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中信建投晨报0821

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发表于 2018-8-21 08:22 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【0821】债市配置价值凸显;日本韩国新加坡如何鼓励生育以及影响房地产市场?光新环网、恒瑞医药、华电国际“买入”

原创: 研究发展部  中信建投证券研究  今天
点击标题下「中信建投证券研究」可关注


今日重点推荐
【宏观】社会集团社零:被忽视的社零回落因素¬
——黄文涛、董敏杰
近期社零增速回落明显,市场普遍认为是居民消费偏弱所致。我们则关注社会集团社零的影响。通过不同方法的测算结果显示,社零总规模中居民社零的占比可能仅是略高于40%,社会集团社零的占比可能接近60%;社零增速回落可能并非居民消费增速回落所导致,社会集团社零回落可能才是更主要的原因。
再进一步看,社会集团包括政府与企业两大主体,由于政府商品消费规模非常有限,社会集团社零主要是指企业社零。
支持上述判断的另一个依据是,企业销售费用与管理费用增速与社会集团社零增速有较明显的同步关系。从统计指标内涵看,社会集团社零与企业销售费用、管理费用有一定重叠。今年以来,无论是工业企业还是上市公司,销售费用与管理费用均出现了较明显的回落,与社会集团社零增速的回落相互印证。
进一步看,导致社会集团社零增速回落更深层次的原因可能是财政支出缓慢、紧信用导致企业流动性紧张等,因此,财政支出进度与信用政策可能是观察社零走势的关键线索。未来财政支出加快以及宽信用政策可能会对社零提供一定支撑。
【债券】利率调整接近尾声,债市配置价值凸显
——黄文涛、郑凌怡
资金面不是资本市场所关切的主要风险。短期来看,随着税期结束,进入下旬财政投放增加,加上央行公开市场投放力度扩大,资金面压力将明显缓解。中长期来看,货币政策仍将延续“合理充裕”基本基调,资金利率低位稳定运行,也有利于缓解利率传导链条终端实体融资成本压力。
“宽货币”对冲地方债供给压力。8、9、10月份均将面临较大地方债供给压力,未来央行通过扩大MLF投放力度或者采取置换式降准等措施,对冲地方债供给压力的概率也大大增加。
人民币汇率压力可控,强美元格局难持续。尽管3月份以来人民币出现较大幅度贬值,但一方面汇率贬值有助于对冲贸易战压力,另一方面央行对于汇率管控能力较强,加上人民币贬值对外汇占款冲击较小,在资本外流压力可控情况下,汇率贬值对货币政策约束大幅减轻。
慢牛逻辑牢固,债市配置价值凸显。当前“宽信用”手段难以彻底扭转“去杠杆”导致的融资下行压力;房地产调控政策难以放松,资金链约束越发紧张;地方政府隐性债务控制约束基建发力空间;去杠杆大方向不变,“资管新规”放缓难以扭转非标下滑趋势,加之货币政策延续“合理宽裕”基调不变,债市慢牛的逻辑仍然牢固。
当前国债各期限收益率历史分位数均处于50%上方,配置价值已经较为明显,随着后续经济及社融数据进一步验证下半年经济稳步下行趋势,仍有交易性机会。预计下半年10年国债波动区间3.3-3.7%,10年国开债3.9-4.4%。
【房地产】海外经验如何鼓励生育以及房地产市场潜在影响?
——陈慎
上周以来有关于提高生育率的话题引发市场讨论,其实今年以来,有关于全面放开生育的信号频现,如3月“国家卫生与计划生育委员会”取消、以及越来越多的媒体吹风,也预示着我国可能离全面放开生育越来越近。
低生育率同样也是全世界的挑战,无论是发达国家还是发展中国家,出生率下降是长期趋势。欧美发达国家自19世纪初期生育率开始大幅下降,中等收入国家自1964年开始出生率稳定下降,低收入和低收入国家虽然出生率较高,但也仍然保持稳定下降的趋势。纵观国外,存在计划生育的国家在政策运行一段时间后无一例外都会逐步取消,甚至开始逐渐补贴来鼓励生育。
世界范围内来看,各国生育政策主要分为四类:鼓励多生(日本、韩国、俄罗斯、西欧)、强制多生、鼓励少生(印度)、强制少生(计划生育时期中国)。而鼓励多生的国家中一类为因之前实行计划生育导致人口结构问题以及老龄化问题后出台鼓励生育政策的,如亚洲国家中的韩国、新加坡、日本,另一类为国家自始至终在实行鼓励生育政策,如丹麦、俄罗斯、瑞典、德国。
历史上韩国、新加坡、日本历史上都曾出现过计划生育的政策,不过这些政策也都因为人口结构问题以及老龄化问题而随之转向。我们曾经在2016年人口大数据报告《人口质量决胜未来》中探讨了人口结构对于房地产市场的变化,因此我们选取这些相邻国家,梳理其生育政策,也有助于帮助我们理解未来我国可能的生育政策变化,以及潜在的房地产市场影响。
放开计划生育,人口总量的变化需要若干年之后才能显现,但是人口结构的变化却是显著的,我们观察的韩国、日本、新加坡的案例也能看到,生育政策的宽松过程中,往往并不是立竿见影的,因此在房地产市场,往往也体现出2个特点:1、家庭小型化;2、改善型需求增加。
韩国:家庭小型化:每户的人数从2005年的2.88下降至2010年的2.69,尤其是一人户从2005年占比20%提升至2010年的23.9%。改善性需求:平均一户家庭拥有的房间数量从2005年3.6间提升至2010年的3.7间。
日本:家庭小型化:日本1人户和2人户的占比从1998年的24.11%和25.13%分别提升至2013年的33.10%和27.95%。对应到住房需求上,可以看到1-2室小户型房屋占比从15.33%提升至17.37%。改善性需求:3-5室中大户型的占比持续提升,其中5室占比相较1998年提升近2.3个百分点。
新加坡:结构来看,新加坡组屋分为6个类型,其中2-3 room的适合于单身或者新婚夫妇,4-5 room的类型卧室数量达3间,基本可以满足2胎家庭的居住属性。2006年开始,4-5 room的户型成交占比从2006年的59.1%提升至2016年的64.8%,而2-3 room的小户型成交占比则从2006年的33.9%下降至27.7%,改善型的需求持续走高。
【电力公用】用电增速回落,看好电力板块防御性
——万炜
关注火电业绩反转、装机有望增长及区域性来水较好的大水电和区域性改革、弃风改善、估值修复带来的主题性投资机会.
考虑到汛期来水较好叠加下半年用电增速回落,我们判断煤炭需求有望回落,下半年煤价有所承压,火电企业盈利底部改善的趋势已经确立。
火电板块作为逆周期行业,防御性凸显,向下空间较小,向上弹性较大。我们重点推荐华电国际,建议重点关注华能国际。
水电方面,我们重点推荐受益于红水河来水较好的桂冠电力,继续推荐装机增长与稳定高分红两条主线,国投电力和长江电力。
新能源方面,第七批补贴目录公布及未来可再生能源配额制等政策落地将进一步促进消纳,建议关注最受益于三北地区弃风改善的大唐新能源(1798.HK)和在建风电机组稳健增长、未来拓展空间广阔的福能股份。此外我们也建议重点关注优质资产显著低估、估值有望伴随回归A股进程而向上修复的中广核电力(1816.HK)。
【医药】抗癌药医保准入专项谈判名单公布,品种及进度符合预期
——贺菊颖
国务院发布《2018年抗癌药医保准入专项谈判药品范围的通告》。
按照国务院要求,国家医保局加快推进抗癌药医保准入专项谈判工作,组织了来自全国20个省份的70余名专家通过评审、遴选投票等环节,并经书面征求企业谈判意愿,于上周五确认了12家企业的18个品种纳入本次抗癌药医保准入专项谈判范围。
肿瘤药物的医保准入专项谈判备受关注,进度符合我们预期。5月底,整合多项职能的国家医保局正式挂牌成立。从此前的政策信号看,提高临床急需肿瘤药的可及性是医保局的重点工作之一。今年4月,国务院常务会议公布降低肿瘤药的关税,随后国家财政部发布《关于抗癌药品增值税政策的通知》,自上而下的政策效率非常高。
医保局成立后也贯彻这一思路,从医保加大对肿瘤药物的覆盖及医保谈判和采购降低肿瘤药物价格两方面入手,降低肿瘤患者的负担。从进度上看,入围目录公布的进度符合我们此前预期,预计谈判工作将于10月前完成。
入围品种以独家、治疗性品种及今年年中之前获批的肿瘤药品种为主要特征,主要为外资品种。
【汇川技术(300124) 】工控维持高景气,静待新能源车电控放量
——黎韬扬
中报业绩符合预期,新能源汽车电控增速稳健,乘用车电控积极布局。通用自动化业务板块预计订单增长40%以上,全年维持高增长。
预计公司18、19、20年的归母净利润分别为13.06、15.52、18.43亿元,对应EPS分别为0.79、0.93、1.11,对应PE分别为34、28、24倍,维持“买入”评级,目标价33.18元。
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会议提示
电话会议:兴业股份(603928)半年报解读
时间:2018年8月21日上午8:45
主持人:中信建投化工团队 罗婷/邓胜
会议嘉宾:董秘 彭总

