2008年9月4日
香港股市
華創新設首飾專門店吸引年輕人
思聰
華潤創業（291）今年上半年營業額318.06億元，較去年同期減少9.52％；純利14.88億元，減少60.18％（去年因終止經營業務而獲利25.76億元，如不計算上述項目，獲利上升28.16％）；每股獲利62仙。股東資金247.08億元或每股10.35元。

零售營業額173.3億元，升39.3％，溢利3.82億元，升39.9%。

飲品營業額81.74億元，升30.09%；溢利1.46億元，升23.7％。

食品加工及經銷營業額38.21億元，升11.04％；溢利2.4億元，升7.14％。

紡織營業額24.61億元，升6.16％；溢利6600萬元，減少4.34％。

投資物業營業額2.05億元，升12.02％；溢利5.66億元，升46.6％。

對銷業務間的互相交易1.85億元，加上公司利息支出1.02億元，純利14.88億元。

中國出現雪災後又有洪水為患，再加上四川大地震，，乏今年上半年挑戰重重。國際方面，全球經濟放緩，金融市場充斥不明朗因素，集團透過改善商品結構與陳列模式以提高檔次，加上食品價格上漲，令超市同店增長率由去年全年的9.5％進一步提升到今年上半年的15.9％。集團主要透過存貨及供應鏈管理，減輕進料成本上漲的影響。內地家庭收入增長帶動國內社會消費品的零售總額較去年同期上升21.4％。集團零售營業額達173億元，升39.3％；溢利3.82億元，升39.9％。

其中，超級市場營業額佔156.5億元，升39.9％；利潤2.6億元，升29.4％。集團在中國內地及香港共經營二千五百間店舖，53.5％是直接經營，其餘是特許經營。期內整體同店增長率為15.9％（中國內地16.5％、香港6.8％）。

品牌時尚產品經銷營業額12.6億元，升43.8％；利潤8200萬元，升70.8％。其中，中國內地以「Esprit」品牌經銷網絡的自營及特許經營店逾九百七十間，今年1月在上海開設旗艦店。此外，其他若干品牌經銷因虧損而結束。

其他零售店營業額4.3億元，升13.8％；溢利4000萬元，升66.5％。目前在港經營五間中藝，以及在香港及中國內地經營四十六間華潤堂。新開「djs綴飾」首飾專門店以年輕人為對象。

飲品方面，營業額81.74億元，升30.1％；溢利1.46億元，升23.7％。其中啤酒營業額佔75.9億元，升29.8％；獲利1.05億元，升1％。「雪花」啤酒銷量上升21.7％，達二百八十九萬四千千升，佔總銷量82.9％。5月四川地震及一些位於該省啤酒廠受損而入作資產減值撥備4000萬元。今年6月共經營六十間啤酒廠，年產能一千一百萬千升；位於北京、產能四十萬千升的啤酒廠今年4月投產。

純淨水以「C'estbon怡寶」為品牌，營業額5.84億元，升33.6％；獲利4100萬元，升192.9％。期內純淨水銷量上升21.5％，至六十萬九千千升。去年5月集團將純淨水業務所佔權益由50％上升到100％。

食品加工及經銷營業額38.21億元，上升11％；獲利2.4億元，升7.1％。產品包括活豬、凍肉、水產、糧油食品、遠洋捕撈及水產品加工。

紡織營業額24.61億元，升6.2％；獲利6600萬元，減少4.3％。

投資物業營業額2.05億元，升12％；獲利5.66億元，其中3.75億元是物業升值所致。投資及其他業務獲利1.9億元。

集團員工十三萬五千人，95％在內地工作。



恒鼎下半年盈利能力減弱
恒鼎（1393）今年上半年營業額增加198.8%，至11.9億元（人民幣．下同）；純利5.34億元，增長272.6%，每股獲利0.259元。股東資金53.69億元或每股2.6元。

煤炭開採營業額8.63億元，獲利2.86億元；煉焦營業額6.8億元，獲利3.98億元；其他營業額668萬元，獲利238.9萬元；未分配企業開支1.16億元，未分配企業收入2284萬元，金融工具減值1098.6萬元，融資成本2306萬元，稅項2547萬元，少數股東權益29.6萬元，股東應佔純利5.34億元。

公司主要產品為焦炭及精煤，合共佔總營業額94.1%。其中焦炭佔總營業額55.7%，至6.63億元(去年同期佔54.7%)；精煤佔總營業額38.4%至4.57億(去年同期佔35.1%)；其餘副產品包括高灰動力煤、焦油及鈦渣等，佔餘下營業額5.9%（去年同期7.3%）。

期內營業額大升，主要是貴州盤縣業務擴張，令主要產品及副產品產量上升，以及精煤及焦炭價格大幅上升所致，兩者平均售價分別飆升95%及95.9%，至每噸1233元及每噸1776元，而精煤及焦炭銷售量分別約37.1萬噸及37.3萬噸，較去年同期上升68%及55%。

營業額大幅上升的同時，期內銷售成本亦急升191%，至4.12億元，理由是材料、燃料及能源成本、員工成本、折舊及攤銷以及租賃成本增加所致。當中以材料、燃料及能源成本升幅最顯著，較去年同期飆升364%，至2.85億元，原因是︰一、貴州盤縣業務擴張，令精煤及焦炭產量增加；二、從外部供應商採購原煤及精煤在貴州加工。

要留意的是，恒鼎下半年盈利能力有機會轉壞，原因有三︰第一，正如管理層在業績公告所述，過去一年焦煤價格升幅太快，短期上漲趨勢有可能放緩；第二，內地房地產及汽車等行業增速放緩背景下，將令鋼鐵需求減弱；第三，持續面對不確定政策風險，內地上月尾便將焦炭出口暫定稅率由25%提高至40%；煉焦煤出口暫定稅率由5%，調升至10%。

恒鼎截至今年6月底員工九千九百八十四人，較去年底增加三千八百零四人，期內員工成本為1.01億元（去年同期5500萬元），而銀行結餘及現金12.7億元。

2008年9月4日港股成區內套現目標陸文港股上月偷步炒美股在油價回落有挾倉，結果美股先升後回，導致港股成為亞太區內跌幅最大市場；在美元強勢下，加上港股是區內流通性相對高及有套現能力的市場，成為部分基金減磅套現對象，從恒指在20500點附近水平一再被考驗，令投資者持觀望態度日濃，各近期弱勢基金股持續受壓，中移動（941）在其他電訊對手要求政策傾斜下弱勢難翻，加上A股在官方媒體唱好下依然不振，增添了國企股受沽，人民幣兌美元偏軟亦反映有資金流走。

無疑上述的情況正是區內資金持續流走的訊號，相信第三季內這情況將持續，對好友現水平維持百忍成金，留有較多資金待更佳入貨水平，但踏入第四季或有望呈現一段回暖，作為一般投資者宜順勢不宜玩逆市，除非閣下心頭好已到價。

滙源果汁最佳中秋禮物
滙源果汁（1886）去年3月以每股6元招股上市，獲超額認購九百三十八倍。這間民企果汁業龍頭股，純果汁及濃度果蔬汁市場佔有率達40%，昨天獲可口可樂提出以每股12.2元全面收購；涉及約180億元的大型收購，令其股價最高見11.28元，收報10.94元，急升一點六四二倍，對其現有股東可算是最佳中秋禮物，由於收購價較上日收市有頗大溢價，其市盈率亦較同業高出很多，當然以其市場佔有率及本身品牌亦屬物有所值，股東亦可參考稍後公布的最新業績再作評估。

今次收購能否成事，亦要視乎集團上市前引入的法國Danone這策略性投資者的意向，由於滙源近年不斷擴展其業務及廠房至全國，特別是廣東與浙江等省份，涉及重大投資及可能面對的競爭，其果汁業務對可口可樂開拓內地市場帶來互補不足，亦可透過可口可樂的品牌及技術提升其投資價值。

至於昨天一批內地飲料股亦成追捧對象，由於同類果汁股規範及產品各異難作比較，或許其他海外飲品集團如百事等亦將透過併購內地業務作抗衡，但投資者現階段跟進予人有守株待兔感覺，其他如金威啤酒（124）正面對過分擴張及內地割喉式競爭，包括其廣東南部市場亦正受同業挑戰，且看稍後業績能否了解其困局。

商品股不宜沾手
蒙牛乳業（2319）亦受刺激逆市上升，但鑑於其經營的奶類產品影響民生，政府對原料奶價亦有監控，增添其政策風險，加上其規範亦不細，暫不致有控制股權轉讓等情況出現。

相對地，全球經濟步向放緩，正由美國蔓延至歐洲各地，令油價商品價格回落，加上美元轉強令貴重金屬價格回順，關注全球需求放緩。

內地一些政策因素，令紫金礦業（2899）、鞍鋼（347）、馬鞍（323）、江西銅業（358）與中國鋁業（2600）股價跌幅超過6％，其他礦務股亦全線下跌，事實內地以鋼鐵需求放緩下，其原材料成本高企，正令生產毛利大跌，未來進入行業有汰弱留強機會大，短線這行業困局加深，卻符合內地對這些行業整合，中長線反有利整體經濟及行業發展。當然作為投資者還是暫避其鋒，外資對這批股份減持近月已不留手，未來一段日子有反彈難擺脫弱勢，最快亦要待美元強勢告一段落。

有趣的是，上日被大行看好及獲「四叔」品題的愛股中國神華（1088），亦見下跌4.58％。

值得一提是上日談及永隆銀行（096）股價受內地審批及有調低收購價疑慮下，較招行（3968）提出的收購價有一段距離，昨天已見有公司回應期望月底達成協議後提出全面收購，刺激其股價收報146.9元，有2％升幅，交投亦見活躍，看來最終成事機會不低。

另一家年中傳出賣盤的邵氏（080），由於熱門買家楊國強遲遲未能完成融資，令其股價下跌至15元附近主要支持位才反彈，但上月中邵氏以2520萬元向方逸華售清水灣農地，卻因證監會指其正洽談出售股權期內，出售農地較敏感，予以否決，看來有關洽購尚在進行中。另一方面有關農地亦予人有價感覺，刺激其股價逆市升2.15％，收報16.14元，單從其投資價值分析，投資者亦不妨在15元附近作吸納，一切以值博率為依歸。

昨天有個別股份發出盈喜，包括方興地產（817）預期中期盈利大幅增長，大成生化（809）亦預期中期純利有逾100％增長，以去年同期2.3億元計算，應可達4.6億元，以反映其上下游業務持續增長。

另一方面，個別公司有收購活動，其中以有利（406）在過去三個交易天連番回購，亦是自2000年以來首次作回購，由於其持有現金水平高，加上原材料價格回落及建築項目增加，對這類建築股有一定刺激。

9月2日，周二。恒生指数升136.15，收21042.46；成交493亿元。9月期指升287点，收21160点，呢个系熊市二期典型走势（似好非好、似淡非淡）；沪深三百指数跌1.03％，收2285.41。

上交所及深交所至8月30日止，有一千六百一十九间上市公司半年纯利5533.03亿元，较去年同期上升16.04%，中期加权平均每股收益23.3分，升幅好细。如再计算两税合并增加咗上半年企业纯利，睇到内地企业纯利已由去年上半年高增长期，进入咗今年上半年低增长期。!

