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国金证券晨讯 0215

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发表于 2019-2-15 09:08 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国金晨讯 | 数据放大镜下的海底捞2H18;5G东风下的VR/AR;职教新政影响几何?

国金证券研究所  今天

深度专题
海底捞2H18经营分析,VR/AR专题

研究点评
舜宇光学科技,健帆生物,《国家职业教育改革实施方案》及其影响,财政与城投债月报,1月外贸数据评论




海底捞:“冷”启动引发“热”效应,数据放大镜下的2H18运营分析
消费升级与娱乐研究中心-唐川/孙玮
投资建议
海底捞餐厅运营整体符合我们预期,因此维持2018-20年EPS预测人民币0.31/0.52/0.72元。我们将DCF估值基准向前滚动一年,以9.6%的WACC和2.5%的永续增长率得出公司12个月的目标价为港币22.77元,相当于38x/27x的19/20年PE,由于公司股价近期上涨,下调评级至“增持”。
基本结论
门店增长符合预期。根据国金研究创新中心监控的数据,2018年底海底捞全国门店数为422家,其中新开门店数为180家。考虑到海外门店以及少量尚未正式开业的门店,我们认为海底捞2018年的新开门店数量将达到我们预测的200家目标。公司正加紧开拓低线城市的市场,2018年新进入4个二线城市,17个三线城市,7个四线城市以及2个五线城市。

开店策略:“冷”启动,引发“热”效应。 2018年海底捞超过50%的新店集中在冬季开业运营,我们认为这符合火锅餐饮业态特点,集中在旺季开业有助于迅速吸引人气,缩短门店投入周期以及业绩的爬坡期。同时根据我们监测到的每日客流量数据,海底捞冬季整体客流量约为夏季的四倍。

2H18翻台率整体表现符合预期,但不同线城市之间存在结构性的差异。一二线成熟门店表现依旧强势,翻台率和客流量数据普遍高于新店;三线及以下城市多数为新进入城市的首家门店,门店地理位置通常处于核心商圈,且叠加海底捞品牌效应,开业即火爆,新店整体翻台率不逊于成熟门店。

海底捞消费群画像:学生群体贡献功不可没。通过监测数据,我们发现海底捞的客流量在6、7、8月并没有呈现出明显的波动。结合6月中、高考结束、7月高校生暑期开启,我们认为学生是海底捞非常重要的客户群。 同时这也与海底捞火锅底料线上销售用户画像高度吻合。

未来需要持续关注四个风险点。1)二线城市新店表现相较其他线城市最差,值得重点关注;2)三线城市新店的强劲表现是否能够持续需要继续跟踪;3)部分城市的门店数开始接近理论上限,运营表现出现分化;4)海外门店表现仍不稳定,但欠缺足够的跟踪手段。

风险提示1)食品安全控制不力影响品牌声誉;2)主要供应商为关联方企业;3)原材料价格大幅波动影响净利润。
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VR/AR专题:5G东风已至,VR/AR乘势起航
创新技术与企业服务研究中心-樊志远/宋敬祎/范彬泰
重点关注
高通,歌尔声学,京东方,中颖电子和舜宇光学
基本结论
2018年三季度开始VR/AR行业逐渐复苏,全年市场规模将达到137亿美金,同比成长50%左右。按细分行业来看,2019年预计增长最快的子行业分别是VR游戏,视频/影片观看,商业培训和AR游戏,从VR设备来看,增长最快的品类是基数较小的VR一体机,其次是高端VR头显的出货量。我们认为在索尼,Facebook和HTC等主流大厂VR新品推动下,叠加高通5G移动计算平台骁龙855的发布对于5G VR设备的推出有积极推动作用以及部分地区实现5G网络的商用化将极大提升VR/AR设备的用户体验等有利因素驱动,2019年VR/AR行业将高速增长,我们预计未来三年行业有望继续保持50%以上的高增长态势。

