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海通证券分析报告(0819)

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发表于 2019-8-16 16:08 | 显示全部楼层 |阅读模式

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每日收评

海通证券南京广州路  今天
每日收评   
两市早盘平开后震荡走高,尾盘略有回落,终以小阳报收,成交量略有放大,个股活跃度有所提高,全天六成个股上涨,48只涨停。
板块方面,啤酒、养鸡产业、稀土永磁等领涨,PTA、南北船、钢铁等概念出现调整。
短期股指的探底走强,预示着我们初步摆脱中美贸易摩擦的影响,后市只要消息面不持续恶化,底部区域基本确立。
形态上看,沪、深两市站稳5日、10日均线及年线上方,指标上可关注量能的变化,如能持续温和放量,下周将向30日均线及上方2901的跳空缺口发起冲击。
投资顾问:羊屹
执业证书编号:S0850614010003
江苏分公司南京广州路营业部


每日收评   
今日股指延续大弱小强的格局,上证指数收于2823点,涨幅为0.28%。创业板指数收于1567点,涨幅0.79%,午后指数冲高后回落。科创板股票跌多涨少,8只上涨,20只下跌。
酿酒板块表现活跃,贵州茅台再度创出新高,青岛啤酒涨停。
北上资金今日净流入1.37亿元,近期贸易摩擦与人民币贬值也未导致北上资金大规模流出,主要是当前A股市场估值低于其他市场,也是市场调整空间有限的主要原因。
两融扩容、MSCI因子调整等近期都会带来新的增量资金,各行业内部分化加剧,细分龙头业绩和股价持续上升。看好行业景气度高的龙头股。
投资顾问:吴建
职业证书编号:S0850611080031
江苏分公司南京广州路营业部
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 楼主| 发表于 2019-8-16 16:53 | 显示全部楼层
茅台创历史新高,华为概念续涨,蓝筹与科技共舞到来?

海博士  海通证券e海通财订阅号  今天


市场概述

两市平开,开盘之后指数逐渐走高,恐慌情绪逐渐消散,稀土板块较为活跃,手机产业链个股仍然冲高,市场氛围有所转暖,此后两市开始拉升,创业板指涨逾1%,主板跟涨。午后两市稳步走高,市场明显较近期活跃不少,题材概念你来我往,赚钱效应回升,跌停家数较少,炸板率一般,氛围持续好转。临近尾盘,三大指数略有回落。截止收盘沪指涨0.28%,深成指涨0.57%,创业板涨0.79%。板块概念方面,养鸡、稀土板块涨幅居前;南北船合并、PTA板块领跌。两市共2034只个股上涨,49只个股涨停,除新股外涨停45只;1368只个股下跌,11只个股跌停。沪股通全天净流出1.03亿,深股通全天净流入2.54亿。

投顾观点

今日A股三大股指开盘涨跌不一,盘初震荡盘整之后,逐步震荡拉升,在“金融股搭台、题材股唱戏”背景下,股指不断扩大涨幅。午后大盘高位震荡,人工智能、养殖板块拉升走强,但市场量能未能继续放大,尾盘最终冲高回落。截至收盘,沪指涨0.28%,深成指涨0.57%,创业板指涨0.79%,两市合计成交超过4200亿元。从盘面上看,两市行业和概念板块涨多跌少,行业方面,动物保健、旅游、食品加工、机场、电子设备等板块涨幅居前;船舶制造、日用化工、电子设备、化纤等板块逆市下跌。概念方面,摘帽、稀土永磁、海南自贸区、消费等概念板块走势活跃;天津国资整合、乙醇汽油、工业大麻、外汇局持股等概念板块小幅回调。综合来看,今日沪深两市震荡反弹,市场人气继续回升,赚钱效应突出,午后由于量能不济,指数冲高遇阻回落。鉴于成交量始终未能有效放大,预计短期内大盘仍将围绕年线反复震荡。展望后市,目前A股整体处于底部区域,随着中国金融市场不断的向外开放,外资配置A股的比重也会大幅提升,同时社保基金、养老金、企业年金及银行理财产品资金的不断入市,以A股为首的权益类资产的价值会进一步显现。而科技股才是引领当下与未来行情的主力军,A股的科技股牛市正在悄然到来。短线大盘波动,不改中长期向上趋势,建议投资者轻指数、重个股,密切关注量能变化,建议逢低关注券商、生物医药、半导体、5G、军工及重组概念股,回避股价短期涨幅过高股、政策利空股及退市风险股。下周一应该是行情阶段的试金石。
投资顾问:刘蕾
执业证书编号:S0850611050004
甘肃分公司金昌长春路营业部

