確保內銀股的穩定性下，令這批重磅行業股帶動一次似樣的反彈，但現階段市況在炒業績外，亦處於技術因素左右沒有明確好轉勢頭，一切還要看內地政策及外圍政經變數，令市況反覆持續。

大市進入公布中期業績高峰期，由於大部分內地企業依然受惠經濟維持雙位數字增長，除了少數涉及出口及原材料成本上升影響者，今期業績看高半線者眾，但如何解釋其業務表現及管理層對未來一年可能面對經濟放緩下的困難考驗，才是最值得參考的市場訊息。

中移動政策風險未減
中移動股價在業績公布後有表現，反映其表現較市場預期為佳，營業額1965億元（人民幣．下同），增長17.9％；利潤548億元，增幅達44.7％；EBITDA利潤率53.1％，派中期息每股1.339港元。面對內地天災及電訊行業改革方案提出，集團在客戶規範、增值及話務量均有快速增長，期內移動用戶MOU為四百九十六分鐘，ARPU84元，開拓農村市場亦佔盡優勢。至於行業重組將帶來結構與競爭格局的變化，並將協助母公司做好TD-SCDMA網絡建設及為引入3G營運作準備，由於報告未有涉及任何具體發展投放資源的計劃，亦未對日後電訊政策可能出現不利的傾斜風險，短期股價維持有反彈難上升，純以業績來看屬頗為正面。

中石油（857）公布中期純利倒退35％至536億元，期內煉油虧損達590億元，第二季政府煉油補貼只有45.73億元，繳納石油特別收益增加二點二倍至478億元，反映承擔的社會責任代價不輕。集團亦作出業務重組，包括向母公司收購中油勘探50％股權，亦以每股3.02港元向母公司收購中港石油（135）的51.89％股權，涉及75.9億港元，以利於開拓城市燃氣業務。

中港石油初期曾被視為母公司開拓海外石油業務旗艦，但因規模太細難作蛇吞象，今次由中石油購入會否注入作日後分拆之用，值得留意，事實國際油價高企對其業務影響榮辱互見，但相對地炒油價還是看中海油（883）簡單得多，當然，這批石油股持續受政策因素影響頗大。

思捷還看歐洲
思捷環球（330）在其四十周年公布2007／08年度業績，純利65億港元有24.5％增幅，每股盈利5.21港元，屬市場預期中位至下限，但派息比率達八成，全年達4.2港元，維持有5厘息率，不過不失，集團直接管理的零售及批發銷點總面積超過一百萬方米，營業額以歐洲其他地區增長28.1％較佳，德國亦有24.8％，亞太區約21％增幅略低，美國基數低屬不過不失；批發業務以法國及亞太區增長最大，產品正致力令其edc成為獨立品牌，並已推出de.corp產品系列，市場關注滙價風險未有提及，但來自以對沖減低外滙風險，現價只屬不過不失，後市視乎歐洲市場受經濟增長放緩帶來的影響，宜吸勿搶。

同樣市場關注全球經濟增長放緩對其業務帶來打擊疑慮，甚至其主席向員工內部發出準備過嚴冬的阿里巴巴（1688），昨天公布中期溢利6.97億元，增長136.2％，每股攤薄盈利為15.23分，付費會員增長44％增長，首六個月兩個交易市場營業收入及盈利增長不差，集團共有三千二百五十萬名註冊用戶，公司對Export-to-China產品吸引全球中小企爭取中國市場看好，中國交易市場成策略重點，但預期加大投放改善客戶服務質素，將令下半年營業利潤率較上半年為低。無疑現價市盈率依然偏高，要留待全球經濟貿易恢復較正面增長期才有較大憧憬。這類高位蟹貨不少的股份，在現水平鞏固機會相對較高。

李寧（2331）中期溢利增長68.3％至3.337億元，每股盈利32.24分，零售店達六千三百九十三間，增加共七百一十七間，中期息9.63分，經營溢利率14.8％有改善，資產效率比率亦好轉，每股資產值為1.82328元，維持以李寧牌收入達98.1％至30億元，以鞋類及服裝為主，明顯受惠於今次奧運效益，是目前少數品牌鮮明的體育用品零售股，有利於中線逢低收集。

近日股價反彈的安東油田（3337）發出盈警，預期上半年純利較去年同期有顯著下跌，主要在滙兌損失及購股權相關攤銷費用影響，但營運及財務狀況良好，銷售額上半年有顯著增長。

28th Aug 2008 | 投资者日记 [曹仁超]内地房產Game Over
8月27日，周三。恒生指数升408.06，收21464.72；成交609.8亿元。8月期指升325点，收21411点；9月期指升350点，收21363点，期指倒掛现象又再出现。江铜（358）升9.5%，因上半年获利增加32%；中移动（941）升3.5%，因半年获利上升44.7%；中国远洋（1919）升8.2%，因半年纯利升一倍；中铝（2600）升6.3%，因澳洲力拓公司与中铝母公司组成公司；大昌行（1828）升8.4%，因半年获利升38%；中化化肥（297）升6.4%，因半年获利升一倍。
花旗推介江铜，估计今年每股获利1.708元，升21.7%，P/E五点九倍，目标价24.1元。
人行伙银监落指令
今年有唔少人估信贷压碎（credit crunch）嘅结束点，甚至反弹点，而佢地忘记左淡市莫估底嘅教训，因此愈买愈低、愈低愈买，结果损失惨重。有读者打电话嚟问反弹同当头起有羊分别？一、当头起升幅最少20%；二、一浪高於一浪（即喺次低点才入市）；三、50天移动平均线重返250天线之上；四、当头起喺熊三出现后先出现（熊三P/E喺八至十二倍之间）。
利用上述几点分析依家嘅形势仍系熊二（因恒指P/E喺十二倍之上），理论上只有反弹而冇上升。客观形势系美国房地產状况喺度转坏紧。去年系防危机年，今年系小心谨慎年。
今年5月开始嘅熊市二期，家吓仲睇唔到尽头，剔除港股直通车影响，我地只系返番去消息公布前嘅20000点水平；今年8月前景展望肯定较去年8月差，惊恒指20000点迟早失守。
我老曹唔信美国楼价复甦前美股可出现牛市，港股有40%受美股影响，即系呢方面唔使諗，另外40%系受中国因素影响，中国GDP正进入增长放缓期；剩番20%先系本地因素。
如9月恒指再唔大升，恐怕第四季恒指20000点将失守。
新加坡淡马锡基金宣布进一步增持美林到13%至14%（去年12月24日共吸纳9.4%美林，其后美林股价跌55%，最近宣布再增持）。淡马锡同时系渣打（2888）及新加坡星展银行最大股东，亦系栢克莱银行、印度ICICI银行，以及印尼、南韩和巴基斯坦等地区银行小股东，淡马锡投资组合中40%系银行股。
继国务院指示「救经济唔救股市」后，央行同银监会联合下发〈关於金融促进节约集约用地通知〉，要求各金融机构严格商业性房地產信贷管理。各大商业银行已接此通知并对房產信贷作紧急调整，禁止向房地產开发企业发放专门用於缴交土地出让价款嘅贷款。银行唔可以筹借资金买地；禁止银行参与房企购地而增加银行连带风险；严格限制农村集体建设用地项目贷款管理；对利用农村集体土地开发商业性房地產，唔可以发放任何形式贷款；对购买农村集体土地上建设住房城镇居民，唔可以发放住房贷款。
招商银行研究发展中心研究董事王琼表示：「该通知说明政府要求银行收缩房贷资金，对房地產市场嚟讲，肯定系坏消息。政府政策系保证银行免受地產下跌影响，而牺牲房地產！」
中国人唔好自大
呢次北京奥运令全球中国人都感到自豪！一吐自鸦片战争以嚟中国人受列强侵略时嘅忍气吞声。呢次奥运盛况未必绝后但肯定系空前；作為中国人自豪无妨，但千祈唔好自大，过去中国人被人地睇唔起，变成家吓中国人睇唔起人地！
末日博士麦嘉华近期分析能力唔错；去年10月股市回落后，佢估计原材料价格今年下半年起回落，理由系全球流动性收紧，依家已证明佢嘅分析系岩。本周一佢再估计唔少商品价格跌幅约50％，部分跌幅家吓已超过50％，但商品牛市未死，经大幅下调后牛市持续。近日调整只系1980至99年或2001年商品熊市结束后出现七年牛市嘅中期性调整，估计明年起再上升。
Mohamed El-Erian之前协助管理哈佛大学350亿美元捐赠基金，去年上升23％（赚左57亿美元）。今年佢专心写When Markets Collide: Investment Strategies for the Age of Global Economic Change，呢本书主张喺新兴市场股票投资最多唔超过总资本10％、其他OECD国家15％、美股15％（新兴市场股票必须喺美国掛牌，代表该公司会计制度被一般性接纳。P/E更要较过去五年P/E    G為低，以免过度高估）。佢今年对新兴市场股市睇得几淡。
反而对地產及商品睇得几好，佢认為最少应各佔总投资25％。
沪深三百指数跌0.27％，收2325.29。喺下跌过程中能量有所放大，令人担心2284点低位又再失守，令跌幅扩大；小心黎明前嘅黑暗先系最黑暗。
标普／Case-Shiller指数代表美国二十个大城市房价今年第二季下跌15.4％。另一份OFHEO（Office Of Federal Housing Enterprise Oversight）报告显示楼价过去一年只跌5％，第二季只较第一季下跌1.4％。
非地產公司鸣金收兵
美元因德国商业信心指数回落而上升。高盛报告认為，政府注资可挽救房利美及房贷美令美滙指数见77.5，如再升少少（例如78点），便可确认美元转弱為强。7月15日至家吓美元兑欧罗升8％、兑英镑升9％及兑日圆升5％。自2005年起人民币兑美元升值，去年7月16日见顶；短短一个月人民币滙率回落近300个基点，见6.84元兑1美元。今年6月中国外滙储备增加左119亿美元，当月贸易顺差213.5亿美元及直接投资资金96.1亿美元，即6月份出现190.6亿美元资金净流出，系中国资本流动首次為负数，為新近出炉嘅热钱系咪正选择流出中国？提供左有力嘅证据。人行副行长苏寧喺接受最新一期《中国金融》杂誌专访时亦明确指出，外滙资金大量流入，导致外滙存款大幅上升，不但加剧流动性过剩矛盾，亦加大通货膨胀及资產价格上升压力，唔排除未来可能出现集中流出而衝击经济嘅风险。从苏寧嘅讲话，市场普遍理解為决策层已高度关注热钱开始流出所带嚟嘅风险。
由8月8日奥运开幕起计，内地AB股双双直线下挫；出现连续五天净卖出八亿股A股，B股跌幅更达16.6％。业内人士认為，8月外资正加速退出中国股市。过去热钱大规模流入，随住内地股市及楼市逐步冷却，热钱正逐步撤离呢两大市场，转而存入银行账户，赚取升值收益。一旦人民币升幅放缓甚至停止升值，呢D所谓热钱就好快咁离开中国。
人民币持续两年多以嚟升值，加上沪深股市两年牛市，内地房价走高，2005及06年流入热钱已有相当丰厚嘅账面利润，面对趋势判断出现分歧嘅今年，选择离开中国系一个明智选择。一位外资银行界人士亦表示，外资喺中国嘅投资利润早已超过左预期，系时候撤退矣。
从外滙账上今年6月起已出现负增长，代表国际热钱自今年6月开始由中国境内撤退！7月中旬人民币兑美元更进入下跌通道，进一步证明外资离开中国。8月8日起连续多天AB股回落，代表8月份热钱撤离速度喺度加快。不过，亦有利好一面，就系有利出口，帮助中小出口企业摆脱困境及令中国通胀率加快回落。
内地楼价一再下跌，成交量日益萎缩，若干份由地產行业协会组织撰写嘅建议书亦被送达国务院。一位国家发改委官员最近向媒体表示，中央调子已经定下嚟，要保持经济稳定增长，同时继续採取紧缩政策。因此单独对房地產领域鬆绑，至少依家唔符合中央整体思路。
过去上市公司热衷进军房地產，随着房地產市场景气下滑，一D公司开始将资金撤离房地產，例如五洲明珠宣布转让2006年设立嘅潍坊五洲明珠房地產有限公司股权；6月份中远股份公司亦宣布将持有三家房地產公司嘅51％股权转让。天相投顾地產行业分析师周炯认為，今年製造业资本退出地產现象愈嚟愈多。过去有三百多家上市製造业公司涉足房地產，今年嚟唔少喺度撤资。五洲明珠表示，如果公司地產项目继续开发下去，至少仲要1亿元资金，家吓将其转让不但日后唔使继续投入，仲可以攞番一D资金去投资主业。
据了解，大多数涉足房地產嘅製造业企业系中小规模，难与实力规模相对较大嘅上市房企相比，形成融资难度大。唔少资金来回拆借，一旦房地產业务出左问题，上市公司成个资金链就发生断裂。加上地產业务下滑亦令公司业绩出现大滑坡影响左股价，例如红豆股份本业系纺织服务，去年上半年嚟自房地產业务收入1.87亿元，佔总收入27％；今年上半年嚟自房地產业务收入跌到5549.83万元，令公司业绩好难睇。若房地產市场景气继续下滑，将有更多非房地產上市公司撤军。中国监管机构周一宣布更改国家保险条例，准许保险公司投资房地產。
明年商品价再升
镍价今年跌左30％，去年年中至依家跌左60％已令镍矿无钱赚。世界经济进入增长放缓期。受美国次按危机影响，欧洲、英国同日本齐齐出现GDP增长率放缓或负增长，估计可令油价短期回落。虽然系咁，由2001年起廉价石油时代已结束，2004年廉价资金时代亦结束；由1971年美元同黄金脱钩开始，因货币供应上升及信贷大幅增长，令全球资產价格大升期宣布结束。呢个泡沫长达三十五年，带嚟Anglo-Saxon地区房地產狂潮。呢个狂潮自去年8月次按危机出现而正式结束，美国、欧洲及英国家庭开始勒紧裤头过日子及减债；好似1990年后日本或1997年第三季起嘅香港人。全球进入一段低GDP增长期及OECD国家资產减值期。
以金价去划道指，可见道指由1980年起步到2000年见顶，即上升四十倍后回落！商品股超级牛市喺2000年开始，ASX200 Resources Index 喺今年5月见顶，至今跌幅达25％，情况有D似2006年5至9月跌幅达24％或去年7及8月跌幅达19％。回落相信系受次按危机影响，令全球GDP增长率放缓（2006年5至9月嗰次系受制於美元利率见5.25厘），尤其系中国GDP增长率由去年高峰期11％逐步跌到只得8％，对商品价格產生一定压抑作用。估计明年首季开始，商品价格又再止跌回升；反之，美股回落期相信只完成一半，估计喺明年年中前改变唔到方向。美股熊市喺2000年已开始，透过减息喺2003年再回升；去年10月以指数计见新高，如扣除美元购买力，高位仲唔及2000年；情况有D似1966至82年，美股牛市由1982至2000年长达十八年；调整九至十二年系好正常嘅事。从信贷周期睇，储蓄率要回升到佔收入8％，美股先见底（今年第二季储蓄率佔收入2.6％）。
2006年美国证券公司透过银行发行大量浮息票据（floating-rate notes）作為购买股票之用。摩通分析员Alex Roever估计，明年年底前到期票据共7870亿美元，较过去十六个月到期者多出43％。只系9月到期已达950亿美元，代表证券公司要大量抛售证券还钱。

