2005年中国证券市场夏季报告
2005年中国证券市场夏季报告
在变革中寻找投资机会
上海证券报分析师志愿团
执笔:方正证券研究所
宏观部分:结构转型与增长拐点
1、中国宏观经济形势分析------2005年经济将出现阶段性的拐点
在固定资产投资和进出口的拉动下,中国新一轮经济增长从2002年起步,2005年是内地经济高速度增长的第三年,从一、二季度的各项经济数据显示,内地前两个季度GDP增速开始下降,同时,固定资产投资增速也缓慢下降。我们认为,在经历了2004年以来的宏观调控以后,2005年中国经济出现一个阶段性的拐点,在这个阶段,经济增长的速度逐步减缓,这一回落将有利于增加中国经济发展的可持续性,我们预计到2006-2007年,内地的经济增长速度将再次提高,以固定资产投资拉动的重工业化依然是本次经济增长周期的主题。
2005年,固定资产投资出现减速的迹象,一季度,全社会固定资产投资增长22.8%,比去年同期回落2.02个百分点。继去年3-5月投资增长速度大幅度下落18.2个百分点之后,从6月份起以平均每月1个百分点左右的幅度持续平缓下落。
2、对目前中国宏观经济发展阶段的认识
自改革开放以来,中国经济经历了三个比较明显的周期,分别从1978年到1983年,1984到1990年,1991到2001年,目前中国经济处于自2002年开始的新一轮经济周期之中。
在经历2005年的转折以后,我们认为2006-2007年中国经济可保持持续的增长,今后几年维持中国高增长的支撑因素是:
(1)、城市化加快的拉动作用。中国的城市化速度最近10年不断加快,近年来已经有近2亿农村人口进入城市,这种从传统农村半自给型消费转变为完全市场消费的人口增加,必然带来不断扩大的市场。
(2)、内地高储蓄形成高投资的条件,中国有44%的世界最高储蓄率,高于一般发达国家储蓄率两倍以上,能够形成内地基本建设需要的长期投资能力。
(3)、内地消费的拉动作用。随着居民消费结构的升级,内地潜在市场将逐渐扩大。2005年居民消费需求延续了2004年快速增长的势头,1-6月消费品零售总额同比增长了13.5%,比去年高了1个百分点,各月居民消费信心指数高于2005年约2个百分点。
3、人民币升值对经济以及证券市场的影响
7月21日中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,人民币汇率将不再盯住单一美元。根据对汇率合理均衡水平的测算,人民币对美元即日升值2%,即1美元兑8.11元人民币。这一小步的改革对中国的人民币走向未来的自由兑换和增加中国的对外开放程度具有历史性的意义,这次人民币调整的幅度大大小于市场的预期,较小的幅度使本次调整对国内的出口影响程度小,体现了人民银行希望汇率的调整是一个逐步的过程,可和经济增长一样实现"软着陆"。但是随着汇率调整政策的序幕拉开,国际市场上对人民币汇率升值的预期并未减弱,给金融市场带来一些不安定的因素。这在货币政策的执行上将更加考验中国人民银行货币政策制定者的智慧。我们认为人民币汇率的升值,对经济各方面的影响不同:
(1)一方面中国经济的增长模式是投资和贸易拉动,而汇率的升值必然影响到出口,目前中国的外贸依存度已经达到了70%,统计显示上半年投资增长速度同比增长了25.4%,比去年的增速减3个百分点,对外贸易增长了23.2%,贸易顺差396亿元,去年同期的贸易为逆差。这显示了目前出口对经济增长的拉动作用非常明显,随着人民币汇率的逐步升值,出口必然受到影响,这对中国经济会产生一定的影响。
未来要消化这个变化,需要改变中国经济的增长模式,通过内需求、投资和贸易三方面的平衡发展。从实现经济的长期可持续发展来看,我们认为汇率升值也符合转变经济发展模式的要求,对中国这样一个人口大国来说,长期依靠出口拉动带动经济增长并不是稳定的发展模式。
(2)人民币的升值将使人民币资产增值,可能产生金融资产的泡沫以及通货膨胀