VR/AR设备的出货量增长对于其供应链有较强的拉动作用,高通作为智能手机处理器芯片的龙头,在VR设备领域同样具有非常明显的优势,其次歌尔声学和高通合作成为全球VR设备代工龙头,为索尼代工PS VR 和为Facebook代工Oculus Rift具备较强的产业链整合能力,此外小米为Facebook代工的一体机Oculus Go同样受到市场较高的接受度,今年VR/AR设备的出货量持续增长将使得VR代工龙头歌尔声学和小米科技受益明显。

除了VR芯片和VR代工以外,VR设备出货量增长对于AMOLED屏幕需求起到积极的拉动作用,作为智能手机以外对于OLED屏幕较大的增量市场, AMOLED屏幕需求将进一步提升。从全球OLED面板供应来看,三星市占率接近85%,属于最大的受益者。此外国内显示面板厂商京东方不仅在OLED产能方面积极扩张,而且率先推出适用于VR一体机的专用显示屏幕Fast-LCD,由于VR代工还是以国内的歌尔声学为主,所以国内的显示面板企业也有机会实现大幅增长。

VR/AR设备作为新一代计算平台,打通了线上和线下的连接,在原来智能手机的基础上新增了大量的传感器设备,用于采集更多的用户交互数据。VR头显设备在原有的陀螺仪,加速器和磁力计以外,还配有头部追踪,运动追踪和眼动追踪三大传感器系统。而iPhone X系列首次实现3D感测功能和推出ARkit开发者平台之后,对于AR行业的提速至关重要。AR行业的加速也将有效提升3D感测功能在智能手机中的渗透率,提高各类光学传感器的需求。我们认为在VR设备传感器领域布局的IC设计厂商值得重点关注。

风险提示:5G的商用化对于VR/AR行业的发展具有决定意义,所以如果5G网络的普及不及预期将会影响VR/AR行业的发展进度。VR/AR生态中内容的丰富程度直接影响行业的发展进程,所以在VR/AR平台发展初期内容的不足有可能影响VR/AR行业的渗透率水平。
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舜宇光学科技:公司18年业绩承压,看好19年恢复高速增长
创新技术与企业服务研究中心-樊志远/鲁洋洋/张纯
投资建议
我们下调了公司18-20年净利润分别为25.01(-17.4%)、38.22(-5.0%)、46.85(-0.1%)亿元;对应PE为35×,23×,19×,维持“增持”评级。
事件
2019年02月13日,公司公布了2018年业绩预告:预计全年实现盈利24.7-25.5亿元,同比下滑12%-15%。
点评
2018年下游需求下滑,内部产线改造是主因:2018年,国内智能手机出货量同比大幅下滑超10%,手机厂对供应链cost down压力增大,造成摄像头产业链盈利能力下滑;双摄从高端机型向中低端机型渗透,模组厂普遍毛利率下滑;公司内部模组生产线改造,影响了摄像头出货量以及良率水平;公司新基地产能处于爬坡阶段,增加摊销成本。

人民币贬值,造成3.8亿汇兑损失:2018年5月份起,人民币大幅快速贬值,公司模组重要原材料CMOS成本上升明显,进一步导致CCM毛利率下滑,影响CCM获利能力;另公司年初发行6亿美元债造成了其中2.8亿的汇兑损失。

2019年受益手机摄像头新一轮创新,公司有望恢复成长:2019年三摄、3D摄像头将会快速在高端智能手机中渗透,我们预计全年三摄出货量将会达到1.7-1.8亿台,其中潜望式摄像头手机2500-3000万台,高端摄像头有望改善CCM业务的盈利能力;此外,公司预计2019年6月底模组产线改造完成,预计全年CCM毛利率会有明显回升。