“按照现在的收入，这么高的房价，这么大的一个泡沫市场，早晚要垮掉。不管有多少个理由，有多少种手段分散泡沫，不管房价上涨被说得如何天花乱坠，到某一天它也会跌下来。”
--------------------------------------------------樊纲
“对于期待救市的绝对大多数人来说，一定要明白一个道理：救市只不过是将钱转移到股市，如果是财政出手，则是将国民财富转移到股市。如果是减税，则是将纳税人的钱转移到股市。如果是资产重组低价上市，则是将全民财产转移到股市。可是，对于目前15万亿总市值的A股，以及未来可能达到30万亿总市值甚至更多的资本市场，以及目前总额仍然超过200万亿的房市，任何救市都是最终无效的。只不过是改变了下跌的速度和斜率。”
-------------------------------------------------歌未竟，东方白！

08.29 : 上证指数实战分析与策略
日线有资金流入。
分时，下破2310加速下跌。上破2380有反弹机会。☆
分时牛熊位：2380 / 2310 。
(08.26)小时“出现”中级买入结构转折 。
日线2325失守见2220-50左右.
日线站上2375之上转强。
日线上破2435才扭转短线跌势。
日线牛熊位：2675 / 2378。
日线“出现”买入结构转折（形成 !）。
（08.09）9月月线有机会“出现”买入结构转折。如果月线收破2570可能见1508左右。
（08.19）日线下破2284见2100-50左右。
（08.22）连续3周周线有资金流出。
阻力:2385-2405/2465-75/2560-80/2640-80
支持:2330-35/2270-2305/2220-75/2100-55

[ 本帖最后由 比较烦 于 2008-8-28 22:57 编辑 ]

2008年8月29日專欄(理財投資)藝人點解難剩錢？曹仁超8月28日，周四。恒生指數跌492.43，收20972.29；成交667.2億元。8月期指跌280點，收21131點，由於結算日在即所以唔可以作準；9月期指跌423點，收20940點，仍較現貨指數略低。

中移動（941）跌6.3％，因摩通降該公司評級；聯通（762）跌7.3％；思捷環球（330）跌18％，係近十年內最大跌幅，最少三間證券行同時降該公司評級；中石油（857）因煉油事業虧損，股價跌3.3％；內地銀監會再次收緊房貸，令北辰實業（588）跌4.57％，報1.67元；上海復地（2337）跌7.18％，收1.55元；華潤置地（1109）跌3.2％，收8.9元。

日本地產都唔掂
《上海證券報》報道，土地係房地產源頭，2006及07年上海公開招拍掛批出嘅大批土地，唔少至今仲未投入市場。部分理由係開發商無法借到資金去開發土地，只有將D土地閒置。呢次中國人民銀行及銀監會共同發布嘅通知，令商業銀行唔可以發放貸款，對好多中小型開發商嚟講係「不可承受嘅重」。原來被視為香餑餑嘅土地，忽然間變成燙手山芋，最後結果可能係賤價拋售。

英國8月份平均樓價較去年同期跌10.5％，係近二十年內最大跌幅（較7月份跌1.9％），亦係1990年以嚟首次出現雙位數字下跌。喺倫敦嘅德銀分析員George Buckley估計全年跌幅可達15％，再加埋英鎊由去年11月兌2.1162美元，回落到家吓1.8377美元，跌幅達7％，即係除咗樓價下跌外仲要加埋滙率損失，所以都幾傷。法國第三大銀行Credit Agricole 今年第二季純利較去年同期跌94％，今年第一季次按撥備達55億歐羅，5月份主管換人，第二季進一步撥備；今年內股價已下跌34％。7月15日起美元滙價回升嘅理由唔係美國情況好轉，而係歐洲同英國情況惡化，令投資者覺得揸美金反而安全D。

滬深三百指數今天上升0.45％，收2335.86。美邦服飾首日上市仍升36.13％，見到喺內地申請發行新股仲係穩賺唔蝕嘅行為。

Daiwa House Industry Co.（日本第二大地產建築商）主席Takeo Higuchi估計，未來有更多日本地產公司破產，Topix Property Index過去十二個月已跌咗38％，係三十三個行業中表現最差嗰行，同期Topix只回落17％。

菲律賓第二季GDP只上升4.6％，今天宣布加息0.25厘，至6厘，因7月份通脹率達12.2％。

技術表現睇7月15日至家吓係「熊徘徊」區，而唔係「牛收集」期。

去年10月起因抵押品跌價而引發嘅次按危機，令現金日漸變得稀少，Dow Theory Letter作者李察羅素（我老曹嘅道氏理論，亦係由佢嘅每月通訊中學習）警告，世界上大部分地區正步入通縮期，而唔係通脹期。巴西批發物價指數7月份出現負0.44％（6月仍升2.28％）。喺倫敦Lombard Street Research嘅Gabriel Stein指出，美國7月份MZM減少500億美元，係1959年以嚟最大跌幅（雖然一個月唔代表趨勢，但三個月平均升幅只得2.1％、六個月6.3％及十二個月11.5％），理由係房價下跌緊。