在经济增长加速的情况下,亚洲国家很多经历了货币升值的过程。例如日本、韩国,经验表明在本币升值的情况下,以本币表示的资产有较大幅度的升值,各国资产价格包括金融资产、房地产均出现了不同程度的上升,甚至引发了严重的泡末,比较明显的是日本和我国台湾。
(3)有利于中国的对外直接投资。在亚洲国家的货币升值过程中,各国的对外直接投资增加,吸收的直接投资减少,这一过程在日本十分明显。
以上的三个影响,我们认为在目前仅2%的升值幅度内,第二和第三将不会十分明显,但是内地很多出口企业是加工贸易企业,这些出口企业利润较薄,在目前劳动力成本上升、贸易磨擦加剧和汇率升值的多方面影响下,未来的生存空间会十分困难。我们注意到上半年的对外贸易景气程度已经逐月下降,可以预见下半年,进出口增长速度将低于上半年,对经济的拉动作用会明显下降。
对外币的升值意味着本币资产的溢价。人民币升值,对于内地股市无疑是一个利好。但由于内地的资本项目进行管制,大量热钱不能畅通的进入内地A股市场,因此香港股市的影响将大于A股市场,H股和红筹股是较大的受益者。同时对内地A股市场将产生分化,行业影响较好和较差的A股价格将会分化,资产价格变化不同的A股价格也会发生变化,具体分行业来看,航空、电力、有色金属、房地产影响较优,纺织品行业影响较差。
市场环境:解决股权分置带来市场变革
1 、股权分置改革:开弓没有回头箭
资料显示,在上市公司总股本7149亿股中,非流通股份4543亿股,占上市公司总股本的64％,国有股股份在非流通股股份中占74％。股权分置问题作为历史遗留的制度性缺陷,已经严重地制约了内地资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。
通过解决长期制约市场发展的非流通股问题,可以使内地证券市场真正实现同股同权,将非流通股股东与流通股股东利益一致化,即将股东利益与市场价格紧密联系。解决目前上市公司将上市资源作为"提款机"的痼疾。在非流通股股东获得流通权之后,无论是否真正进入二级市场流通,非流通股股东和流通股东对于股价波动的利益趋于一致,有助于解决原非流通股股东由于无法流通而产生的通过其他渠道变相侵占流通股利益的现象。此外,解决股权分置问题后,非流通股作为一种经济资源可以流动,将为今后广泛开展并购铺平道路,使证券市场真正发挥优化配置社会资源的功能。长期来看,从制度上解决非流通股的问题,有利于重新树立投资者的信心。
此前管理层对于非流通股问题,已经作出了两次尝试,由于受到市场下跌的制约,均被迫浅尝辄止。此次5月份重新启动的股权分置改革已经是第三次,尚主席用"开弓没有回头箭"来表明管理层决心,向市场传递了改革必须推行的明确信号。
本次股权分置改革的指导原则,与前两次试点行政命令式的强制推行不同,此次股权分置试点考虑了流通股股东的利益诉求,以期通过市场方式解决历史遗留问题:
(1)、提出"对价"概念,承认A股含权。非流通股股东对流通股股东的对价支付成为此次股权分置改革的核心。
(2)、"统一部署、分散决策"是此次改革的总体操作思路。采取分类表决机制,建立了改革进程中非流通股股东和流通股股东之间的议价渠道,将对价条件的划断这一大的原则性问题分解为各家上市公司的内部股份利益平衡的小问题。
(3)、对价方案在具体实施过程中采取了多种灵活方式。
目前第一批试点的4家上市公司已有三家获得通过,第二批42家上市公司的试点公司的方案已经推出,下一阶段将会是流通股股东表决的密集时间段,从目前上市公司与流通股股东交流的情况分析,第二批试点成功的机会很大。
虽然目前股权分置改革已取得初步成功,但面对全方位试点的推行,市场还存在很多的不确定性因素:
(1)、股改难度将逐步增大:站在股权结构角度,我国市场上还有很多上市公司含有B、H以及S股,以公司基本面与市场的角度分析,目前还有大量的亏损的、股价跌破净资产、资不抵债的上市公司,并且这一类企业所占比重并不低,可以预见,今后股权分置改革面临的难度会逐步加大。