电话会议:台华新材(603055)中报解读
时间:2018年8月21日下午13:30
主持人:中信建投中小盘 陈萌/秦基栗
会议嘉宾:董秘 戴总

电话会议:海能达半年报解读
时间:2018年8月21日下午15:00
会议嘉宾:副总&董秘 周总
联系人: 武超则/石泽蕤

电话会议:小米集团(1810)半年报解读
时间:2018年8月22日晚上20:00
会议嘉宾:公司高管,IR负责人
联系人:中信建投分析师 武超则/陈萌/朱翰清

现场会议:重要!房贷利率如何演化?——中信建投房地产团队2018年系列沙龙之房贷利率篇
时间:8月22日14:00-16:00
主持人:中信建投房地产首席分析师 陈慎
参会专家:融360研究院房贷分析师李唯一、贝壳研究院高级市场分析师钟涛、以及其他银行房贷相关领导专家
地点:北京(具体地点联系中信建投房地产团队对口销售)

现场会议:数字王国—2018年战略发布会
时间:2018年8月22日14:30(签到)
地点:北京国贸大酒店三层群贤宴会厅A+B厅
联系人:中信建投传媒互联网分析师 曾荣飞/王泽佳

现场会议:重庆银行(H股)中期业绩发布会暨反向路演活动(北京会场)
时间:2018年8月23日上午10点
地点:中信建投证券总部10层5会议室(北京市东城区朝阳门内大街188号鸿安国际大厦)
嘉宾:重庆银行风险管理部总经理陈瑶、资产负债管理部总经理助理杜柏楼、互联网金融部总经理助理杨又村
联系人:中信建投银行业分析师 杨荣/方才

现场会议:重庆银行(H股)中期业绩发布会暨反向路演活动(重庆会场)
时间:2018年8月24日上午10点
地点:重庆银行总行27层2会(重庆市江北区永平门街6号)
嘉宾:董事会办公室、财务部、风险管理部等有关部门负责人
联系人:中信建投银行业分析师 杨荣/方才
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