三鹿 + 雷曼 = 1929 大盘一夜回到解放前            黄硕   





    是三鹿更害人？还是雷曼更害人？在三鹿搅起的这趟毒奶粉浑水里，连蒙牛伊利这样的民族品牌都不干净，在雷曼搅起的这趟金融危机里，连远在中国的招商银行、中国银行、华安QDII都难脱干系。遭遇这样的事情，要想不跌停，估计只能去申请临时停牌了。不想提这次毒奶粉事件里的太多丑陋的东西，这样的行业潜规则，只能用陈凯歌的这句名言来形容——“人不能无耻到这样的地步”。相形之下，金融风险还可以一说。雷曼兄弟，这座城门失火了，中国的哪些池鱼被殃及了呢？根据媒体报道，整理黑名单如下：

    一、伤害最深的三家公司

    受雷曼兄弟伤害最深的有这三家公司：招行、中行、华安基金。

    （1）雷曼的破产殃及国内第一只QDII产品——华安国际配置基金的存续前景。雷曼兄弟下属之雷曼兄弟金融公司，是华安国际配置基金所持结构性保本票据（简称“保本票据”）的保本责任人，而该项结构性票据是华安国际配置基金通往海外投资的中间载体。基金半年报显示，该项资产占华安国际配置基金总资产的99.60%。9月15日，华安基金网站“最新更新”一栏上便出现了“华安国际配置基金风险提示”的公告，并用加粗字体醒目标注。提示表示，“极端情况下”，该基金正常赎回业务 “将无法开放”，本金可能“受到损失”，对基金的“存续也将产生重大影响”；

    （2）招商银行公告，持有美国雷曼兄弟公司发行的债券敞口共计7000万美元，其中，高级债券6000万美元，次级债券1000万美元。截至目前，公司尚未对上述债券提取减值准备。另据媒体报道：招商银行旗下的一款理财产品也难逃此次厄运，2006年11月推出的这款“雷曼兄弟农产品指数表现联动本币产品”，投资标的挂钩雷曼兄弟农产品指数。此前该产品的投资收益较为可观。然而在距离产品到期仅有两个月的时候，雷曼兄弟的破产让该产品的未来走势变得不明朗；

    （3）雷曼向纽约破产法庭提交的一份文件显示，其前30大无担保债权人分别以债券、银行贷款（同业拆借）和信用证三种形式存在。其中，花旗银行和纽约梅隆银行受托保管了1550亿美元的雷曼债券，剩余为其他银行持有的27.23亿美元银行贷款和3.74亿美元信用证。值得注意的是，中国银行纽约分行以5000万美元同业拆借位列第19位。市场人士预计，由于只公布了前30大债权人，所以不排除其他中国机构也持有雷曼债券。

    二、雷曼手中的A、H股

    之前雷曼兄弟在中国的大量投资也可能受到波及，雷曼亚洲期货证券业务已经停业，港交所也暂停了雷曼权证在港交易，目前雷曼在香港市场约有120只权证产品（当地称窝轮，又称认股证），受美国雷曼兄弟破产影响，当地权证投资者已经出现恐慌心理。据港交所权益披露显示，雷曼兄弟账户申报持有的香港个股包括中国中铁5.42%股份、富力地产5.84%股份、绿城中国6.65%股份、中国基础资源17.7%股份、资本策略18.03%股份以及鸿隆控股6.69%股份等。至16日收盘，绿城中国和富力地产各自下挫13.33%和7.54%，中国中铁暴跌15.79%，其他个股跌幅在5.6%至25%。A股市场上，雷曼兄弟进入4年间，先后出现在42家A股公司的前十大流通股东之列。粗略估算，截至9月15日，其旗下QFII收益约在3亿元人民币左右，雷曼投资中国A股四年来的收益累计约为3.16亿元。