(2)、 新老划断:今后新股发行的新老划断时间的选择,也是一个影响市场的重要因素,由于股权分置企业均有一定的锁定期,而新股全流通发行将直接形成全流通与非全流通的对接,对市场的定价体系的冲击可能提前于非流通股的上市,因此新老划断是在股权分置进展到何时提出比较有利,仍然值得研究。
(3)、扩容预期:在目前的股权分置方案中,大部分公司承诺24个月仅仅实现5%甚至更少的流通。虽然对于目前来说,保护了股价体系不受到大量非流通股上市的冲击,但从2年甚至更长远来看,面临2年之后大量非流通股获得流通权造成的潜在冲击。即使国有资产有最低持股比例的限制,但企业的平均周期为3--5年,资金的流动极为正常。
从时间上推算,根据已公布的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》中的规定,非流通股股份自获得上市流通权之日起,第一年不得上市交易或者转让,第二年出售数量占该公司股份总数的比例不超过百分之五,第三年内不超过百分之十。
如果股权分置改革进展顺利,预计2005年6月到2006年6月间将是股权分置大面积推广的时间,以此顺延推算,非流通的大规模上市时间将在2009年6月--2010年6月。市场对于扩容的预期必将提前反映。
2、市场融资功能的恢复
2004年内地A股市场IPO总额不仅创下1997年以来的新低,也是自2001年以来连续第4年下滑。尽管2004年IPO的上市公司数量有所上升,但融资总额连续下降,三年后再次加速下滑,2004年全年筹资总额较2003年减少了超过100亿元,降幅高达22%,其中包含了2004年刚启动的中小企业板的91亿元的融资额,而沪市的IPO总额同比下降了47.69%。 2005年上半年,上证市场与中小企业板市场IPO也同样再创新低。
交行与神华赴港上市之前均计划采取A+H 的方式发行,然而由于5月份开始推出的股权分置试点并未能激活市场,两家内地的优质企业只能转道香港市场。
大型优质企业上市,可以作为改善上市公司整体质量,提高证券市场投资价值的一个重要手段。但是由于目前市场的持续低迷,导致融资功能的丧失,使得内地投资者无法投资到交行、神华、中远等一批内地优质大型企业,不能不说是一种遗憾。
目前内地市场由于缺乏新鲜血液,只能依靠现有的市场存量运行。如果今后内地A股市场无法参与大型国企的改革,缺乏中行、建行、工行等大盘蓝筹股的支撑,内地市场将面临逐步边缘化的危机。
近两年来,证券市场的持续低迷已经严重阻碍了其融资功能的发挥,而其融资功能的萎缩又导致了在中国经济中的地位下降。此恶性循环的不断延续将妨碍中国资本市场重回昔日辉煌。对于优质的上市资源,一方面,可投资品种的极度匮乏,导致了机构投资者的交叉持仓,形成高度的不稳定性。市场需要新的优质可投资品种的入市。从而真正意义上使上市公司具有中国经济发展的代表性,使投资者获益于中国经济高速发展的成果。证券市场随着大市值品种的增加,也可以形成相对稳定的平衡。但另一方面,大盘股的融资行为对于羸弱的市场成为"无法承受之重"。
对于资本市场来说,何时重启融资大门?能否承受新老划断的冲击都还是未知数。但对于证券市场的发展来说,融资功能的恢复至关重要。
3、制度建设与金融创新的加速
目前随着股改的推行,在围绕保护投资者利益基础上的制度建设,已经开始初见成效。随着《公司法》、《证券法》的修订提上议事日程,金融创新的法律环境有望得以宽松,我们认为今后两年内地A股市场存在巨大的转机,为今后新一轮牛市成功构造一个坚实的底部。回顾美国证券市场百余年的发展史,其制度建设和金融创新是推动市场长远健康发展的必要条件。与上市公司的业绩回报相比较,市场的制度建设更为重要。一个良好的游戏规则的确立促进其参与个体的理性博弈。目前正在进行股权分置改革也正是制度建设、修正历史制度缺陷的体现。
