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国泰君安晨报0614

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发表于 2019-6-14 08:46 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国君晨报 | 今日推荐:昆仑能源(0135)

原创: 国泰君安证券研究  国泰君安证券研究  今天
重点推荐:
1、昆仑能源(0135) 石化肖洁团队认为,长输管线剥离倒逼中国石油以公司为天然气整合平台,战略转向天然气下游分销领域,实现估值提升。参考可比估值和分部估值的结果,给予市值 660 亿人民币,对应目标价 9.2 港币。

今日重点推荐:

公司研究(海外):昆仑能源(0135)《陕京线剥离已有预期、战略转向天然气分销》2019-06-13

国家管道公司方案的出台有望成为悲观预期拐点。目前的股价已经反应了陕京线剥离给国家管道公司的悲观预期,我们认为,参考铁塔模式,即便以现金+股权的方式完成剥离,由于大股东的回避表决,回购价格有望溢价,现金的快速回流也给战略调整和发展提供了更充足的资金。同时,长输管线的剥离也将倒逼母公司中国石油天然气板块的战略调整,以昆仑能源为天然气平台,大力发展天然气下游分销业务,无论并购还是合作的方式,下游天然气销售将成为公司盈利的重要增长点。

战略转向天然气分销,凭借母公司上游资源的优势,公司有望实现市占率和估值的双升。中国石油掌握天然气气源1700亿方,2018年国内消费占比60%;而下游天然气分销市场,公司城市燃气业务的市占率仅为8%。战略转向下游分销业务市占率提升空间巨大,参考港股城市燃气龙头企业盈利的稳定性和估值,公司有望实现估值的提升。

LNG接收站业务仍然是利润主要的增长点。基于LNG进口需求持续扩大和公司接收站区位优势,公司LNG接收量仍将维持高速增长。由于接收站总成本60%来源于折旧,符合率的提升将带来气量和单位盈利的双升,是公司2019-2021年利润的最大增量。

风险提示:天然气消费增速不达预期;燃气市场竞争加剧带来毛差下滑。
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