预计2019年公司全年HLS出货量同比增长30%,CCM出货量同比增长12%,VLS出货量同比增长25%。

风险提示:三摄、潜望式及3D摄像头在智能手机中的渗透不及预期;摄像头模组产线升级进度不及预期;人民币汇率短期内剧烈波动的风险。
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健帆生物:业绩增长强劲,核心业务表现亮丽
医药健康研究中心-袁维
投资建议
我们看好公司作为国内血液净化领先企业的成长空间,公司有望在血液灌流及血浆吸附产品不断提升渗透率和覆盖面的同时,实现产品线的丰富,在肾病、肝病、危急重症领域实现体系化的成长,预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.28、1.67元,同比增长41%、33%、30.5%。维持“买入”评级。
业绩
公司公布业绩快报,2018年实现营收10.17亿元,同比增长41.5%;实现归母净利润4.01亿元,同比增长41.0%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.51亿元,较上年同期增长43.3%。业绩符合预期。
经营分析
根据业绩快报公司四季度实现收入3.18亿元,同比增长40%,实现归母净利润9518万元,同比增长18%;实现扣非归母净利润8728万元,同比增长34%。公司Q4继续在收入和扣非利润端保持高增速。

公司核心业务肾病血液灌流产品(HA130血液灌流器)销售收入约为6.6亿元,同比增长44%,如考虑2018年HA130价格有所下调,实际销量增长更为可观,超出预期。陈香美院士发起并组织全国37家临床中心开展的健帆HA130多中心RCT研究结果的公布为HA130在血液透析并发症防治中的应用提供了强有力证据,有助于公司产品获得更广泛的市场认可。

肝病领域公司BS330灌流器实现收入4476万元,同比增长74%,设备类产品销售收入同比增长73%。考虑血液灌流器在终末期肾病和重症肝病领域的潜在适用人群极大,我们认为公司上述业务有望在相当长时间内继续保持高速增长。

费用端公司加大了研发投入力度,2018年投入约4601万元同比增加73%;此外公司在2017年完成2次股权激励的基础上,2018年又完成了预留限制性股票和预留期权的授予与登记,2018年摊销的股权激励费用约为1175万元。

做好主业的同时公司积极培育新增长点,海外业务保持快速增长势头;与众惠保险签署战略合作协议,并投资众惠保险8%初始运营资金债权,合作开发肾病保险与健康管理产品,爱多多肾病相互保险计划已完成保监会备案。

风险提示:解禁和减持风险;血液净化行业的整体监管风险;产品结构相对单一的风险;医保降价风险;行业安全事故风险。
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啥是职教?——《国家职业教育改革实施方案》及其影响
消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳
投资建议
我们认为《方案》受益程度是:学历职业教育>有资格证的非学历职业培训>没有资格证的非学历职业培训。但是总体来说,职业教育整体行业,都是在被支持的大方向上。我们整理了A股和港股相对可以长期跟踪的职业教育的标的,A股主要是非学历职业教育培训公司,港股主要是学历制的职业学校教育,从这个层面上,港股的职业教育公司受益是更为明显的,港股的高校类公司有望从预期回升和实际政策支持两方面受益。持续推荐:中教控股,中国新华教育,新高教集团等学历职教公司。A股建议关注:东方时尚(驾驶培训),亚夏汽车/中公教育(公务员培训)等非学历职教公司。
事件
2019年2月13日,国务院发布《国家职业教育改革实施方案》(简称《方案》),提出了职业教育全方位的政策支持。具体内容包括七个方面:①完善国家职业教育制度体系,②构建职业教育国家标准,③促进产教融合校企“双元”育人,④建设多元办学格局,⑤完善技术技能人才保障政策,⑥加强职业教育办学质量督导评价,⑦做好改革组织实施工作。
点评
职教体系?职业教育是一个非常大的概念。单纯谈“职业教育”板块,涵盖的范围是过广的。总体来说,15-45岁之间,总量大约4亿人以上的中国居民,都是职业教育的潜在受众群体。大体来说,分成两个方向:学历职教和非学历职教。学历职教一般是全日制的,包括中专,职高,技校等中等职业教育,也包括大专等高等职业教育。而非学历职教,我们认为主要分为四个方向:①单位招录考试,主要是指公务员,②职业资格证考试,如教师,证券从业,律师,注册会计师等,③其他资格证考试:除了从业证书考试外,还有一些非从业证书的考试,比如CFA,ACCA,税务师,人力资源管理师等,④职业技能培训:包括达内IT培训,新东方厨师培训等,都是这个范畴的,其中驾驶培训是一个比较特殊的职业培训类别,因为其既是技能培训,又有相应的证书,我们暂且将其划到职业技能培训里面。总的来说,学历职业教育投入更重,和当地地方政府合作更紧密,扩张相对慢。非学历职业教育投入较轻,扩张相对快,空间比较大。

