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广发证券•早间速递1019

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发表于 2018-10-19 08:45 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【广发•早间速递】宏观/汽车/机械/传媒/银行/宏观每日一图

广发证券研究  今天

【宏观】9月通胀数据点评:核心CPI回落背后的需求信号
● 核心观点:
9月CPI继续上升,核心CPI却开始放缓。9月CPI为2.5%,较8月继续上升0.2个点。在CPI上升的同时,核心CPI(不包含食品和能源)却同比回落0.3个点,属本轮以来首次回落。
CPI上升主要受食品项带动。粗略来看,CPI八大项的大致情况是:食品烟酒(食品上行、烟持平、酒下行)、衣着(下行)、居住(上行)、生活用品及服务(持平)、交通和通信(上行)、教育文化和娱乐(下行)、医疗保健(下行)、其他用品和服务(下行)。
食品上行了1.9个点,是CPI升温的主要贡献项。其中粮价表现相对稳定(同比0.5%与上期持平),鲜菜、鲜果、肉类则同比较上个月分别上升了10.3%、4.7%与1.6%(其中猪肉上升2.5%)。从最新的高频数据来看,10月猪肉、菜价的绝对价格和同比仍维持在高位,但加速贡献可能已经减小。
核心CPI放缓则主要受服务类价格的下拉。CPI服务类价格同比2.1%,放缓0.5个点;环比0.2%,放缓0.1个点。其中教育文化与娱乐回落0.4个点,医疗保健回落1.6个点。如果再继续细化,低于季节性的旅游与医疗服务成为主要拖累。这里面有特殊因素,比如旅游受部分景点调价影响;医疗服务价格的下滑部分缘于2017年9月医改带来的超高基数。但这些特定原因并不是服务类价格走势的全部。
按我们理解,服务类价格回落应与经济放缓有关,即“经济-就业-服务价格”这一传递链条。从经验规律来看,服务类价格与经济/就业指标的相关度极高,我们可以通过PMI、PMI就业分项来观察这一点。它背后的经济学逻辑也容易理解:经济下行,则就业压力加大,用工成本就会下降并传递至服务类价格。从PMI就业、BCI企业用工前瞻指数、广东PMI就业等指标来看,Q3末就业压力有加大的迹象。
我们可以进一步把CPI分为食品、非食品两个部分,前者可视为货币因素的滞后指标,后者则更大程度上受实际需求影响。从历史规律来看,食品类价格基本上反映的是内生的通胀周期,它大致滞后于货币供给(M1或M2)2-4个季度不等。2017年以来这轮背离可能与农业供给侧改革的扰动、金融去杠杆带来M1和M2的周期异常有关。非食品,则基本上是经济指标的映射,反映的是实际需求的兴衰。
未来价格仍有变数,但服务价格随内需放缓意味着“微滞胀”压力缓解。经济从微滞胀向微衰退转变是一个好的特征,经济能量价合一,货币政策约束也能有所减轻。
● 风险提示
经济超预期变动;货币政策超预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《核心CPI回落背后的需求信号》
对外发布时间:2018年10月17日
报告作者:
郭   磊    分析师执业证书编号:S0260516070002

【汽车】9月客车销量同比下滑17.6%
● 核心观点:
18年9月我国销售客车22251辆,同比下滑17.6%
根据中客网统计的3.5米以上客车数据,18年9月我国销售客车22251辆,同比下滑17.6%;18年1-9月我国累计销售客车16.3万辆,同比下滑2.9%。
分用途看,18年1-9月座位客车、公交客车、校车、其他客车分别累计销售7.9、5.6、1.4、1.4万辆,同比增速分别为-12.6%、19.8%、-21.5%、7.5%,分别占总销量的48%、34%、8%、9%;分车长看,大中客9月销售13965辆,同比下滑16.6%,1-9月累计销售9.7万辆,较17年同期的935万辆同比增长1.7%,16年1-9月累计值则为11.6万辆。
出口方面,18年1-9月份我国客车出口量累计增长11.4%
出口方面,18年9月份我国出口客车3132辆,同比增长39.9%;18年1-9月我国累计出口客车2.43万辆,同比增长11.4%。14-17年,我国客车分别出口4.42、3.41、2.97、2.96万辆,同比分别增长40.2%、-22.9%、-12.9%、-0.4%。从车企来看,18年9月份,厦门金龙、宇通客车、厦门金旅、苏州金龙分别出口1131辆、702辆、622辆、438辆,9月份4家车企出口和占我国客车出口总量的92.4%。
由历史数据年化后,18年客车、座位客车销量分别约24.1、11.4万辆
18年1-9月我国客车销量同比下滑2.9%,在17年的低基数下增速仍表现不佳(17年新能源汽车国补目录的重新申请影响了17年上半年销量)。12-16年,1-9月销量占全年总销量的比例均值为67.7%(12-16年这一比例分别为70.7%、69.5%、69.7%、62.8%、65.8%,17年59.8%的占比受政策影响大,不予考虑),按此比例年化后18年3.5米以上客车销量为24.1万辆。
核心利润点的座位客车情况:18年1-9月销售7.9万辆,同比下滑12.6%。座位客车12-17年1-9月销量占其全年总销量的比例均值为69.4%(12-17年这一比例分别为73.1%、68.6%、67.8%、66.1%、70.8%、70.1%,座位客车新能源化比率低,17年年初受新能源政策扰动小),按此比例年化后18年3.5米以上座位客车销量为11.4万辆。
● 风险提示
客车销量数据不符预期;客车出口不符预期;新能源补贴政策调整。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《9月客车销量同比下滑17.6%》
对外发布时间:2018年10月17日
报告作者:
张   乐     分析师执业证书编号:S0260512030010
闫俊刚     分析师执业证书编号:S0260516010001
唐   晢     分析师执业证书编号:S0260516090003
刘智琪     分析师执业证书编号:S0260518080002