今日大盘开盘后窄幅震荡走高,午盘后大盘走势相对较强,临近收盘大盘又震荡走低,但全天基本运行在昨收盘2815.8点上方,成交量还是没能有效放大,弱势行情未改,因此短期大盘以震荡为主,下跌空间有限,大幅上涨乏力,短期内出现反转的可能性也不大。今日个股涨多跌少,大部分个股出现超跌反弹,两市跌停个股仅三只,涨停个股明显增多,猪肉及稀土板块表现相对较强,建议关注中报业绩增长及三季报预增个股的短线机会。展望后市,基本面并未有企稳迹象,在未出现强有力的积极信号前,市场仍会维持震荡走势。短期来看,没有出现持续的热点板块,市场的赚钱效应仍旧较差,仓位较轻的投资者以低吸为主,快进快出,切勿盲目追高;仓位较重的投资者多看少动,静待市场明朗。
投资顾问:牛汉杰
执业证书编号:S0850617040025
甘肃分公司金昌长春路营业部

今日A股市场延续昨日反弹走势,市场对当前各种利空消息进行充分消化,开始回归理性,今天的热点与业绩明确相关。中国平安昨日公布的半年报显68%的增速,白马特征依旧,给市场注入强心剂,带动了整个板块的上行,权重因素作用,也对整个市场产生正面拉动作用。另一值得注意的板块是酿酒。在青啤带领下,重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒出现不错的涨幅。另外医药板块近期活跃,也是值得注意的潜力品种。总体市场上涨的逻辑仍然的业绩,因此投资者近期可关注以上题材白马股投资机会。
投资顾问:贾发国
执业证书编号:S085061101005
甘肃分公司兰州万新南路营业部

本周指数小幅反弹,成交量依旧低迷。从周线上看,下周5周均线将下压到2847点附近,对指数形成明显的压制。预计指数可能回落,继续维持小幅震荡。从这两日个股表现来看,基本面尚可或前期主力资金介入明显的个股,在经过下跌后低位开始反弹;中国平安、贵州茅台等个股在良好业绩支撑下走势强劲。投资者可注意节奏的把握,对低位反弹个股见好就收,大盘蓝筹则可逢低介入。
投资顾问:王伟
执业证书编号:S0850611070035
湖北分公司武汉赵家条营业部





行业研报

医药外包行业:如何看待CRO&CDMO竞争力

商业模式:订单驱动、强者恒强。医药外包行业是依托于医药研发精细化分工产生,CRO&CMO的商业模式清晰:订单驱动和成本加成。由于CRO/CMO的费用与整体研发费用相比,只占了一小部分,大多数药企对于外包服务价格不敏感,但是质量要求高,由于研发试错成本高,选择品牌力强、项目经验丰富的服务商至关重要。头部CRO&CMO项目完成质量高、服务能力强,因此医药外包行业出现强者恒强的竞争格局。

CRO产业规模和人数呈现较好的相关性, CMO/CDMO体量取决于产能规模和利用率。全球龙头公司的单人产出基本维持在15-25万美元/人,但唯一挤入全球前十大的国内龙头CRO药明康德(其中CMO占比28%)单人产出仅仅在8万美元/人左右,和全球龙头相比1-3倍的差距。对于CMO来说,比较单人产出意义不大,毕竟收入规模与生产产能有关,相对与CRO的人均产出,我们认为CMO“坪效”=收入/固定资产原值体现企业生产效率和产能利用率。我们发现,国内CMO企业“坪效”约0.65-2.05,这一指标并不比欧美企业低。