政策出台背景?职业教育,一直是教育所有细分领域里面,政策最支持,政策风险最小的行业。近些年来,每年都有相关的职业教育支持的政策出台。所以,本次政策出台,也是进一步的细化政策支持,对于职业教育的支持态度,是一如既往的。实际上,在2019年1月30日,教育部陈宝生陈部长,已经在讲话中提到要大力发展职业教育,包括“1+X”等,这个政策的出台,其实也算预期之内。

哪些政策具有实质性效应?首先,《方案》中,大部分的政策支持,其实是针对学历职教的,非学历职教涉及的相对少一点。而在非学历职教中,也是更倾向有资格证书的相关职业培训的。所以从大行业上来看,该政策受益程度是:学历职教>有结业证书的职业教育>没有结业证书的职业教育。而我们认为,最为实质性的两条,是①四、建设多元办学格局-中的推动企业和社会力量举办高质量职业教育:这一条,非常重要的点在于,政策重点提出了要引导民办资本和社会力量办学。此前民促法《送审稿》中提到,要限制民办教育公司的扩张,引起市场恐慌。而本政策中,支持社会力量和民办资本办学的口径,对于情绪的回复,是十分重要的。②五、完善技术技能人才保障政策-中的健全经费投入机制:这一条重要的点在于,最关键的问题,经费投入给出了指引,强调要增加职业教育的财政拨款,虽然预计大部分的经费还是来源于地方,但是整体的方向,还是比较明确的。至少对于地方政府和民营资本的合作,是有很明显的推动作用。其他政策条款,大部分是定性的对职业教育进行支持,这两条是最具体,最有可操作性的。而大方向也比较明确,即——中央政策层面支持职业教育发展,而地方政府和民办资本多方面或有合作。

风险提示
民促法送审稿后最终版本尚未落地,仍存一定不确定性;职业教育地方性政策或存在差异等风险。
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财政与城投债月报:城投债提前偿付大扫描
总量研究中心-固收周岳/肖雨/董丹丹
基本结论
本文梳理了2015年地方债置换进程开启以来城投债市场中非条款提前偿付情况,供投资者参考。

截至2019年2月13日,根据我们统计,2015年以来城投债提议提前偿还(非条款提前偿还)的案例总计465个,其中通过400个,未通过或未表决的有65个。2017年以来,城投债提前偿付节奏有序加快,2018年下半年随着地方政府债务置换步入尾声,提前偿付案例数量大幅降低。

提前偿付的城投债满足以下特征:从发行人所在地区来看,提前偿还较多的省份为辽宁、山东、贵州等地;从行政层级和信用评级来看,提前偿还的发债主体资质相对一般;分券种看,提前偿还城投债以一般企业债为主;从发行时间看,基本上都在2015年以前。

在债市环境不变的情况下,提前偿还的成功需要从偿还价格上实现债权人、城投公司和地方政府三方的利益共赢;其次,城投债提前偿还的成功还与债市总体环境有关。

随着地方政府债务大规模置换工作告一段落,置换给城投平台带来的信用支持效应逐渐消失,部分财政支持力度或平台重要程度一般、地方财力不充足的弱资质城投平台可能面临现金流紧张的冲击,因此在择券过程中需要加强资质甄别。此外,随着城投平台商业化转型加速,城投债提前偿付可能基于资产重组或债务人变更等因素,需要引起投资者关注。

1月公共类债券发行情况:1)国债:发行规模回升,利率波动增加;2)政策性金融债:发行量大增,发行利率大幅回升;3)地方政府债:提前开闸,供给放量;4)城投债:发行规模大幅上升,整体发行利率回落,利差走阔。