: 日本人面对问题摆埋一边
; 美国对冲基金到今年7月止平均蚀咗3.43％，仍跑赢标普五百指数（同期回落12.65％），但跑输畀债券指数（同期升1.05％）。呢个1.9万亿美元市值慨对冲基金行业，今年首两季新流入资金只得300亿美元（去年同期1190亿美元）；由于今年较难借钱作对冲用途，因此今年难有出色表现。因为基金经理主要慨收入嚟自分红。因此今年佢地收入大减，唔少最一流分析员及Trader可能因此离开所属慨基金。相信9月结后，对冲基金经理出现重新执位情况
今年愈嚟愈多投资者放弃基础分析（即价值投资法）。自信贷压碎（credit crunch）出现后，大大挑战成个金融行业慨运作模式！例如较高商品价格及较低GDP增长率，改变咗投资者对证券价值慨睇法。例如航空及汽车制造股，纷纷跌穿过去被认为慨合理价；通用汽车由30美元跌至10美元，跌幅超过66％；花旗银行股价喺一个月内波幅可以达到70％；房利美及房贷美亦打破人们对政府支持企业（GSE）嘅睇法。对冲基金虽然今年上半年大部分蚀钱，但已渐成投资市场慨主流思想，即同时睇好及睇淡唔同行业股份，投资策略引用对冲概念。

家吓七十二岁、上任唔够一年慨日本首相福田康夫，本周一宣布辞职，因今年第二季日本GDP收缩2.4％，上周五佢提出刺激经济方案被认为「老饼」唔获国会支持，其职位或将由今年六十七岁、一向以能言善辩出名慨麻生太郎继任；佢计划增加政府开支去刺激经济，暂时唔理会国家巨大负债。日本政府今年总负债系GDP 148％（美国政府系62％）。虽然日圆利率咁低，日本政府每年财务负担仍占去税收四分一。日本银行面对0.5厘利率，以后减唔减息对经济分别唔大。加上7月份CPI上升2.4％，日本政府可以话系无晒计。
一个国家经济前景好多时同佢地慨民族性格有关。日本人喜欢钻研，好似花道及茶道等可见到日本人慨一丝不茍精神，每一细节代代相传达到最精致境界。呢个系日本产品无论汽车到电子产品，品质皆能达致世界一流水平嘅理由；呢个系日本经济能从战后废墟中崛起慨理由。
!; 1971年我老曹曾跟一位日本人学习阴阳烛走势。佢系日本国家商品期货公司港区副主席，嗰时已发现佢服务紧嗰间公司财政方面有问题，佢自己亦知道，我老曹问佢点解唔即刻将佢纠正？佢话畀我老曹知，日本人认为问题可以随时间过去而消失；积极去纠正问题反而引起公司员工之间不和。换言之，日本人当面对问题时常用摆埋一边慨方法而唔去解决，除非到咗非解决不可慨地步为止。1974年呢间期货公司宣布破产，嗰位日本人亦回国去矣。日本人呢种性格令佢地慨经济自1990年至今仲系咁，因佢地相信随时间过去问题会自动消失，除非无法忍受先改变。
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最近南韩情况都几令人担心。KOSPI指数由去年11月1日2085点回落到近日1400点，跌幅32％。汇价已好接近2004年11月3日1116南韩圜兑1美元（当时外资开始大量涌入），一旦失守可以加速南韩圜回落。
今天泰铢继续下跌，泰国股市跌至十九个月内低位，主因系政局动荡。今年海外投资者净沽出31亿美元泰国股票；不过，8月份CPI升幅已下降至6.4％（7月9.2％），情况冇表面睇咁差。印度股市亦令人担心。家吓五十九岁慨苏巴劳出任储备银行新主席，佢主张加息去对付通胀，以便将十六年内最高CPI升幅压落嚟。明年5月印度大选，上月通胀率12.6％，因政府减少燃油补贴及宣布公务员加薪21％。面对12.6％ CPI升幅，9厘息系无法压抑通胀率。今年第二季印度GDP升幅已降至7.9％，加上超过一半人口每日生活费只得2美元，如GDP进一步下滑，明年5月执政党亦需落台。
L鸟巢水立方大转型
南非股市8月份下跌3.1％，主因系白金价格大跌，令白金矿股大幅回落；其他好似铜矿及煤矿等亦下滑。如商品价格进入熊市，南非前景将转为暗淡。

: Z巴西股市周一跌幅系全拉丁美洲中最大，因金属价同油价回落令矿务及能源股大跌。
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美汇指数升至六个月内新高【图】，加上50天移动平均线（74.23）重返200天线（74.22）之上，确认美元进入牛市。英镑见1.7863美元。系2006年4月以嚟最低；欧罗见1.4557美元系今年2月14日以嚟最低；澳元见84.69美仙，系今年9月以嚟最低，估计澳洲将减息。 Y奥运之后鸟巢、水立方及奥运村点转型？鸟巢业主北京中信联合体体育场运营公司计划将佢改建为购物、餐饮及演出场所，改动主要集中响下层看台，但保留整个鸟巢形状畀游客参观。水立方分为七大运营板块，包括商业楼、网球场、热身厅、戏水乐园及商业区，成为全北京最大水上游乐中心，将于年底动工。一万七千个座椅将拆掉其中一万一千个及保留21.4％总面积，作日后大型游泳赛事用；其余大部分面积改为水上乐园，如人造冲浪海滩、健身、培训及水上娱乐。至于奥运村内今年10月起部分改为会展、商业、酒店及写字楼；奥运村住房70％已预售，家吓喺度加建厨房设施、明年上半年交房后成为住宅区；至于五棵松场馆则保留畀游客参观。/

  E奥运之后中国基建全速上马去减慢经济下滑速度。9月1日人行要求各银行落实「区别对待，有保有压」方针。向三农及小企业增加信贷、支持灾后重建，以及对出口型中小企业信贷放松，但整体信贷仍然从紧。
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北京和上海之间新高速铁路2012年通车，时速由三百五十公里提升到三百八十公里，全长一千三百一十八公里，日后北京到上海只需五小时；由中国自己生产时速三百八十公里列车，最先用喺京沪高铁。
京津快速今年8月已运营，时速可达三百九十四点三公里，未来中国各大城市交通主力系高铁。
x内地一线城市政府为配合中央政府政策忙于挤走泡沫，反而二三线城镇政府却趁机制造泡沫。7月份银川、乌鲁木齐及太原楼价仍较去年同期上升14.3％、13.9％及12.4％，其他如海口、宁波、蚌埠、兰州、长春及无锡亦有唔错慨升幅。
喺OECD国家，普通住房售价系中产阶级家庭年收入六倍便算合理，超过便视为有泡沫成分。家吓北京、深圳及广州系十三倍，上海系十一倍，你话点算?!
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中国须搵出经济平衡点
i面对「金九银十」万科上海八个楼盘以减价促销，新盘未卖出却引发前期买楼慨人退房呼声。例如金色雅筑今年3月至今已减价三次，最先购房者账面冇咗几十万元，因呎价由最高18000元一平方米跌至家吓14000元（促销价系12000元），引致已买楼慨人要求退房。万科冇正面回应，退房团表示将诉诸法律，如照香港法律系冇得退。
中国经济经过三十年高增长后担心将进入下行经济。如中国GDP增长率由去年第二季12.5％下降到今年第四季9.6％，沪深A股P/E将由去年高P/E进入明年低P/E；未来调整压力仲好大。今年内珠三角一带超过二万间中小型工厂执笠，中国每年新增劳动力二千万人，点样喺咁慨经济过度期，利用政府基建开支去吸收新增劳动人口对工作岗位慨需求？,

根据菲利普斯曲线理论（Philip's Curve），GDP过快增长必然导致高通胀，因此双位数字GDP增长率通常只能出现喺经济起飞期（例如1978至2007年），而唔可以长期维持。理由系工业化带动能源及原材料需求上升，而城市化亦推动粮食价格及城市楼价上升，需求大过供应便可将价格推上。过去三十年中国GDP能够急升理由系建基于压低工人慨工资及牺牲咗环境资源，把全国资源用喺出口方面而压抑中国人本身需求。换言之，过去三十年GDP高增长建基喺扭曲价格方式进行（包括人民币汇价偏低），呢个情况必然造成资源浪费及环境污染，长期压抑人民福利改进及盲目追求GDP高增长系唔可能长期化，而且国际间亦唔容许。奥运之后，中国经济必需喺通胀率与GDP增长率之间搵出平衡点。过去低通胀高GDP增长率慨时段将一去不返，如处理唔好中国经济下滑速度将加快。一般人认为CPI增长率7％已系极限。唔适宜超过；GDP增长率8％亦系极限不应低过。如何达到「压七保八」？何况政府目标通胀系4％，即CPI升幅少于4％政府才会放松银根，估计要到明年5月先有机会。

人口红利消失
y第二次世界大战后自由世界国家亦曾以GDP年率9％速度增长，令1973年出现石油危机。中国过去三十年保持GDP平均年率9.8％，自然都唔例外。根据林毅夫等人估算结果，2004至2014年中国增长率应为8.56％，2014至2024年应为7.08％；王小鲁等人较悲观，认为2011至2020年中国GDP年增长率只有6.21％。虽然两位知名人士估算结果唔同，但原因却一样，即中国人由资本积累及高储蓄率转为扩大消费及农村劳动力完成转移到城市，令人口红利冇晒。-
无论全世界边一个国家，GDP维持三十年左右高增长后（有D长D，例如三十三年；有D短D，例如二十七年），必然出现GDP由高增长转向低增长；由资本积累转向扩大消费，令股市由高P/E（因资本大量积累结果）走向低P/E（进入扩大消费期）。例如1992年台湾及2007年中国股市。中国股市更有大小非问题，过去因限制大小非流通股流入市场，造成去年10月前非理性上升，近期又因大小非流通股逐步转为全流通而加大股市下跌速度。
今年共有一千五百四十九亿三千九百万股大小非股解禁，相等于去年年底沪深两市总流通股33％；明年更达逾六千八百九十亿股，相等于去年年率总流通率一点五倍；2010年仍相等于去年年底总股本76％。即三年后A股流通量上升二点六倍，理论上，A股P/E应同本港H股P/E睇齐，家吓仍高出13%；到时A股股价将反映公司业绩而唔系供求。"

[ 本帖最后由 一起吃猪用鸡 于 2008-9-4 14:55 编辑 ]

9月3日，周三。恒指跌457.4，收20585.06；成交560亿元。9月期指收20544点，跌616点；10月收20530点，跌645点。恒指倒挂现象又出现，睇嚟大市继续向20000点支持位挑战。!
中国铝业（2600）跌6.4％，收6.46元；紫金矿业（2899）重挫6.8％，收4.52元；江铜（358）跌6.5％，收11.16元；中国海洋石油（883）大挫6％，收10.7元；路透／Jeffries CRB商品指数创3月19日以嚟最大跌幅。

买股票都要靠运
P汇源果汁（1886）升164％，收10.94元，较停牌前升二倍。我老曹去年曾买入多少，今天喺11.08元出货，收市10.94元，因可口可乐公布以每股12.2元收购；安德利果汁（8259）亦升7.4％，收0.58元。买股票有时「运气」都几重要。

