查看: 57|回复: 0

国泰君安分析报告(0617)

[复制链接]

超级版主

发表于 2019-6-16 21:36 | 显示全部楼层 |阅读模式

马上注册海风会员,享受更多便捷服务!

您需要 登录 才可以下载或查看,没有帐号?注册会员

x
政策对冲加码,降息时点或提前——国君宏观周报(20190616)

花长春、韩旭  宏观长春  Today

导读
金融经济数据显示,当前企业中长期融资、投资意愿疲软,高频数据显示下游需求也偏弱。政策对冲加码,降息时点或提前。

摘要
本周焦点:政策宽松加码,降息时点或提前。
(1)本周经济和金融数据显示,当前经济的一个隐忧之一是企业缺乏中长期贷款意愿、直接融资也较为疲软,而这或许受到贸易摩擦下出口向海外转移的影响。
(2)在外部压力仍存下,政策对冲加码,降息时点有望提前。本周出台了专项债可用作重大项目资本金的政策,我们估算将拉动0.75-1.3万亿的基建。央行加大了对中小银行的流动性提供。后续我们认为6-8月有望降准,降息时点或提前。

国内经济:下游需求偏弱,中上游工业品价格普跌。
(1)下游:房地产销售增速放缓,土地成交、供给双双放缓,塔吊利用率连续两个月不及2018年同期。
(2)中游:发电耗煤增速回升,高炉开较为平稳,工业品价格普遍回落。
(3)上游:原油、铜价格回落,铁矿石价格继续上涨。
(4)食品:猪肉价格继续上涨,蔬菜价格回落。
(5)货币:银行间短期利率平稳,汇率较为稳定。

大类资产价格:农产品类大宗价格上涨显著,利好政策下,国内股指修复。

国内外政策:(1)科创版开板,相关领导人在陆家嘴论坛上讲话,郭树清对当下金融行业提出了八点意见。易会满谈到资本市场对外开放未来将推进的9个方面。刘鹤提出要加大金融行业对经济高质量发展的支持,金融行业要回归本源。(2)专项债可用作重大基建项目资本金政策出台。(3)央行加强对中小银行流动性支持。(4)国常会指出,要促进企业进出口多元化发展。(5)IMF指出欧元区增长放缓,需政策协调。(6)欧盟表示不会再与英国就脱欧重启谈判。

下周关注:美国、英国和日本央行的6月利率决议。

正文
一、本周焦点:政策对冲加码,降息时点或提前
本周公布了5月的经济和金融数据,数据透露出当前的一个主要的隐忧是企业中长期融资和投资意愿疲软。
(1)金融数据显示,企业中长期贷款和直接融资同比增量偏弱。信贷方面,企业部门整体贷款同比增量已经两个月为负。其中的中长期贷款本月同比更是连续4个月为显著的负;而社融中直接融资的同比增量今年以来也较为疲软,透露出当下企业融资、进而投资都不积极
(2)反映到实体经济上,制造业投资或持续受贸易摩擦影响。5月整体制造业投资增速虽小幅上行,但其中通用设备、食品行业增速持续下降,与贸易摩擦有关。全球产业链大变迁的背景下,中国出口正在逐步被替代,部分行业向海外转移产业链,这一负面影响或将持续,这可能是短期信贷刺激无法改变的结构性问题。

但值得期待的是,政策对冲正在加码,降息时点或提前。
(1)本周,出台了专项债可作为重大项目资本金的政策,这一储备政策释放了充足的政策拐点信号。我们预计专项债作为资本金使用或带动0.75-1.3万亿基建资金,不过财政政策今年可能出现预算不够用的可能性,全国人大常委会四季度增加专项债、特别国债预算的可能性不能排除。同时银行的永续债需求恐怕明显提升。
(2)消费方面,促消费政策有望加快推进。减税政策可能会持续推动消费者消费倾向,此外预计发改委关于《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费》的征求意见稿也有望出台,进一步提升消费动能。
(3)货币政策方面,降息时间提前的概率加大。生产数据持续乏力,我们的基准情形认为6-8月会降准,四季度降息,但也看到降息时间提前的概率正在增大。当前核心通胀还在继续下行,当前通胀不会成为货币政策的制约。

二、国内实体:下游表现疲软,中上游工业品价格普跌
1) 下游:房地产销售增速放缓,土地成交、供给双双放缓,塔吊利用率连续两个月不及2018年同期。
6月以来房地产销售增速放缓较为明显。根据30个大中城市的高频数据(截至6月14),6月房地产销售增速达-1%,较5月放缓近15个点,各线城市放缓均显著。其中一线城市较上月增速回落近14个点至0.9%,二线城市放缓近21个点至-6.9%,三线城市放缓近6个点至7.5%。(图1)。

6月土地成交、供给均放缓,供给放缓,地溢价率保持平稳(图2)。6月土地成交同比增速整体较5月放缓超30个点至-31%,一二三线城市土地成交增速均放缓明显。土地供应同比增速由正转负至-27.14%,各线城市均放缓。最终土地溢价率整体较为平稳,仅小幅下行,不过各线城市分化,一线城市上升,二三线城市放缓。