颶風古斯塔夫好似吹向墨西哥灣，油公司已開始疏散油井上嘅工作人員，上述因素令油價止跌回升，估計影響只係暫時，颶風過後相信油價又再回落。

現金又成皇帝
玉米自6月27日見每蒲式耳7.9925美元後，至今跌咗26％；大豆7月3日見16.3675美元後，至今跌咗18％；小麥由3月12日13.4925美元後，至今跌幅37％，再次證明農產品受天氣影響大過一切。

摩通環球天然資源基金嘅Ian Henderson同意，長遠嚟講商品價格仲可以睇好，但去年8月次按危機後，礦業股平均跌幅20％，令呢類公司好難集資；加上鎳、鋅及白金等價格已較最高峰回落50％以上，令唔少投資者出現財政困難，被迫套現。甚至環球天然資源基金亦由今年2月至今跌咗30％。金屬價格可唔可以喺家吓嘅水平穩定落嚟，唔再進一步下跌？就算係咁，下半年礦業股利潤已大減，唔少投資者等唔到下一個上升浪矣。

今年11月美國大選，大選後如通脹率仲未大幅回落，12月份美元加息機會好大。如12月唔加息，明年第一季亦需加息，因為長遠而言利率必需維持喺CPI升幅2厘或以上，除非通脹率跌到零，先可以阻止今年12月或明年第一季聯儲局加息。上述加息行動可扼殺任何經濟開始復甦時嘅萌芽，情況好似九十年代嘅日本銀行。

隨住更多銀行被接管，美國FDIC手上嗰452億美元基金已唔夠應付，需向財政部借錢去支持接管銀行；上述又係另一令利率上升嘅因素。

過去七年對沖基金大量拋空美元去買股票、物業、商品及藝術品，今年7月引發美元大平倉至家吓已回升7％。Cash becomes King again（現金由7月份起，又再次成為皇帝），美元情況係咁，歐羅又點？代表十五個國家及三億五千萬人口嘅歐羅區，踏入今年亦減少發債，令歐羅供應上升速度下降；至於世界第五大經濟體系英國N，今年6月止仲喺度高速上升，但恐怕亦快見頂矣。因俄羅斯嘅有錢人正離開倫敦，例如Viktor Vekselberg、Mikhail Fridman及Leonard Blavatnik等，佢地每人揸住400億美元以上。根據《福布斯》資料，1998至2004年由俄羅斯流向倫敦房地產市場嘅資金超過1000億美元，超過三十萬俄羅斯人喺倫敦置業，係倫敦樓價暴升部分理由，至今超過一百間俄羅斯公司嘅倫敦交易所上市，佢地選擇倫敦理由係因為接近莫斯科及國際化，今年開始俄羅斯人從倫敦搬走。

A股散戶血流成河
今年第二季全球售出三億零四百七十萬部手提電話，較去年同期升12％（主要嚟自新興市場），相較去年第二季升幅21％，增長率已大幅放緩。估計今年全年升幅11％，至十二億八千萬部（去年升幅16％），升幅主要嚟自印度、中東及非洲，明年進入單位數升幅，流動電訊嘅高潮漸過去。

隨住OECD國家嘅GDP增長率放緩甚至負增長，對中國產品需求自然放緩，令中國出口業進入低增長期。今年1至7月中國外貿盈餘減少9.6％，上述因素引發去年10月至今滬深三百指數大幅回落，而且跌幅相當大。不過，中國經濟唔係英國、歐洲及美國，上述國家係成熟型經濟，GDP增長率好容易消失；反之，中國仍係新興國家，GDP增長只會下降到8％至9％之間，而唔係負增長，因政府以驚人速度投資基建項目。上述資金嚟自外滙儲備，所以唔使擔心因出口增長放緩，最終中國股市必出現V形反彈，問題係呢次急降幾時完成？參考1973／74年恒指喺二十二個月內回落91.5％；反之，內地人行一早已將利率上調、收緊存款保證金率及畀人民幣升值等，減低滬深A股升幅。令去年10月起下調幅度一定唔及1973／74年嘅恒指，至於時間要幾耐，往往事後先知，至今為止下調日子只得十個月，理論上仲未夠。1974年石油危機打擊肯定較呢次大（因為係第一次），加上恒生指數由1973年3月接近一百倍P/E回落到1974年12月六倍P/E。反觀去年10月滬深A股P/E不足五十倍便回落，至於到底要跌至幾多倍P/E先見底？亦要事後才知。不過，可以肯定滬深A股已漸進入冬季，能夠捱過冬季者，便可迎接春天嘅嚟臨。到時春回大地，一切又改觀。

去年10月至今跌幅十大A股，依次係雲南銅業（88.3％）、澳洋科技（87.1％）、石油濟柴（87.1％）、中色股份（86.9％）、ST金泰（86.4％）、株治集團（86.2％）、西部礦業（86.1％）、ST中鎢（85.9％）、鋅業股份（85.56％）、ST東盛（85.53％）。A股散戶喺過去十個月內，已血流成河，幾時先止血（有人認為流血不止、麻煩開始，內地股市係咪進入麻煩開始期）？

力不到不為財
中國平安保險（2318）總裁馬明哲年薪超過6000萬元，反而中國人壽（2628）總裁楊超只有199萬元；研究兩間公司最近業績公布，冇證據證明高層人士高薪，可令公司業績表現出色。

大部分藝人缺點係「賺錢容易、剩錢難」。唔少成名藝人過身之時，家財都唔豐厚，理由係不善理財。例如屋企有幾百件服飾、幾十個手袋，隨住季節與流行要汰舊換新，未夠一年全部換晒。其次係自己冇時間，卻學人地做生意，忘記咗力不到不為財嘅道理。除非係大企業一切上晒軌道，一般小生意要做老闆者，分分鐘都要睇實。結果係蝕本者多賺錢者少；如再加上喺唔適當嘅時刻買樓或投資股票，便又多一位賺錢容易剩錢難嘅藝人。1987年10月股災後，明星麥嘉曾搵我老曹問：「點解佢喺期指市場蝕得咁大？」其實道理好簡單，因為做明星唔可以二十四小時都睇住個市，往往喺最唔適當入市時入市，咁就真係dido。何況二十年後今天，金融市場已變成鬥獸場，有錢冇時間嘅藝人請唔好入市。仲有一點要記住，係曉教書者唔代表曉經營學校、曉着衫唔代表識做時裝生意、曉食嘢唔代表可以做飲食業、曉寫文章者唔代表可以開報館，以及曉做戲者唔代表可以投資拍戲。

作為投資者應同政治保持一定距離，除非政治對經濟造成重大影響，我老曹先會評論，例如1982年中國收番香港主權、1984年中英聯合聲明、1997年7月1日八萬五及2003年7月嘅二十三條。作為投資者，最驚聽到政治人物用應該呢個字，即英文Should！除咗上帝十誡外，其他都唔係應該，以免犯上好心做壞事。例如為全民提供住宅、提供大學教育及提供優質醫療服務等，往往造成市民對政府有過高嘅期望，最後卻係極大嘅失望。

過去指出大學教授最唔適宜做聯儲局主席。呢次令人擔心嘅事係牧師身份競選美國總統；加上本周三奧巴馬宣布拜登做佢助手，上述決定令希拉莉感到好冇癮，有人甚至認為民主黨可能因此分裂。拜登嚟自特拉華州，1973年起已做參議員，依家主管美國外交關係委員會；佢亦曾支持殊仔出兵伊拉克。由一個今年六十五歲議員去做一個四十七歲未來總統嘅副手，上述配搭係咪有D搞笑？由過去表現睇，拜登幾自滿，經常認為自己高人一等，例如吹噓自己係Syracuse College of Law嘅高才生，事實佢只係全班八十五人中考第七十六，1988年曾競選總統失敗，今年欲東山復出只因選票唔足而喺初選中退出。佢主張把伊拉克一分為三（類似過去將韓國及越南一分為二。由佢地自己打自己，唔使威脅他人）。1979年亦曾支持卡達嘅伊朗政策，令伊朗皇朝倒台由家吓嘅政權取代，伊朗成為美國嘅敵人。拜登對奧巴馬嘅吸引力係支持打工仔階級，呢點同奧巴馬理念相同。將來如由佢主管美國外交，相信美國將重返卡達時代（被人當佢冇到）。假設未來美國總統係奧巴馬同拜登雙結合，睇怕美國唔單止係經濟上走下坡，喺外交方面亦走姑息路線，正好配合2000年起美國開始走下坡嘅大趨勢，或者呢個係國運，實在無可奈何。

2008年8月30日
專欄(理財投資)
美國經濟停滯
曹仁超
8月29日，周五。恒生指數升289.6，收21261.89；成交634.4億元。9月期指升320點，收21260點。中國銀行（3988）升2.1％，收3.39元，因半年盈利升43％，見422億元人民幣；中銀香港（2388）跌3.3％，見17.5元；新世界（017）升5.5％，見12元；信置（083）升6％，見13.82元；恒地（012）升2.3％，見47.5元；裕元（551）升4.1％，見21.75元；中海油田（2883）升5.9％，見10.5元；中電（002）跌3.6％，見63.5元；數碼通（315）跌2.9％，見7.28元，因里昂降該公司評級。

恒指反彈力恐好弱
滬深三百指數升2.39％，收2391.64。太鋼不銹升4.7％，報7.8元；晨鳴紙業升3.3％，報9.05元，因上半年利潤升一倍；寶鋼升4％，收6.52元。

交銀施羅德基金管理公司基金經紀認為，家吓大舉買入A股可能仲係早，經過今年下挫後，日後嘅下跌空間已有限。

熊市二期有好多隻腳，今年3月18日恒指20572點應係熊市二期第一隻腳，如無意外今年8月21日恒指20350點係熊市二期中第二隻腳。一旦腳出現，便有反彈，例如3月18日起到5月5日26387點係熊市二期中最大一次反彈。至於8月21日起嘅反彈，擔心力量好弱。