可口可乐以24亿美元收购汇源果汁66％股权，但必需经中国反垄断审查认批才可。以收购价12.2元计，今年预测P/E四十一倍，依家汇源占中国100%果汁市场42.6％及中浓度果汁市场39.6％。
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周二油价及金价大跌部分理由系38亿美元慨Ospraie Management宣布结业，理由系表现唔理想（全年下跌38％，净系8月下跌27％），过去三星期喺度大量拋售能源、原材料及矿务股，将D资金还畀基金持有人（唔少基金有呢个限制，例如蚀到某一水平便自动结业将D钱还畀基金持有人）。

MUBS嘅John Reade认为不应系单独事件，因唔少资源基金今年7、8月份损失好大，需要执笠慨资源基金数目唔少，令9月份能源及矿务股面对慨压力好大。

\油价第四天下跌，见107.32美元，估计100美元左右先有支持。'金融体系慨麻烦渐变成环球经济增长放缓，造成商品价格急跌。唔少商品价格跌幅已达30％，反而7月15日起美国金融股唔少反弹16％。亚太区股市却成为重灾区，例如南韩跌26％、印度跌25.8％及日本跌17.6％；而沪深三百指数更加不值一提，今天再跌1.73％，收2245.96。今年中国外部需求放缓，令出口型中小企业喺央行紧缩信贷调控、人民币升值及工资上升压力下，处境变得好艰难。6月份已有数字证明热钱由中国股市流出，今年A股总市值缩水14.66万亿元人民币。政府希望扩大内需去支持经济，但市场人气唔够及内房股集体跳水；加上7月15日起全球商品价格下跌令西山煤电及中国神华等煤炭能源股亦不保；其他资源股就更加No Eye See。市场传出央行或出新政策打击贷款违规进入股市及房地产，令今天金融股及地产股亦加入跳水行列，例如中国海外（688）跌6％、雅居乐（3383）跌6.5％、首创置业（2868）跌5.8％及世茂房地产（813）跌5.35％；甚至酒店股如香格里拉（069）亦难逃厄运。

  花旗推介华润电力（836），估计今年每股获利64仙，减少18.5％，P/E三十点一倍，目标价23元；第一太平（142）估计今年每股获利7美仙，升21.6％，P/E八点六倍，目标价6.1元；深高速（548）估计今年每股获利29.6分人民币，减少9.5％，P/E十一点一倍，目标价4.7元。我老曹亦几睇好第一太平，理由系睇好棕榈油前景。
信贷压碎有误导
, 截至6月30日止，中国上市四大银行共持有232.8亿美元两房保证（或发行）债券。7月底止中国银行（3988）表示已减持46亿美元，至173亿美元；建行（939）表示已减持20亿美元；交通银行（3328）出售2700万美元；工商银行（1398）由于只持有27亿美元所以仍未处理；估计内地银行仍会进一步减持两房保证（或发行）债券。

9月15日Commodity Futures Trading Commission（CFTC）将喺美国国会上回应点样增加商品买卖市场透明度。上述系今年6月指令，目的系证明油价上升唔系因需求急升而系炒家入市。有足够证据后，国会将立法制止；打算12月18日通过向代替能源提供税务优惠，藉此打击油价，最迟12月31日。呢个法例影响未来油价走势。虽然近日油价回落，仍较一年前高出55％。DJ-AIG商品指数7月中至今回落20％，令三角航空升17％及洲际航空升16％。
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  金价今年3月最高见1030.7美元，最低系8月15日见772.98美元。技术上睇金价跌穿772.98美元先有机会完成调整，因为底部通常都系高低脚或低高脚，金价必需再次下试772.98美元先完成调整。,

{5 s古斯塔夫飓风转弱，油价同金价已立即急跌，系咪代表商品市场牛市今年已结束？依家客观环境仍系负利率3厘（利率低于CPI升幅），情况仲系咁，一旦由负利率环境转为正利率，商品市场会点？

. 自从去年8月出现次按危机后，本栏常用信贷压碎（credit crunch）去形容，似乎有D误导；正确D嚟讲系另一大趋势开始！喺长波中（Long cycles），利率时高时低，有时有实质利率、亦有时系负利率。由1980至2004年利率大方向系向下，理由系经济环球化，嚟自新兴经济国家产品入口，压抑OECD国家慨CPI升幅，令OECD国家可采取宽松货币政策刺激抵押品如房地产、股票及债券纷纷升值，令OECD国家人民可以借更多，因此增加消费，令更多新兴经济国家产品入口。二十五年（1982至2007年）后，借钱慨人渐无能力还债，引发次按危机。财务机构开始收紧贷款条件，令抵押品无论物业、股票及债券皆跌价，上述先系大趋势！各国央行面对信贷压碎纷纷注资；美国更大幅减息，不惜出现负利率（CPI升幅5.6％，利率只有2厘）。不过，利率大方向系加息，因为嚟自环球化慨红利已派完，无论中国或印度亦面对通胀压力，无法廉价出口产品矣。家吓美国慨负利率环境只可短期维持，最终仲系重返CPI升幅2厘或以上。加上抵押品不断跌价，边度喺放宽信贷条件？最终因资产价格下跌引发通缩（例如1990年至今，日本企业唔再扩张、工作岗位愈嚟愈难搵，甚至物价上升，人人亦只有减少消费，因为佢地感到穷咗而唔系富有咗）。

穆廸唔敢降评级
. 过去两年美国物业市场冇咗17000亿美元市值；加上过去一年美国金融市场无论股票及次级债券亦以惊人速度下跌。上述压力部分被去年9月至今年4月利率由5.25厘降至2厘，以及美元汇价下跌8％所抵销；不过，今年3月至今金价下跌20％；今年7月至今油价下跌25％；即系代表信贷收缩压力渐渐令通缩打赢通胀。今年7月美国CPI升幅5.6％，唔系见顶都相信距离见顶日唔远。再睇美国M2（因政府已唔再公布M3），增幅最大系2001年「九一一．惨剧」后，当年达10％，但其后增幅已减少至5％，近三年又再上升到7％，最近又再减少，因此亦唔会出现类似七十年代CPI嘅升幅。
! X喺咁慨情况下投资市场已变成战场，经济喺mumbo-jumbo。一阵间农产品吃香、一阵间系金属产品、一阵间系石油。从第二次世界大战结束至今过去六十多年，无论农产品、金属甚至石油都系boom & bust行业；高潮喺1974、1980及今年出现；明年系点，木宰羊。
.
股价短期由投资者情绪决定、长期由基本因素决定、大趋势由基本因素决定方向，投资者情绪只可令股市P/E由六倍到五十倍之间波动（OECD国家P/E由六倍到三十倍之间波动）。去年10月标普五百P/E上升到二十五点八倍，肯定进入牛市第三期，分析员估计最少跌幅26％，即家吓仍未完成最少跌幅。

股圣毕非德慨成功就系六十、七十年代揸住现金。当年大把平靓正美股可供选择，家吓慨佢亦揸住280亿美元现金，亦有大把平货可供选择。例如近期入股HomeServices of America Inc.（美国第二大地产代理公司），呢间公司2005年赚1.45亿美元见顶，去年利润已回落到4200万美元，今年上半年税前利润200万美元，恐怕今年下半年进入亏损，但穆廸公司唔敢降佢信用评级，因为佢慨主席Ron Peltier搵到巴郡入股，有咁劲慨现金作后盾。你又有冇胆量投资短期蚀本慨公司？

中国产品以质取胜保GDP:
中国经济已结束高GDP增长及CPI低增长时代。GDP增长率因出口增幅由去年第二季12.5％将回落到今年第四季9.6％。中国制造业由1993年占全球制造业比重3.5％上升到2006年14％，排名仅次于美国。和美国唔同慨系美国制造业系高附加值产品，中国产品只系价廉物美。随住2005年7月至今人民币升值20％，中国工资大幅上升及环保条例逐渐严格后，中国制造慨优点渐减少。以联想（992）为例，去年营业额系美国惠普公司16.1％，利润水平系美国惠普4.1％。因联想产品仍以薄利多销取胜。

中国装备业占整个制造业比重少于30％，德国系46.6％、日本系43.6％及美国系41.9％。中国工厂装备仍以入口外国装备为主，仍未中国化，其中发电设备90％入口；集成电路芯片制造设备85％入口；石化设备80％入口；汽车、纺织机及印刷70％入口。换言之，中国工业仍以加工产业为主，而唔系装备工业。因此只能微中取利，因市场竞争大。例如联想电脑内慨芯片及软件都以入口为主，结果电脑售价中30％用嚟畀知识产权，联想自己只能微中取利。

未来中国GDP能否保持高速增长？便看中国制造业可唔可以由低成本竞争策略转为以产品质量取胜。提供高附加值产品，由加工产业走向装备产业（工厂中慨工厂），唔系就会好似东南亚国家九十年代面对中国人民币大幅贬值后，订单去咗中国而出现1997年亚洲金融风暴而结束东南亚GDP高增长期。明年中国政府将全力八保；通胀率依家最高系今年5月8.7％，呢个已远离人行目标通胀4％，正努力将佢压低到7％或以下。由于中国汽油价、粮食价、水费及电费同全球脱节，一旦放松，中国CPI升幅高出7％系好容易慨事。当前宏调政策基本思路仍系坚持货币政策从紧，只对个别行业及个别地区放宽。调高存款利率及存款准备金率系双刃剑，一方面可压抑需求、另一方面亦提高资金成本，最终可成功压抑通胀率，但同时带来GDP增长率大幅下滑。

另一可行方法系减税，例如提高个人入息税；取消利息税、增值税、营业税及增加福利开支。咁样可刺激消费、降低储蓄率及加强内需动力，步入OECD国家式经济，即国穷民富，而唔系家吓慨国富民穷。加快第三产业发展速度。

,  G今年起中国经济下行形势已出现，制造业信贷风险及房地产信贷风险喺度上升，形成内地银行喺贷款方面自动收紧，进一步影响GDP增长率。

[ 本帖最后由 一起吃猪用鸡 于 2008-9-4 14:56 编辑 ]

09.05 : 上证指数实战分析与策略
日线资金持平。
分时牛熊位：2380 / 2310 。
分时，上破2325可展开反弹。
日线2285失守,见2210-50/2100-50左右.
日线站上2375之上转强。
日线上破2400，可扭转短线跌势。
保持下降轨，可能跌到09.05左右。
日线牛熊位：2675 / 2378。
日线“出现”买入结构转折（形成 !）。(09.01)该升不升。。。便要跌。
（08.09）9月月线有机会“出现”买入结构转折。
如果月线收破2570可能见1508左右。
(08.29)周线有资金流入。月线有资金流流出。
阻力:2290/2325/2395/2435-45/2465-80/2560-80/2640-65
支持:2210-50/2190/2100-50

[ 本帖最后由 比较烦 于 2008-9-4 21:54 编辑 ]

2008年9月5日
人生中三次好機會
曹仁超
9月4日，周四。恒生指數跌195.58，收20389.48；成交564.61億元。9月期指跌303點，收20240點。富士康（2038）跌3％，收5.12元；裕元（551）跌2.8％，收20.8元；中國遠洋（1919）挫6.2％，收12.4元；中國交通建設（1800）大跌14％，收10.74元，因花旗集團建議賣出。

