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联讯证券分析报告(0617)

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发表于 2019-6-16 20:53 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【联讯策略周报】韬光养晦,以静制动——2019年第21期

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作者:廖宗魁、康崇利、殷越
经济面临一定压力

(一)内需明显走弱

5月份工业、投资和消费等情况都较弱,经济复苏的不确定性增加。

其一,工业继续回落。5月工业增加值同比增长5%,增速比上月回落0.4个百分点,低于预期。这与发电量数据的走弱是一致的。

其二,投资继续下滑。1-5月固定资产投资同比增长5.6%,增速比1-4月大幅下降0.5个百分点。一方面,房地产的动能有所减弱。1-5月房地产投资增长11.2%,增速比1-4月下降0.7个百分点。1-5月商品房销售面积同比下降1.6%,增速比1-4月下降1.3个百分点。另一方面,基建投资也有所下降。1-5月基建投资(不含电力)同比增长4%,增速比1-4月下降0.4个百分点,地方政府融资趋严可能抑制了基建投资的增长。

其三,消费依然偏弱。5月社会消费品零售总额同比增长8.6%,增速比上月回升1.4个百分点,这可能主要受到五一假期位移的影响,综合来看4-5月消费平均增速仍弱于一季度。

(二)融资条件大体稳定

5月M2同比增长8.5%,增速与上月持平;5月新增人民币贷款1.18万亿元,大致符合预期;5月新增社融1.4万亿元,同比多增4482亿元,存量社融增速为10.6%,增速比上月回升0.2个百分点。

具体来看,5月财政存款同比多增,略微拖累了M2;新增贷款中,企业中长期贷款只有2524亿元,明显低于去年同期的4031亿元,说明在不确定增加的情况下企业的活动力走弱。

我们注意到,近期政策有加力的信号。在全球宽松的背景下,为国内政策进一步放松打开了空间。比如,6月6日,发改委制定《推动重点消费品更新升级,畅通资源循环利用实施方案》,促消费的政策在逐步落地;6月7日,央行行长易纲在回答了贸易战的应对时指出,“我们有很大的空间,如果事态恶化,我们的货币政策将有效应对,我们在利率、存款准备金率上有充足的空间。”6月10日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债发行及项目配套融资工作的通知》,促进有效投资扩大和稳增长的意图较为明显。

我们认为,货币政策应该保持更为宽松的姿态,近期全球央行开启了新一轮宽松周期,也为国内政策打开了空间。我们预计,6-7月间大概率会全面降准,三季度不排除降息的可能。

科创板和沪伦通启动

6月13日,科创板正式开板。从长期的角度看,科创板的推出有利于理顺主板制度上的机制,比如注册制、退市机制、更加透明的信息披露等经过科创板的试水之后,有望在主板逐步铺开。这样将更有利于资本市场服务于实体经济,适应经济高质量发展的需要。

从短期来看,科创板的推出,有利于A股风险偏好的提升,比如在科创板正是开板的消息出来之后,创业板的走势要更强一些。一些与科创板相关的影子标的会受益。

华泰证券发行的GDR即将登陆伦交所,也标志着沪伦通启动。短期来看,华泰证券GDR即将登陆伦交所,对于其扩展国际业务创造条件,会刺激A股股价上行。沪伦通的开通是我国资本市场开放的进一步体现,有利于丰富境内企业融资渠道,也有利于国内券商积极扩展国际业务,短期有望对券商板块形成一定刺激。市场更为开放之后,多个市场的定价会相互影响,更有利于定价的合理化。短期来看,沪伦通东向CDR对A股抽水效应应该不大。

大势判断:韬光养晦,以静制动

虽然本周行情略有反弹,但整体的格局仍然是趋弱的。两市成交量依然不振,市场热点缺乏持续性。从短周期看,市场仍处于2820-2960点的低位平台窄幅波动,6月底G20峰会之前,市场料将较为清淡。

目前市场仍受到多方面的制约:其一,中美经贸关系仍然具有很大不确定性,6月底G20峰会中美元首可能会晤,将决定未来中美经贸关系走向。其二,国内经济复苏势头明显减弱。在4-5月份一系列经济数据均有所回落的情况下,市场对经济复苏担心有所增加。其三,虽然近期宽松政策有加力的迹象,全球也开启了新一轮宽松周期,但就现有的政策力度来看,我们认为还不足以对冲外围风险和经济减弱的负面影响。其四,从市场层面看,6月份A股解禁规模较大,也会对市场情绪形成压制。

在配置策略上,建议韬光养晦,以静制动,等待更为明朗的信号。我们推荐两条防御主线:一条主线是,受益政策宽松加力的板块,比如消费刺激与基建相关板块;另一条主线是,紧握核心资产,在不确定性较大的环境下,风险偏好趋弱,核心资产抵御风险能力更强。

风险提示:政策不达预期,经济下行超预期,外围环境大幅恶化

以下为正文部分

本周(6月10日至6月14日)市场有所反弹,有所行业板块均有所上涨。最终,本周沪指涨1.9%,收于2882点,涨幅靠前的是有色金属、食品饮料、建筑材料和休闲服务板块,而钢铁、家用电器和汽车板块表现相对靠后。