花旗推介中信泰富（267），估計今年每股獲利2.65元，升16.9％，P/E十點二倍，目標價40元；SOHO中國（410）估計今年每股獲利26.3仙，減少45.3％，P/E十三點二倍，目標價5.49元；中國鐵建（1186）估計今年每股獲利36.9仙，升95％，P/E二十六點三倍，目標價14.2元；達芙妮（210）估計今年每股獲利31仙，升31.2％，P/E十二點四倍，目標價6.3元；新濠國際（200）估計明年恢復獲利每股73仙，P/E六點二倍，目標價6元；民安控股（1389）估計今年每股獲利3仙，減少89.5％，P/E三十七點九倍，目標價2.27元；中化化肥（297）估計今年每股獲利35仙，升62.9％，P/E十一點一倍，目標價7.6元。

澳洲Centro 2007／08年6月蝕咗21億澳元，為投資美國商場減值；Allco Finance蝕咗16億澳元及裁減半數員工。兩者今年股價跌幅超過90％及宣布換CEO。Centro喺美國、澳洲及紐西蘭擁有超過七百五十個商場，家吓Centro市值只得1.65億澳元（去年5月係85億澳元），呢間公司喺美國有六百六十五個商場，一年前估值係139億美元，今年得128億美元，收租股如借貸比率太高亦好危險。澳元8月出現二十二年內最大跌幅，見86.42美仙，較7月16日回落12％，係1986年7月以嚟最大跌幅。

南韓收支赤字7月達24.5億美元，見六個月內新高，南韓圜收1087兌1美元，央行估計今年全年收支赤字達90億美元。

投資對象難搵
英國樓價連跌十個月，8月下跌1.9％或較去年同期下跌10.5％，如以去年10月最高價計，下跌11.5％。九十年代初期，英國樓價曾下跌20％（實際跌幅40％）；估計喺2010年前英國樓價下跌35％（實際跌幅41％，因近期通脹率唔高）。英國豪宅較去年8月回落1.6％，係連續第四個月下跌，呢次豪宅（市值1000萬英鎊或以上）下跌係1990年以嚟首次，主因係三十多萬從事金融服務業嘅高薪人士今年不但花紅收入大減，同時佢地嘅職位亦可能不保。

周二美國FDIC公布，6月被接管嘅Indy Mac可能需注資89億美元，而唔係事前估計嘅40億元。依家美國有問題嘅銀行共一百一十七間，超過九十天未還貸款增加咗267億美元，較第一季升19.6％，係1993年以嚟首次有問題貸款佔總貸款2.04％。FDIC手上嗰452億美元資金已唔足夠應付未來嘅需要。

過去二十四小時美國種植區落咗一吋高嘅雨，令玉米價格由6月27日7.9925美元下跌26％；大豆由6月3日16.3675美元下跌19％。估計今年全球產量減少6％（較事前估計略多）。

衰退係繁榮後嘅Counterbalance，即經濟愈繁榮接住而嚟嘅衰退愈長愈深；美國呢次信貸擴張期由1982年開始，到去年先結束，長達二十五年，令呢次衰退期更長更深。金融係經濟脊骨，九十年代起嘅日本衰退點解會咁深及長？就係因為傷咗脊骨。呢次美國情況就類似係咁，估計唔係滯脹而係停滯；去年9月至今年4月聯儲局已好重手，利用低利率及低美元去阻止經濟下滑，依家聯儲局手上已冇晒殺手鐧。滯脹係一方面停滯不前，另一方面係通脹；即係仲有投資項目。

如果只係停滯不前，就好難搵投資對象，恐怕由今年7月起，美國經濟進入停滯不前期而唔係滯脹。

股市唔會年年有錢賺
去年應防危機，今年要小心謹慎。活着就係硬道理。1974年死唔去先可以活着享受1975年開始嘅繁榮；1982年死唔去先可以享受1984年開始嘅復甦；2003年4月前死唔去先可以……。作為投資者，今年活着就係硬道理，只有大難不死，才有後福。

後生一代可能唔知Bernie Cornfeld係邊個？佢由一位紐約市布魯克林區送貨員做起，其後成立IOS基金（Investors Overseas Services），並以保證回報去sell基金，然後將資金投資喺歐洲股票。初期都好成功（因股價升幅大過佢嘅保證回報）。隨住1967年起股市回落，1968年開始出問題，1970年另一壞蛋Robert Vesco出手挽救IOS，並將IOS所揸嘅歐洲股份出售，集資5億美元後購入佢自己嘅投資。1971年IOS宣布破產，Cornfeld因此喺瑞士入獄，反而Robert Vesco卻返番美國，揸住2億美元資金過住多姿多彩嘅生活，到去年先過身。

Cornfeld自己唔係存心呃D投資者，只係佢唔知股市冇可能只升唔跌而向IOS基金持有人作保證。佢以為一定可以喺股市中賺番合理回報，點知熊市嚟到，能夠唔蝕錢已好本事；由於無法支持IOS基金持有人嘅股息而請咗Robert Vesco入局，但後者卻存心呃IOS基金持有人，將自己嘅失敗投資高價注入IOS後再拎走現金，但喺法律上佢反而冇犯罪。IOS事件話畀我地知，喺股市中唔可能年年賺錢；同時小心D高層偷龍轉鳳，將唔好嘅投資高價注入，搞到股東當災而當事人逍遙法外。

Ibbotson Associates研究得出，每二十年標普五百指數便有一次或以上下跌兩年及跌幅達35％或以上。例如1973／74年跌幅係37.25％；2000至02年更達41.65％，去年10月開始嘅回落係咪另一次下跌兩年及跌幅35％或以上嘅日子（以港股計已達上述幅度）？

香港窮人點算窮？
印度今年第二季GDP升幅只得7.9%（第一季8.8%），但通脹率卻達12.4%，6月至家吓央行已加咗息三次，印度股市今年已跌咗三分一，十年期債券息率8.66%，世界銀行估計今年印度GDP可升7%。

去年4月世界銀行估計全球極之貧窮人口高達九億八千六百萬，今年8月26日公布數字已經接近十四億，主要係過去一年糧食價及燃料費上升，令更多人跌落貧窮線。其中二億七百七十萬係中國人、四億五千五百萬係印度人、三億八千四百萬係非洲人及一億三千萬係東南亞及太平洋地區嘅人，其餘嘅就分布世界各地。中國同印度仲有大量極之貧窮人口每天生活開支少過十港元，佔總人口15%；印度更佔40%。其他好似印尼、柬甫寨、越南及孟加拉等都有大量貧窮人口。

同佢地比，香港窮人唔算窮。

09.01 : 上证指数实战分析与策略
日线连续2天有资金流入。
周线有资金流入。
月线有资金流流出。
留意10：00/ 15:00的回吐强度。
分时，下破2360转弱。
分时牛熊位：2380 / 2310 。（牛）

(08.26)小时“出现”中级买入结构转折 。
日线2325失守见2220-50左右.
日线站上2375之上转强。
日线上破2435才扭转短线跌势。
日线牛熊位：2675 / 2378。
日线“出现”买入结构转折（形成 !）。
（08.09）9月月线有机会“出现”买入结构转折。如果月线收破2570可能见1508左右。
（08.19）日线下破2284见2100-50左右。
（08.22）连续3周周线有资金流出。
阻力:2410/2425-30/2465-75/2560-80/2640-80
支持:2360/2335-40/2315-25/2270-2305/2220-75/2100-55

怎么我发的简体字的版本就发不上来呢

2008-08-30 投资者日记| 曹仁超 美国经济停滞
　　8月29日，周五。恒生指数升289.6，收21261.89；成交634.4亿元。9月期指升320点，收21260点。中国银行（3988）升2.1％，收3.39元，因半年盈利升43％，见422亿元人民币；中银香港（2388）跌3.3％，见17.5元；新世界（017）升5.5％，见12元；信置（083）升6％，见13.82元；恒地（012）升2.3％，见47.5元；裕元（551）升4.1％，见21.75元；中海油田（2883）升5.9％，见10.5元；中电（002）跌3.6％，见63.5元；数码通（315）跌2.9％，见7.28元，因里昂降该公司评级。

恒指反弹力恐好弱
　　沪深三百指数升2.39％，收2391.64。太钢不锈升4.7％，报7.8元；晨鸣纸业升3.3％，报9.05元，因上半年利润升一倍；宝钢升4％，收6.52元。
　　交银施罗德基金管理公司基金经纪认为，家吓大举买入A股可能仲系早，经过今年下挫后，日后嘅下跌空间已有限。
　　熊市二期有好多只脚，今年3月18日恒指20572点应系熊市二期第一只脚，如无意外今年8月21日恒指20350点系熊市二期中第二只脚。一旦脚出现，便有反弹，例如3月18日起到5月5日26387点系熊市二期中最大一次反弹。至于8月21日起嘅反弹，担心力量好弱。
　　花旗推介中信泰富（267），估计今年每股获利2.65元，升16.9％，O十点二倍，目标价40元；SOHO中国（410）估计今年每股获利26.3仙，减少45.3％，O十三点二倍，目标价5.49元；中国铁建（1186）估计今年每股获利36.9仙，升95％，O二十六点三倍，目标价14.2元；达芙妮（210）估计今年每股获利31仙，升31.2％，O十二点四倍，目标价6.3元；新濠国际（200）估计明年恢复获利每股73仙，O六点二倍，目标价6元；民安控股（1389）估计今年每股获利3仙，减少89.5％，O三十七点九倍，目标价2.27元；中化化肥（297）估计今年每股获利35仙，升62.9％，O十一点一倍，目标价7.6元。
　　澳洲Centro 2007╱08年6月蚀咗21亿澳元，为投资美国商场减值；Allco Finance蚀咗16亿澳元及裁减半数员工。两者今年股价跌幅超过90％及宣布换CEO。Centro喺美国、澳洲及纽西兰拥有超过七百五十个商场，家吓Centro市值只得1.65亿澳元（去年5月系85亿澳元），呢间公司喺美国有六百六十五个商场，一年前估值系139亿美元，今年得128亿美元，收租股如借贷比率太高亦好危险。澳元8月出现二十二年内最大跌幅，见86.42美仙，较7月16日回落12％，系1986年7月以嚟最大跌幅。
　　南韩收支赤字7月达24.5亿美元，见六个月内新高，南韩圜收1087兑1美元，央行估计今年全年收支赤字达90亿美元。