滬深三百指數升0.23％，收2251.15。

英國樓價8月份較去年同期下跌12.7％，係1983年以嚟最大跌幅，較7月份跌1.8％。英倫銀行唔減息，英鎊企穩1.7821美元；英國物業前景展望繼續下滑。我老曹最後一間英國樓賣咗大半年，終於忍痛照買家價賣掉，9月3日成交矣。

德國工廠訂單7月份較6月份回落1.7％，德國第二季GDP已收縮0.5％，如第三季仍收縮就確認衰退。歐羅進一步回落至1.449美元，估計短期內失守1.4美元。德國汽車銷售8月份下降10％，零售業連跌兩個月；歐羅區CPI升幅已回落到3.8％（7月份4％）。

油價回落到109.34美元，9月9日OPEC開會，相信仍無意減產，估計年底前可見100美元一桶。

花旗推介中國電力（2380），估計今年每股獲利12.9仙，減21.4％，P/E十五點一倍，目標價2.9元；中材股份（1893）估計今年每股獲利20.8仙，升6.3％，P/E二十二點九倍，目標價7.35元。

二線股尋寶遊戲開始
花旗認為全球信貸收緊，令大部分商品及製造業股回落，情況仲會繼續六至九個月。農產品全球仍有大量未使用嘅Capacity，俄羅斯仍有八千六百萬英畝嘅集體農莊，生產力好差；只要農產品有價，私人企業可把呢D接近被荒置嘅農莊企業化，產量可以喺家吓嘅四倍及令大量被荒置嘅土地恢復生產。俄羅斯擁有全球7％可耕地，甚至超過全中國，人口只有一億四千二百萬，得中國11％。中國糧食可自足自給，如俄羅斯全力發展農業，甚至以沙皇時代嘅生產力，佢嘅農產品仍可養活全球五分一人口。如以先進技術去管理呢D農莊，應可養活全球二十億人口，只係喺共產政權下，先令呢個一百年前嘅農產品出口大國，變成民不聊生。俄羅斯亦有豐富嘅石油資源同礦藏量好驚人，只係一直以嚟冇好好開採。當然仲有非洲呢個仍未被大量開發嘅大洲。

地球出現糧食、能源及礦產唔夠，只係因為一般國家政府無能，令國民無法達到溫飽。例如三十年前嘅中國。

7月份仲有唔少人睇油價可見200美元，呢種分析令油價喺7月15日見147.27美元，其後回落27％，喺本周三見108美元。沙地阿拉伯喺7月份仲增產，美國消耗量喺今年上半年每天減少八十萬桶，係二十六年嚟首次。結果令7月15日至今對沖基金及石油Traders喺期油市場蝕咗超過200億美元，呢個係近日油價下跌嘅理由，過去七星期係石油好友大屠殺期。

7月15日起美元開始「帝國反擊戰」並迅速收回失地。商品價格大幅回落，反而金融股上升超過16％。

摩通認為印度快進入嫁娶月，估計未來金價可回升11％，即由8月15日772.98美元升上850美元。

繼滙源果汁（1886）後，金威啤酒（124）股價一度急升，睇嚟二線股尋寶遊戲喺今個月開始。今年5月我老曹建議大家Sell in May and walk away。9月份建議參加尋寶遊戲，因為二線股經過十個月大跌後，未來下跌空間唔大。

1984年11月19日Amgen Inc.（喺納指上市）每股3.63美元，2005年每股85美元；加上過去二十三年五次拆細，即1984年每股股價只有9美仙；今天呢間公司已成為市值1000億美元嘅藥物股（生產香港風濕痛症、關節炎、貧血及牛皮癬等藥物），二十三年內股價升幅接近一千倍！喺1984年1萬美元投資可變成1000萬美元；呢個就係二線股吸引力。

科網股泡沫？Done！滬深A股？Done！石油泡沫？Done！玉米及小麥泡沫？Done！過去八年幾多人連件T裇都輸埋？但有一點可以肯定，喺世界上遲早又有另一泡沫出現，只係唔再係CDO、金磚四國或房地產（一個泡沫之後，二十年內好難喺同一行業出現另一個泡沫）。有人認為繼金磚四國後係FIG（法國、意大利及德國）；因為中國及印度中產階級冒起，佢地鍾意法國時裝、意大利手袋及德國汽車，令法國、意大利及德國品牌公司利潤暴升！

印尼計劃將利率提升0.25厘至9.25厘，去支持印尼盧比。上月CPI上升11.85％（7月份升11.9％），6月份批發物價升34.7％，係九年內最高，政府目標通脹率只係6.5％至7.5％；加上棕櫚油由3月份至今回落44％，至1303美元一噸，7月份出口升25.5％（6月份出口升34.9％）。

刺激經濟計劃長遠有害
中國計劃明年採用新VAT系統，令八百萬間零售公司可用固定資產投資代替畀VAT稅，呢個目的係刺激零售業投資固定資產，協助零售業拓展市場。

繼日本8月26日將經濟刺激計劃提上議程後，9月1日韓國政府亦宣布總額190億美元減稅措施。英國政府9月2日推出一籃子計劃拯救低迷嘅樓市。白高敦計劃向石油公司抽稅去補貼英國房地產，可惜暴利稅仍未喺國會通過，油價已大跌。計劃中向貧窮家庭提供一次過100英鎊燃油補貼資金唔知由邊度嚟？其次油公司批評石油暴利稅打擊計劃中嘅1000億英鎊能源工業投資，可能棄英國而移到別國（家吓英國係對外國能源公司最開放國家之一，呢個稅項未必令石油公司離英國而去，但打擊投資欲就幾肯定）。佢提出用10億英鎊去協助第一次買樓者及挽救負資產者亦唔獲好評。自由民主黨領袖貝萊格認為政府係行賄市民喺跌市中置業，結果可能害死佢地！睇落白高敦幾麻煩。

法國亦向歐盟各成員國提出一項應對經濟下滑計劃，主張歐盟採取擴張性財政政策同減息；9月12至13日喺尼斯舉行嘅歐盟財長會議上提出；加上今年6月份美國政府為刺激經濟，而寄出780億美元支票嘅1680億美元刺激經濟計劃，似乎刺激經濟方案已成為西方政府嘅「白花油」（能醫百病）。西方經濟（尤其係美國）最大問題係消費太多，儲蓄太少；喺咁嘅失衡經濟結構下，政府繼續刺激消費，只能推高一、兩季GDP增長率，時間一長，政府赤字進一步上升，令利率上升，對長期經濟負面影響仲大。日本政府喺過去十五年刺激經濟方案一再推出，結果只令日本政府負債纍纍。

依家連中國亦有刺激經濟方案，作用又點？依家中國GDP增長率咁高仲去刺激經濟，又係咪啱呢？

上周萬科上海樓盤促銷好成功。8月30及31日共賣出一百七十六套房屋，收入2.68億元，但已唔及今年元宵節時，上海九五折賣樓，八小時內共賣咗一百七十幾套，金額2.57億元。

萬科喺上海嘅金色雅築，去年9月14日開售至今已係第三次減價。結果不但引來退房糾紛，亦令其他買家擔心；一D開發商被迫發「保證宣言」。以1997至2003年香港樓市經驗，喺樓市調整初期應先下手為強，最先減價嘅發展商，最後反而成為最強，唔減價嘅發展商最後被迫賤價拋售。

GDP依賴股樓好危險
上海中原研究諮詢部經理馬冀表示，近期市場冷淡局面係受到上海政府決定喺五年內建四千萬方米經濟適用房同廉租房嘅政策影響，令中下價樓面對好大競爭。呢個政策去年9月27日已宣布，令普通老百姓開始觀望。醒目嘅發展商喺上述項目未推出市場前，就提早減價賣樓；估計明年經濟適用房推出後，上海樓市好似香港咁出現兩極化（即豪宅繼續升值中下價樓下跌或停滯不前）。

衛明不動產智庫負責人蔡為民更悲觀，認為上海樓價未來跌幅達到20%至25％。復旦大學房地產研究中心主任尹伯成比較樂觀D，認為跌幅只有15%至20％。

萬科喺上海八個樓盤進行中秋促銷後，9月3日把杭州旗下四個項目共二百二十六套房源價格下調，推出為期十二天嘅青年置業計劃，最低達七五折。包括白鷺郡東、白鷺郡南、魅力之城及逸品閣。由9月3至14日止，大部分係九十方米以下，折扣係七五至八折。9月3日一天內售出一百零五套，佔全部推出套房46％。

南京兩個項目亦減價，最低折扣達到八折，即金域緹香七十方米型及萬科紅郡五十方米型，前者由11500元一方米降至9200元；紅郡一套五十平方米房子賣45萬元。

萬科係內地房地產業界領軍大佬，一舉一動對中國房地產發展影響好大，內地房地產老總唔少平時口口聲聲話要學習「萬科好榜樣」。點知去年房價狂飆時，王石提出「拐點論」卻冇人聽，因接受唔嚟；呢次萬科喺全國大幅調整樓價，其他地產老總卻認為萬科點會咁樣？所謂學習萬科只係一句空話；內地房產老總仍唔接受樓價可升可跌！仲希望「九金十銀」，反而萬科卻搵機會大量套現。

去年上海市發言人表示，上海證券業及房地產業等全市GDP增長貢獻係19％，今年上半年對GDP增長貢獻就係零，地產更係負0.4％。

任何大城市GDP如過分依賴股市及樓市係好危險嘅事，好似1990年日本東京、1997年7月香港、2007年紐約及倫敦。如把樓市泡沫吹得太大、投機太嚴重，一下子將樓價炒得太高，經濟繁榮完全依賴股市及樓價上升拉動。一旦呢個泡沫被刺破，往往係好難醫番，日本就係一個最好例子，甚至香港到2003年依賴自由行、CEPA及內地公司大舉來港上市。去年香港經濟繁榮仍唔及1997年，家吓又再面對港股直通車泡沫，內地經濟基礎未穩，更加唔應該畀股市及樓市泡沫過分吹大，以免尾大不掉。

日夜磨練累積財富
中國經濟增長三大引擎係出口、消費及投資。依家出口放緩已好明顯，中國採購經理指數7月份係48.4，係2005年1月份面世以嚟首次低過50，代表中國製造業已陷入衰退，工業生產增長可能降至14％。明年中國GDP增長率有可能低過8％，因出口新訂單指數三個月內由58.9跌至46.7。北京及周邊城市GDP佔全國8.4％，為咗奧運其中三分一生產停頓兩個月，令中國全年GDP少0.2％至0.4％。航空乘客流量亦出現負增長、汽車銷售不景及家用電器滯銷，令中國境內消費出現下滑，內需新訂單由4月份65點急降至7月份46.2，相信同財富效應消失有關。家吓增長有賴政府投資，最近推出「一保一控」政策，採取「反周期性措施」，即中國三大增長引擎只有一個仲如常運作。