    三、雷曼兄弟的PE合作伙伴

    如果说此前国内企业以“联姻”雷曼兄弟为荣的话，那么随着雷曼破产事件的蔓延，其此前在中国的诸多投资事项的前景如何成为国内投资者关注的焦点。在中国资本市场上，雷曼兄弟2006年就与IBM联合组建中国投资基金，该基金注册资本为1.8亿美元，其中雷曼兄弟出资9000万美元。今年4月，中国投资基金商业联盟投资2000万美元购买中国通信服务股份有限公司（00552.HK）的股份。2007年6月，该基金购入金蝶国际软件集团有限公司（0268.HK）约7.7%股份。2007年底，雷曼兄弟联合多家风险投资机构，向旅游搜索网站“去哪儿”注资1000万美元。2007年12月，雷曼兄弟向天津融创集团注资2亿美元，拟取得后者35%的股份。2008年3月，中铁二局与雷曼兄弟控股公司旗下的阿拉姆西南空库公司在成都成立合资企业，注册资本为4054.1万美元，两者分别持股51%和49%。

    四、烂船能余几斤铁？

    俗话说：烂船还有三斤铁，这一次雷曼的输家们能拿回几斤铁呢？专家的分析如下：

    （1）谢国忠表示：雷曼兄弟自己说拥有约500亿美元的CDO（债务抵押债券），那么未来在其破产中，有大笔CDO交易出现的话，就可以对其总值进行认定。今年7月，美林证券出售过自己持有的CDO产品，作价1美元的CDO最终市场成交价格只有0.22美元，更离谱的是这0.22美元中，美林还每份借给对方0.17美分--也就是1美元的CDO产品最终美林只收回了0.05美分。

    （2）据债券研究机构CreditSights Inc.的测算，每一美元的雷曼高级无担保债券可能收回30美分，次级债券则只能收回3.5美分，而高级债券有可能收回60-80美分。

    代表雷曼数名债权人的纽约破产法律师Martin J.Bienenstock表示：“短期而言，非常遗憾，包括债权人、投资者和资本市场，都将是输家”。既然全球范围内都是输家，那A股人民也只好愿赌服输了。2008年9月17日，招行、工行、建行等银行股再次义无返顾地选择跌停，上证指数再跌57点。1929点，大盘一夜回到解放前。

商业板块：黄金周预热 估值大底迎反弹                东方智慧




    受雷曼兄弟破产影响，A股市场中占据绝对领导地位的银行股遭受了巨大的打击，随着指标股的走弱，市场中一些游资将目光转移到了具有前瞻性题材支撑的行业板块上，如此前活跃的医改受益的医药板块、销售电价上调受益的电力板块、供热价格放开的热电板块。在十一黄金周即将到来的时候，热钱又转战旅游、商业等受益行业，首旅股份、中青旅、三联商社等个股逆市高奏凯歌，昭示着最能抵御经济周期波动的商业股即将重出江湖。

    商业企业上半年保持高速增长

    看好零售行业，主要基于以下的判断：第一，中国本轮消费景气周期可能独立于经济和资产价格周期，而作为中介消费品和消费者的行业，零售面临的机会可能更多；第二，中国零售行业产业集中度目前来看仍旧偏低，因此其外延、内生增长的机会仍旧很大，换言之，即使经济出现一定的波动，龙头企业仍旧有快速增长的可能。

    数据更有说服力，对比单月社会消费品零售总额名义增长、实质增长和居民消费价格指数，可以发现，居民消费价格指数的同比增幅在2008年3月创下一个高点之后，开始逐步回落，但同时社会消费品零售总额的名义增长速度仍在逐月抬升，6、7月份甚至超过了23%。而剔除了物价因素的实质社会消费品零售总额的增长也逐月创出新高，2008年7月甚至达到17%。整体而言，消费增长的大环境还是比较积极的。