投资对象难搵
　　英国楼价连跌十个月，8月下跌1.9％或较去年同期下跌10.5％，如以去年10月最高价计，下跌11.5％。九十年代初期，英国楼价曾下跌20％（实际跌幅40％）；估计喺2010年前英国楼价下跌35％（实际跌幅41％，因近期通胀率唔高）。英国豪宅较去年8月回落1.6％，系连续第四个月下跌，呢次豪宅（市值1000万英镑或以上）下跌系1990年以嚟首次，主因系三十多万从事金融服务业嘅高薪人士今年不但花红收入大减，同时佢地嘅职位亦可能不保。
　　周二美国FDIC公布，6月被接管嘅Indy Mac可能需注资89亿美元，而唔系事前估计嘅40亿元。依家美国有问题嘅银行共一百一十七间，超过九十天未还贷款增加咗267亿美元，较第一季升19.6％，系1993年以嚟首次有问题贷款占总贷款2.04％。FDIC手上嗰452亿美元资金已唔足够应付未来嘅需要。
　　过去二十四小时美国种植区落咗一吋高嘅雨，令玉米价格由6月27日7.9925美元下跌26％；大豆由6月3日16.3675美元下跌19％。估计今年全球产量减少6％（较事前估计略多）。
　　衰退系繁荣后嘅Counterbalance，即经济愈繁荣接住而嚟嘅衰退愈长愈深；美国呢次信贷扩张期由1982年开始，到去年先结束，长达二十五年，令呢次衰退期更长更深。金融系经济脊骨，九十年代起嘅日本衰退点解会咁深及长？就系因为伤咗脊骨。呢次美国情况就类似系咁，估计唔系滞胀而系停滞；去年9月至今年4月联储局已好重手，利用低利率及低美元去阻止经济下滑，依家联储局手上已冇晒杀手锏。滞胀系一方面停滞不前，另一方面系通胀；即系仲有投资项目。
　　如果只系停滞不前，就好难搵投资对象，恐怕由今年7月起，美国经济进入停滞不前期而唔系滞胀。

股市唔会年年有钱赚
　　去年应防危机，今年要小心谨慎。活着就系硬道理。1974年死唔去先可以活着享受1975年开始嘅繁荣；1982年死唔去先可以享受1984年开始嘅复苏；2003年4月前死唔去先可以……。作为投资者，今年活着就系硬道理，只有大难不死，才有后福。
　　后生一代可能唔知Bernie Cornfeld系边个？佢由一位纽约市布鲁克林区送货员做起，其后成立IOS基金（Investors Overseas Services），并以保证回报去sell基金，然后将资金投资喺欧洲股票。初期都好成功（因股价升幅大过佢嘅保证回报）。随住1967年起股市回落，1968年开始出问题，1970年另一坏蛋Robert Vesco出手挽救IOS，并将IOS所揸嘅欧洲股份出售，集资5亿美元后购入佢自己嘅投资。1971年IOS宣布破产，Cornfeld因此喺瑞士入狱，反而Robert Vesco却返番美国，揸住2亿美元资金过住多姿多彩嘅生活，到去年先过身。
　　Cornfeld自己唔系存心呃D投资者，只系佢唔知股市冇可能只升唔跌而向IOS基金持有人作保证。佢以为一定可以喺股市中赚番合理回报，点知熊市嚟到，能够唔蚀钱已好本事；由于无法支持IOS基金持有人嘅股息而请咗Robert Vesco入局，但后者却存心呃IOS基金持有人，将自己嘅失败投资高价注入IOS后再拎走现金，但喺法律上佢反而冇犯罪。IOS事件话畀我地知，喺股市中唔可能年年赚钱；同时小心D高层偷龙转凤，将唔好嘅投资高价注入，搞到股东当灾而当事人逍遥法外。
　　Ibbotson Associates研究得出，每二十年标普五百指数便有一次或以上下跌两年及跌幅达35％或以上。例如1973╱74年跌幅系37.25％；2000至02年更达41.65％，去年10月开始嘅回落系咪另一次下跌两年及跌幅35％或以上嘅日子（以港股计已达上述幅度）？
香港穷人点算穷？
　　印度今年第二季GDP升幅只得7.9%（第一季8.8%），但通胀率却达12.4%，6月至家吓央行已加咗息三次，印度股市今年已跌咗三分一，十年期债券息率8.66%，世界银行估计今年印度GDP可升7%。
　　去年4月世界银行估计全球极之贫穷人口高达九亿八千六百万，今年8月26日公布数字已经接近十四亿，主要系过去一年粮食价及燃料费上升，令更多人跌落贫穷线。其中二亿七百七十万系中国人、四亿五千五百万系印度人、三亿八千四百万系非洲人及一亿三千万系东南亚及太平洋地区嘅人，其余嘅就分布世界各地。中国同印度仲有大量极之贫穷人口每天生活开支少过十港元，占总人口15%；印度更占40%。其它好似印尼、柬甫寨、越南及孟加拉等都有大量贫穷人口。
　　同佢地比，香港穷人唔算穷。

2008年9月1日
專欄(理財投資)
奧巴馬是禍是福？
曹仁超
8月31日，周日。受古斯塔夫颶風可能升級為五級颶風影響，美國新奧爾良約一百萬居民被強制疏散，本周一颶風將喺得克薩斯州東北及密西西比州西部之間登陸。古斯塔夫可能係美國史上威力最大嘅颶風，對墨西哥灣石油設施造成幾大破壞？事前無法預計。

中國四川南部攀枝花及涼山交界地震達六點一級，災民四十四萬、房屋倒塌十三萬間，其中學校佔六百五十六間，情況亦幾令人惆悵。

保本愈嚟愈難
上周房利美及房貸美因成功賣出40億美元短期債券，令佢地嘅股價急升。家吓兩房已換咗管理層，如政府肯支持佢地嘅優先股（有15厘息）自然好吸引，結果引發上周美股急升，可惜周五已晚節不保。

1987至97年係貪心嘅十年。只要你貪心便可發達；例如本港樓價由每呎2000元升到12000元，升幅500％；恒指由1987年12月1894點升到1997年8月16820點，升幅788％；真係幾貪都得，最終令港人貪得無厭。

1997至2007年可以話係冇回報嘅十年。恒生指數要到2006年8月先升穿1997年8月嘅高位（16820點）。如將去年8月至10月呢三個月升幅剔除，即由恒指低於20000點升上31958點，然後又跌到上周五21261點呢段日子唔計，近十年內恒指升幅其實好有限（而且升幅集中喺國企股身上）。本港一般樓價由1997年每呎12000元跌至2003年3600元，然後升到近日嘅7200元，除極少數（例如20％人口）財富喺過去十年仍上升外，大多數人（佔香港人口80％）手上財富反而唔及1997年第三季。

未來十年又點？恐怕由去年10月起，本港已進入持盈保泰期。除拋空者或投資黃金及石油期貨者外，連股聖畢非德嘅投資由去年10月至今亦減值20％。如閣下由去年10月至今唔使蝕本，你真係威過股聖。我老曹認為去年10月開始本港已進入小心謹慎期。保本變成愈嚟愈困難嘅事，更加唔好妄想增值。甚至CRB商品指數今年7月初見頂至今已回落20％。

Hester Capital Management主席Craig Hester接受彭博訪問，預言明年上半年美國經濟增幅好小或冇增長，雖然今年第二季GDP上升3.3％。

房貸、信用卡貸款及汽車貸款都喺度惡化。紐約大學教授Edward Altman認為企業貸款亦開始惡化。末日博士麥嘉華更認為去年信貸泡沫爆破威力勁過1981／82年；1980年美國負債只係GDP 130％，去年已達350％，其影響將以年為單位。

歐羅今年4月兌1.6美元至今已回落5.8％，係歐羅滙價最差嘅8月。因IG Metal（歐盟最大工會）要求加人工7%至8％，分析家估計未來四季歐羅區GDP升幅只得1.25％；加上俄羅斯出兵格魯吉亞，以及美國計劃喺波蘭部署愛國者導彈令歐盟前景唔明朗。

加元去年升17％，但過去三星期跌幅相當快，喺8月12日見1.072加元兌1美元，上周五收市係1.0633加元兌1美元，估計明年見1.1加元兌1美元，即再跌10％左右。

8月份印度CPI升幅達12.4％、利率高達9厘、第二季GDP只上升7.9％（第一季8.8％）。印度經濟亦迅速放緩緊。

好多人唔滿意
根據Bill Bishop資料，1977至79年美國四百三十五個國會議員中，40％係溫和派；2003至05年已急速下降至10％。根據賓州大學政治科學Diana Mutz調查，有23％美國人對政治好不滿，最不滿嘅階級係教育程度中學或以下，最少不滿係博士。即美國中下層社會對依家嘅政治狀況好不滿，呢個就係點解奧巴馬提出改變後，受到咁熱烈反應嘅理由。可以話2000年至今美國中產及下層社會對依家嘅社會狀況極之不滿，相信呢個同經濟表現有關。美國人口統計局公布，美國中產家庭年收入由2000至07年從58500美元下降到56000美元。呢個係美國戰後首次經濟循環周期完畢時（2000年係科網股高潮、去年係道指另一高潮），美國中產家庭收入唔及上一次！過去八年美國中產家庭收入喺度下跌緊，財富向1％人口集中；去年美國1％人口收入係近八十年內最高（只有1929較2007年高）。美國GDP過去八年仍按3％年度速度上升，但去年美國中產家庭收入反而唔及2000年，唔怪之得大部分人希望改變。

香港雖然冇類似數字，但我老曹覺得去年香港中產家庭收入普遍唔及1997年！過去十年香港中產窮咗；但香港1％人口卻更富有（呢個係今年豪宅售價能超過1997年嘅理由）。

美國7月份CPI上升5.6％，係十七年內最大嘅升幅，相信同政府6月份退稅有關。7月寄出支票較6月少一半，相信8月份CPI升幅將少過7月份，唔排除CPI升幅喺7月見頂。Hyun Song Shin係普林斯頓大學經濟系教授，佢認為美國金融危機正進入第二階段（第一階段係撥備5000幾億美元時）。第二階段將公布信貸蝕咗1萬億美元，開始影響日常經濟。未來十二個月美國GDP增長率將受呢D因素影響。

美國物業市場由2006年第三季至家吓唔見咗17000億美元市值；加上油價由7月至今已回落25％、金價今年3月至今亦回落20％，大部分商品價格亦喺度回落緊，通縮壓力正逐漸浮現。

