【华夏资讯●参考消息】 2008-9-18 8:30
◆【推荐阅读】“雷曼病毒”会如何传染中国★
美国第四大投行雷曼兄弟公司申请破产保护、著名投行美林公司被美国银行以500亿美元收购，保险巨头美国国际集团(AIG)的危机进一步深化……1980年代以来资本主义体系内在矛盾的积累一旦爆发，果然威力惊人，格林斯潘关于此次危机“百年未遇”的断言也更加坚定。
毫无疑问，美国次贷危机的这些新发展除直接加剧世界金融体系的动荡之外，还会波及实质经济部门，加剧信贷紧缩，给世界经济复苏投下更多、更浓重的阴影。那么，就中国而言，主要的潜在危机传导途径是什么呢？
美国次贷危机新发展的冲击可以划分为实质性冲击和心理冲击两类。心理冲击主要体现在资本市场上，美国是我国第二大贸易伙伴和主要投资来源地之一，也是世界最大金融市场，这场危机必然会在中国资本市场参与者中制造悲观气氛，昨天的A股走势已经证明了这一点。
关于实质性冲击的传染途径，主要有以下几条：
第一条是资产缩水途径。雷曼公司破产，其股权价值化为乌有，债务价值大幅度缩水，中国金融机构、企业、居民个人如果持有雷曼公司发行的股票和债券，其价值将与废纸相差无几。此外，中国金融机构、企业、居民个人持有的AIG股票和债券也面临类似的风险。
第二条途径是抛售资产，包括中国金融机构和企业的股权、债权。如果海外投资者大量抛售中国资产然后退出，可能对中国外汇和资产市场施加沉重的向下压力，这正是去年至今韩国正在发生的事情。外资机构投资者在韩国证券市场占据显赫地位，他们在次贷危机中损失巨大，不得不抛售韩国资产，抽回投资，以救母国总部燃眉之急。根据韩国证券期货交易所7月14日公布的数据，从2007年6月至今年6月末的一年时间里，除了今年5月为净买入之外，其余各个月均为净抛售，累计套现499亿美元。在沉重的抛售压力下，还在亚洲货币仍然对美元显著升值之时，韩元已经早早开始对美元贬值。今年年初，美元兑韩元汇率还在950韩元兑1美元左右，到9月1号，韩元兑美元汇率已跌至46个月以来低点，近4年来首度跌破1100韩元兑1美元，韩国主要股指随之暴跌。
令人倍感侥幸的是，虽然前几年我国主要金融机构引进外资战略投资者成风，苏格兰皇家银行、美国银行、汇丰银行等在此次次贷危机中损失惨重的“世界一流金融机构”都持有大量中国大型金融机构股权；虽然中金、中信等机构均与雷曼兄弟往来密切，但雷曼兄弟这家“举世公认”的“华尔街一流投行”还没有成为中国主要金融机构的战略性投资者。不过，雷曼在金蝶软件、旅游搜索网站“去哪儿”、天津融创集团、铜管制造商金龙集团等公司的股本投资将面临转手，这些公司需要为股东变动的冲击做好准备。
看来，我们在引进外资的时候，确实要多加小心。
除了上述直接危机传染途径之外，还存在间接的、比较深远的危机传染途径，因为美国金融市场的危机必定会蔓延到实质经济部门，这对于我们的外部经济环境是不利的。
当然，对于投资者而言，一国的危机就是外部投资者收购廉价资产的契机，但目前中国可能还不太好单独行动去购买这类美国屈指可数的大型金融机构的股权，这一方面是因为信息不够透明，难以准确评估风险收益；另一方面是因为美国政府对中国非常忌讳。
要去收购的话，与别国机构联合行动，应该是个更好的选择。而在一些对中国比较宽松的国家，在信息足够透明的前提下，目前是去收购他们受次贷危机冲击资产的好时机。
◆【市场焦点】工行持有1.518亿美元雷曼相关债券
美国雷曼兄弟公司提出申请破产保护后，相关机构持有其债券的情况成为市场关注的焦点。
记者17日从相关渠道获悉，目前中国市值最大的商业银行--中国工商银行(包括境外机构)持有的雷曼兄弟公司债券及与雷曼信用相挂钩债券的余额总计仅为1.518亿美元。
对比工行前不久披露的上半年报告中的数据可以看出，雷曼债券投资仅占工行资产总额的万分之一，占其债券投资规模的万分之三，仅为其上半年税后利润95亿美元的1.6%。
