关于近期“热钱流出论”的思考
  2008-08-22 15:01:12　　来源: 广发证券　

部分市场人士的观点及我们的观点：

截至6 月，我国累计高达1.81 万亿美元的外汇储备很可能包含了部分“热钱”，并且近期“热钱”有流出的迹象，这时股票市场恰好表现疲软，因此部分市场人士猜测“热钱外流”在一定程度上导致了我国近期股票市场的大幅调整。

根据分析，我们认为1、本外币利差变化、未来人民币升值预期加大和中国经济保持10 年以上高速增长等状况确实吸引了“热钱”的流入，但“热钱”的具体规模难以准确估计；2、近期美元反弹（趋势未定）、美国本土因信用危机引起资金需求加大和中国面临经济放缓风险等可能引起“热钱”外流；3、热钱与股票市场的关系并不直接，热钱的流入似乎与房地产投资有较直接的关系。4、我们仍然维持之前报告的观点，即市场的大幅调整仍主要源于对我国、甚至整个世界经济持悲观态度，同时市场很可能会放大宏观经济的放缓程度。

真实的外汇资产可能超过目前官方的外汇储备

主要是考虑到以下几点：1、外汇储备增量是一个净流量，即已扣除当年使用的外汇储备量，因此在估计真实的外汇资产时应加以考虑；2、央行可能使用了部分的外汇储备借出给商业银行作为存款准备金上缴；3、 07年成立了中国投资公司CIC，目的在于管理和增值外汇储备，因此CIC对外投资的资金来源很可能来自外汇储备。4、外汇储备中一篮子货币的交叉汇率可能会影响真实价值。

热钱的数量难以估计

到目前为止，各机构和市场人士对热钱的估算难以判断孰是孰非，因为根据国际收支平衡表中来看，每项都可能为热钱流入渠道。目前被普遍使用的估算法是残差法，我们认为残差法存在一定弊端，可能导致估算较为粗糙和不确定，但是我们仍可以从中发现一些趋势。我们认为2007年国际收支平衡表中各项同时大幅上涨暗示了07年确实有较大部分的热钱流入，这与残差法所体现的趋势一致。

银星能源：构建完整的风电产业链             于明珠   广发证券






    近日，在国家提高发电企业上网价格的刺激下，能源和新能源板块表现良好，由于奥运会后，包括油价、电力等一系列能源价格新政将陆续出台，将对能源板块形成持续利好，后市有望成为表现最为靓丽的品种，而能源板块中的新能源在国家的政策支持下将表现更加突出。新能源中虽然太阳能热力中射，但由于原料和市场均在国外，竞争加剧等因素影响，市场对太阳能的投资热情明显减弱。目前，风能的发展势头后来居上，抢占了新能源的风头，主要原因是我国风力资源极为丰富，风机的制造能力大大增强，建设风电场的成本大幅减少，且我国风力发电技术成熟，未来两年内风电投资将增加并超过太阳能。风电领域的银星能源挟资源优势、完整产业链优势和国家和地方政府的大力支持优势，将成为市场中表现抢眼的新能源品种。

    风电设备优势明显

    近年来，介入风电领域的上市公司为数不少，但象银星能源这样既制造风电设备，又拥有大量风力发电厂的上市公司并不多，甚至可以说按竞争优势来看是绝无仅有。

    银星能源（000862）原是吴忠仪表，介入风电机械制造时间早，实力雄厚。 作为一家具有50年调节阀生产历史的企业，吴忠仪表原在行业内具有较高的知名度，在宁夏发电集团重组后，银星能源原有的主业并没有萎缩，预计2008年，公司在自动化仪表领域营业收入将达到2.74亿元，相对2007年增加15%，占到2008年主营业务收入37%。

    风电设备制造领域，银星能源抓住了国家风电设备国产化率达到70%的要求，加大了对风电机组国内配套的力度，建设了年产100套各类风电塔架的生产项目，而且利用区内齿轮箱产业的技术优势，组建了控股子公司宁电齿轮箱制造有限公司，专业从事风电增速齿轮箱的自主研发和制造。计划到2010年，实现年产300台风力发电机组及1万吨塔筒的生产能力，风力设备制造业年收入总额达到15亿元。

    值得投资者重点注意的是，掌握成熟的国外技术并将之国产化，这是国内所有风力发电制造企业的愿望。今年6月18日，随着我国首台三菱风力发电设备在宁夏成功下线，这一愿望得以实现。银星能源2007年引进日本三菱重工技术，开始组装制造MWT62-1000A型1MW风机设备。现在该风机设备成功下线，并进行本土化改造，可应用在内陆II类风场及低速III类风场。据悉，目前我区及周边地区可利用开发的风力资源高达5000MW。随着该设备成功下线，宁夏将形成实现年销售收入约16亿元、年产300台1MW机型风力发电机组的生产能力。