风险提示:财政收入增速大幅下滑,财政支出不及预期。
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1月外贸数据点评:季节性因素带动出口回升,进出口下行趋势不改
总量研究中心-宏观边泉水/段小乐/林玲/邸鼎荣
数据
数据:美元计价下,1月出口同比9.1%(前值-4.4%),进口同比-1.5%(前值-7.6%),贸易差额391.6亿美元(前值570.6亿美元)。
人民币计价下,1月出口同比13.9%(前值0.2%),进口同比2.9%(前值-3.1%),贸易差额2711.6亿元(前值3950.0亿元)。
点评
1、1月出口同比由负转正、上升幅度超出市场预期,主要原因在于季节性扰动,对美出口依然在下行。进出口贸易的计算,与报关的时间点相关联。由于节假日等季节性因素的影响,每月月底报关时,报关的时间点会出现提前或者延后的情形,因此经常出现两个月数据变化较大的情况。2018年12月和2019年1月,应该属于类似的情形。2018年12月出口同比下滑较多,2019年1月出口同比明显回升,需要结合两个月的数据来共同判断出口的走势。2018年12月+2019年1月的出口同比为1.8%,比2018年低8.1个百分点,表明出口依然在下滑。出口交货值的变动可以较好的印证上面的观点。出口交货值并非根据报关时间点来计算,因此受到节假日等季节性因素的影响较小。2018年12月出口交货值当月同比4.1%,当月同比在下滑,但是下滑幅度没有海关总署的公布值那么大。此外,2019年1月韩国出口同比为-5.8%,表明海外需求依然偏弱。由于受到中美贸易摩擦的影响,对美国出口当月同比依然为负。分国别和地区来看,对美国出口同比依然为负,对欧盟、日本、香港、东盟出口同比均有所回升。分贸易方式来看,一般贸易出口同比回升。分商品类别来看,劳动密集型产品、高新技术和机电产品当月同比均有所回升。

2、1月进口当月同比跌幅收窄,主要原因在于季节性扰动,对美进口依然在下行。与出口分析类似,需要结合2018年12月和2019年1月的数据共同分析进口形势变化。2018年12月+2019年1月进口同比为-4.5%,表明国内、外需求依然偏弱,进口依然在下滑。需要说明的是,1月进口同比回升幅度不及出口,可能的原因在于两者的基数不一致。我们判断,受基数影响,2月进口当月同比将会继续回升。由于受到中美贸易摩擦的影响,从美国进口当月同比为-41.1%,同比跌幅扩大。

3、内外需同步走弱,19年进出口同比均将下行。展望2019年,全球需求下滑叠加中美贸易摩擦负向影响显现,预计2019年出口增速下行。影响2018年出口走势的全球需求和中美贸易摩擦影响均在发生改变,将会对2019年的出口带来实质性的影响。一方面,全球商品需求将会随着全球经济增速下滑而下降,我国出口总体呈现下降趋势。另一方面,中美贸易摩擦负向影响开始显现,我国出口受到进一步的压制。展望2019年,国内外需求同步走弱且大宗商品价格下行导致2019年进口下滑。2019年全球经济整体走弱,大宗商品需求量降低,大宗商品价格整体将会走低,进口增速受价格下降影响拖累。此外,2019年名义GDP同比将下降也在一定程度上制约进口增速表现。不过,2019年进口存在两个方面的积极因素:一是海外设备更新需求可能并未完全结束,机电产品进口增速可能处在较高的水平;二是扩大进口政策可以在一定程度上为进口带来一定的提振作用。

风险提示:1)油价等大宗商品价格上涨,带来输入型通胀,引发滞涨担忧;2)国内需求下滑过快,拖累进口增速;3)海外市场经济增速放缓幅度超预期,导致海外需求快速下降,影响我国出口。
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 楼主| 发表于 2019-2-15 09:21 | 显示全部楼层
【投资策略】或有调整[后市怎么看,戳这儿]

国金证券财富管理  今天


投资策略


或有调整
(A股)


■市场判断
A股三大股指震荡整理,沪指收盘微幅下跌0.05%,但日K线依然六连阳,收报2719.70点;深成指小幅收涨0.60%,收报8219.96点;创业板指也是小幅收涨0.31%,收报1361.94点。市场成交量较昨日有所萎缩,两市合计成交4175亿元,行业板块涨跌互现,OLED概念股再掀涨停潮。