Business Week分析員James Cooper認為，美國物業情況令金融市場受損傷，搞到美國經濟長時期好唔起嚟，因為由房地產過度興建到消化完成所需時間好長。去年9月至今年4月透過減息一度令美國樓市前景轉好，但今年3月出現貝爾斯登事件，之後係房利美及房貸美事件，令一度曾穩定落嚟嘅美國樓價又再下跌。今年6月至今按揭利率上升半厘又再打擊買樓人士嘅信心；7月份未賣出嘅房屋相等於十點一個月嘅需求（五個月先係正常）。6月份標普Case Shiller房屋指數較一年前跌咗15.9％。其中拉斯維加斯、邁亞密及鳳凰城跌幅近30％，表現較好有沙羅特、達拉斯及丹佛。

OECD曾研究稅與經濟增長（Taxes and Economic Growth），證明稅率愈高，愈不利經濟增長。過去十八個月三十個OECD國家中有九個減稅，全球三十個國家減稅。八十年代英國同美國經濟開始復甦部分理由亦係減稅。今年參議員Dorgan主張向油公司抽重稅不幸畀奧巴馬支持，並計劃擴展到美國企業海外收益上（美國企業海外收益只要唔滙返美國，係唔使畀美國稅，令美國企業可將海外利潤再投資。如滙返美國就要抽39.03％稅。未來唔理係咪滙返去一律要抽39.03％稅。擔心美國企業將減少海外投資，將資金調返美國）。7月15日起美元滙價回升係咪美國企業開始擔心奧巴馬當選；向大企業加重稅務負擔短期有利（例如資金回流、美元滙價上升），長期不利（因未來企業純利升幅下降）。

1980年列根上台為美國經濟帶來重大改變；引發咗1982至2007年美股超級大牛市。明年奧巴馬如上台同樣帶嚟重大改變，令美國經濟返番去六十、七十年代。改變唔係次次都向好嘅方向改變，有時係向壞嘅方向改變。奧巴馬主張嘅改變可令美元滙價短期上升，但對美股則回落，六十五天後如果佢當選，明年美股冇眼睇。

六十年代後期美國國會通過Alternative Minimum Tax法案，向有錢人抽重稅。隨住通貨膨脹上升令愈嚟愈多美國人進入上述法案嘅範圍。喺六十年代擁有25萬美元就算係有錢人，到八十年代擁有25萬美元嘅人又點算係有錢人？結果美國人將大量資金流向海外避稅，令美國經濟由六十年代後期開始停滯不前；明年起美國將重蹈覆轍。2000年起美國中產階級收入唔升反跌，1％有錢人財富卻大幅上升，的確幾令群眾氣憤。奧巴馬提出改變深得中產階級嘅心；站喺投資者立場，上述嘅改變幾令人擔心。

美改變會計制度有疑慮
另一改變係美國會計制度依家係GAAP（Generally Accepted Accounting Principles）而唔係IFRS（International Financial Reporting Standard）。超過一百個國家已採用IFRS，呢個制度已成國際標準；美國最遲2014年亦要加入。美國證監要求最大嗰一百一十間上市公司（佔總市值14％）喺2010年前先行加入，即明年起美國會計制度將由GAAP過渡到IFRS；雖然二者大同小異，採用IFRS後對投資者而言可增加透明度，但過渡期會唔會好似去年美國會計公會要求美國金融機構按市值將債券入賬而引發次按危機？

去年全球私人消費32萬億美元，較2006年上升11％，今年估計升幅只得2%到4％（2001至07年信貸寬鬆期內，全球私人消費上升63％。環球化、低通脹、低入口成本、樓價上升及股市上升，都係令全球消費上升嘅部分理由。中國、印度及東歐新中產階級形成，中東、非洲及南美洲受惠於油價及糧食價格上升，令新興國家私人消費由2000年嘅45000億美元上升至去年90000億美元）。隨住美國次按危機出現不但影響歐洲，同時更向全球擴散，消費信心受油價及食物價格上升打擊；加上全球樓價及股市回落同商品價格高企，今年起全球消費進入低增長期。

MSCI新興市場指數去年共上升40％（雖然晚節不保）。今年滬深A股已跌52％、印度跌37％、俄羅斯跌27％、巴西跌5％、美國、歐洲、英國及日本亦唔見得好好。

據東方網消息，滬深兩地一千六百一十九家上市公司，今年中期業績平均每股盈利23.25分，較去年同期上升7.12％（去年同期每股盈利升幅達52.6％）。賺錢有一千四百家，蝕錢有二百一十九家，虧損面達13.5％。盈利中41.7％由十四家上市銀行貢獻；電力企業賺錢空間極度萎縮，毛利率倒數第二，唔少更陷入虧損。以純利升幅計，A股已唔再係高增長股，呢個係過去十個月A股市場急跌嘅真正理由。

展望明年，中國CPI平均升幅6.8％、巴西5.3％、印度8.4％及俄羅斯14.6％，即喺可見將來新興國家經濟形勢未能轉好。少數受惠國只剩番能源及資源出口國，但佢地亦同時受通脹打擊，好似巴西及俄羅斯係資源出口國，明年所受打擊較少。反之，中國同印度係資源入口國，所受打擊較大。俄羅斯產品只有5％出口美國、巴西14％、印度15％及中國20％，即中國受美國經濟放緩影響最大。

IMF估計2000年全球GDP增長率少於50％嚟自新興市場，到今年全球GDP增長率超過80％嚟自新興市場。今年佢地佔全球GDP 30％，估計到2013年達35％或28.85億美元。即新興市場加起嚟影響力漸超過美國，但明年金磚四國GDP亦進入增長放緩期。中國由去年11.9％下降至明年9.2％、巴西由5.4％下降至3.8％、俄羅斯由8.1％下降至7％，以及印度由9％下降至7.7％……。去年美國次按危機引發經濟放緩期，今明兩年向外擴散；嗰D相信Decouple者過去十個月早已損失慘重。Nigel Rendell係嚟自RBC Capital Markets分析員，認為隨住經濟此消彼長，新興國家遲早有一天同OECD國家經濟Decouple，只係時間上以年為單位，而唔係以月。

去年英國金融服務佔GDP 12％，反而批發項目只佔少於4％ GDP，可以話極之唔平衡。上述趨勢由1992年開始至去年係英國金融業直線擴充嘅結果。到去年英國經濟形成金融業獨大，但踏入今年金融業開始萎縮，估計明年繼續萎縮，令英國經濟重返平衡期，呢個調整短期帶嚟災難。英國首相白高敦上周六認為英國正面對六十年內最嚴重嘅經濟危機。英國7月份獲批樓按申請只有二萬二千四百四十八單，較一年前減少65％，平均每單138000英鎊，較一年前減少11.9％，反映英國物業買家持保守態度。

液晶面板業步入寒冬
南非蘭特滙價因白金及黃金價格回落，8月份回落5.1％，見7.6845兌1美元。南非出產全球80％白金及10％黃金，8月份金價回落8％，白金回落17％，引發南非蘭特喺8月份大跌。

日本Nisson Rinkai建築公司上周五申請破產。受地產回落影響，令該公司資不抵債629億日圓（5.785億美元），係今年日本最大嘅申請破產公司，虧損已超過Magara建築公司。

日本政府上周五宣布提供11.5萬億日圓（1058億美元）刺激經濟計劃，包括減入息稅及增加燃料補貼，向中小企業提供貸款及政府增加開支10萬億日圓。因為今年第二季日本GDP又再出現0.6％收縮。

過去十六年日本政府共提供十五個刺激經濟計劃，作用有幾大？由1992年第一個刺激經濟計劃至家吓，效果都係短期有幫助，長期反而拖慢經濟調整。做政府亦要狠心D，例如1973／74年香港政府完全袖手旁觀，令香港經濟喺1973／74年死去活來，但1975年又春回大地。1997年嗰次，因1998年入市干預股市及不斷為經濟提供支持，香港經濟卻一直衰到2003年年中先有轉機，衰足六年半。

上周五馬來西亞政府宣布減稅及增加開支去對付反對黨。今年馬來西亞財赤相等於GDP 4.8％（去年3.2％），未來最高入息稅由28％減至27％；為一百一十萬個家庭提供免費電力；其次係答應明年公務員加人工；減低住宅買賣稅及增加福利開支，令明年財赤進一步上升。林吉特今年已回落2.6％，但馬來西亞股市上周五卻大升，代表投資者歡迎政府減稅措施。今年用喺補貼麵包、煮食用油、燃料及唔少食物支出達341億林吉特，明年將進一步增加。

南韓7月份收支赤字擴大，令8月南韓圜下跌7.1％，成為亞洲區表現最差貨幣；其次係林吉特跌4.1％、新台幣跌2.6％及泰珠跌2.1％。8月份唔少資金由東南亞流出返回美國，美元相信可進一步轉強。

今年起本港地產代理從業員可到內地執業，其中最熱門自然係廣州及深圳一帶，但執業前必需考內地執業資格試並喺三年內必須執業，唔係就要重考。首次課程今年年底前由本港地產代理監管局與廣州市房地產中介服務管理所聯合舉辦，歡迎本港地產代理從業員報名參加。

依家啱廣州資格嘅香港代理從業員只得一百多人。廣州有三萬八千名地產代理從業員，約一千一百間中介公司，每年成交量二千萬方米，其中九百萬方米係二手樓，市場好大。本港地產代理監管局亦同佛山方面協調，將協助本港地產代理執業者獲取當地執業資格。

以本港地產代理從業員嘅搏殺精神，相信喺內地中介行業大有發揮空間；亦係本港樓市淡靜下，地產代理從業員最好嘅出路。

去年液晶面板供不應求，今年第一季達高潮，唔少生產商大量投資生產設施去應付需求；今年6月大廠商聯手降低庫存，零售價開始下跌，而且愈跌愈急，估計二十座玻璃基板窑爐今年投產，令總數由去年第四季一百一十七座上升到家吓一百三十七座，令今年產量上升25％。另有五至七條第五代生產線明年投產，令第五代產能一下子上升40％，呢類生產小液晶屏為主嘅第五代生產線喺明年將面對很大衝擊，令明年液晶面板市場並唔樂觀。至於第六代或七點五代生產線壓力比較細D，唔少人期望聖誕節訂單可以大增。

