中报验证建行的防御价值

公司2季度显著加大了计提力度，释放利多信号：1季度建行所计提的资产减值准备仅占2007年的5.64%。而在2季度该行的拨备计提力度明显提高，信用成本率恢复到2007年水平。另一方面，随着清收和证券化等工作力度的加大，不良贷款处置有所加速，从而推动不良贷款继续“双降”，拨备覆盖率上升13个百分点。同时，关注类贷款亦有所减少。出于对市场风险的担忧，建行将海外投资债券规模从上年末的2761.49亿元压缩到1914.62亿元。这进一步传递了积极的信号。◆业务形势平稳，抗风浪特色突现：上半年建行贷款增长符合预期，并且体现出（1）按揭贷款保持小幅增长；（2）租赁公司业务发展较快；（3）贴现贷款有所增长的特点。该行上半年的贷款增长受宏观经济波动影响相对较小。对公存款增速有一定放缓，但储蓄存款回流明显。上半年建行储蓄存款增幅为12.47%，略高于行业平均水平，我们认为这反映了经过大规模网点改造之后建行的网络优势正在逐步体现。储蓄存款将构成建行稳定的资金来源，形成负债方的抗周期特征。中间业务收入也有稳定成长。虽然资本市场不振，但理财需求仍通过咨询顾问、托管等方面的收入增长体现出来。而银行卡收入同比增长42%也具有重要意义。◆低资本消耗和良好成本控制体现出防御价值：上半年建行核心资本充足率下降幅度为29个BP，明显小于大多数上市银行，表明公司的发展更具有内延式特征，从而对资本市场具有更低再融资依赖。同时，公司在人力成本上仍有严格的控制。上半年公司的成本收入比已经降低至28%。这一指标处于业内很低的水平，再赋予建行另一项防御特征。◆防御型的建行值得享有溢价：上半年建行表现出几个特点：业务发展均衡稳定、良好的成本控制、低资本消耗和良好的资产质量。这些都验证了我们之前看好建行的理由，即良好的防御特性。给予其6.50元目标价，维持“增持”评级。光大证券