2001至06年美國樓市泡沫超過1990至2000年科網股泡沫，令美國經濟衰退不致出現，樓價上升所產生嘅財富效應，令美國經濟一直保持繁榮。2006年7月起樓價回落後第一個利淡訊號係Countrywide Financial喺去年8月6日申請第十一章（破產保護令），嗰時股價已回落85％。其後Lennar Homes宣布由2005／06年獲利5.937億美元，轉為2006／07年蝕19億美元。銀行手上CDO出事，令貝爾斯登利潤下降89％、花旗回落83％，同埋美林蝕咗80億美元。今年7月15日美國證監宣布唔准十八隻金融股「裸空」，令金融股出現反彈。相信下跌第一浪完成，進入一段日子平靜期，但唔代表危機已過去。

哥倫比亞商業學院教授Bruce Greenwald認為，投資理論鼻祖格拉咸及多德嘅理論，寫喺1934年美國經濟大蕭條之後，呢類大蕭條好似洪水（千年難得一見），股聖畢非德用佢嘅理論喺六十及七十年代投資美股，正好趕上美股1982至2007年嘅超級大牛市。家吓泡沫一個接一個出現，甚至股聖亦只有揸住280億美元現金而無處落手；家吓嘅世界已係對沖基金天下，投資係點樣估計未來而唔係賤價買入優質股（依家仲有幾多優質股賤價出售？）。如賤價買咗優質股，揸住十年八年一樣可以唔升反跌。格拉咸及多德生活嘅時代，股票市場仲係散戶天下，基金接近唔存在，所以較易搵到滄海遺珠。

今天股市已係基金天下，佢地每天二十四小時去留意全球股市找尋投資項目，一般散戶搵到滄海遺珠嘅機會有幾大？另一理論由Barpost Group負責人Seth Klarman提出，點解云云眾生中只有股聖能充分掌握價值投資法，大學入面咁多教授反而唔得？如人人能夠掌握，股市唔係變成有效率市場，結果你揸咩都冇分別？

日本股神是川銀藏話，每個人終其一生，都會碰到三次大好機會，只要把握其中一個已可衣食無憂；如能把握其中兩個可成為小富；能三個亦把握到，便可大富大貴。可唔可以及時把握，就要睇平時努力與身心磨練矣。

磨練係咩意思？就係學習理論然後與實踐結合；加上日夜思考嘅訓練，形成喺重大決斷時只憑直覺便可決勝（呢個直覺唔係天生就有，而係日夜磨練嘅結果。一如奧運跳水員，跳水姿勢咁優美背後係日夜咁訓練）。唔係喺股票賺錢時快樂、股票跌價時沮喪。我老曹1969至73年曾快快樂樂地喺股市賺錢，以為喺股市中賺錢好易，面對1974年超級大熊市，差一D被淹沒。好彩當年後生，從此痛下苦工，明白股票嘅錢唔係咁易賺。過去三十三年學曉喺牛市中累積財富，喺熊市中持盈保泰。1981／82、87、97及2007年10月熊市，都算我老曹幾好彩。

跌市要睇開D先有健康
累積財富三大層面；一、滙市；二、股市；三、房地產，背後都係日夜磨練。

1967到74年對我老曹嚟講係水過鴨背（賺得快、蝕得快）；1975到2007年係財富累積期。可唔可以好似是川銀藏咁面對人生第三個大好機會時，再將財富翻兩番。

一生人有三次大好機會，因此唔好因一次跌倒而放棄未來兩個。

許多人認為健康嘅人先至快樂。根據Mohammad Siahpush博士領導嘅俄馬哈市內Nebraska大學醫療中心，向一萬個成年人由2001至04年追查結果卻相反。唔係健康令人快樂。而係快樂令人健康。研究報告喺9月份American Journal of Health Promotion發表。過去佢地每四星期向接受調查一干人等問過去日子健康情況及係咪快樂。發現佢地快樂之時健康狀況最佳；情緒低落時易病。因此Siahpush建議，經常保持自己處於快樂心態可長保健康，咁樣較食保健產品仲有用。朋友，喺跌市中你快樂嗎？其實只要一切睇開D，做人就快樂D，健康亦好D。

2008年9月5日
失業情況惡化
美股挫逾300點美股昨天急跌，主要因為零售商表示消費者在開學季節減少了開支，以及申領失業救濟人數上升，令市場瀰漫悲觀情緒。道瓊斯工業平均指數中段大跌三百三十二點六，報一一二〇〇點二八；納斯特綜合指數下跌六十七點六五，報二二六六點〇八；標準普爾五百指數下跌三十六點六三，報一二三八點三五。

首領救濟人數意外升
勞工部公布，美國首次申領失業救濟人數在截至八月三十日的一周上升一萬五千人，至四十四萬四千人。分析員曾預期人數會跌至四十二萬人。波動較小的四周移動平均數從四十四萬一千二百五十人跌至四十三萬八千人。續領失業救濟人數升至三百四十三萬五千人，是二○○三年十一月以來最高的水平。

ADP Employer Services公布的數據顯示，私人機構在八月份削減了三萬三千個職位，加強了市場對今天政府公布的八月份就業數據會出現職位流失的看法。

另一方面，許多零售商表示消費者上月減少了開支，Gap、Nordstrom及Saks的營業額均下跌，但沃爾瑪開業至少一年的商店營業額在八月份上升百分之三，超越市場預期，因為消費者在通脹壓力下紛紛到折扣商店購物。

勞工部另一個數據顯示，美國工人生產力在第二季的升幅超越預期，而且勞工成本意外地下跌。

第二季生產力上升百分之四點三，高於政府預期的百分之二點二，也高於分析員估計的百分之三點五。勞工成本下跌百分之零點五，政府曾預期會上升百分之一點三，分析員則預期會維持不變。

巴克萊資本高級經濟師科朗納杜表示，企業正在尋找改善生產力的方法，並正以非常低的勞工成本來達到目標，因此工資應該不會帶來即時通脹壓力。

油市取決庫存數據
供應管理學會（ＩＳＭ）昨天公布，美國服務業在八月份錄得三個月以來首個升幅，因為新訂單增加和通脹稍為緩和。

服務業指數從七月份的四十九點五升至五十點六，顯示服務業有增長。分析員曾預期數字會維持不變。

指數內新訂單分類指數從四十七點九升至四十九點七；生產商價格指數從八十點八跌至七十二點九，是連續第二個月的跌幅。

另外，紐約十月份期油昨天上升二十一美仙，報每桶一○九點五六美元。市場正等待能源部的最新庫存報告，以判斷經濟放緩是否真的打擊了需求■

2008年9月5日上實須承受滬樓市低迷風險思聰上實（363）今年上半年營業額增加60.5%，至62.88億元；純利12.02億元，增加28.9%，每股盈利1.12元，主要受惠去年進軍的房地產業務，今年首次帶來盈利貢獻；中期股息45仙，增加21.6%，派息比率40.2%（去年同期38.4%）。股東資金229億元或每股21.28元。

消費品業務營業額18.32億元，升14.8%；盈利3.79億元，降39.2%。房地產業務首年帶來盈利貢獻，營業額15.6億；盈利2.5億元。醫藥業務營業額27.2億元，升26.3%；盈利1.22億元，升70.1%。

基建設施業務營業額1.64億元，升1.3%；盈利1.7億元，上升18.1%，主要受惠政府補貼。

其他收入方面，期內以7.75億元出售上海信投20%股權，獲利3.32億元。

淨投資收入1.05億元；於轉為投資物業時的發展中物業公允值增加4.97億元；財務費用8733萬元；分佔合營企業盈利2459萬元；分佔聯營公司虧損4641萬元；稅項2.12億元，少數股東權益3.72億元，股東應佔純利12.02億元。

消費品業務盈利下降39.2%至3.79億元，主要是去年同期出售汽車及零部件業務錄得特殊收益，扣除相關盈利貢獻，消費品業務實際盈利較去年同期上升18.7%。

基建業務盈利上升18.1%，至1.7億元，年初受雪災及滬寧高速改擴建工程，對車流造成負面影響。不過，水務業務獲得政府補貼，令基建業務溢利仍錄得升幅；

房地產營業額15.6億元，公司去年完成收購上海城開集團59%股權，自今年起合併其營業額入集團賬目內；上半年透過物業銷售、租金收入及投資物業重估，為集團帶來2.5億元盈利。

醫藥業務營業額27.2億元，升26.3%；盈利1.22億元，升70.1%。期內醫藥企業銷售增長穩定，其中正大青春寶藥業旗下「參麥注射液」銷售飆升48.3%，期內亦出售一間醫藥合營企業，獲利861萬元。

另一方面，上實持有一成股權的中芯（981）退出標準型記憶體產品市場，令總銷售額下降7.6%，至55.01億元，北京廠長期資產目前確認減值損失8.25億元。

上半年業績顯示，上實旗下基建、消費品及醫藥板塊表現穩健，業務甚具防守性，估計可繼續帶來穩定現金流；不過，上海房地產市場持續低迷，多家發展商已宣布降價，這是上實未來盈利增長最大風險。資料顯示，目前房地產業務佔上實盈利約20%。

展望未來，上實承認母公司會繼續注入優質資產，涉及消費品、醫療及基建等多個範疇，而今年年底或注入基建項目；同時會加快退出非核心產業的步伐，市場估計或與中芯、光明乳業及聯華超市（980）的投資有關。

南洋控股暫停紡織業務
南洋控股（212）今年上半年營業額1445萬元，較去年減少81.92％；純利7749.1萬元，減少23.3％，每股獲利1.79元；但如不包括投資物業升值，則虧損1050萬元或每股虧損0.24元。股東資金20.7億元或每股47.8元。

紡織獲利375.1萬元，升16.38％。

物業獲利8068.9萬元，升27.9％。

投資虧損1982.3萬元（去年同期獲利4615萬元）。

財務成本78.7萬元，佔共同控股實體溢利1880萬元，稅項514萬元；公司獲利7749萬元。

集團佔上海申南紡織64.7％權益，上半年因牛仔布滯銷、棉花價格上升、原材料和能源成本上漲，而令集團應佔虧損460萬元，第三季因手頭訂單完成而停產。

佔45％權益的深圳南方紡織主要資產為一幢工廠大廈，目前出租率98.6％。

佔南洋廣場二十九萬方呎工商業樓面，出租率94％。

佔上海靜安區商用物業33％權益，總樓面二萬二千三百方米，今年3月完成轉讓，獲利8800萬元。

投資組合價值4570萬美元，較年終減少12％而帶來損失。

集團員工二十五名。

2008年9月5日摩通大摩對內企盈利增長意見矛盾中國企業今年上半年的業績公布接近尾聲，剛公布的業績顯示中國公司今年上半年的盈利增長較去年全年的高增長顯著放慢。目前市場對未來企業的增長意見則相當分歧。摩根大通認為，市場對中國經濟過慮，但摩根士丹利則認為，ＡＨ股公司的中期業績為中國公司盈利衰退揭開序幕，市場預測仍過度樂觀，明年企業盈利將出現衰退。

大摩：明年首季僅個位數
迄今為止所有Ａ股和大部分的Ｈ股均公布了今年上半年的盈利。摩根士丹利的研究報告指出，如果扣除稅務的因素，中國企業上半年的盈利增長已經跌至個位數增長，這還包括了銀行業強勁的盈利增長。