另据了解，工行境内外机构直接持有雷曼兄弟公司发行的债券敞口总计1.39亿美元，全部为高级债券(senior bond)，这类债券的持有人在发债机构破产清盘时，其索偿权优先于其他债券持有人和股权持有人。此外，该行控股的诚兴银行持有一笔与雷曼信用相挂钩的债券，面值折合1281万美元。目前，工行正考虑对上述债券提取拨备。
此外，工行与雷曼不存在代客的无存续期外汇即期、远期和掉期交易。
银行业分析师认为，由于所占份额及其有限，雷曼兄弟公司提出申请破产事件不会对工行产生实质性影响。同时，该行也表示，将持续关注市场状况，对上述债券的风险进行动态评估，并根据审慎原则及时提取相应的减值准备。
据国外分析师预计，雷曼兄弟公司债券的损失额可能达到1270亿美元之多。市场的一般预期，雷曼兄弟优先债券每一美元的收回金额从60到80美分不等，悲观的预计直至40美分。
上述分析师还表示，从招行、工行披露的对雷曼公司债券投资的情况看，在这场波及全球的金融业大地震中，中国的这些银行较幸运地避免了大的损失。
◆【市场焦点】建设银行：正在核查是否持有雷曼债券
中国建设银行股份有限公司(China Construction Bank Corp。，0939。HK，简称：建设银行)新闻发言人胡昌苗周三表示，建设银行正在核查是否持有与雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc。LEH)有关的债券，目前尚未得出结论。
中国银行类股周三延续跌势，因之前有部分中资银行公布持有与雷曼兄弟有关的债券头寸。
华夏资讯获悉，建设银行持有较多雷曼债券，比招行和中行加起来的数量还要多。
◆【市场焦点】中信证券：中信集团持有很少雷曼债券
中国最大国有投资公司中信集团表示，该公司持有的雷曼兄弟所发行的债券非常有限。雷曼兄弟本周宣布申请破产保护。
中信集团总经理常振明昨日在香港召开的记者会上表示，这些债券总量不到2007年获利的1%。
◆【市场焦点】兴业银行：同雷曼有关风险敞口3360万美元
兴业银行17日发布公告称，经统计，兴业银行与美国雷曼兄弟公司相关的投资与交易产生的风险敞口总计折合约3360万美元。
截至目前，兴业银行尚未对上述投资与交易计提减值准备。兴业银行表示将对上述投资与交易的风险进行评估，根据审慎原则提取相应的减值准备，并根据有关规则予以披露。
在雷曼兄弟申请破产之后，法国兴业银行17日表示，其对雷曼兄弟的敞口小于预期。其中，法国兴业银行对雷曼兄弟 的担保贷款约为300万欧元。就自身账户而言，法兴银行对雷曼的净优先债务敞口约为7600万欧元。
法兴银行同时表示，在多种金融衍生产品、以及其它金融市场活动中，法兴银行与雷曼兄弟多相互扮演对手方的角色，而由此导致的相关敞口均已被担保。法兴银行估计，考虑目前市场环境，相关风险约达4亿欧元。而相应的对手方敞口目前几乎已被全部关闭。至于雷曼破产所导致的法兴银行的最终损失的数额，法兴银行表示，最终损失只会是目前诸多敞口风险的一小部分，这将取决于对雷曼资产的清算情况。
◆【市场焦点】雷曼破产风波无涉五家上市险企
在“出海”上一直比银行、基金慢一拍的保险公司，如今正庆幸与“雷曼”的擦肩而过。
从3家保险A股上市公司(中国平安、中国人寿、中国太保)、2家保险H股上市公司(人保财险、中保国际)得到证实，这五大保险巨头均未投资雷曼相关的债券，此外，3家保险A股上市公司也没有投资AIG、美林的相关债券。
◆【财经要闻】吴晓灵：货币政策未根本转向
吴晓灵昨日发布演讲时首先指出，央行在本周一对存款准备金率和贷款利率进行了下调只是货币政策的微调，并不代表货币政策根本的转向，“中国还依然面临着通货膨胀的压力，如果放松银根，对于控制通货膨胀是不利的。”