【机械】2018年动车组第二次招标
● 核心观点:
事件:2018年10月18日,中国铁路投资有限公司官网披露了2018年第二次动车组招标计划:本次招标计划采购时速350公里“复兴号”动车组(8辆编组)110列、时速350公里“复兴号”动车组(16辆编组)5列、时速350公里“复兴号”高寒动车组(8辆编组)30列、时速350公里“复兴号”动车组(17辆编组)15列,以及交流传动八轴9600kW货运电力机车65台、交流传动六轴7200kW货运电力机车78台。本次招标共计动车组180标准列、机车143台,另有车载辅助设备若干套。
铁总启动2018年动车组第二次招标
根据中国铁投官网的披露,铁总此次动车组招标内容包括350公里“复兴号”动车组共计180标准列(8辆编组),机车143台。从招标时点上看,符合此前铁总招标的节奏,并且不排除在年内仍将有1次招标,招标内容除了350公里“复兴号”动车组外,可能还有已在2018年4月上线运行的时速160公里中国标准动车组(4月1日开跑兰新高铁,未来将全面替代25T型客车)。
2018年当前招标量已达动车组325列,机车759台,货车3.8万辆
从车辆总体需求上看,2018年依然是需求保持旺盛,年初至今,铁总已共计招标机车759台(其中内燃机车50台),货车3.77万辆,动车组325标准列。从具体车型上,招标量超预期的是受益公转铁需求的机车和货车,而动车组招标情况总体符合年初的预期。
车辆需求将依然保持旺盛
“公转铁”的政策导向推进,铁总《2018-2020年货运增量行动方案》提出,到2020年,全国铁路货运量将达到47.9亿吨,较2017年增长30%,由此带来的运力保障需求必将带动货车与机车采购量的增加。未来铁总将三年新购置货车21.6万辆、机车3756台,预计采购金额将超千亿元。此外,随着中高端客流的持续增长,未来客运需求的持续增长将成为车辆保有量增长的基石,动车组年采购量将持续当前的高水平位。
● 风险提示:
宏观经济波动,相应政策受到影响,投资力度不及预期风险;轨交市场实际需求低于预期风险;成本上升导致企业盈利能力下滑风险。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《2018年动车组第二次招标》
对外发布时间:2018年10月18日
报告作者:
刘芷君   分析师执业证书编号:S0260514030001
罗立波   分析师执业证书编号:S0260513050002