市场的制度建设任重而道远。证券市场的产生、发展与完善是制度创新的过程。在市场建立初期,政府在制度安排上存在支持新兴股市发展的意向,偏向融资功能的发挥。这种制度安排上的偏向性导致上市公司设法在股市谋求更多的"租金",而在外部,缺乏对上市公司监督制约的中介机构,利用信息优势等侵占投资人利益。制度上的倾斜对于投资者来说,建立了短期寻求投机机会的理性选择,无法建立长期的信任。于是,市场上存在内幕交易、操纵市场等行为的产生不可避免。个体的理性行为导致集体行为的非理性。据资料分析,纽约证券交易所系统风险占1/4左右,非系统性风险占3/4左右,而上海证券交易所的投资风险结构"倒置",系统风险占2/3,非系统性风险占1/3。新兴市场制度的不完善最终的结果是导致低市盈率来弥补。
制度建设的目的是建立高效的市场管理体制和监管体制。6月9日,我国内地证券市场首例因虚假陈述引起的证券民事侵权赔偿纠纷案。大庆联谊民事赔偿案部分执行到位,首批55位投资者得到赔付,金额达98.85万元。此案不仅是第一个由法院作出支持原告诉讼请求、判决发布虚假信息者承担责任的案件,同时也是在作出判决基础上第一个执行到位的案件。市场的发展来源于投资者的信心,投资者的信心来源于对市场中弱势群体的保护,弱势群体的保护来源于健全的制度体系。股权分置改革方案出台后,管理层出台了一系列利好政策。弱势群体的利益受到保护是一个市场制度建设成熟的标准之一。《公司法》、《证券法》的修订进入议事日程,在保护投资者利益、加强对上市公司及证券公司监管,防范和化解市场风险,鼓励金融创新等方面有所侧重。这对于今后证券市场的发展来说,十分有益。
在金融创新方面,作为股权分置改革的配套措施,内地股市金融创新步伐明显加快。中国证监会在9月份相继发布《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》和《关于上市公司控股股东在股权分置改革后增持社会公众股股份有关问题的通知》；随后邯郸钢铁公告通过上证所以竞价方式竞购社会公众股份。上海证券交易所和深圳证券交易所相继发布权证业务管理办法。宝钢股份和长江电力的股权分置改革方案已经采用了权证方案。发展金融产品衍生工具,进行多品种创新是我国资本市场发展开放的必然选择。
把握G时代投资机遇
上海证券报分析师志愿团
执笔:方正证券研究所
全流通预期下估值体系的重建
在股权分置改革的冲击下,市场供求关系的急剧变化,改变了市场价格决定机制和价格结构体系。当原有的框架模式被打破,新的股价体系亟需确立,今后市场的价值标尺如何确定?
根据对比数据来看,经过不断缩水内地A股的市盈率水平已经和国际基本接轨。上证180指数市盈率目前约为15倍。欧美股市的平均市盈率在15--20倍左右,简单根据这样的标准,内地的A股市场已经与国际市场接轨了,但我们认为由于与内地市场相对应的制度体系还不完善,基础的不同决定了两者之间尚不具可比性。况且,内地资本市场作为新兴市场,又面临股权分置改革的巨大不确定性,仍需要低市盈率来弥补其风险性。
从发展的角度来看,今后A股市场的市盈率标准将与香港市场相接轨,因为目前有大量的以内地业务为主的红筹股、H股在港上市,企业的经营环境基本相同,而且今后将有更多的企业以红筹股或"A＋H"的模式存在,A股市场与香港市场的联系必将越来越紧密,两者之间的价值标准将会是一个互动的过程。
目前香港市场的市盈率在全球主要市场中处于最低的水平,股权分置后形成的全流通的市场预期,将加速A股市场向香港市场的接轨。从现实数据来看,A股与H股的溢价已经明显缩小,截至7月1日已经有三家A股价格较H股价格出现"倒挂",11家上市公司A 股与H股公司的溢价在20％以内,A股较H股的溢价率从以前的30％左右下滑至13％附近。
投资策略:
在变革中寻找机会,把握G股机遇
1、资金面改善预期
我国经济在经历了自2002年开始的高速增长期后,在国家宏观调控的催化下,目前的种种迹象表明,进入2005 年三季度后中国经济增速将不可避免的出现放缓的趋势,2004 年的高点很可能成为短期经济增长的拐点。