根據摩根士丹利分析的一千三百家Ａ股公司，儘管在稅率降低的正面因素下，Ａ股公司今年上半年的盈利按年增長百分之十八點四一，有關公司稅前的盈利增長只有百分之八點四，這較去年上半年的增長百分之七十八點一顯著下跌。儘管分析的股份公司只有四十五家，但也反映同一情況。

摩根士丹利指出，現實是中國公司（Ａ股及Ｈ股）已經陷入個位數的增長，投資者應該注意這些盈利是在中國上半年強勁ＧＤＰ增長下獲得的。今年上半年企業的業績結論是，今年上半年很大程度為中國公司盈利衰退揭開了序幕。明年第一季度企業的盈利將與今年的稅率基礎一致，沒有了兩稅合併的因素，加上基本因素的惡化，企業的盈利可能只有個位數增長，甚至是負面。

龔方雄指回落風險有限
該行也不認為原油價格下跌能對企業盈利增長帶來太多支持。這主要是：一、原油價格下跌雖然令通脹憂慮減少，但也確認全球衰退。這也對企業收入構成負面影響；二，在中國進行能源價格改革，成本將傳導到下游，將削減整體的中國公司邊際利潤。

報告也指出，分析員對企業的盈利共識過度樂觀，投資者也對中國公司的短期增長過度樂觀。

鑒於增長放緩，摩根士丹利認為，投資者的投資組合應該以價值取替增長。該行認為煉油企業（中石化）的盈利增長較預期低，也可以受惠原油價格下跌。建議減持銀行股。

不過，一向樂觀的摩根大通首席中國經濟師龔方雄在昨天的研究報告中則指出，投資者對中國經濟硬着陸顧慮是過慮，因為通脹已經見頂，而且政府刺激經濟增長的措施將支持企業盈利增長。他相信過去兩個月已經度過了重要的宏觀經濟不確定性的轉捩點。該行預計，新興市場基金將持續而長期流入中國股市，中國增長回落的風險很有限。

此前美林在九月二日的報告也建議買入中國股票，並指出價值已經大幅改善，唯一導致股市沒有上漲的因素是缺乏價格動能。

不過，德意志銀行大中華區首席經濟師馬駿近日對中國的經濟受外需影響表示憂慮。該行測算，在歐羅區經濟增長率減速到明年的百分之零點一，以及歐羅兌人民幣繼續貶值百分之十的情況下，中國對歐羅區的出口（以美元計）增速很可能從今年的百分之二十六下降到明年的接近為零。這個新的對中國外部需求的衝擊，加上內地房地產銷售和價格疲軟導致的投資減速，要求包括貨幣和財政政策在內的一系列宏觀政策要有進一步的鬆動。

德意志銀行最近將歐羅區明年ＧＤＰ增長率的預測降為接近零，並預計明年年底歐羅兌美元滙率將貶值到一點三五甚至更低。正如今年美國經濟疲軟是影響中國外需的主要因素，該行認為歐洲經濟減速將成為明年對中國外需的最大衝擊

老曹真有趣
唔係健康令人快樂,而係快樂令人健康
妙喻!

2008年9月6日
可口可樂「以華制華」
曹仁超
9月5日，周五。恒生指數跌456.2，收19933.28；成交652億元。9月期指跌547點，收19693點，低水。恒指20000點失守，向去年8月17日低位19386點進軍。呢個水平係港股直通車計劃未傳出前水平，技術上睇有強大支持。過去唔少年份，5月份都係股市高潮，因此有Sell in May之說；9月份係一年股市嘅低潮，所以有Buy in September。9月通常都係入貨月。

今天新鴻基地產（016）跌6.1％，收95.1元，因高盛降其評級及將香港GDP增長率由5.2％降至4.2％、明年由5％降至4％；長江實業（001）亦跌5.7％，收105.1元；信置（083）跌5.5％，收12.28元；其他好似鞍鋼（347）跌7.4％，收8.56元；馬鋼（323）跌3.5％，收3.01元。因淡水河谷（世界最大鐵礦砂生產商）要求加價13％，以便同澳洲鐵礦砂售價睇齊。

金威啤酒（124）跌16％，收0.88元，因半年蝕咗2470萬元。

滬深三百指數跌3.01％，收2183.43；日經平均指數亦跌2.8％。MSCI亞太區股市指數跌2.1％。

今年MSCI亞太區股市指數跌26％，跌幅係標普五百一倍。去年10月至今全球股市冇咗15萬億美元市值。

代表一百一十四隻亞洲區原材料股指數本周跌12％，係1995年以嚟最大跌幅；唔知羅傑斯呢位商品市場大好友有咩感想？

滙源果汁（1886）成為可口可樂併購對象，對業界嚟講有D意料之外。雖然滙源品牌喺中國果汁市場佔第一位，100％果汁佔中國純果汁市場46％，以及中濃度果汁佔市場39.8％，但以可口可樂國際品牌旗下「果粒橙」和「酷兒」兩大品牌，也佔果汁飲料25.3％，拋離統一（220）喺內地包裝果汁市場22.1％佔有率。呢兩年原材料和經營成本上漲對整個企業帶嚟好大壓力，呢刻可口可樂如發動攻勢贏取市場佔有率第一位根本冇難度。點解可口可樂唔發動攻勢？一嚟怕8月份出台《反壟斷法》，但更怕逼虎跳牆，令滙源與統一聯手對付可口可樂攻勢，咁就有排搞。

好多對沖基金就快玩完
入股66％滙源令佢絕唔會同統一聯手；反而同可口可樂「果粒橙」和「酷兒」兩大品牌合作，令統一心慌慌，甚至大大削弱統一喺內地市場佔有率。咁樣一嚟中國果汁市場便由可口可樂旗下三大品牌（滙源、「果粒橙」和「酷兒」）分享，其他品牌再無法入侵中國純果汁市場矣。由於可口可樂只佔滙源66％，令中國《反壟斷法》鞭長莫及，佢花百多億元便可壟斷中國果汁市場，你話抵唔抵先？

最慘係其他經營者好似統一及康師傅（322）等，佢地未來喺中國果汁市場佔有率，將進一步下降，甚至被迫退出；可口可樂呢一招「以華制華」用得極之巧妙，不愧係國際巨無霸。

中國8月份CPI估計喺6％或以下，相信今年4月份CPI升幅8.5％已係高峰；估計8月份CPI升幅為5.6％，漸接近人行目標4.8％。

美國作家理查．奈喺《華爾街美林》一書內話，喺牛市中投資股票，既唔使艱苦工作，亦唔使用太多智慧，對別無所長群體嚟講，係幾吸引賺錢手段，而唔知道投資行業摧毀性原因，一如良家婦女淪為娼妓原因一樣。一旦熊市嚟臨，投資市場露出猙獰面目時，佢地就恨錯難返。

過去百幾年華爾街內炒手都係極其聰明人，喺牛市中呼風喚雨，卻喺熊市中一敗塗地。只有嚴守止蝕唔止賺人先會喺自己蝕咗15％至20％時退出，呢D仲算聰明，但自以為好叻人往往聰明反被聰明誤；不過，止蝕講就易、做就難，家吓有幾多人已止蝕?!

次按危機後20％華爾街員工已冇咗份工，但轉行並唔易，因為有邊一行好似金融業咁高薪厚職？過去年薪數百萬美元人點搵工？唔少人從此長期失業。

日本經濟自1990年起日落西山，政府多次推出刺激經濟方案仍未見效，令政府財赤成為OECD國家中最高。證明透過增加政府開支去刺激經濟反而扼殺咗公眾人士消費，最終搞到經濟半生不死。

八十年代日本政府抗拒日圓升值而濫發鈔票，造成股市同房地產泡沫至今仲無法完全復元。

美國經濟2000年科網股泡沫爆破，聯儲局聯同白宮利用減息、壓低美元滙率及退稅，令美國經濟2003年復甦，方法同八十年代日本政府同日本銀行有咩分別？去年次按危機後至今已一年，一樣冇妥善方法去處理。今年第二季GDP上升3.3％，擔心呢個只係回光反照，係政府寄出支票最後一次鼓勵消費，踏入8月份已疲態畢露。疲弱勞工市場已令零售業增長放緩，引發美股大幅回落。

歐洲雖然第二季GDP收縮0.2％，但央行堅持唔減息保持4.25厘，央行估計今年GDP升幅只有1％及明年1.2％。通脹率3.8％仍距離目標2％好遠。歐羅見1.4385美元係1月22日以嚟最低。

由於估計美國經濟停滯不前及歐洲進入衰退，美國未來GDP增長率得2％，而歐洲可能唔足1％，令歐羅今天跌至十一個月最低，同時令商品價格全面回落。

道指周四回落3％，見11188.23，美國銀行一天之內下跌7.2％，Caterpillar下跌5.6％。大藍籌股下跌速度幾可追及二線股。市值140億美元紐約對沖基金Atticus Capital被傳玩完，但呢間公司CEO否認。更多對沖基金玩完相信只係時間問題，依家只係捱得一時得一時。

油價由7月11日147.27美元回落到家吓105美元，跌幅達27％，其中超過6％喺本周回落。OPEC上月估計明年全球石油需求升幅只有1％，因為歐洲經濟放緩緊。1986年初油價每桶26美元，1986年3月已跌至每桶10.25美元；1997年10月油價每桶23美元，亞洲金融風暴後1998年10月油價每桶11美元。油價喺極短時間內跌50％係唔令人奇怪事；Thomson路透社估計年底油價見91美元，以及喺2010年前見82美元。今年7月份我地見到應係另一個泡沫。

標普GSCI指數（代表二十四種原材料）7月3日由893.86至今回落25％；代表商品熊市7月份出現，十分相信我地見到又係一個泡沫。

鋁價由2月至今回落44％；米價由4月至今回落24％；大豆由7月至今回落26％。

上述一切都喺度話畀大家知，商品價格如唔係見頂相信亦已進入中期性調整。

英國樓價可以有序回落
Mitsui OSK（日本最大運鐵礦砂船隊）跌至七個月新低（今天再跌5.7％）；Nippon Yusen KK（日本最大船隊）今天跌4.2％；Kawasaki Kisen Kaisha（日本第三大船隊）跌5.4％。波羅的海指數5月份至今跌幅接近一半。東京Okasan Securities認為投資者應避開航運股。

南韓政府喺度努力支持南韓圜滙價。周三及周四兩天中央銀行已用咗210億美元，佔總外滙儲備8％（7月份動用100億美元、8月份動用40億美元）。今年南韓圜回落20％，見1130兌1美元，美林證券估計今年GDP增長率只有4.3％及明年3.8％。今年外資已拋售300億美元南韓股票，下周大量債券到期，估計央行會加息去支持，因為手上外滙儲備漸跌至危險水平。南韓短期外債約1700億美元，點樣去應付外債到期？真係令人費煞思量。

美國8月份連續八個月失業率上升，家吓失業率已達5.7％。消費（佔美國GDP三分二）喺7月份扣除通脹後出現四年內最大跌幅。美國消費者開始減少消費。呢個訊號好壞。

日本企業第二季減少資本開支6.5％。Fitch計劃把今年日本GDP增長率降至1％。日本企業第二季純利下跌5.2％（製造業跌11.7％，非製造業跌0.2％）。

歐洲央行主席認為歐洲經濟活動減弱，相信到2010年才能穩定落嚟。歐洲央行收緊銀行條款以免銀行濫用借貸，引發歐洲同英國銀行股大跌。條款收緊後金融機構比較上難從銀行方面取得廉價資金（以證券作抵押成本上升）。英國HBO跌7％、柏克萊跌7％、萊斯銀行跌5.7％、UBS及其他地區性銀行股價亦出現較大幅度回落。