9月銷售旺季未到，液晶面板價格已跌到接近成本價。從6月開始連續三個月下跌已令生產商努力減產費事跌破成本價；睇嚟液晶面板價格前景唔多樂觀。

奧運並冇為液晶面板帶來井噴，6月開始售價係咁跌，估計第三季部分公司已出現虧損，第四季更令人擔心。根據市場調查機構Display Search首席代表張兵資料，十九吋售價由6月122美元跌至8月88美元，跌幅28％；二十二吋由153美元降至118美元，跌幅23％，主要零組件亦下跌20％左右。估計年底跌幅係30％至45％，液晶面板行業嘅寒冬，今年又再次嚟到。

[ 本帖最后由 xman707 于 2008-9-1 09:35 编辑 ]

2008-09-01 投资者日记| 曹仁超 奥巴马是祸是福？
　　1980年列根上台为美国经济带来重大改变；引发左1982至2007年美股超级大牛市。明年奥巴马如上台同样带嚟重大改变，令美国经济返番去六十、七十年代。改变唔系次次都向好嘅方向改变，有时系向坏嘅方向改变。奥巴马主张嘅改变可令美元滙价短期上升，但对美股则回落，六十五天后如果佢当选，明年美股冇眼睇。
　　8月31日，周日。受古斯塔夫飓风可能升级为五级飓风影响，美国新奥尔良约一百万居民被强制疏散，本周一飓风将喺得克萨斯州东北及密西西比州西部之间登陆。古斯塔夫可能系美国史上威力最大嘅飓风，对墨西哥湾石油设施造成几大破坏？事前无法预计。
　　中国四川南部攀枝花及凉山交界地震达六点一级，灾民四十四万、房屋倒塌十三万间，其中学校占六百五十六间，情况亦几令人惆怅。

保本愈嚟愈难
　　上周房利美及房贷美因成功卖出40亿美元短期债券，令佢地嘅股价急升。家吓两房已换左管理层，如政府肯支持佢地嘅优先股（有15厘息）自然好吸引，结果引发上周美股急升，可惜周五已晚节不保。
　　1987至97年系贪心嘅十年。只要你贪心便可发达；例如本港楼价由每迟2000元升到12000元，升幅500％；恒指由1987年12月1894点升到1997年8月16820点，升幅788％；真系几贪都得，最终令港人贪得无厌。
　　1997至2007年可以话系冇回报嘅十年。恒生指数要到2006年8月先升穿1997年8月嘅高位（16820点）。如将去年8月至10月呢三个月升幅剔除，即由恒指低于20000点升上31958点，然后又跌到上周五21261点呢段日子唔计，近十年内恒指升幅其实好有限（而且升幅集中喺国企股身上）。本港一般楼价由1997年每迟12000元跌至2003年3600元，然后升到近日嘅7200元，除极少数（例如20％人口）财富喺过去十年仍上升外，大多数人（占香港人口80％）手上财富反而唔及1997年第三季。
　　未来十年又点？恐怕由去年10月起，本港已进入持盈保泰期。除抛空者或投资黄金及石油期货者外，连股圣毕非德嘅投资由去年10月至今亦减值20％。如阁下由去年10月至今唔使蚀本，你真系威过股圣。我老曹认为去年10月开始本港已进入小心谨慎期。保本变成愈嚟愈困难嘅事，更加唔好妄想增值。甚至CRB商品指数今年7月初见顶至今已回落20％。
　　Hester Capital Management主席Craig Hester接受彭博访问，预言明年上半年美国经济增幅好小或冇增长，虽然今年第二季GDP上升3.3％。
　　房贷、信用卡贷款及汽车贷款都喺度恶化。纽约大学教授Edward Altman认为企业贷款亦开始恶化。末日博士麦嘉华更认为去年信贷泡沫爆破威力劲过1981╱82年；1980年美国负债只系GDP 130％，去年已达350％，其影响将以年为单位。
　　欧罗今年4月兑1.6美元至今已回落5.8％，系欧罗滙价最差嘅8月。因IG Metal（欧盟最大工会）要求加人工7%至8％，分析家估计未来四季欧罗区GDP升幅只得1.25％；加上俄罗斯出兵格鲁吉亚，以及美国计划喺波兰部署爱国者导弹令欧盟前景唔明朗。
　　加元去年升17％，但过去三星期跌幅相当快，喺8月12日见1.072加元兑1美元，上周五收市系1.0633加元兑1美元，估计明年见1.1加元兑1美元，即再跌10％左右。
　　8月份印度CPI升幅达12.4％、利率高达9厘、第二季GDP只上升7.9％（第一季8.8％）。印度经济亦迅速放缓紧。

好多人唔满意
　　根据Bill Bishop资料，1977至79年美国四百三十五个国会议员中，40％系温和派；2003至05年已急速下降至10％。根据宾州大学政治科学Diana Mutz调查，有23％美国人对政治好不满，最不满嘅阶级系教育程度中学或以下，最少不满系博士。即美国中下层社会对依家嘅政治状况好不满，呢个就系点解奥巴马提出改变后，受到咁热烈反应嘅理由。可以话2000年至今美国中产及下层社会对依家嘅社会状况极之不满，相信呢个同经济表现有关。美国人口统计局公布，美国中产家庭年收入由2000至07年从58500美元下降到56000美元。呢个系美国战后首次经济循环周期完毕时（2000年系科网股高潮、去年系道指另一高潮），美国中产家庭收入唔及上一次！过去八年美国中产家庭收入喺度下跌紧，财富向1％人口集中；去年美国1％人口收入系近八十年内最高（只有1929较2007年高）。美国GDP过去八年仍按3％年度速度上升，但去年美国中产家庭收入反而唔及2000年，唔怪之得大部分人希望改变。
　　香港虽然冇类似数字，但我老曹觉得去年香港中产家庭收入普遍唔及1997年！过去十年香港中产穷左；但香港1％人口却更富有（呢个系今年豪宅售价能超过1997年嘅理由）。
　　美国7月份CPI上升5.6％，系十七年内最大嘅升幅，相信同政府6月份退税有关。7月寄出支票较6月少一半，相信8月份CPI升幅将少过7月份，唔排除CPI升幅喺7月见顶。Hyun Song Shin系普林斯顿大学经济系教授，佢认为美国金融危机正进入第二阶段（第一阶段系拨备5000几亿美元时）。第二阶段将公布信贷蚀左1万亿美元，开始影响日常经济。未来十二个月美国GDP增长率将受呢D因素影响。
　　美国物业市场由2006年第三季至家吓唔见左17000亿美元市值；加上油价由7月至今已回落25％、金价今年3月至今亦回落20％，大部分商品价格亦喺度回落紧，通缩压力正逐渐浮现。
　　Business Week分析员James Cooper认为，美国物业情况令金融市场受损伤，搞到美国经济长时期好唔起嚟，因为由房地产过度兴建到消化完成所需时间好长。去年9月至今年4月透过减息一度令美国楼市前景转好，但今年3月出现贝尔斯登事件，之后系房利美及房贷美事件，令一度曾稳定落嚟嘅美国楼价又再下跌。今年6月至今按揭利率上升半厘又再打击买楼人士嘅信心；7月份未卖出嘅房屋相等于十点一个月嘅需求（五个月先系正常）。6月份标普Case Shiller房屋指数较一年前跌左15.9％。其中拉斯维加斯、迈亚密及凤凰城跌幅近30％，表现较好有沙罗特、达拉斯及丹佛。
　　OECD曾研究税与经济增长（Taxes and Economic Growth），证明税率愈高，愈不利经济增长。过去十八个月三十个OECD国家中有九个减税，全球三十个国家减税。八十年代英国同美国经济开始复苏部分理由亦系减税。今年参议员Dorgan主张向油公司抽重税不幸畀奥巴马支持，并计划扩展到美国企业海外收益上（美国企业海外收益只要唔滙返美国，系唔使畀美国税，令美国企业可将海外利润再投资。如滙返美国就要抽39.03％税。未来唔理系咪滙返去一律要抽39.03％税。担心美国企业将减少海外投资，将资金调返美国）。7月15日起美元滙价回升系咪美国企业开始担心奥巴马当选；向大企业加重税务负担短期有利（例如资金回流、美元滙价上升），长期不利（因未来企业纯利升幅下降）。
　　六十年代后期美国国会通过Alternative Minimum Tax法案，向有钱人抽重税。随住通货膨胀上升令愈嚟愈多美国人进入上述法案嘅范围。喺六十年代拥有25万美元就算系有钱人，到八十年代拥有25万美元嘅人又点算系有钱人？结果美国人将大量资金流向海外避税，令美国经济由六十年代后期开始停滞不前；明年起美国将重蹈覆辙。2000年起美国中产阶级收入唔升反跌，1％有钱人财富却大幅上升，的确几令群众气愤。奥巴马提出改变深得中产阶级嘅心；站喺投资者立场，上述嘅改变几令人担心。