由于吴晓灵目前依然是央行货币政策委员会委员，并出席了央行货币政策委员会2008年第二季度例会，因此不少市场人士认为吴晓灵此番的“从紧”表态无疑是给他们“泼了一盆冷水”。
毕竟，就在本周二，大部分的经济学家和市场人士都曾相信，央行于周一晚间对货币政策进行调整说明央行已经开始放松货币政策，以确保国内经济可以在恶劣的国际金融环境下稳定增长。
不过，一位熟识吴晓灵并接近高层的专家昨晚表示，鉴于吴晓灵的半官方身份，她不可能明确地表示央行已经对货币政策进行了放松。
“但从她认为应当放开民间金融的表态来看，货币政策已打开缺口。决策层已经注意到了企业的困境，正在不断地释放新的流动性。”
显见的事实是，吴晓灵昨日除了表态将尊重“公民以本求利的借贷行为”，放宽民间金融外；还特别提及可以“通过一定的财政支出，成立一些中小企业的担保基金来帮助中小企业融资，改善金融环境”。

◆【行业要闻】高盛：中国房贷风险冬季引爆
虽然中国国家统计局16日才公布，8月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.3%，然而高盛的一份最新研究报告指出，中国房地产不良贷款风险，将在今年第四季与2009
上半年开始显现。
高盛的报告透露，中国楼市疲软冲击银行业的最坏时候还没到来；因为房产业的成交量持续下滑，购屋者信心减弱，还有空屋率持续增加与毛利率下降，将导致开发商遭遇现金流的困扰；银行业中的房地产不良贷款风险将大为提高。
按照高盛的预测，受房产业疲软波及，明年香港H股中资银行的获利，大约下降4%-8%，规模较小的纯A股银行获利，下降幅度更达到8%-13%，其中房地产贷款比率较高的浦东发展、华夏与兴业银行，可能更易受房地产恶化冲击。
根据高盛从银行向65家房产商贷放记录分析来看，中资银行并没有完全严格地执行相关政策，主要漏洞包括：开发贷款和销售收入可能被挪用，房地产贷款抵押品价值可能被高估，贷款高度集中可能导致银行易受高房价地区房价下跌冲击。
此外，高盛还对H股上市的房地产公司分析，06年至07年，12家上市公司抵押贷款平均同比增长53%，而非抵押贷款增长却高达286%。
亦即一旦房产开发商现金流出现问题，在正常模式下，银行还可以透过变现抵押品挽回损失，但目前的情况是，银行有很多贷款资产连抵押品都没有，风险自然大幅提高。
这份报告还指出，其实从去年10月楼市调整以来，开发商现金流不足现象，就已逐渐暴露出来；但建商仍以较高的利率，从国内外的私人投资者吸引了资金。
至于向来扮演落后指标的国家统计局房屋销售数字，8月份同比虽仍处于上升阶段，但明显看出珠三角城市的房价已陷入下降趋势，尤其是同比下降的三个城市深圳、广州与惠州，都正好来自珠三角。
即使如此，据房地产业者表示，官方公布的珠三角城市的降幅，仍远不及实际情况反映的价格。
在房屋类型上，经济适用房同比只上涨2.1%，普通住房则上涨6.5%，高档的商品住房价格则涨幅最高，达到7.7%。
◆【行业要闻】高盛调降油价预测
高盛最新报告调降年底油价预测，但该券商仍坚守看好油价上涨的立场，并且认为现在是逢低进场的好时机。
高盛最新报告将西德州中级原油三个月预测价由先预测的每桶149美元调降至115美元，六个月预测价则由142美元调降至125美元。
高盛指出，市场过度反映利空，当前油价提供相当诱人的买进机会。
Jeffrey Currie等高盛分析师强调，高盛仍坚持油价看涨的立场，只是现在达到该券商原先设定目标价的时间会比先前预期来得久。
纽约原油期货今年7月11日达到147.27美元历史高点后，至今已经回档36%。
除了三个月和半年目标价外，高盛也将2009年平均油价预测由于原先的148美元调降至123美元。
周三亚洲盘中，纽约商品交易所10月原油期货扭转前两日的跌势，最多一度上涨3.9%至94.72。
