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国金证券晨讯0817

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发表于 2018-8-17 08:29 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国金晨讯 | 中国传感器新霸主!韦尔股份收购豪威优势互补;上海机场流量增速放缓,进入商业贡献业绩增量阶段

国金证券研究所  今天

目录
研究点评:
半导体周报,上海机场、珀莱雅中报点评

行业公司点评

半导体周报:韦尔股份将成中国传感器霸主,闪存行业新架构出炉
【创新技术与企业服务研究中心-半导体宋敬祎/范彬泰/樊志远/】
投资建议
建议关注韦尔股份,长江存储,中兴通讯,欧菲科技
行业观点
韦尔股份收购豪威,有望产生1+1>2化学反应
韦尔股份拟以发行股份购买北京豪威96.08%股权、思比科42.27%股权和视信源79.93%股权,合计作价约149亿元。韦尔股份销售能力有望助力豪威。

根据中报显示,韦尔股份主营收入中77%来自于分销。韦尔股份强大的销售市场网络+豪威稀缺的技术产品,可以形成“前店后厂”模式,从而弥补豪威本身在市场方面的短板,有望取得1+1>2的效果,进而提升豪威市场份额。

谁将成为NAND闪存行业的搅局者
2018年8月7日长江存储在全球闪存峰会(FMS)上推出了极具有突破性的3D NAND FLASH新架构-X-tacking,SK海力士也在会上提出了技术路线类似的4D NAND FLASH架构,这两项新技术都旨在解决外围电路对于芯片空间的占比扩大限制存储密度进一步提升的难题。

但是类似的设计思路英特尔和美光曾经在2015年提出,之后由于采用新技术的产品在成本方面性价比较低导致英特尔的工程目前而仍处于亏损状态。

所以我们认为此次长江存储和SK海力士提出的新一代架构吸引力十足,但是量产之后新技术产品的性能和价格是否占有优势尚有较大不确定性,所以现在评价这项技术的突破性价值还为时尚早。

电动,无人驾驶,车联网的三部曲驱动力
我们不认同主要市场研究机构对全球车用半导体于2015-2020复合成长率约8-9%的预估, 我们认为全球车用半导体市场于2017-2025年复合成长率应至少有11-13%,远超过全球半导体市场复合成长率的4-6%。

汽车智能化和电动化提高了汽车电子的需求,尤其对于车用功率半导体器件的需求大幅增加。此外中国新能源电动车快速发展,也带动了汽车电子部件的国产化进程,目前在PCB、高压连接器、继电器、充电机、薄膜电容领域国内厂商优势明显,国内景旺电子,中航光电,法拉电子未来将显著受益。

风险提示:收购失败风险;业绩不达预期风险;行业整体景气度下行。

采用Xtacking工艺的新产品量产进度不达预期或者量产之后的新产品的成本较高,不具有较高的性价比,在与国际存储大厂的竞争过程中处于劣势。

因为新能源动力电池,无人驾驶系统配合的激光/毫米波雷达及人工智能解决方案,以太网络系统,及5G V2X车联网的布建价格昂贵及技术障碍,我们不排除汽油引擎车转马达电动车,人驾驶转4/5级无人驾驶车,及非联网车转成高速车联网的典范转移的速度在短期内低于市场预期,影响全球及中国大陆半导体,电子,通信产业未来的发展。

上海机场点评:流量增速放缓,进入商业贡献业绩增量阶段
【资源与环境研究中心-交运苏宝亮/黄凡洋】
投资建议
上海机场2017年以来股价表现良好,估值水平不断提升。我们认为上海机场中期仍然具有成长空间,投资价值显著。中期旅客吞吐量将达到1亿人次,同时免税业务持续高增长,业绩增量主要由商业贡献,净利润有望达到80亿。

我们预测公司2018-2020年EPS为2.27/3.01/3.19元,对应PE为25/19/18倍,给予目标价76.5元,对应2019年PE25倍,对应目前股价超过35%空间,维持“买入”评级。
事件
公司公告2018年7月经营数据。
经营分析
旺季流量增速放缓,民航控制总量效果显著:2018年7月,上海机场飞机起降架次总计4.3万架次(0.4%),国内、国际分别为2.2万架次(-0.9%)、1.7万架次(1.9%);旅客吞吐量总计652.6万人次(4.1%),国内、国际分别为316.6万人次(3.0%)、278.2万人次(5.7%)。