美改变会计制度有疑虑
　　另一改变系美国会计制度依家系GAAP（Generally Accepted Accounting Principles）而唔系IFRS（International Financial Reporting Standard）。超过一百个国家已采用IFRS，呢个制度已成国际标准；美国最迟2014年亦要加入。美国证监要求最大嗰一百一十间上市公司（占总市值14％）喺2010年前先行加入，即明年起美国会计制度将由GAAP过渡到IFRS；虽然二者大同小异，采用IFRS后对投资者而言可增加透明度，但过渡期会唔会好似去年美国会计公会要求美国金融机构按市值将债券入账而引发次按危机？
　　去年全球私人消费32万亿美元，较2006年上升11％，今年估计升幅只得2%到4％（2001至07年信贷宽松期内，全球私人消费上升63％。环球化、低通胀、低入口成本、楼价上升及股市上升，都系令全球消费上升嘅部分理由。中国、印度及东欧新中产阶级形成，中东、非洲及南美洲受惠于油价及粮食价格上升，令新兴国家私人消费由2000年嘅45000亿美元上升至去年90000亿美元）。随住美国次按危机出现不但影响欧洲，同时更向全球扩散，消费信心受油价及食物价格上升打击；加上全球楼价及股市回落同商品价格高企，今年起全球消费进入低增长期。
　　MSCI新兴市场指数去年共上升40％（虽然晚节不保）。今年沪深A股已跌52％、印度跌37％、俄罗斯跌27％、巴西跌5％、美国、欧洲、英国及日本亦唔见得好好。
　　据东方网消息，沪深两地一千六百一十九家上市公司，今年中期业绩平均每股盈利23.25分，较去年同期上升7.12％（去年同期每股盈利升幅达52.6％）。赚钱有一千四百家，蚀钱有二百一十九家，亏损面达13.5％。盈利中41.7％由十四家上市银行贡献；电力企业赚钱空间极度萎缩，毛利率倒数第二，唔少更陷入亏损。以纯利升幅计，A股已唔再系高增长股，呢个系过去十个月A股市场急跌嘅真正理由。
　　展望明年，中国CPI平均升幅6.8％、巴西5.3％、印度8.4％及俄罗斯14.6％，即喺可见将来新兴国家经济形势未能转好。少数受惠国只剩番能源及资源出口国，但佢地亦同时受通胀打击，好似巴西及俄罗斯系资源出口国，明年所受打击较少。反之，中国同印度系资源入口国，所受打击较大。俄罗斯产品只有5％出口美国、巴西14％、印度15％及中国20％，即中国受美国经济放缓影响最大。
　　IMF估计2000年全球GDP增长率少于50％嚟自新兴市场，到今年全球GDP增长率超过80％嚟自新兴市场。今年佢地占全球GDP 30％，估计到2013年达35％或28.85亿美元。即新兴市场加起嚟影响力渐超过美国，但明年金砖四国GDP亦进入增长放缓期。中国由去年11.9％下降至明年9.2％、巴西由5.4％下降至3.8％、俄罗斯由8.1％下降至7％，以及印度由9％下降至7.7％……。去年美国次按危机引发经济放缓期，今明两年向外扩散；嗰D相信Decouple者过去十个月早已损失惨重。Nigel Rendell系嚟自RBC Capital Markets分析员，认为随住经济此消彼长，新兴国家迟早有一天同OECD国家经济Decouple，只系时间上以年为单位，而唔系以月。
　　去年英国金融服务占GDP 12％，反而批发项目只占少于4％ GDP，可以话极之唔平衡。上述趋势由1992年开始至去年系英国金融业直线扩充嘅结果。到去年英国经济形成金融业独大，但踏入今年金融业开始萎缩，估计明年继续萎缩，令英国经济重返平衡期，呢个调整短期带嚟灾难。英国首相白高敦上周六认为英国正面对六十年内最严重嘅经济危机。英国7月份获批楼按申请只有二万二千四百四十八单，较一年前减少65％，平均每单138000英镑，较一年前减少11.9％，反映英国物业买家持保守态度。

液晶面板业步入寒冬
　　南非兰特滙价因白金及黄金价格回落，8月份回落5.1％，见7.6845兑1美元。南非出产全球80％白金及10％黄金，8月份金价回落8％，白金回落17％，引发南非兰特喺8月份大跌。
　　日本Nisson Rinkai建筑公司上周五申请破产。受地产回落影响，令该公司资不抵债629亿日圆（5.785亿美元），系今年日本最大嘅申请破产公司，亏损已超过Magara建筑公司。
　　日本政府上周五宣布提供11.5万亿日圆（1058亿美元）刺激经济计划，包括减入息税及增加燃料补贴，向中小企业提供贷款及政府增加开支10万亿日圆。因为今年第二季日本GDP又再出现0.6％收缩。
　　过去十六年日本政府共提供十五个刺激经济计划，作用有几大？由1992年第一个刺激经济计划至家吓，效果都系短期有帮助，长期反而拖慢经济调整。做政府亦要狠心D，例如1973╱74年香港政府完全袖手旁观，令香港经济喺1973╱74年死去活来，但1975年又春回大地。1997年嗰次，因1998年入市干预股市及不断为经济提供支持，香港经济却一直衰到2003年年中先有转机，衰足六年半。
　　上周五马来西亚政府宣布减税及增加开支去对付反对党。今年马来西亚财赤相等于GDP 4.8％（去年3.2％），未来最高入息税由28％减至27％；为一百一十万个家庭提供免费电力；其次系答应明年公务员加人工；减低住宅买卖税及增加福利开支，令明年财赤进一步上升。林吉特今年已回落2.6％，但马来西亚股市上周五却大升，代表投资者欢迎政府减税措施。今年用喺补贴面包、煮食用油、燃料及唔少食物支出达341亿林吉特，明年将进一步增加。
　　南韩7月份收支赤字扩大，令8月南韩圈下跌7.1％，成为亚洲区表现最差货币；其次系林吉特跌4.1％、新台币跌2.6％及泰珠跌2.1％。8月份唔少资金由东南亚流出返回美国，美元相信可进一步转强。
　　今年起本港地产代理从业员可到内地执业，其中最热门自然系广州及深圳一带，但执业前必需考内地执业资格试并喺三年内必须执业，唔系就要重考。首次课程今年年底前由本港地产代理监管局与广州市房地产中介服务管理所联合举办，欢迎本港地产代理从业员报名参加。
　　依家岩广州资格嘅香港代理从业员只得一百多人。广州有三万八千名地产代理从业员，约一千一百间中介公司，每年成交量二千万方米，其中九百万方米系二手楼，市场好大。本港地产代理监管局亦同佛山方面协调，将协助本港地产代理执业者获取当地执业资格。
　　以本港地产代理从业员嘅搏杀精神，相信喺内地中介行业大有发挥空间；亦系本港楼市淡静下，地产代理从业员最好嘅出路。
　　去年液晶面板供不应求，今年第一季达高潮，唔少生产商大量投资生产设施去应付需求；今年6月大厂商联手降低库存，零售价开始下跌，而且愈跌愈急，估计二十座玻璃基板窑炉今年投产，令总数由去年第四季一百一十七座上升到家吓一百三十七座，令今年产量上升25％。另有五至七条第五代生产线明年投产，令第五代产能一下子上升40％，呢类生产小液晶屏为主嘅第五代生产线喺明年将面对很大冲击，令明年液晶面板市场并唔乐观。至于第六代或七点五代生产线压力比较细D，唔少人期望圣诞节订单可以大增。
　　9月销售旺季未到，液晶面板价格已跌到接近成本价。从6月开始连续三个月下跌已令生产商努力减产费事跌破成本价；睇嚟液晶面板价格前景唔多乐观。
　　奥运并冇为液晶面板带来井喷，6月开始售价系咁跌，估计第三季部分公司已出现亏损，第四季更令人担心。根据市场调查机构Display Search首席代表张兵资料，十九吋售价由6月122美元跌至8月88美元，跌幅28％；二十二吋由153美元降至118美元，跌幅23％，主要零组件亦下跌20％左右。估计年底跌幅系30％至45％，液晶面板行业嘅寒冬，今年又再次嚟到。

09.02 : 上证指数实战分析与策略
日线资金持平，有短线资金流出。
留意10：00的反弹强度。
分时牛熊位：2380 / 2310 。
日线2310失守见2210-50左右.
日线站上2375之上转强。
日线上破2435才扭转短线跌势。
日线牛熊位：2675 / 2378。
日线“出现”买入结构转折（形成 !）。
（08.09）9月月线有机会“出现”买入结构转折。如果月线收破2570可能见1508左右。
（08.19）日线下破2284见2100-50左右。
（08.22）连续3周周线有资金流出。
(08.29)周线有资金流入。月线有资金流流出。
阻力:2435-45/2465-80/2560-80/2640-65
支持:2300-05/2285-95/2220-75/2100-55

[ 本帖最后由 比较烦 于 2008-9-1 20:41 编辑 ]

2008年9月2日
專欄(理財投資)
唔再信價值投資法
曹仁超
9月1日，周一。恒生指數跌355.58，收20906.31；成交411億元。9月期指跌386點，收20874點，期指倒掛現象又再出現矣。

富士康（2038）下挫4.6％、思捷環球（330）跌6％，即三個交易天大跌24％，可見基金洗倉嘅威力；聯想（992）跌6.4％，收4.96元，因美國銀行、花旗及德銀等齊齊降評級。

未來十年股市係點？
滬深三百指數跌3.45％，招商銀行跌6.6％；韓國Kospi指數跌4％，LG電子跌9.6％；台股跌3.3％，鴻海精密下跌6.9％停版；MSCI亞太指數跌8％。可見成個亞太區股市受壓。

英國7月份批出物業貸款只得三萬三千單，係九年內最少；銀碼32.3億英鎊，較6月上升2.86％；同去年7月93.5億英鎊比較跌幅好大。

格魯吉亞共拋售1.872億美元外滙（佔總儲備12.8％），去支持該國Lari滙價保持喺1.4099美元兌1Lari。

Pictet Asset Management Ltd.及Aberdeen Asset Management Plc.聯手拋售南韓圜。繼8月回落7％後，今天再跌3.2％，韓國外滙儲備連跌四個月，今年外國投資者淨拋售220億美元韓國股票（即拋售大於買入）。今年股市下跌25％。6月同7月再拋售42億美元債券，估計未來三至六個月南韓圜將進一步回落；因資金正從亞太區流失，重返美國。

利差交易於九十年代開始，因日本政府為刺激經濟不斷減息，但九十年代日本無論股市或房地產卻冇吸引力，1994年起不斷有資金由日本流向高息貨幣好似澳元等。2001年起美國為刺激經濟亦將美元利率不斷壓低，2003年6月見1厘，資金亦從美國流向其他嘅高息貨幣。

澳元／日圓利差交易，2003至去年獲利高達62%，上述未計滙價收益。美元利差交易主要對象係歐羅及英鎊，利潤亦唔錯。

不過，好似黑社會話齋「出得嚟行，就預咗要還！」今年7月15日起美元滙價急升8%，將今年上半年利差交易嘅利潤完全抵銷，係咪利差交易進入Unwind時段？

高盛證券過去幾年係美元大淡友，最近改為睇好，O'Neill上周五認為，未來兩年歐羅見1.2美元機會大過見1.6美元（今年7月15日歐羅見1.604美元）。歐洲央行9月4日相信會維持利率不變，四十七位分析員中估計減息者只佔5％，理由係歐洲CPI升至十六年高位；歐洲央行認為打擊通脹係首要任務，家吓通脹仍遠離目標通脹率2％；加上9月8日IG Metall要求加人工大過去年6.5％，呢嗰時候減息唔係畀IG Metall加人工要求更振振有詞咩？

成思危認為，人民幣兌美元升值速