【传媒】美国私立学历教育回溯与启示:政策影响、产业发展、资产证券化
● 核心观点:
从美国经验看民办学历教育分类管理发展:公立、私立界线清晰,营利性、非营利性分类管理严明
(1)教育体系:公立、私立界线清晰,营利性、非营利性分类管理严明,EMO专业托管公办学校,私立非营利性学校禁止上市;
(2)管理体制:教育管理权全权下放州政府,学校质量由第三方评估机构认证;
(3)优惠政策:公私、营非经费来源区别大,公办学校政府补助高,私立非营利私人捐赠机制健全,私立营利机构公司化运营,享受政府优惠少。
从美国经验看民办学历教育集团资产证券化:从市场追捧到经营恶化退市,资产证券化不能偏离教育初心
美国民办学历教育集团资产证券化开始时间较早,目前已经完整经历了受市场追捧、政策变革带来产业巨变、上市公司经营不善被并购私有化等几个阶段。我们对三个细分领域的三家典型公司进行梳理,总结了高等教育集团、营利性K12学校集团以及教育管理机构(EMO)的资产证券化、上市公司经营以及市场表现等方面特点,分别可以对标目前中概教育集团的资产证券化情况。
对标美国看中国民办学历教育未来发展可能性:政策走向或会类似,产业发展各具特色
1、政策方面对标美国:我们认为未来完善后的国内民办教育体系在教育管理权、分类管理等方面或与美国类似;而在营利性学校政府补贴方面,国内学校短期内仍能享受部分土地及税收方面的优惠。
2、产业发展方面对标美国:我们认为中美教育发展阶段不同,未来产业发展的方向会有差异。高等教育阶段民办高等院校的设立以及招生仍会在国家以及各省教育部门的严格管理下执行,中长期来看不会出现像美国一样产业整体发展恶化的情况;K9阶段国内将会有更多学校选择向专业EMO机构采购管理运营系统及教学体系,EMO市场份额将会进一步集中。
3、资产证券化方面对标美国:我们认为国内民办学历教育集团未来资产证券化的方向将会有三个:(1)完成营利性登记,在A股独立IPO;(2)义务教育阶段无法直接登陆A股,专业EMO将会出现,面向义务教育学历学校的专业教育服务供应商登陆A股或港美股;(3)按照目前的方式继续搭建VIE架构登陆港美股。
● 风险提示:
1、两国文化背景、政策制度、民办教育发展历史不同,照搬发展经验带来的风险;2、国内政策落地不及预期的风险;3、VIE架构的政策风险。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《美国私立学历教育回溯与启示:政策影响、产业发展、资产证券化》
对外发布时间:2018年10月18日
报告作者:
旷   实   分析师执业证书编号:S0260517030002

【银行】9月金融数据点评:二度调整口径,社融增速见底时间或延后
● 核心观点:
1、关于口径调整:新口径同比增速提升至10%以上,但仍在下行
今年以来,社融口径经历了两次调整。第一次为7月份社融将“贷款核销”和“存款类金融机构资产支持证券”纳入社融,下文称“老口径2”,将7月份之 前口径称为“老口径1”;第二次为本次9月份将地方政府专项债纳入社融,  下文称为新口径。9月份三个社融口径同比增速分别为9.0%(老口径1)、9.7%(老口径2)和10.6%(新口径),增速较8月份分别下降0.5、0.5和0.2个百分点,下行趋势延续。
2、地方政府专项债具有接替效应,但额度限制将减弱其拉动作用
从老口径1数据来看,社融同比增速下探幅度略超我们预期,除了表外非标继续收缩外,信用债融资萎缩是主因,可能是由于近期信用债市场风险事件爆发频率提升,导致市场风险偏好下降导致。
从新口径数据来看,社融同比增速下行明显放缓,主要原因得益于9月份新口径中地方专项债大幅增长7389亿元,较去年同期多增4872亿元。但专项债受限额管理,前期的明显放量可能会约束后续增速,导致其对社融的拉动作用趋弱。
3、金融数据滞后于监管,监管和风险偏好下行惯性仍在,见底时间或延后四季度社融数据或受三方面制约
一、12月份是前三年非标新增季节性高点,如果监管没有实质性放松,其到期萎缩将继续拖累社融;二、去年全年社融新增人民币贷款13.3万亿,今年前三季度贷款12.8万亿,预计四季度大幅新增空间不大。三、外围环境不确定、金融监管叠加经济放缓压力,金融体系风险偏好下行惯性仍在,这也将压制社融增速。如果没有实质性对冲政策出台,社融同比增速见底时间或延后。
4、关注政策对冲方式和力度,银行板块相对收益较为确定
目前环境下,政策对冲方向和意愿较为确定,不确定性来自方式和力度。银行作为流动性源头,后续对冲大概率要先利好银行才能利好全市场,加上当前银行板块整体估值水平较低,分红率高,板块相对收益机会较为确定,继续推荐相对收益投资者积极关注。
● 风险提示:
1、流动性冲击超预期;2、利率波动超预期;3、经济增长超预期下滑;4、资产质量大幅恶化;5、政策调控力度超预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《二度调整口径,社融增速见底时间或延后》
对外发布时间:2018年10月18日
报告作者:
倪   军   分析师执业证书编号:S0260518020004

【宏观每日一图】美国圣路易斯联储金融压力指数

圣路易斯联储金融压力指数(STLFSI)衡量市场的金融压力程度,由18个数据构成:7个利率数据、6个收益率息差和5个其他指标。1993年底至今该指数的平均值被设计为0。低于0表明金融市场压力低于平均水平,高于0表明金融市场压力高于平均水平。
截止2018年10月5日当周,该指标为-1.262,已经连续434周低于0。
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