◆【海外市场】周三恒指狂泻663点失守万八关
港股市场周三大幅下挫，恒生指数单边跌穿万八点大关，并收于近两年以来的收市新低。
市场对于美联储维持息率不变感到失望，加上投资者抛售雷曼的投资组合，令地产股遭遇恐慌性杀跌；同时，招商银行承认持有7千万美元雷曼债券，强烈的不确定性刺激投资者抛售中资银行股。
敦沛金融称，市场再度出现大规模抛售，可能是由基金为应对赎回而引发，因为当前市场缺乏信心。目前恒生指数已经跌破重要点位万八点，预计下一技术支撑位在17600点；而由于美国信贷危机尚未结束，投资者普遍看淡后市，预计市场继续处于下跌趋势中。
◆【资本市场】摩根大通：A股或将出三大利好政策
摩根大通证券亚太区董事总经理、中国市场主席李晶昨天在京表示，未来短期内A股市场走势还会比较动荡，谷底目前尚不明确。
但从长期来看，发展趋势依然健康。
“A股市场今年一直表现比较低迷，主要有几个方面的原因。”据李晶分析，一方面市场中投资者的信心不是很充足，经济增长有所放缓，上市公司盈利情况降低；另一方面，2006、2007年市场涨幅过快，过高的市盈率水平势必不可持续。
李晶预计，在短期的几个月内，A股市场波动性依然会很大，谷底出现在什么时候目前还难以预估。“A股市场的问题就是信心，未来几个月政府在保持经济增长的前提下，可能会出台一些政策来稳定股市的表现。”
政策方面，一是印花税由双边征收变单边征收，甚至有人估计会完全取消；二是平准基金可能在未来会出台；三是政府可能会给“大小非”减持制定一个清晰的时间表。但从长期来看，维护经济稳定增长和保证上市公司盈利才是最根本的。
◆【资本市场】未来两年解禁压力：等于发行16个中石油
限售股的种类繁多，根据持有人不同和解禁后对市场压力的差别，我们把限售股分为四类：股改限售股(大小非)、首发原股东限售股、机构限售股、其他。
2009年、2010年限售股解禁规模为3.76万亿元、3.94万亿元。
2009年是大非解禁的高潮期。在各类限售股中，具有实际压力的是5100亿元，2月是全年解禁压力的密集期。
2010年是首发原股东限售股解禁高潮年。与2009年不同，2010年大小非的压力明显减轻，市场面临的压力主要是来自首发原股东限售股解禁。2010年各类限售股中，具有实际压力的是5900亿元。其中，3月和12月是解禁压力的高潮期。
除了后市信心不足、企业资金紧张外，对限售股减持的规定不够完善、市场缺乏稳定股价的机制增加了限售股减持带给市场的压力。
◆【机构动态】再卖10亿银行股 基金仓位逼近底线
最新的TopView数据显示，9月10日集中减仓10亿银行股；同时，随着基金仓位不断下降，不少股票型基金的仓位已经逼近70%的底线，也就是说，基金似乎已经无仓可减了。
TopView数据显示，9月4日和9月10日这两天基金的资金出现了大幅流出的迹象。
结合了基金在9月4日至9月10日这5个交易日的交易记录来看，买入居前的大多是中
国平安(3.51亿)、国电电力(2.93亿)、中国中铁(2.05亿)和中国石化(1.67亿)等大盘股，而之前被基金看到的银行股仅有招商银行有1.26亿的净买入额。
而像浦发银行、兴业银行和建设银行等都被基金集中卖出。具体而言，9月4日基金主要卖出的都是银行股，资金流出较多的前四位浦发银行、建设银行、兴业银行和交通银行，分别被卖出4.07亿、1.3亿、1.24亿和9978万。
而到了股指创出新低的9月11日，据TopView数据显示，基金当天成交62.5亿，资金净流出3.09亿。