我们认为经济的减速不会对市场的运行造成影响,恰恰相反,随着国内投资增长的放缓,资金将逐步从产业向资本市场回流。从我国内地股市和经济运行的相关性来看,新兴市场和GDP增长、经济运行周期波动的并没有太多的相关性,实体经济对虚拟经济的影响一般通过行业景气度、上市公司业绩等来影响个股走势,对于市场总体状况的运行则没有明显关联度。
我国经济发展的特点是投资拉动型的,资金占用量大。对于投资拉动型的中国经济来说,经济的减速将使银行的存款骤增,将面临巨大贷款的压力,宽松货币政策带来的资金供给,将引导资金从实体经济向虚拟经济的流动,会给证券市场带来一个资金宽松的环境,这对于新一轮牛市的形成是一个必要条件,预计对市场产生的效果可能在明年上半年开始显现。具体到入市渠道,QFII 审批额度增加、银行号基金公司设立、央行注资券商、上市公司可回购股票等等都将扩展合法的入市渠道,有效改善目前基金和散户为主的二元格局。
2、市场运行趋势预测
2005年三季度,将是股权分置改革试点工作展开的一个关键时期,围绕股权分置改革试点工作而产生的政策面变化将是决定市场短期走势的重要因素。不可忽视由于股权分置改革期间推出的利好政策的强滞后效应。我们预计政策面将为股权分置改革试点提供一个平稳的市场环境,区间震荡将是主旋律,这一区间在1000点至1300点之间。
3、迎接G股时代到来
在股权分置改革的大政策背景下,我们投资的策略是:在变革中寻找确定性,重点关注三季度阵容即将迅速扩大的G股板块。
目前随着第二批股权分置改革试点进入投票表决期,由于此前上市公司与流通股股东进行了充分的沟通,借鉴了第一批试点的经验,目前进展十分顺利,所有进行表决的企业都已获得通过,预计三季度市场将出现一批45家左右规模的G板,股权分置的影响对于G板的股票来说,不确定性已经消除。另外,根据上证所对839家上市公司进行调研,目前已经有483家上市公司正在积极准备,有40％在观望,政策不明朗。调研显示有一半以上的上市公司正在积极准备股权分置改革。
G股------未来投资热土
以目前的趋势,绩优公司先行,中小企业板、大盘蓝筹公司先行的政策,将导致大量的优质上市公司率先完成股改,G板必然集中上市公司精华。可以预见,在今年下半年G板将成为未来市场的投资热土。理由如下:
●优质资源的集中。从前两批试点企业的选择来看,进行股权分置改革的公司质地普遍较好,容易得到市场机构投资者的认同；在第二批42家上市公司中,有相当一部分的公司去年的每股收益都超过了0.3元,最高的韶钢松山去年每股收益甚至达到了1.13元,每股收益低于0.1元的只有两家,没有出现亏损的公司。从净资产收益率的情况看,42家公司的收益率大都在7%以上,超过10%的公司有25家。其中中化国际2004年净资产收益率甚至达到了30.8%。在试点公司中,相对业绩表现最差的是农产品,其2004年每股收益、净资产收益率分别为0.03元、0.8%。由此可见,G股板块将集中上市公司优质资源。
●股价优势。根据统计,在第二批42家试点企业中,有33家采取了简单的送股形式,占总数的78.6%；估计在第二批结束后的很多上市公司的股权分置改革也将采用送股的方案,这使股改以后的上市公司的估值体系发生变化。根据10送3的平均水平计算,进行股改的个股平均市盈率可以从15倍下降到12倍附近。G股板块市盈率将低于非G板块,对吸引资金投资更有优势。G 股板块的低市盈率将逐渐成为市场的投资标准,价格上的优势必然导致资金向G股板块的流动。
●政策倾斜优势。随着股权分置改革的推进,向G股板块的政策倾斜信号已经极为明显。包括完成股改优先再融资、股改可以结合上市公司回购、大股东增持、股权激励、资产重组等创新。一个可能的确定性:即未来G板将成为目前A股市场的主流,在一半以上的上市公司完成股改以后,未来不进行股改的公司集中的是业绩较差、治理结构混乱的公司,具体体现为估值体系不合理,不能融资,不能股权激励,很容易被市场边缘化。因此,受到政策扶持倾斜的G股板块获得资本市场支持,得以存在优化治理结构、拓宽融资渠道的预期。
