卖空的中国特色

卖空的中国特色
英国《金融时报》Lex专栏 2008-10-07


卖空操作，这一西方银行界、政府乃至教会眼中的祸根，正在来到中国。中国市场监管机构选择在上周末宣布计划，进行股市融资融券交易试点。初看之下，这似乎与当今的世界潮流相违。发达国家正借助（临时的）卖空禁令，来应对金融崩溃。中国股市的表现更糟，在没有任何卖空操作的情况下，今年也已失去三分之二的价值。现在让卖空者进场，难道不会摧毁总价值为1.8万亿美元的人民币A股市场？

中国官方是不会允许发生这种情况的，因为它一来聪明得很，二来还不惜动用干预手段。首先，2006年草拟的规则含有多项限制条款，意味着只有一些特定的卖空者才能进行卖空操作。只有一小批券商能够借出用于卖空的股票，而这些券商并不以持有大量股票而著称。也不是所有股票都能卖空。更糟的是，根据中国国内券商的说法，只有某些类别的投资者才能进行卖空操作。这一限制可能把国内共同基金和一小批能够买入A股的外国投资者拒之门外。再者，如果试点下来的情况很糟糕，北京无疑将在一夜之间叫停卖空操作。毕竟，中国监管机构在股市泡沫充气阶段提高印花税和股票发行量，在泡沫破灭后又采取相反步骤。

其次，中国监管者明白一个西方同行似乎已经忘记的道理：即卖空操作对市场是一件好事。对一个易受盛衰周期影响的市场来说，提高效率和增强流动性尤其关键。让投资者对一个下跌中的市场押注，而非只是退场，应当能使交易量水平不致跌入谷底。一方面将股市引向更高的复杂程度，另一方面保留对这一过程进行微观管理甚至后退的权利，是一个很有中国特色的解决方案。当然，在目前气候下，这未必是一件坏事。