刘纪鹏:监管部门该反思了

对美国股市周四大跌导致周五中国股市2245破位，我非常悲愤。美国股市大跌，是与美国次贷危机引发经济衰退风险密切相关的。然而，近十年来中国经济一直被誉为国际上经济沙续漠中的一片绿州。如今中国经济这片绿州依然兴旺，可为什么中国股市不仅没有成为全球股市调整中的绿州，反而成为重灾户？

　　这里，首先要回答的问题是，中国股市持续下跌是正常的还是不正常的？监管部门与许多人都认为股市持续下跌是正常的，经过持续下跌，股市终于把泡沫挤出来了，这样既有利于今后股市平稳运行，也减轻了次贷危机对股市的冲击，保障了平安奥运，有助于中国经济软着陆。

　　然而，实际上中国股市持续下跌很不正常，危害巨大。一方面，与海外股市比，我们丧失了作为高成长市场的高市盈率竞争力优势，二级市场一亿投资者的财富大量蒸发，大股东减持收益锐减，上市公司无法再融资，甚至可能由于再融资能力丧失导致今年下半年业绩停滞，甚至大幅下降，届时股市终于又找到继续下跌的理由，形成虚拟经济与实体经济恶性循环。

　　另一方面，从宏观角度，股市融资能力丧失，无法进一步推进金融改革与直接融资能力的提高，无法改变实体经济对银行贷款的过度依赖的现状，使银行风险高度积聚，反过来又成为实体经济持续高速发展的隐患，如果监管部门继续坚持股市持续下跌是正常的，把持续下跌归结于宏观调控，归结于次贷危机，一厢情愿地认为市场再跌一下就会企稳走出黎明前的黑暗，那么市场低迷还将持续很久。

　　中国股市要走出持续下跌的困境，关键在于监管部门应当在认识论与方法论上认真反思。鉴于中国实体经济持续高增长、上市公司业绩持续高增长，25倍平均市盈率对于中国股市是合理的。当初，如果监管部门认可25倍平均市盈率是合理的，在4000点坚决救市。就不会出现有今天中国股市的持续低迷。中国股市也不会陷入与面临经济衰退风险的美国股市接轨的尴尬。如今，知错改错，监管部门必须改变在救市上无所作为的现状。

　　值得注意的是，在救市上，监管部门与决策部门存在的两种观点是必须纠正的。一种观点认为，持续下跌与大小非减持无关，监管部门不承认对大小非减持的悲观预期导致持续下跌，其依据是大小非减持数量不大，市场越低迷大小非减持数量越小。实际上，监管部门是担心承认大小非减持导致持续下跌就等于承认股改后遗症的存在，等于承认股改有重大缺陷。其实，股改就是有重大缺陷。如果没有锁一爬二，在支付对价的同时实行全流通，指数不会涨到六千也就不会跌到两千。对大小非锁一爬二，本身是对市场释放烟幕弹，稳定市场对大小非减持的预期正确的作法就是大小非自愿承诺一个预期可流通减持价，比如不到4000-6000点对应的股价不减持。我当独立董事的那家上市公司大股东就愿主动作这种承诺，监管部门可以给大股东自愿承诺到4000-6000点价减持的上市公司以再融资绿色通道加以鼓励推广，这一政策力度不亚于平准基金入市。

　　另一种观点是，持续下跌是对中国经济悲观预期的正常反应。这同样涉及到对中国经济认识论与方法论。那些认为，中国经济已形成拐点，过去30年高速发展已无法持续的人，为什么不能换一种思维方式认识宏观经济？为什么中国不能利用流动性过剩与强大的资本市场，实现经济传统高增长模式的转变，实现资源优化配置，培育一大批新产业，启动新一轮30年高速发展？中国的烦恼是快乐的烦恼。比如经济过热股市过热、热钱涌入带来流动性过剩等。如果提供100个稳定地高回报项目让热钱投资，如果利用流动性过剩高速发展资本市场，实现大规模直接融资，坏事不就变好事了吗？

　　综上所述，中国股市举世罕见的持续下跌，很不正常，危害极大。面对可能形成的虚拟经济与实体经济恶性循环的严重后果，面对中国经济与股市错过了利用次贷危机导致美国经济衰退股市低迷而快速崛起的战略机遇，监管部门与决策部门该反思了。