除G股板块,与此相关的存在较强对价能力的中小企业板板块、绩优蓝筹板块,由于存在对价的能力,同样是值得我们关注的重点。而市场中业绩不佳的公司,将有可能会由于受制于股权分置,而进一步面临边缘化的风险。
我们预计,在2005年下半年随着股改进程的加快,G板的上市公司数量将大大增加,今后的G板将会形成300家占市场总市值60％--70％比例的规模,同时也会配合推出G股指数,新老划断后上市的新股由于全流通,也将归入G板。
长期来看,今后我国内地市场可能会形成两大主要的市场,即:两市股改后合并的上海市场的G板与深圳市场的中小企业板,这两个市场是今后机构投资者的主要投资领域,也是今后我国证券市场的主要机会所在。
行业资产配置:消费和产业双升级
除了股权分置改革带来的不确定性,三季度市场还将存在宏观经济政策、行业周期性带来的公司业绩波动的非系统性风险。在资产配置策略上,我们认为把握产业消费双升级,是今后市场投资的主要选择。
1 、把握消费升级的投资机会
在外贸依存度较高,国际贸易摩擦不断的背景之下,拉动内需再度成为关注焦点。显然,能源危机和环保危机已经显露了投资拉动经济的问题。我国居民储蓄的居高不下和人均GDP的快速上升奠定了我国消费升级的基础。数据显示,随着我国经济的稳步发展,国内消费近年来也与GDP的增长呈现相关的加快的增长态势,除了2003 年非典因素外,近10 年来消费增速均高于GDP 增速。
除了GDP继续保持高速增长的因素外,我们认为今后我国消费的增长趋势主要由以下几个因素推动:
●收入增长与城市化推动
按照国际经验,人均GDP超过1000美元之后,将触发国内社会消费的结构升级。2003年底,中国人均GDP达到1090美元,2004年人均GDP超过1200美元,表明在中国以消费结构升级为特征的新的消费高峰将要到来,在我国大城市中,消费升级的迹象已经开始显现。
随着城市人口的增加,城市消费逐渐占据了国内消费主导地位,而且这种地位逐渐得到稳固,2004 年城市消费占总体消费的66.3%。而且自2000年以来,城市消费已经连续5 年保持两位数增长。据测算,城市化率提高1个百分点约拉动最终消费增长1.6个百分点。随着城市化进程的逐步推进,新增城市人口将进一步创造新的消费需求,推动国内消费升级。
●政策性引导
目前我国已将大力鼓励和促进居民消费,作为促进经济发展和结构调整的重要力量,对此政策面也给以大量倾斜,例如为了推动户籍制度改革,我国《户籍法》正在起草中；为了推动假日经济,改革节假日时间,目前居民可享受的节假日时间大大增加。
此外,推动内需的关键------改革现有分配体系,目前已有最新进展,据悉最新个人所得税将在8月提交人大常委会审议,起征点将由原来的800元调高至1200元,地方还可根据实际情况上浮20％。
日前,周小川行长在亚洲央行行长会议上表示,中国年度经济增长率仍将高于9%,但需要持续调控投资并鼓励国内消费。分析人士认为,由周行长的言论看,目前宏观调控的取向至多是平衡的状态,即政策取向是鼓励消费,并持续调控投资。这种政策性引导对拉动内需来说是积极的信号。
●品牌优势在服务领域凸现
2000年以来,我国已进入城市化加速发展期,预计在未来二、三十年里,城市化发展速度将比目前加快一倍,城市化将成为推动我国消费升级的主要动力之一。
消费服务性行业由于其行业发展具有与国家长期经济趋势相吻合的特点,因而可以克服经济发展过程中的一些阶段性的回落,从长期投资的角度来看,可以分享国家经济长期增长带来的稳定回报。根据居民收入分析,我国经济目前与美国上世纪80年代的发展阶段有些相似,今后我国的消费服务领域的发展还有很大的空间。
