A股风险释放过后，投资价值凸现。

1．A股市场整体估值水平大幅下降，投资价值已经凸现
        A股市场经过快速大幅下跌，整体市盈率水平极大下降。截至2008年6月30日，沪深300指数按2007年业绩计算的静态市盈率仅在19倍左右，按照2008年业绩增长20%计算的动态市盈率仅在15倍左右。数据显示，英国、德国的市盈率在25倍左右，美国标准普尔500的最新市盈率在15倍左右。尽管当前我国面临相当的通货膨胀压力，但经济基本面并没有太大的问题，考虑到经济增速、价格（适度的通货膨胀有利于公司业绩增长）等因素，未来相当长时间内，我国上市公司年平均业绩增长率可望保持在15%-20%，那么从这个意义上说，我国股市可以有更高的估值水平。因此，无论从A股的历史比较看，还是和国际市场横向比较看，A股市场的投资价值都显现无遗。
        2．A股市场仍将面临压力，需要长时间化解
        尽管当前股市整体投资价值已经凸现，但被急剧下跌形成的大幅亏损严重挫伤的投资者信心的恢复、当前市场对宏观经济及上市公司业绩面临较大不确定性的不良预期的化解等，都需要时间，A股市场仍将面临压力。
        （1）市场信心严重受挫，重振信心需待时日。当前，我国居民整体的金融知识、投资意识还十分薄弱，这就决定了居民投资行为的非理性，一旦其投资信心受挫，将需要很长时间来平复，广大投资者信心的恢复任重道远。2005年-2007年牛市中，经过近一年半时间赚钱效应的持续扩散和不断刺激，2007年中期，广大投资者在市场已到相当高位时方奋不顾身的汹涌进入市场，短短几个月内上万亿的资金进入市场，结果推动了市场的非理性上涨。但是，随后的快速下跌使赚钱的美妙憧憬化为泡影，并陷入巨额亏损的泥潭。根据央视经济半小时栏目联合新浪等发起的调查，从2007年1月1日至2008年6月17日11时，参与调查的764588名投资者中亏损者的比例达到了92.51%，亏损的投资者中有59.98%的人目前亏损占其金融财产的50%以上，有14.50%的人亏损占其金融资产的40%，有11.43%的人亏损占其金融资产的30%，有5.74%的人亏损占其金融资产的20%，有2.46%的人亏损占其金融资产的10%，有5.89%的人亏损占其金融资产的10%以下；盈利的投资者仅有4.34%，勉强保本的投资者为3.15%。如此大范围的亏损，如此的亏损程度，即便在过去漫长的熊市中，也是极为罕见的。亏损对投资者造成巨大的心理创伤。对于这其中的大部分投资者拉说，一旦有机会不亏损或者大幅减亏退出，他们将会蜂拥而出，这必然会对市场形成巨大的压力。4月份市场反弹中基金首次出现巨额净赎回就充分说明了这一点。而其信心的重新恢复则需要更长的时间。由于我国居民通过基金等渠道进入市场的广度已经很高，下一轮大的上涨行情离不开这些投资者的参与。
        （2）企业盈利不良预期的化解需要时间。当前，市场压力的另一方面是从紧的货币政策、价格管制        等因素带来的上市公司业绩增长预期出现大幅下降。国资委数据显示，2008年1-4月份，410户国有重点企业实现利润同比微降1.3%，反映出在人民币升值、劳动力成本上升、原材料价格上涨及价格管制政策等因素制约下，企业盈利能力出现明显的下滑。
        对公司业绩情况，我们必须客观看待。统计局数据显示，今年1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润10944亿元，同比增长20.9%，增幅较去年同期大幅回落了21.2个百分点。其中，石油和天然气开采业利润同比增长54.3%，煤炭行业增长97.8%，钢铁行业增长25.6%，建材行业增长50.9%，交通运输设备制造业增长46.3%，电子通信设备制造业增长36.5%；全国石油加工及炼焦业由去年同期盈利352亿元转为净亏损443亿元，电力行业利润同比下降74.0%。可以看出，油价倒挂、电煤价格高涨造成的石油加工行业严重亏损、电力行业利润大幅下降，成为1-5月份工业利润增幅大幅回落的主要原因。我国石化、电力企业盈利大幅下降或出现亏损，这是成品油、电力价格管制等政策带来的政策性因素，一旦这些政策性因素逐步解除，这些企业的盈利将会出现大幅上升。从政策上看，当前的成品油和电力价格调整已经拉开了消除价格扭曲的序幕。但是，这同样需要时间。