    估值水平已接近历史低位

    商业行业因其很多消费需求的刚性和收入弹性较低，一直是良好的防御性品种，2008年上半年整体收入增长30%，净利润增长69％，都说明行业整体的弱周期性非常明显。商业作为整体经济放缓的最后一个“减震带”，也应该是最后一个受到经济衰退影响的行业，可以称之为“弱市下的最后一方净土”。目前整个商业行业的估值水平接近历史低位，处于2008年初开始的估值中枢不断下调的通道中。由于整个A股市场的估值水平都在下调，还不能确定这样的下调要持续多久，但是从整个时间序列来看，目前商业类个股的估值水平已经在历史低位，是可以精选个股的时候了。在操作上，建议投资者关注一些该行业中具有一些重大题材的品种，像前面提到的三联商社，之所以能够在第一时间反应，主要就是其在股权大战中被列入了国美的版图。循此思路，建议投资者关注雄踞东北的商业百货龙头商业城。商业城旗下的两个百货店商业城百货和铁西百货分别地处中街和铁西新区，都是沈阳市成熟的黄金商圈，商业股向来是兵家必争之地，这是因为一个商圈的建立是日积月累的沉淀，重置成本非常高，而且，很多商业股的资产都是按建立初期评估的，经过陈年的累积，重估净资产非常之高，商业城作为东北地区不可复制的商业龙头，未来并购的价值非常突出，可重点关注。







商业城：摘牌契机与黄金周共助底部井喷




    中部商业巨子武汉中百持续走强，长三角的合肥百货、百联股份，珠三角的广百股份等纷纷摆脱大盘的束缚渐次走稳，显示了在PPI不断高企、CPI逐步回落剪刀差效应逐步放大的情况下，商业百货作为发展相对平稳的流通领域，其在转嫁成本压力方面的优势显然得到了市场资金的认同。而伴随着黄金周的即将到来，由于五一黄金周取消而累积的消费欲望有望在十一期间集中释放，商业百货的投资价值有望进一步得到市场的认同，而具备重组题材的三联商社盘中的冲击涨停，更是显示了在以*ST梅雁为代表的低价重组股持续活跃的大背景下，主力资金对具备重组题材的百货龙头的青睐。而商业城（600306）作为东北的区域商业龙头，在股权转让挂牌日期不断临近的情况下的强势拉升，主力资金对其的青睐度可谓不言自明，其中潜藏的投资机会无疑值得重点把握。

    一、沈阳商业巨子  受益东北振兴

    公司是中国零售百强企业、中国商业名牌企业。在2004年国家商业信心中心发布的《全国大型零售企业经营与主要商品销售监测》报告中，其营业额全国排名第12 位。在2007年9月店庆活动中，商业城单体店在店庆首日实现日销售额4606万元，再次刷新历史销售记录。受益于国家东北振兴政策的实施，沈阳市的人均收入水平和消费能力得到了明显的提升：城市居民人均可支配收入2005-2007分别为10098元、11651元和14606.54元，可谓一年一个台阶，2007年更是以高于全国8个百分点的水平创出12年来最快同比增速；同期，社会消费品零售总额也步步高升，2005-2007年分别为915.1亿元、1048.7亿元和1231.9亿元，居民消费水平的提升可谓立竿见影，而商业百货作为居民收入和消费能力提升的直接受益者，无疑面临着较好的发展前景。商业城（600306）作为沈阳地区的商业巨子，有望借此契机在实现新的发展，在十一黄金周即将带来的情况下，其在二级市场的关注度有望明显提升，择机进行提前布局无疑是较好的投资选择。

    二、集团股权转让摘牌在即  重组契机推动底部

    2008年8月21日，公司发布公告称，公司接到控股股东商业城集团通知，经沈阳市政府决定，集团公司国有资产实施整体转让事项于8月21日在沈阳联合产权交易所挂牌寻求意向受让方。如果上述产权转让得以实施并获得国家有关部门批准，公司的实际控制人将发生变更。此后，在2008年8月26日，公司再次发布公告称，公司从沈阳恒信国有资产经营有限公司在沈阳联合产权交易所刊登的公告中，获悉沈阳商业城（集团）产权转让的相关信息，其中值得关注的是，产权转让公告挂牌时间为2008年8月21日至2008年9月18日，在摘牌时限在即的情况下，结合该股今日的强劲表现，以及类似题材品种三联商社的冲击涨停，主力资金的意图可谓昭然若揭，其借住摘牌重组契机而发动的底部井喷行情无疑值得期待。

    从技术上看，该股经过前期的快速下跌后做空动能已经得到充分释放，在黄金周即将到来和摘牌在即的双重利好因素刺激下，该股反转向上量能温和释放，一轮底部井喷行情有望顺势启动，值得重点关注。