从基金中报来看，基金在二季度仓位整体呈下降趋势，从各类型基金仓位分布上看，基金仓位向70%以下集中的趋势比较明显。根据天相投资数据显示，截至2008年6月30日，可比的250只积极投资偏股型基金，平均股票仓位70.54%，比一季度的74.68%下降4.14个百分点。从增减仓基金的绝对数量上来看，220只可比开放式基金中，有156只减仓、64只增仓，减仓基金数量明显占多。而按照基金契约的规定，股票型基金的股票仓位不得低于70%，也就是说，基金减仓至最低限制后将面临减无可减的情况。银河证券李薇认为，面对市场的下跌，基金的操作正在趋于谨慎，基金经理在逐步减持手中的股票，以应对下跌带来的影响。
不过；单纯依靠降低仓位来降低风险的路会越走越窄。李薇最后指出，由于基金仓位目前已经很低，因此，基金未来大幅减仓的可能性、动力都不会很大。
◆【机构思想】中金：银行股正在逐渐接近底部
中金公司近期研究报告认为，人民币贷款基准利率下调0.27个百分点，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，将增大银行的收入增长风险，同时使银行的资产质量风险有所降低。
中金公司在研究报告指出，在第四季度，“伴随着中报行情的结束和相对估值优势的降低，A股银行股相对收益会减少，H股银行则将基本与指数同步”，而银行业2009年盈利增长的风险将从资产质量转移到收入增长上来。银行资产质量恶化导致信用成本大幅上升的风险在2009年是可控的，但降息和贷存比下降带来的净息差降低以及信贷承诺费等相关手续费收入的下降可能超出预期。
一位不愿具名的银行业分析师表示，此次利率双降，对银行的负面影响大，贷款基准利率下调、利差收窄，直接缩小了银行利润，银行的收入风险有所加大。
伍永刚则认为，央行非对称降息不仅给银行带来较大的负面影响，而且可能引发投资者担忧未来非对称降息的持续到来。
中金公司研究报告称，从目前的情况看，“股价反映的悲观预期已经很多。”宏观经济预期在一段时间内难以明确，作为宏观经济的代表，对经济趋势的担心消除之前，银行股短期内大幅反转的机会不大。但这份报告指出，如果没有其他可以想到的更坏的事情发生，“那么银行股正在逐渐接近底部。”
而上述不愿具名的银行业分析师则告诉记者，现在是敏感时期，当然从银行的估值来看，目前确实是有史以来最低的。他告诉记者，对于银行业，中长期来看并不悲观，从市净率的估值来看，银行股也已经是非常低了。他认为，等消化掉目前的“金融恐慌”，如果出个政策，银行股反弹起来也比较容易。
◆【机构思想】国泰君安：为什么仍然看好银行股
我们认为倘若市场出现反转，银行股将是最先获益的板块，而如今距离反转的底部已经不
近期的“双降”给银行股又一打击，且带动大盘向下跌破2000关口，最近两周，银行的跌幅已经近30%，尽管市场普遍不看好银行股，但我们仍然认为，未来的机会可能正在银行股当中。
首先，昨日银行的下跌主要是由于贷款利率单向下降，但我们认为这种情况只可能是偶尔出现，而不可能形成持续性的趋势，因此这种利空是不太可能重复出现的；
其次，虽然近期其他市场的金融类股表现不佳，但都是受美国次级债的拖累，而亚洲区银行该项损失很小，并不可类比；
第三，从历史上的经验来看，银行和资源股总是交替轮动，在经济过热的通胀时期，资源股表现较好，全球市场比较来看俄罗斯和巴西等资源出口国的股市表现普遍好于中国印度等资源进口国，随后通涨引致政策紧缩，经济开始减速，在此阶段资源和金融股共同回落，股市表现弱于债市，在经济开始复苏的阶段，贷款需求增加，存贷利率较低，银行业绩提升，这时往往银行是提前大盘启动的，从90-91年和00-01年经济衰退谷底回复时期的股市表现来看，银行股在市场初期的反弹都较为有力。
我们认为倘若市场出现反转，银行股将是最先获益的板块，而如今距离反转的底部已经不远。最后，虽然本次降息只降了贷款，但反映的是一个政策信号，政府有可能今后将对救经济采取更为有力的手段，油价持续下跌带动的通涨缓和或将给存款利率的下调带来空间。综合来看，我们认为银行股的大幅下跌正为长期投资带来建仓机会。