6月以来,汽车消费增速依然疲软。根据乘联会数据,6月第一周,汽车销售同比增速达-22%,较5月的-12%依然下行(图3)。


5月塔吊利用率表现不如去年同期。5月塔吊利用率小幅上升近1.7个点至76.5%,但4-5月已连续2个月弱于2018年同期 (图4)。


2) 中游:发电耗煤增速回升,高炉开较为平稳,工业品价格普遍回落。
6月以来,日均发电耗煤增速有所恢复,较5月上升近6个点至-12.4%;6月以来高炉开工率整体与5月保持平稳,保持在71%左右(图5、图6)。



中游工业品表现方面,6月以来,螺纹钢价格回落、库存小幅回升。6月平均看,螺纹钢价格环比回落3.2%,同比增速较上月转负至-2.6%;另外,螺纹钢库存回升,目前已超连续2018年同期水平(图7、图8)。



6月以来,水泥、动力煤价格回落。6月以来,水泥价格小幅回落,平均来看较5月环比略降0.2%,同比增速也略放缓。动力煤价格也回落,环比较5月下降3.2%,同比更是放缓了超10个点至-13.3%(图9、图10)。



3) 上游:原油价格回落,铁矿石价格走高,铜价格回落。
原油、铜价格回落,铁矿石价格继续走高。6月以来,原油价格继续回落,平均来看较上月放缓10%,同比增速亦放缓近7个点至-14.5%。铜价格也回落,平均来看环比下降2.2%,同比增速较上月放缓近4个点至-11.8%。铁矿石价格继续走高,平均来看环比较上月上涨6.6%。


4) 食品价格:猪肉价格持续上涨明显、蔬菜价格回落。
6月以来,猪肉价格持续上升,平均较5月涨2.3%,同比基本持平。蔬菜价格回落显著,平均较5月降7%,同比增速已放缓(图13、图14)。



5) 货币:本周银行间利率较为平稳,人民币汇率也较为平稳。
本周,央行通过公开市场操作净投放650亿,与上周末比,银行间短期的利率较为稳定,此外,人民币汇率基本稳定(图15、图16)。




三、大类资产价格:国内股指修复,农产品类大宗上涨明显
本周,在利好政策出台、科创版开板的带动下,我国股市有较为明显的修复,上证综指周内涨1.9%。大宗商品方面,本周农产品类大宗上涨较为显著,但原油类等价格回落。


四、国内外政策
1、国内部分
(1)本周6月13日-14日,陆家嘴论坛召开。郭树清、刘鹤、易会满等领导人发言。
郭树清对当下金融行业提出了八点意见。包括:(1)金融机构必须以客户为中心。要建成世界金融中心,最重要的是把客户的利益放在第一位。(2)发展个性化金融机构,需要在数量和质量上多发展,要扶持有特色的金融机构,扶持利用数字条件、线下线上结合的金融结构。中国将进一步扩大银行信托保险机构的对外开放,欢迎境外金融机构。(3)企业过度依赖银行,与企业生命周期不匹配。要齐心协力大力发展资本市场,解决直接融资和间接融资一条腿长一条腿短的情况。(4)有的股东把企业视作提款机,必须要完善金融机构公司治理结构。(5)要让违法违规者受到足够的惩罚。市场约束不严格,监管不严格,是间接原因,监管部门必须要敢于执法。(6)大力发展公募私募保险等机构投资者。(7)坚决防止资金脱实向虚问题。目前国际上正在出现监管放松情况,必须警惕影子银行死灰复燃。(8)防止房地产企业融资过度挤占信贷资源。

易会满谈到资本市场对外开放未来将推进的9个方面。易会满讲话涵盖七大重点内容,包括对当前资本市场对外开放工作的介绍,对加强科创板监管工作提出明确的发力方向,提醒投资者在科创板上市初期要关注五个方面的新变化等。其中,关于资本市场的对外开放,他提到,证监会将陆续推出一揽子对外开放的务实举措,包括:(1)推动修订QFII/RQFII制度规则,进一步便利境外机构投资者参与中国资本市场。(2)按内外资一致原则,允许合资证券和基金管理公司的境外股东实现“一参一控”。 (3)合理设置综合类证券公司控股股东的资质要求,特别是净资产要求。(4)适当考虑外资银行母行资产规模和业务经验,放宽外资银行在华从事证券投资基金托管业务的准入限制。(5)全面推开H股“全流通”改革。(6)持续加大期货市场开放力度,扩大特定品种范围。(7)放开外资私募证券投资基金管理人管理的私募产品参与“港股通”交易的限制。(8)研究扩大交易所债券市场对外开放,拓展境外机构投资者进入交易所债券市场的渠道。(9)研究制定交易所熊猫债管理办法,更加便利境外机构发债融资。