7月暑运旺季,上海机场流量增速低位继续放缓。虽然时刻处罚取消,但民航控制总量政策延续,空域和空管保障资源等因素限制,客运加班、包机控制严格;并且由于春节错期学生放假较晚与世界杯影响,暑运7月中旬启动,晚于往年。以上原因叠加,上海机场流量增速在7月下滑明显。7月起降架次增速相比1-6月累计增速下滑2.6pct,旅客吞吐量增速下滑3.4pct。

我们发现下游的基地航司供给同样在7月有明显放缓,东航、春秋、吉祥7月ASK分别同增仅5.4%、9.0%、6.5%。民航控制总量政策在浦东机场最为严格,推动正常放行率已连续9个月超过80%。预计上海机场短期内难有时刻放量,需等待2019年卫星厅投产,流量增速或将有所提升。

商业贡献业绩增量,商业变现能力不断提高:免税新协议我们测算2019年业绩增量为17.0亿,新协议共将提供净利润增量192.5亿。流量低速增长,商业成为主要业绩增量来源,运营模式向国际成熟机场靠拢。上海机场免税新协议保底提成总额为410亿,提成率提高至42.5%,新合同期内上海机场预计实际提成收入为526.2亿,上海机场商业变现能力更上一台阶。

投资收益是上海机场利润重要来源,稳定贡献业绩:德高动量受益经营规模不断扩大,将逐步打开业绩增长空间;浦东航空油料受益油价稳步上涨和机场业务量提升,录得快速的净利润增长和更高的净利率。预计两家公司将继续提供稳定的投资收益。

风险提示:新建卫星厅成本增量超预期,免税新协议低于预期,突发性事件影响。

珀莱雅:18H1线上增速亮眼,对上下游话语权逐步加强
【消费升级与娱乐研究中心-纺服吴劲草/姬雨楠】
投资建议
公司研发实力突出、电商增速快、三四线城市渠道下沉能力强。18-20年预测归母净利润分别为2.69/3.40/4.11亿元,目前股价对应PE分别为31/24/20倍,维持“买入”评级。
业绩简评
2018H1实现营收10.42亿元,同比+24.92%,归母净利润1.29亿元,同比+44.88%,扣非净利润1.22亿元,同比+ 57.51%。Q2收入同比+41.60%,归母净利润同比+68.44%,与Q1收入同比+10.93%,归母净利润同比+29.58%相比,增速更为强劲。
点评
渠道优化拓展,线上增速58%,线下增速9.6%:18H1线上完成营收4.12亿元,同比+58.46%。公司积极开拓线上新渠道如云集,并通过店铺精细化运营提高日销等措施,来保持业绩高速增长。日化专营店、商超、单品牌店等线下渠道营收达到6.30亿元,同比+9.60%,主要通过产品升级、形象升级实现。18H1经营活动产生的现金流量净额为2.22亿元,同比+42.84%。

盈利能力保持稳定,营运能力不断优化:18H1毛利率为62.18%,同比减少0.4pct,主要原因为面膜等品类的占比提升;销售费用率同比提升1.65pct至37.63%,主要为配合新品推广加大品牌广告传播力度,市场费用、广告费同比增加;管理费用率同比降低3.98pct至7.98%,主要系公司强化平台化管理,对新孵化品牌项目的财务、行政、人力、设计等职能统一管理。H1公司SRM 系统(供应商协同系统)一期与二期相继完成上线,优化了库存管理,存货周转天数由17H1的120.72天下降至100.14天。应收账款周转天数由17H1的12.26天下降至8.19天;应付账款周转天数由17H1的125.57天上升至141.31天,显示出公司对上下游话语权的加强。

主品牌珀莱雅稳步发展,电商平台强势发力,优资莱单品牌店持续重推:①珀莱雅主品牌营收同比增长27.52%,占比89.42%;推出3大新品系列,新签代言人李易峰,产品年轻化竞争力进一步提升;截至6月30日,线下经销商数量120余家,日化专营店销售终端网点达13,000余家。②公司与主要电商平台如天猫、淘宝、唯品会、京东、聚美优品、云集等深入合作,上半年电商销售占比39.59%。③优资莱单品牌店,定位涵盖美妆和大健康品类的“健与美的智慧门店”,涵盖11大品类400余单品。

风险提示:市场竞争加剧、增速放缓、经销商管理效果不达预期、渠道结构变革。
创建和谐社区,提升论坛人气。
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