    好风凭借力 发电优势更突出

    在目前油价高涨的情况下，新能源的开发和利用受到了市场的高度关注。投资者对银星能源的风电项目非常关注。我国陆地上从新疆、甘肃、宁夏到内蒙是一个大的风带，风力资源丰富，宁夏及周边有500万千万可供开发的风电。目前银星能源与大股东宁夏发电集团已建成四个风电场并已完成前期工作的四个风电场。规划2010年建成100万千瓦的风电场。其中公司已建成2个风电场，今年年底装机达到10万千瓦，利润率为8%左右。

    由于银星能源风电设备自产，该公司风力发电业务与其他风电类企业相比优势明显。预计08年底装机容量可达32万千瓦，2010年100万千瓦，复合增速56.4％，预计08年正式达产50-80台风机，09年120台，2010年200台，复合增长率达到58.7％；子公司吴忠仪表目前生产情况供不应求， 07年基本产量2.5万台，辅件2万台，08、09年略有增长，毛利率高达30％-40％。

    从已经公布的报告显示，08年中报基本每股收益0.1355元，净利润同比增长285％，净资产收益率15.2%，净利润31956161.06元。同时，预告2008年1-9月净利润与上年同期相比约增长150%－250%。业绩持续增长说明长期投资价值明显。

今日视点

本周：大盘振荡下行；下周：维持弱势

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王小平　广发证券（2008/08/22 15:29:10）
盘面观察:
本周大盘宽幅振荡。周一大盘选择下突，出现明显下跌，但周二多方抵抗，大盘的突变出现在周三，在市场盛传所谓"五大利好"的情况下，大盘出现暴涨，当日两市涨幅均超过7％，但随着"利好"并无踪影，周四、周五大盘再度下跌。回顾本周，市场走势诡秘多变，券商板块一度表现强劲，接着上海本地股揭竿而起，使得市场个股机会较多。但同时奥运板块，老牌基金重仓股却表现不佳，典型的如中体产业出现长阴下挫，大商股份、金发科技都出现连续暴跌。前期较为抗跌的品种出现补跌特征明显，显示市场在清理每个死角（死扛的品种）。总体观察，多空分歧依然难以弥合。最终，大盘再收阴线。

技术解盘：
基本面：没有进一步的消息。
市场面：本周盛传五大利好：1、证监会"二次发售"解决大小非，券商受益；2、融资融券的可能在奥运后出台；3、摩根大通放言政府将出台数千亿级的经济刺激方案；4、据非常接近证监会高层人士可靠消息，将于近期宣布印花税即日起调为双向征收0.05％；5、暂停三个月的新股上市审批。
　　给大小非减持定新规的可能性比较大，但减持毕竟是减持，减持的股票最终还是会流回二级市场。同时，不断地制造限制"大小非"的舆论，从实际效果来看，只会加强大小非减持的力度。融资融券本身并不具有"利好"或者"利空"的性质，对市场实质性支持不大。停止新股发行和降低印花税，在一个下跌趋势中似乎也不能根本解决问题。
　　至于政府下半年出台政策刺激经济，目前仍然是海市蜃楼，其推出与否还需要后续整个经济变化情况，尤其在"严控CPI"的大政下，急于出台经济刺激政策，还需要观察，也就是说"有希望，不确定"。
但是，周三大盘确实涨了，而且力度极强，两市涨幅均超过7％。其内在原因是什么？
首先，大盘连续暴跌，从6124点跌至2284点，累计跌幅达到62.7％，可谓是典型的股灾。但巨大的跌幅同时也孕育了较大的机会，使得场外资金随时准备冲入搏反弹。所以，一有风吹草动，立刻就有资金冲入。即使是"伪利好"，市场人士也抱着"宁可信其有，而不可信其无"的赌博心理进行操作。　
其次，按照股市规律，市场在破掉关键支撑位后，都有一次或者多次回抽确认过程。大盘自下破2566点后尚缺少一次回抽确认，周三大盘强劲反弹，抑或是对下突2566点的回抽确认也许更符合股市规律。笔者上周已经分析判断，大盘理应有一次回抽确认过程,不幸的是回抽确认下突是有效的，大盘此次回升高点仅仅达到2523点，就是明证。
再者，目前基本面仍处于混沌期，看不清，道不明的东西很多。而大小非所带来的价值重建却是很明确。这就使得市场主流资金不但不积极建仓，而是趁反弹大举出货。毕竟"螳螂捕蝉，黄雀在后"的顾虑使得大资金不得不加以自保。
既然大盘确认下突有效，后市继续被空头主控的格局就难以在短时间内出现变化。除非管理层确有强力政策利好刺激，否则靠市场自身已经没有了"疗伤"的能力。基本判断，大盘下周继续维持弱势。不过，随着奥运会在本周24日结束，管理层是否腾出精力关注股市，也是下一阶段需要我们高度关注的。

投资策略：
整体控制仓位,对一些潜质较好的成长性品种可适量低吸。