我们长期看好医药、食品行业中的传统名牌企业,稳固的客户群体将使这些企业能够有效克服经济发展过程中的不确定性,具有极好的防御性特点。此外,商业零售、金融服务行业是入世后逐步开发的领域,其中的龙头企业存在高速发展的机会,同样是值得重点关注的重点领域。
2、产业升级推动投资理念变革
●我国面临产业升级的客观压力
产业升级是指在特定的国内外经济环境和资源条件下,按照一般的产业结构演变规律和产业发展的内在要求,采取一定的措施,不断地提高产业的结构层次和发展水平,保障国民经济能够长期地持续增长的一种经济活动。我国在保持经济增速的同时,产业升级的压力逐步显露。
过去20年来,中国经济发展在世界领域的竞争优势,主要立足于廉价劳动力,随着中国经济的增长,原材料与人力成本的上升,使得我国制造业的廉价优势正在逐步丧失,产业升级的压力正逐步凸现。
●国际产业升级经验
产业经济学认为,一定阶段的经济发展水平是和一定阶段的产业结构相对应的,如果产业结构得不到及时转化,必然与经济发展产生矛盾,从而引发一系列问题。从主要工业化国家的工业化发展历史看,各国的工业化进程存在明显的路径。在其工业化初期,采取消耗内部资源换取出口增长的制造业大发展的经济增长模式。这种增长模式在工业化初期,对促进本国的经济增长效果非常明显,但随着工业化进程的深化,这种增长模式的弊端也会表现得十分明显。
以美国为例,1970年代以前,美国主导产业结构是以食品纺织、造纸家具等以消费品生产为主的轻工业为核心部门,钢铁、机械和化学等传统制造业部门居于其次地位,第三大产业群是运输、邮电、商业和其他服务业。此后十多年里,钢铁、机械、化学等重化工业部门增长明显加快,取代传统消费品行业成为主导产业,服务业增长紧随其后。1980年代中期以后,其他服务业就成为主导产业的核心,传统制造业部门的重要性开始下降,但化学工业、高新技术产业如电子及电器设备制造业比重明显上升,电力、煤气、自来水行业因为与快速增长的其他服务业存在双向关联也获得了快速增长,成为新的高增长行业。在日本,除了化学工业的地位比较突出以外,其他特征与美国基本一致,只是时间进程上略微落后一些。
●我国产业升级的热点:信息产业
改革开放以来,我国经济在持续快速增长的同时,产业结构不断优化升级。上世纪70年代末期到80年代上半期,带动增长的主要行业是传统的轻工、纺织、机械、建材等行业。到80年代中后期,新一代家电产业成为新的高增长行业。从1992年开始,高增长行业主要是基础设施和基础产业,如公路、港口、电力、通讯设备制造等。本世纪初以来,信息产业、汽车、房地产、钢铁等行业高速增长,再一次带动了经济增长加速。
在这个过程中,高技术含量、高附加值行业在工业中的比重持续上升。以信息产业为例,自1997年以来,信息产业的增长速度已连续8年超过20％。2004年,以信息产业为主体的高新技术产业完成增加值6614亿元,比上年增长23.1％,占国内生产总值的比重首次突破5％。高新技术产业已经成为我国国民经济的支柱产业之一。
从美国证券市场的发展历史看,在重化阶段由制造业向高科技行业转型的过程中,市场的投资热点经历了从以钢铁、汽车等为代表的重化工业主题向以电子、生物技术、网络科技为代表的高科技领域的转移,投资主题往往是围绕着代表时代最新技术的领域展开。
目前我国正处于重化工业的发展阶段,前期的市场热点例如钢铁、汽车、煤炭、电力等,准确地反映了我国经济发展的特点。从亚洲的发展经验来看,日本学习美国、韩国学习日本的学习型发展模式,由于有了较好的参照样本,导致产业升级的周期越来越短。
由于全球化带来的产业转移、技术转移,我国由重化工业阶段向高科技领域发展的步伐会大大加快,由于我国"自然资源短缺、资本资源紧俏、生态环境脆弱"的特点,产业升级只有依靠不断的深化体制改革、加快技术进步和服务业的发展,并用信息化带动工业化。
在产业升级的主题中,我们将关注的重点集中在处于科技前沿的新技术领域,主要有:3G、数字电视、航天、生物技术等。