        （3）大小非减持压力将长期制约市场行情发展。股权分置改革措施形成的大小非解禁可流通是不可逆转的，作为一项制度性安排不可能断然停止其流通减持，而只能在减持的速度、方式和信息披露等方面做出进一步的要求或规范。4月20日，证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》规定，大小非股东在未来一个月内抛售解禁股份数量超过公司股份总数百分之一的应当通过证券交易所大宗交易系统转让。但该项政策存在几大不足或缺陷：首先，一个月内，大小非可以在二级市场任意减持总股份1%以内的股份，通过持续不断的减持，每年减持股票即可高达总股份的12%。其次，没有对大宗转让后的股份流通转让进行规范，这样大小非就可以通过代理人在大宗交易系统接盘大宗减持股，再通过代理人转手在二级市场抛售。这显然是一个非常大的漏洞。第三，没有对大小非股东超限减持的控制、管理、惩罚等措施。实际执行中，短短几日内这些问题已经迅速出现：4月21日，即《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》实施的当日，中体产业第二大股东二级市场减持中体产业股票729.471万股，占中体产业总股本的比例为0.9985%；4月29日，宏达股份两个持有解除限售存量股份的股东账户通过竞价交易系统分别减持了751.36万股和696.23万股，减持数量占宏达股份总股本比例分别达1.46%和1.35%，都超过1%，违反了相关规定。因此，该项政策的实际效力很有限。并且，各项政策限制大小非减持速度，实质上将使大小非在更长的时间内影响市场，给市场持续施加压力。目前，三一重工等公司自愿延长锁定期或设立最低减持价格，同样并没有从根本上解决大小非减持问题。大小非减持问题的根本解决只有通过上市公司股价的价值回归和减持自身来解决。如果上市公司其股价仍然大幅高估，并且发展前景暗淡，只要时机合适，大小非减持股份是当然之选。因此，对大多数公司而言，大小非问题将是其未来长期的压力。
        3．A股市场开始步入新的发展阶段，结构分化将是显著特征
        尽管经过大幅下挫，A股市场的估值水平已经合理，市场投资价值已经显现出来，但由于投资者信心重建将需要较长时间，在大小非不断大规模解禁可流通减持的背景下，由于不同公司的行业地位和发展前景、股东结构、整体估值水平等存在较大差异，不同公司的估值压力及股东减持压力大为迥异，这决定了今后相当长时间内，A股市场将很难出现较大的整体性机会，市场走势将会出现极大分化。
        具体而言，大盘蓝筹公司往往在行业内处于领先位置而发展前景更为优越、估值水平较低，因而具有较高的投资价值，原有限售股东的减持动力相对较弱。并且，这些大盘蓝筹公司原有限售股东往往是单一的大股东，且持股比例很高，出于保持绝对控股等目的，减持的可能性更小。在业绩增长而彰显的投资价值推动下，大部分大盘蓝筹公司股价很可能会很好的表现。而在解禁限售股减持套现的压力下，大多数估值高企的中小公司股价将难有好的表现机会，很可能会继续出现大幅下挫，仙股、一元股可能大量出现。
        可以说，从现在开始，A股市场在上证综指2700点的基础上再度大幅下跌的可能性大大降低，即使可能再度出现非理性下跌，在低位的时间也不会持久。随着A股市场博弈主体结构的极大改变，对企业真实价值的关注将日益提高，企业真实价值的合理估值体系将会逐步形成，资本市场价格发现功能逐步增强。