Fifth Third Asset Management接受彭博訪問時說：「資本主義齒輪已面臨停頓。」2005至07年上半年大量短期貸款令資本市場出現泛濫。隨住次按危機出現，資本市場出現退潮。各金融機構除咗為CDO等大幅撥備5000億美元呆壞賬外，摩通分析員Alex Roever認為未來十六個月，有最少7870億美元浮動利率債券到期並要求兌現，令明年銀根緊上加緊。

英國白高敦希望透過為首次置業者提供16億英鎊協助去頂住市值4萬億英鎊樓市唔跌，可以咩？英鎊過去一年已回落15％，最近一個月回落5％，樓價過去一年已回落11％。最近英國財政大臣戴理德更認為英國將進入六十年內最差經濟環境，相信佢言過其詞。戰後英國推行每周三個工作天制，結果到咗七十年代通脹率達25％，1980年代初期失業人口達三百萬人，成為歐洲經濟病夫。鐵娘子上台後加上北海油田投產，八十年代開始英國經濟享受咗二十多年繁榮期。

今天不但英國樓價超貴（去年最高峰時係1995年200％），英鎊滙價偏高，令後生英國夫婦根本買唔起樓，漸漸演變成政治問題，但唔係冇得救。例如畀樓價有秩序咁回落，以及畀英鎊滙價逐步回落，講到尾英國至今仲係歐盟中表現最好經濟體系，亦係東歐人、俄羅斯人及中東人最鍾意居住歐洲國家之一，情況較家吓日本樂觀。

內地房地產市場低迷，價格下行，斷供風波不絕於耳。國泰君安梁紅麗指出，家吓破產只係小型房地產，即使牽涉銀行融資，銀行收回土地資產價格亦唔會大幅縮水。加上銀行風險管理體系趨完善，對房產商發放貸款時已更嚴格，最多係呆壞賬增加，但唔會影響整體銀行業績，更加唔會影響內地金融安全性。近年商業銀行風險管理水平已大為提高。以招商銀行為例，房地產貸款只佔全部貸款比率5.81％；興業銀行房地產貸款只佔總貸款14.01％，可以講係好安全。資料顯示日本1992年地產貸款佔銀行總貸款35％；1996年印尼地產危機前，地產貸款佔總貸款20％；1998年新加坡地產貸款佔總貸款30％至40％。認為上述問題大家唔使操心。

上海市中心最大經濟適用房項目喺徐滙區華涇地區8月15日已開工，並計劃今年年底完工，吸引唔少低收入困難家庭關注。估不到我老曹亦有條件入住呢塊交通方便寶地。成個專案佔地十三萬七千九百方米，地積比率二點五倍，提供住宅三十一萬方米，其中60％係經濟適用房、40％為商品房、綠化率35％及可建三千四百套經濟適用房，其中四十五方米者佔18％、六十方米者佔77％及七十五方米者佔5％。據了解，楊浦江灣、松江泗涇、寶山顧村、南滙周浦及閔行浦江等交通比較方便，生活配套設備相對完善地區今年內動工。上海市首批一百六十萬方米經濟適用房將全面開工啦！

最先起源喺十七世紀荷蘭。十八及十九世紀由英國發揚光大，到二十世紀由美國繼承體系係：一、航運方面能力；二、環球化發展；三、商業與專業力量相結合而稱霸全球。英國嗰時再加入良好公務員制度去維持商業上操守。維護個人利己主義，唔受利他主義所影響。同時有良好社會組織，畀人們發揮創新精神，對良好事物保留，畀人們可以擁抱理想。

改造利己主義
過去幾百年上述體系曾面對西班牙帝國興起，其後係法國拿破崙式帝皇主義，跟住係德國納粹思想、日本軍國主義、印度Mughal帝國及中國滿清皇朝。第二次世界大戰後自由、民主及開放體系又面對馬克思主義重大挑戰，人們一度質疑呢個制度；近年伊斯蘭教挑戰，甚至中國和平崛起，又令呢個制度面對考驗。

進入二十一世紀，呢股源自十七世紀荷蘭體系，由英國同美國發揚光大，係咪到咗窮途末路，最後被取代或改造？睇番人類歷史上有幾多文化及制度最後被取代。源自荷蘭市場經濟加自由民主制度，會唔會有一天被近年冒起中國同印度文化所改變，再無法保持科技上優勢，繼續成為全球最有創見經濟？例如第二次世界大戰時德國納粹精神（強調紀律及服從，令整個社會井井有條）及日本軍國主義（全國人民服從日本天皇而建立強大軍事帝國）？過去三十年中國一黨統治反令市場經濟獲得更良好發揮機會。伊斯蘭教派支持下新民主獨裁制度，似乎亦較目前西方自由民主制度更能適應現代社會。

近年日本及台灣，因全盤接受美式自由民主制度，令經濟停滯不前；反之中國一黨專政加市場經濟制度卻令經濟欣欣向榮。令人質疑英美維護個人利己主義制度是否有被改造必要？由伊斯蘭教國家或中國新民主獨裁制度所取代？又或者上述只係暫時性，最終仲係源自十七世紀荷蘭，依家英美實施自由民主市場經濟制度先最適合人類？但過分維護個人利己主義，正漸漸將人類社會推向兩極化。今天英美兩國經濟面臨走下坡，美國未來總統如係麥凱恩已年紀太大而且不獲中產階級支持，奧巴馬不但經驗唔夠，其政治主張更似半個馬克思，好似向富人抽稅可令美國經濟重返1982年之前六十及七十年代咁，明年英美實在幾令人擔心。

2008年9月6日港股破二萬 第三季看淡陸文美股在勞工市場疲弱數據影響下大跌，令全球股市再借勢下滑，港股持續成區內主要基金套現拆倉的主要市場，導致恒指低開跌跛20000點後，收市依然未能重返其上，收報19933點，創十七個月以來低位，正考驗去年8月17日受直通車憧憬下恒指由19387點大幅單日轉勢的支持區。

近期對後市已頗為審慎及預期20000點遲早跌破，只是來臨的日子較預期為快，亦反映投資者已對短期大市心死，基金應付贖回壓力正增加，短期市況如未能迅速回穩，不排除第三季度結前大市有下試18000點這水平。

內地市場從痛苦中成長
雖然內地有言論指干預市場有理，歐美政府近年更有制度地以有形之手作穩定危機的蔓延，事實內地長期處於計劃經濟及政府主導市場，但近年不斷在各方面趨向市場化以利日後與國際接軌，當然適當的調校市場不正常的傾斜絕對有需要，亦是內地政府在不同行業直接干預的原因。

至於是否拯救A股，如相信市場力量，只要投資價值重現，資金遲早回流，當然政府亦可扮演牽頭角色穩定股民及基金信心。事實全球股市與股民的成熟是要付出不少代價及學費，內地股民過去年多以來，投資意識肯定較過往為成熟，是由新興市場朝向成熟市場必經之道，中長線A股將壯大增長，一如目前不少國企股亦漸已回落至較具吸引力的投資水平，只是客觀形勢未現，特別是全球資金流向正呈逆流，一般投資者還是靜觀其變。

昨天中移動（941）如期見80元才反彈，早前受拋售的思捷（330）已見有趁低吸納的回升，甚至中交建（1800）亦先跌後反彈，但滙控（005）卻受壓，這批重磅股依然是洗倉套現現目標，對指數帶來影響，但不少早前已拋售者漸見回穩，在二、三線股更為明顯，這亦是短期拋售初見喘定的初步訊息。

高盛對新地亦愛亦恨
多間大行不約而同發出報告建議沽售本港地產股，花旗指出，有報道長沙灣區去年出售的新盤九個月完成交易限期已到，有約二成買家正割價洽售，情況在若干其他樓盤亦出現，但這批樓盤未能在二手有成功交易，擔心影響新樓盤推出訂價，特別是經濟環球欠穩定及全球市場動盪，維持新地（016）為主要沽售對象。

善變的高盛在今年6月18日報告把新地列入為確信買入名單，並建議沽出12月底到期的105元認沽權及買入128元認購權，預期以148.3元為目標。但在近兩個多月已把地產行業內中性轉向審慎，把新地取消確信買入名單之外，以及下調評級至中性，目標價94.3元，與昨天新地全日低位94.35元極接近，收報95.元，下跌6.12％，再有一隻「紅杉魚」潛水，其下調評級論點是反映今年二手樓價將無升幅，即較目前已上升5％，在年底前回落5％，而明年樓價再跌10％，主要是本港GDP增幅下跌較預期為快，租金增幅及加薪幅度正在轉弱。

此外，亦把其他地產股目標價下調22%至38％，恒地（012）由中性調低至沽售，目標價38.5元，昨天收報43.75元，亦有6.2％跌幅。猶記去年10月底新地透過高盛為其以每股150.75元配售七千二百五十萬股，淨集資108億多元，主要作內地市場發展，這亦是新地股價見頂的日子，無論是眼光或是巧合，新地在過去三次配股後均予人地產股見頂啟示，至於高盛更可視為最佳的做Deal高手呢！

從近月不少大行發出看淡及大幅調低股票目標價多得心應手，一方面是其有龐大基金客戶買賣意慾受其影響，另一方面亦是其率先洞悉主要客戶有沽貨套現需要，事實上日談及一批對沖基金有結束把其投資組合拆倉，帶來不少技術性沽售，亦有基金接獲客戶贖回通知的套現沽盤，期間大行多能掌握其意向提供沽貨藉口達致爭取生意，雖然其中涉及不少技術因素，但整個交易是各取所需。

對沖基金不少涉及財技融資玩槓桿，從近期日圓回升、澳元這類高息貨幣下跌，亦反映拆倉行動正進行，不少涉及對沖的股票亦在區內各股市被拋售。這類技術性拋售力度較Accumulator殺傷力更大，一旦完成拆倉這類資金亦會消化無形，不如閣下沽貨取回資金，有助日後股價再跌可從頭再入市作收集，為股價帶來支持及交投轉為活躍，亦是筆者擔心進入第四季股市交投會進一步縮減，成為區內信貸收縮下的受害者。

早前一批電訊設備股受惠內地電訊業重組，但相關的新訂單及利益尚未對這批股份帶來收益，晨訊科技（2000）上周公布2008年中期純利升36.8％至1.229億元，每股盈利8.1仙，手頭現金有7.037億元，毛利率升至13.8％，受惠其重組及專注發展高端產品及國際市場，令海外營業額增244％，以歐洲、印度、巴西及俄羅斯為主，集團分別與日本和南韓合作OEM手機發展，與南韓開發TD智能電話將在第三季推出，預期內地電訊重組及未來3G牌照落實將帶來不少機遇，以研發及ODM業務為主，在中移動TD測試產品獲得訂單，預期參與未來3G業務機會大增，當然其業務受惠較其他前期電訊設備為遲，正好反映未來一兩年才是步入收成期呢