海关总署2019年1月份出口增速数据按人民币计价为13.9%,按美元计价为9.1%,高于市场和我们的预期。海关总署2019年1月贸易差额为391.6亿美元,相比去年12月的570.6亿美元,单月差额有所下降,同比增长1.1倍。今年春节在2月初,受春节错月效应影响,各企业节前抢出口,因此1月份出口数据表现良好。在全球经济和贸易形势并不乐观的情况下,我国出口增长录得超预期增速,我们预计2月出口数据仍存在下行压力。海关总署2019年1月份进口增速数据按人民币计价为2.9%,按美元计价为-1.5%。按美元计价为-5%。相比出口增速,进口增速持续维持低位。1月份制造业PMI指数49.5%,依旧低于荣枯线,其中2019年1月新订单指标下降至49.6%,创2017年以来同期新低。国内经济下行压力明显,内需表现不强劲,对进口有一定程度负向影响。

全球经济走势不容乐观,重点关注中美经贸磋商结果。2019年1月30日中美双方在华盛顿举行首次经贸磋商,讨论了贸易平衡、技术转让、知识产权保护等问题,取得重要阶段性进展。目前,中美贸易谈判已进入90天谈判期的最后一个月的关键期,中美将于2月14日在北京举行新一轮经贸高级别磋商,就共同关注问题及达成中美贸易协议进行深入讨论。我们认为,中美贸易谈判将会进入阶段性缓和,但中美贸易产生分歧的原因在于结构性改革,因此从中长期来看,两国谈判仍是处于胶着状态。

技术上,周四大盘高位震荡,收盘仍站在2700点上方。大盘在分时图上略有顶背离,预计短期大盘或将出现小幅调整。

■操作建议
预计短期大盘或将出现小幅调整。建议激进投资者关注大金融、黄金、电子等,稳健投资者维持六成左右仓位。

投资策略
震荡难免(港股通)



■市场判断
周四恒指跌0.23%,报28432.05点;国企指数跌0.26%,报11170.35点;红筹指数涨0.55%,报4527.06点。大市成交1038亿港元。

外围市场看,美国商务部周四报告称,美国12月零售销售超预期环比下滑1.2%,创下近9年来最大跌幅。由于此前美国政府停摆,这份数据推迟四周才予以公布。这表明此前长达35天的政府停摆确实对美国经济形成了不利影响。美国劳工部宣布,截至2月9日当周美国首次申请失业救济人数为23.9万,预期22.5万,前值23.4万。首次申请失业救济人数超出预期,同样印证了美国经济前景弱化的观点。为避免政府再次关门,美国总统将签署边境安全法案。预计在经济走弱预期背景之下,美联储加息进程将放缓。美联储理事称,目前下行风险显著提升,缩表应在今年底前结束。

内部市场看,海关数据显示,中国1月出口同比(按美元计) 9.1%,预期-3.3%,前值-4.4%。中国1月进口同比(按美元计) -1.5%,预期 -10.2%,前值 -7.6%。中国1月贸易顺差 391.6亿美元,预期顺差343亿美元,前值顺差570.6亿美元。中国1月对美国贸易顺差273亿美元,去年12月为298.7亿美元。按美元计,中国1月对美国出口同比下滑2.4%,进口同比下滑41.2%。中美贸易形势对两国进出口形成的压力开始显现。目前31省份2019年政府工作报告全部出炉,各省2019年经济发展预期目标均已揭晓。其中,西藏设定今年GDP目标为10%左右,为全国最高。多数省份今年GDP目标较去年有所下调,海南、湖北GDP目标则逆势上调。有14省份将GDP目标设为区间值,推动高质量发展成各地聚焦点。经济下行压力仍存,预计扩张性财政政策及货币政策边际宽松会持续。

■操作建议
恒指回撤整理,短期料震荡难免但上行动能未尽衰。建议关注基建、5G等板块。
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