空军一号原油领跌 商品市场展开大级别调整

由于4日国际原油期货价格跌破120美元大关，以及在全球经济增长前景堪忧、美元反
弹、基金减持和国内在奥运前后可能会抛售储备植物油等因素的共同作用下，8月5日国内
期货全线暴跌，其中菜籽油、棕榈油、豆油、大豆、豆粕、燃料油、天然橡胶和锌等7个
品种全线跌停，铜和白糖等期货品种也创下近期的阶段性低点。在“空军一号”原油的领
跌下，商品市场正在展开大级别的调整，后期原油期货有可能下探100美元大关。
全球经济增长前景堪忧令商品大牛严重感冒
虽然美元贬值、流动性过剩和基金炒作是导致近年来商品超级大牛市的重要原因，但是不
可否认，由于全球经济较快增长而导致对于大宗商品需求旺盛仍是推动大宗商品不断走高
的主要原因之一。从美国去年爆发次贷危机以来，美国次贷危机已经向汽车和个人消费信
贷等其他领域扩散，美国经济已经基本陷入衰退的困境。近期修正的上年度四季度美国G
DP已经负增长，美国7月失业率上升至5.7%，创逾四年高点。尽管2季度GDP增长较好，但
是随着美国刺激经济政策利多效应的减退，美国年底步入衰退的可能性日渐增加。此外，
6月份日本工业生产环比下降2.0%，跌幅超过预期的1.7%。今年前两个季度日本工业生产
出现自2001年以来首次出现连续两个季度萎缩的状况。日前日本央行宣布，2008财政年度
日本的经济增长率平均值预计为1.2%，比上次预测值下降了0.3个百分点。在美国和日本
陷入衰退困境的同时，前期表现增长势头良好的欧元区也不能幸免，近期公布的制造业等
经济数据不容乐观，这也是导致近期美元反弹的重要因素。另外，中国7月官方制造业采
购经理指数(PMI)为48.4，为自2005年1月以来首次降至50以下。近期中央将经济工作的目
标由年初的“双防”改为“一保”和“一防”，从一个侧面反映了下半年和明年中国经济
增长将放缓的预期。由于中国是全球主要大宗商品最大的消费国和进口国，“中国因素”
效应的减弱，加上美日欧等发大经济体经济前期堪忧，大宗商品需求较少或增长放缓是必
然的结果，供求关系对于商品价格的作用，商品大牛严重感冒。其中，代表全球19种大宗
商品价格的路透CRB指数由7月3日的高点473.97跌至8月4日的401.98，跌幅高达15%以上。
预计后市CRB指数将可能下探380左右乃至更低。
外部因素促使多头恐慌性减仓
通常情况下，在商品牛市中，市场更多地关注利多因素，相反，在商品熊市当中，市场会
更多地关注利空因素，忽视或淡化利多因素。本次商品大幅回调也不例外。从最初美国次
贷危机爆发、房地产疲软、失业率上升、次贷危机向信贷危机扩散、美国金融危机向全球
扩散、美国监管部门加强对能源和农产品期货市场的监管力度、农产品种植面积、产量预
期增加和天气状况良好、中国加强粮食安全和粮油市场的调控、伊朗核危机以及其他地缘
政治冲突减缓、沙特增产石油、美国政府放开近海石油开采、美国国内呼吁投放石油战略
储备，等等。可以说，本轮商品大牛的大幅调整是和上述等有关利空因素密切相关的。面
对纷踏而至的利空消息，多头选择获利了结是最好的选择，近期CFTC公布的基金大幅减少
原油、大豆、玉米等商品期货净多单，就是较好的例证。
多空思维转变 把握投资良机
由于本轮商品市场由前期的大涨转为近期的大跌变化太快，许多投资者还没有从前期的多
头思路及时转变过来，就连部分参与套期保值的法人户也心存侥幸心理。比如前期锌、白
糖和棉花等期货品种出现反弹行情时，有些生产企业对于是否再进行卖出套期保值犹豫不
决，错过了较好的套保机会。对于套期保值的企业，应当坚持套期保值的原则，不参与投
机，将商品价格大幅波动的风险转移给风险偏好更高的投机者。而对于投机者，也应及时
把握本轮商品的大幅回调，顺势而为，获取相应的风险投资利润。

东华期货研发部 陶金峰