大宗商品价格四季度将回落
􀁺 6 月23 日到7 月3 日，申银万国·中国CIO 代表团访问了加拿大和巴西。
在与加巴卖方机构和十几家资源类公司的交流中，我们看到了本土和海外
市场的严重信息不对称，我们有了对商品价格和中国需求的新认识。
􀁺 加巴之行给予我们最深刻的感受是，海外卖方机构和资源类企业对中国需
求的看重程度已经达到无以复加的地步，亢奋的市场让他们投身一场寻找
商品牛市可持续新理由的运动，他们几乎全都认为未来中国需求还将如果
过去几年那般快速增长，这与国内投资者的认识形成显著的反差。相信对
于其他新兴经济体，同样存在信息不对称。
􀁺 如果本土机构对中国推进经济转型决心的理解更加深刻，对宏观调控抑制
投资增长的认识更加准确，对中国经济仰仗外需的形势更加清醒，那么海
外机构很可能完全忽略了中国未来需求增长下降的变化。在海外投资者过
分乐观情绪主导下的全球商品市场，在近期还将延续疯狂，直至看到中国
需求增速减缓的明确证据。我们预计，随着中国经济增速的降温、资源要
素价格的提高，今年第四季度前后国际投资者将看到中国需求的“意外”
减少，国际商品价格也将由此回落。我们看到：
1. 加拿大和巴西的实体经济调整与股市创出新高相背离，根源在于加
巴两国股指中资源股权重极高，以及受到商品牛市的推动。需求强
劲和供应紧张是推动商品价格继续上涨的主要力量；从实际价格和
相对价格来看，当前屡创新高的商品价格似乎并没有高得离谱，而
且预计美元还将贬值，因此加巴机构坚信商品价格将被继续推高。
2. 蒙特利尔银行认为，由于供求失衡、剩余产能恢复需要时间、开采
成本日渐高昂，油价将继续保持强势，投机因素不是油价上涨的主
要原因。该行预计，在2010 年以前，原油均价都将高于100 美元/
桶，未来数月油价将达150-160 美元/桶。
3. 在加巴机构对商品价格极度乐观情绪的背后，是对中国为首的新兴
经济体需求持续增长的坚定信念。中国经济和需求下行的风险，目
前并没有在国际商品价格以及资源国股市中得到充分的反映。
􀁺 巴西的机构一致认为由于中国需求强劲，2011 年以前全球铁矿石还将供不
应求，预计2009 年铁矿石的涨价幅度在20-30%之间。
􀁺 加拿大的机构认为，由于供求失衡、美元看贬，黄金和白银价格将被继续
推高，预计未来几年，黄金价格将达1500 美元/盎司，白银30 美元/盎司。