09.08 : 上证指数实战分析与策略
日，周线资金持平。
“出现”买入结构转折。
09.08是“土木汇角”：时间之窗。
（但，必须触发转强，否则也是徒然。）
留意09:30-09:50/10:30/14:00的反弹强度。
分时牛熊位：2380 / 2310 。
分时，上破2250可展开反弹。

日线2285失守,见2210-50/2100-50左右.
日线站上2375之上转强。
日线站上2420，可扭转短线跌势。
日线牛熊位：2675 / 2378。
（09.05）周线收破2285，见1670左右。
（08.09）9月月线有机会“出现”买入结构转折。
（08.01）如果月线收破2570可能见1508左右。
(08.29)周线有资金流入。月线有资金流流出。
阻力:2235-40/2290/2310-25/2395/2455-80/2570-2605
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[ 本帖最后由 比较烦 于 2008-9-6 09:35 编辑 ]

曹仁超是个粤语片似的传奇。
他原名曹志明，生于上海富裕之家，阿爷做烟草生意，「美丽牌」香烟是曹家出品。

五十年代，家财尽失，中风的父亲与家小蜗居北角板间房；隔篱阿婶不见一粒金，曹志明被冤枉偷金，含泪被搜身。

他发誓要出人头地，果然在廿六岁炒股赚到五十万，花十万元办豪华婚礼娶妻，时为一九七三年。

三十多年来，无人再想起「曹志明」，大家只认得股海明灯「曹仁超」。

老曹说：「我对钱没甚么概念，但我太明白贫穷的滋味！」


五十九岁的曹仁超，自称「老曹」，挺�舾龃蠖请睿�说起话来嘻嘻嘻地笑，五官皱在一起，非常可爱。

他身家甚丰，手上五个物业，一个在马来西亚，两个在伦敦，两个在香港，包括自住的北角摩天大厦单位。这些房产，只占他财产的两成。

普通人艳羡不已，但老曹说比起六十年前阿爷的身家，差远矣。

老曹的阿爷跟人称「何伯」的慈善家何英杰相识，都是烟草商人。「何伯做香港烟草公司；我家做福和烟公司，是英美烟草战前的中国代理，自己出产『美丽牌香烟』，现在上海新天地还有那些旧广告牌。」


曹家阿爷极爱国，资产没有转移海外，以致五十年代家财尽失。


父中风半身瘫痪

曹父四十年代已移居香港，一九五一年，妈妈带�羧�岁的曹志明来港团聚，当时曹家生意已「散晒」，一家三口住北角马宝道板间房，过穷日子。曹志明九岁时，爸爸爆血管，半身不遂，屎尿都要人服侍，病了三年多过身；曹妈妈带�羧�个儿女搬到土瓜湾，因为那边工厂多，较容易找工作。

「阿爸剩下一万元，阿妈说，必须供我们读完中学。三兄妹学费占家庭开支一半，全家每餐伙食不能超过五毫子。」曹志明负责买�荩�几乎餐餐都是一碗鸭血、半斤豆芽、两砖豆腐。

当年吃鸭血吃到怕，今时今日老曹说：「高档法国餐吃血鸭，简直荒谬！我打死不吃。」

六十年代人人都穷，但曹家是赤贫，受尽白眼。老曹回忆：「隔篱阿婶有粒金跌落�橄碌祝�一早起身找不见，便冤枉是我偷的！还要搜我身！后来找到了也不道歉，还说『你咁穷，偷金系迟早啦』！」

「有个阿婆不见了四十元，硬说我细佬偷钱，骂足我们一个月。最后发现是她儿子偷的。」

「唉……唔见一包公仔面，都冤枉系我细佬偷。」

事隔四十多年，穷小子曹志明变成「曹仁超」，城中富豪轮流约他吃饭，弟弟也贵为港大医学院教授，可是说起心酸往事，他仍然动容，低下头深深叹息，掩藏不住喉咙里的颤抖。

有一些伤口，可能花一生精力都无法治愈。


  街吃饭似乞儿

曹志明立誓「我要发达」，但发达之路何在？他并不知道。中学毕业后，他去纺织厂学维修。

「厂房摄氏四十度，个个穿横头裤（短裤），打大赤膊。八小时工作，无休息时间，肚饿就偷鸡去街边买饭吃，五毫子，用报纸包住，有几片叉烧或鸡肉，无桌椅无餐具，就蹲在街边用手抓饭吃。「你说，那跟乞儿有甚么分别！

「饭是黑色的，黏满油墨。一九六七年，我吃了六个月油墨，所以我注定做报纸啦！」

他在纺织厂做了半年，因为鬼佬厂长打工人，他愤而用英文粗口骂厂长，结了怨，便转工去假发厂，在那里与太座一见钟情。

「我第一天返工见到她，觉得她很温柔，贤良淑德，便决定要娶她做老婆。因为我阿妈很tough，所以我心里特别喜欢温柔的女仔。

「一星期后我去对她说，我现在开始追求你，追到娶到你为止。她说，�校�你都黐线！」

曹志明穷追不舍，伊人几个月不睬他。有一天她上了巴士，他赶不及上车，追巴士追了两条街，不慎撞到垃圾桶，裤子连皮肉被铁片割开，流血不止。她不忍心，下车帮他包扎伤口，自此接受了他。

「她说，你咪咁傻啦！」老曹回忆：「她又说，接受你都得，但你要转工，一来做假发无前途，二来你的疯狂行径已成为厂里的笑话！」


豪到尽拍拖生活

谈到爱人，老曹风骚透顶，嘻嘻笑个不停。

他经朋友介绍去证券公司做学师，从倒痰罐、抹地做起。他对女友许下诺言，要斩断穷根，努力赚钱，给她富贵生活。

于是，以电影场景为蓝本，他的拍拖生活极尽奢华，「去希尔顿酒店吃饭，上半岛食雪糕，搭的士入龙华吃烧乳鸽」。他月薪二百二，又兼职打字、教英文，赚了钱便豪花。

「我对钱无概念，有钱就使，月头使晒，月中已无钱约女友去街，她以为我一脚踏两船。」

疯狂拍拖之余，他也找到财路。「在交易所认识一些朋友，他们让我进图书馆看年报，当时年报是英文的，我看了，跟客户讲起那些数据，他们觉得我好犀利。我就发觉，这是财路喎，便开始投稿。」

投到《星岛》和《华侨》都被投篮，只有《明报晚报》编辑林山木欣赏，用了几篇之后，约他在顶好酒店饮茶，一见如故，倾了几个钟，直到阿婶出动地拖赶客才肯走。时为七○年，他一篇稿四百字，稿费十元，笔名「思聪」。

因为读英文学校出身，他写的稿中英夹杂又多白话，全需经过林山木修改才刊登。话说有次林山木请病假，无人改稿，「思聪」原稿出了街，竟大受欢迎，从此才建立嬉笑怒骂的通俗文风。

林山木七三年创办《信报》，曹志明助他打天下，后来也入股百分之五；他在《信报》写投资专栏，笔名「曹仁超」就是林山木给他取的。因为知遇之恩，老曹为《信报》打工至今。


婚后输到想跳海

除了写专栏，老曹的疯癫炒股生涯，也是因林山木而起。七○年，林山木介绍他到一家投资公司当投资经理，七一年他已炒股赚到二十万，够在港岛买两层楼。时值中国宣布加入联合国，他睇好，但股市却下跌三成，他因炒孖展兼不肯止蚀，输剩七千元。

「我当晚拿�羝咔г�，请公司职员去浅水湾吃饭，食晒佢，听朝再来过啰。」他嘻嘻笑道，反正年轻，钱输无所谓，最紧要豪一铺。

七三年，曹仁超又赚够五十万。这次他认为股市见顶，决定全身而退，结婚去。

他一掷十万元，筵开五十席，办了个豪华婚礼，再往菲律宾度蜜月，那是他第一次坐飞机，住进马尼拉半岛酒店，带齐名牌相机、八米厘摄影机，穿礼服在百胜滩拍照，热到出热痱，但完全满足了摆脱贫穷、少年得志的虚荣。

婚后，七四年七月眼见恒指从千七点跌至四百多点，他认为已见底，便�飞砺蚝图牵�从八元买到一元，结果年底恒指跌至一百五十点，他身家蒸发了八成。

这一役他没输清，至少仍有两层楼�肥郑�但有妻有女的曹仁超，突然害怕「饿死老婆瘟臭屋」，沮丧得几乎要跳海。


学做可爱住家男

当然他没有死，还累积起许多炒股智慧，以及「足够几代人生活无忧」的财富。

但阿爸四十二岁爆血管的阴影，常使他提心吊胆。四十岁开始，他每个半月看一次医生，每年验血，每天在家踩三十分钟健身单车，严格控制饮食。现在一切正常，只是糖尿「责界」，每餐饭前须吃一粒药丸，阻止糖分吸收。

老曹说，已决定把身家分三份，一份留给两个女儿，一份捐出为中国办教育，一份留待退休后与太太「浪漫一下」。「我最少十年没有陪她去旅行，她恨去浸温泉、看樱花，普通人都做得到，偏偏我无时间。」

三十几年来，他一周工作七天，与股市谈恋爱，各类指数记得清清楚楚，却偏记不住太太和女儿的生日，被老婆闹到死。

老曹说，是时候学做可爱的住家男人了。


查大侠与小小超

老曹为《明报晚报》写稿时，老板查良镛很赏识他，曾经每年加薪一倍给他。但《鹿鼎记》七二年连载得如火如荼时，查良镛有次提起韦小宝，老曹居然说：「边个系韦小宝？我唔识喎。」当堂激死查大侠，亦证明老曹除了财经之外，甚么都不闻不问。

林山木创办《信报》时，查良镛十分支持，还为他们写第一篇社评。但八○年有《信报》员工另起炉灶，办《财经日报》打对台，原来幕后大股东却是查良镛。老曹不讳言：「当时觉得查先生有点虚伪啦，在我们面前乜乜乜，原来在背后砌我�\。直到《财经日报》执笠，他写社评公开自己是股东，我才知道，�校瑓钛剑渴澜缭�来如此！其实市场是open的，你咪明刀明枪啰，竞争很正常，何必虚伪。」

「小小超」李泽楷去年开始入主《信报》，现持有八成股权。老曹说：「以前他间中会约我食饭，搞收购之后我告诉他，你别找我，我也不找你，费事瓜田李下。」

「我又同Richard讲，你不要得闲无事打电话给总编辑，会吓亲人；有事你打畀我。这一年来他只叫人打过一次电话来，告诉我一篇关于电盈的报道数据出错了。」老曹表示，信得过Richard能尊重编辑自主，亦觉得企业化经营下《信报》更有前途。


发达咒语「木宰羊」

曹仁超写文章，喜欢用「木宰羊」一语，意谓「不知道」。典故来自台塑集团老板王永庆。

「八十年代王永庆是全球最富有的华人，有次他来港，我问他如何发达，他用台语说『唔知影』。即是不知道，谁能讲得清如何发达？总之就发达啦。

「他开我玩笑，叫我多讲几次『唔知影』就会发达。我说好呀，就写成谐音『木宰羊』。」

老曹笑谓，讲得多「木宰羊」，好似真的有助发达喎。

[ 本帖最后由 比较烦 于 2008-9-7 21:22 编辑 ]