刘鹤提到,要加大金融行业对经济高质量发展的支持,金融行业要回归本源。刘鹤提到,下一阶段的金融工作将聚焦以下方面:(1)回归本源,坚定服务实体经济。要加快金融服务实体经济的能力,突出重点,聚焦中小企业和科创企业的需要,提高金融供给的适应性,特别是提高直接融资的比重,着力缓解小微企业融资难、融资贵的问题。(2)打好防范化解金融风险攻坚战,处理好稳增长、调结构、防风险的关系,注意把握好处置风险的力度和节奏。在精准拆弹过程中,要坚决阻断风险跨市场、跨区域的扩散和传染。(3)坚定实施好金融调控,加强货币政策、宏观审慎政策、微观审慎监管政策的协调配合。金融管理部门要注意加大逆周期调节的力度,保持流动性的合理充裕。(4)强化金融基础设施建设。(5)进一步加快改革开放。

(2)专项债可作为重大基建项目资本金政策落地。
6月10日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。其中提到,要支持做好专项债券项目融资工作。(1)合理明确金融支持专项债券项目标准。发挥专项债券带动作用和金融机构市场化融资优势,依法合规推进专项债券支持的重大项目建设。(2)精准聚焦重点领域和重大项目。鼓励地方政府和金融机构依法合规使用专项债券和其他市场化融资方式,重点支持京津冀协同发展、长江经济带发展、“一带一路”建设、粤港澳大湾区建设、长三角区域一体化发展、推进海南全面深化改革开放等重大战略和乡村振兴战略,以及推进棚户区改造等保障性安居工程、易地扶贫搬迁后续扶持、自然灾害防治体系建设、铁路、收费公路、机场、水利工程、生态环保、医疗健康、水电气热等公用事业、城镇基础设施、农业农村基础设施等领域以及其他纳入“十三五”规划符合条件的重大项目建设。(3)积极鼓励金融机构提供配套融资支持。(4)允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。对于专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目,主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目,在评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件的,允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金,但不得超越项目收益实际水平过度融资。(5)确保落实到期债务偿还责任。

(3)央行加强对中小银行流动性支持。
6月14日,人民银行决定于2019年6月14日增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元,加强对中小银行流动性支持,保持中小银行流动性充足。中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品,向人民银行申请流动性支持。

(4)国常会指出,要促进企业进出口多元化发展。
根据中国政府网,6月12日,国务院总理李克强近日主持召开国务院常务会议,要求部署加快建设社会信用体系构建相适应的市场监管新机制;决定进一步推进通关便利化,持续优化口岸营商环境;要求更大力度对外开放,促进进出口多元化发展。其中,关于促进进出口多元化发展,提到“要积极推进同更多国家商签高标准自贸协定和区域贸易协定。研究扩大跨境电子商务综合试验区。鼓励企业完善国际营销网络,推动适应国际市场需求的产品出口。积极增加进口。”

2、国外部分
(1)IMF指出欧元区增长放缓,需政策协调。
根据Wind咨讯,IMF主席拉加德:欧元区增长已经放缓,通胀处于低位,这要求政策协调;欧元区面临的风险包括贸易,无协议脱欧也是欧元区经济的风险之一,此外就是部分国家缺乏结构性改革;欧元区低增长低通胀的现状可能延续更长时间;有必要更好地遵守并执行欧盟财政规则。

(2)特朗普对降息迫不及待。
据第一财经报道,距离6月18-19日议息会议越来越近,美联储按照惯例进入静默期,面对复杂的经济形势,FOMC票委在货币政策问题上面临艰难抉择。美国总统特朗普本周再次将矛头指向美联储,10日特朗普在接受媒体采访时表示,因为美联储不降息,美国处于不利的竞争环境中,这是第一点。随后他又对美联储缩表表达了不满。

(3)欧盟表示,不会与英国就“脱欧”协议重启谈判。
据第一财经报道,日前,最有希望接任英国首相的热门候选人、英国前外交大臣鲍里斯·约翰逊表示,如果欧盟不同意就“脱欧”协议给予英国更好的条件,而他又成功当选英国新任首相的话,他将拒绝向欧盟支付390亿英镑、约合3418亿元人民币的“分手费”。但对于鲍里斯·约翰逊的这一表态,欧盟委员会发言人11日明确表示,欧盟不会与英国重启“脱欧”谈判。他们表示,摆在桌面上的这份“脱欧”协议草案是欧盟与英国通过谈判达成的,并且已经得到其他成员国的一致同意,英国新首相的产生不应该改变目前的状况。

五、下周关注

下周关注美国、英国和日本央行的6月利率决议。



特别声明
本订阅号发布内容仅代表作者个人看法,并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本订阅号内容均为原创,未经书面授权,任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
创建和谐社区,提升论坛人气。
!
回复

使用道具 举报

您需要登录后才可以回帖 登录 | 注册会员

本版积分规则

QQ|小黑屋|手机版|海风股票论坛 ( 闽ICP备05030991号-1 )|网站地图

GMT+8, 2024-3-29 21:03

 
快速回复 返回顶部 返回列表