一、经济面临一定压力

(一)内需明显走弱

近日,国家统计局公布了5月份经济数据,工业、投资和消费等情况都较弱,经济复苏的不确定性增加。

其一,工业继续回落。5月工业增加值同比增长5%,增速比上月回落0.4个百分点,低于预期。这与发电量数据的走弱是一致的。

其二,投资继续下滑。1-5月固定资产投资同比增长5.6%,增速比1-4月大幅下降0.5个百分点。一方面,房地产的动能有所减弱。1-5月房地产投资增长11.2%,增速比1-4月下降0.7个百分点。1-5月商品房销售面积同比下降1.6%,增速比1-4月下降1.3个百分点。另一方面,基建投资也有所下降。1-5月基建投资(不含电力)同比增长4%,增速比1-4月下降0.4个百分点,地方政府融资趋严可能抑制了基建投资的增长。

其三,消费依然偏弱。5月社会消费品零售总额同比增长8.6%,增速比上月回升1.4个百分点,这可能主要受到五一假期位移的影响,综合来看4-5月消费平均增速仍弱于一季度。


(二)融资条件大体稳定

5月货币与融资条件大体稳定。5月M2同比增长8.5%,增速与上月持平;5月新增人民币贷款1.18万亿元,大致符合预期;5月新增社融1.4万亿元,同比多增4482亿元,存量社融增速为10.6%,增速比上月回升0.2个百分点。

具体来看,5月财政存款同比多增,略微拖累了M2;新增贷款中,企业中长期贷款只有2524亿元,明显低于去年同期的4031亿元,说明在不确定增加的情况下企业的活动力走弱。

在中美经贸关系恶化之后,外需面临较大的压力,国内货币和融资条件只是保持相对稳定并不足以起到较好的对冲作用,总需求的下行风险仍然很大。

我们注意到,近期政策有加力的信号。在全球宽松的背景下,为国内政策进一步放松打开了空间。宽松政策只会迟到,不会缺席,市场有望受益而走强。比如,6月6日,发改委制定《推动重点消费品更新升级,畅通资源循环利用实施方案》,促消费的政策在逐步落地;6月7日,央行行长易纲在回答了贸易战的应对时指出,“我们有很大的空间,如果事态恶化,我们的货币政策将有效应对,我们在利率、存款准备金率上有充足的空间。”6月10日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债发行及项目配套融资工作的通知》,促进有效投资扩大和稳增长的意图较为明显。

我们认为,货币政策应该保持更为宽松的姿态,近期全球央行开启了新一轮宽松周期,也为国内政策打开了空间。我们预计,6-7月间大概率会全面降准,三季度不排除降息的可能。


二、科创板和沪伦通启动

6月13日,科创板正式开板。从长期的角度看,科创板的推出有利于理顺主板制度上的机制,比如注册制、退市机制、更加透明的信息披露等经过科创板的试水之后,有望在主板逐步铺开。这样将更有利于资本市场服务于实体经济,适应经济高质量发展的需要。

从短期来看,科创板的推出,有利于A股风险偏好的提升,比如在科创板正是开板的消息出来之后,创业板的走势要更强一些。一些与科创板相关的影子标的会受益。

华泰证券发行的GDR即将登陆伦交所,也标志着沪伦通启动。本次发行的GDR的价格区间初步确定为每份GDR20美元至24.50美元。华泰证券将成为首家“A+H+G”上市公司,从目前的三地的定价来看,H股价格最低,其次是GDR定价,而A股的定价最高。A股定价约高于GDR定价13%-40%。也就是说,理论上以发行价获得GDR转换为A股(120天后可以转换),可以获得13%-40%的套利差价。当然未来两个市场的利差、人民币的走势都会决定两者的差价。短期来看,华泰证券GDR即将登陆伦交所,对于其扩展国际业务创造条件,会刺激A股股价上行。

沪伦通的开通是我国资本市场开放的进一步体现,有利于丰富境内企业融资渠道,也有利于国内券商积极扩展国际业务,短期有望对券商板块形成一定刺激。市场更为开放之后,多个市场的定价会相互影响,更有利于定价的合理化。短期来看,沪伦通东向CDR对A股抽水效应应该不大。

沪伦通东向CDR会增加国内投资者的多元化的投资标的,我们预计,一些中国业务占比较大的伦交所企业更可能是CDR的对象。比如,富时100指数中,存在不少金融、消费和医药行业的全球龙头,这也是A股投资者较为喜爱的类型。

三、大势判断:韬光养晦,以静制动

虽然本周行情略有反弹,但整体的格局仍然是趋弱的。两市成交量依然不振,市场热点缺乏持续性。从短周期看,市场仍处于2820-2960点的低位平台窄幅波动,6月底G20峰会之前,市场料将较为清淡。

目前市场仍受到多方面的制约:其一,中美经贸关系仍然具有很大不确定性,6月底G20峰会中美元首可能会晤,将决定未来中美经贸关系走向。其二,国内经济复苏势头明显减弱。在4-5月份一系列经济数据均有所回落的情况下,市场对经济复苏担心有所增加。其三,虽然近期宽松政策有加力的迹象,全球也开启了新一轮宽松周期,但就现有的政策力度来看,我们认为还不足以对冲外围风险和经济减弱的负面影响。其四,从市场层面看,6月份A股解禁规模较大,也会对市场情绪形成压制。

在配置策略上,建议韬光养晦,以静制动,等待更为明朗的信号。我们推荐两条防御主线:一条主线是,受益政策宽松加力的板块,比如消费刺激与基建相关板块;另一条主线是,紧握核心资产,在不确定性较大的环境下,风险偏好趋弱,核心资产抵御风险能力更强。
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