“工程师红利” 是离岸外包最大优势,行业景气度高是在岸外包核心驱动力。由于我国新药研发起步晚,研发投入低,大部分CRO&CMO是基于国内工程师红利,依靠海外药企的订单初步成长起来的。人力成本的优势带来更低的获客成本,订单获取能力强。然而海外市场尤其是欧洲和美国市场发展日渐成熟,行业增长稳定,与此同时国内CRO行业高度景气,是CRO&CMO在岸外包业务增长的核心驱动力。

CRO&CMO业务拓展能够打开成长天花板。国内龙头对标全球龙头,制药龙头辉瑞制药的市值空间远比CRO龙头IQVIA更高,但是我们预计全球CRO&CDMO企业市场空间超过713亿美元(未计算CMO商业化品种), CRO细分领域众多,业务拓展能够打开成长天花板。

投资建议:我们认为国内创新药行业的兴起,研发投入的大幅增加,将维持CRO行业估值处于阶段性高位。重点推荐各细分领域行业龙头:药明康德、泰格医药、凯莱英,关注:昭衍新药、康龙化成、博腾股份等。

风险提示:订单完成不达预期;新接订单数量不达预期;业务拓展不达预期;汇率风险。

【研究员】余文心 范国钦

资料来源:海通证券综合自海通研报等。
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 楼主| 发表于 2019-8-18 20:27 | 显示全部楼层
海通策略:A股优于美股、国内债券 中期进价值布局期
海通策略:A股优于美股、国内债券 中期进价值布局期

  【海通策略】价值布局期(荀玉根,王一潇)

  来源:股市荀策

  核心结论:①纵向比较,A股估值和情绪指标都处于历史低位。横向比较,A股优于美股、国内债券。②市场转势需基本面和政策面共振,库存周期看基本面可能正在赶底,政策面需跟踪谈判及国内政策动态。③市场筑底过程可能还会有反复,着眼中期,已经进入价值布局期,超配科技+券商,核心资产为基本配置。

  价值布局期

  国内经济数据不佳,内外因素交织下,市场表现略显低迷,投资者情绪偏谨慎。中期我们维持《蓄势待发——2019年中期A股投资策略-20190705》、《起跳前的下蹲-20190804》、《布局良机-20190811》等报告观点,认为上证综指3288点以来的调整已进入后期,着眼未来牛市第二波上涨,现在市场已经进入价值布局期。

  1.     A股估值优势明显

  纵向比较,A股估值和情绪都处于历史低位。霍华德曾在《周期》中写道“我们强烈地排斥等到确认底部再开始买入的想法:第一,我们根本没办法知道市场已经到了底部。第二,通常只有在市场下滑的时候,我们想要买的东西才能买得最多。”霍华德在书中给出了评估市场所处周期位置的两个看点:一是市场的估值水平,二是大多数投资人的行为。我们从历史角度看A股估值水平,目前(2019/08/15)A股PE(TTM,整体法)、PB(LF,整体法)分别为16.2倍、1.5倍,对应05年以来估值从低到高的分位数的30.2%、4.7%,A股(剔除银行)PE(TTM,整体法)、PB(LF,整体法)分别为23.8倍、2.0倍,对应05年以来估值从低到高的分位数的41.4%、21.4%,均处于历史偏低位置。1990年以来我们A股经历了五轮牛熊周期,第一轮牛市发生在1990/12-1993/2,当时股市尚未发展成熟,具体用上证综指刻画观察之后的四轮牛市底部,1996年以来的前四次市场底部全部A股PE(TTM,整体法,下同)为11.5-18.4倍,PB(LF,整体法,下同)为1.5-2.1倍,今年年初上证综指2440点的估值水平分别为13.4倍、1.4倍,当前市场A股估值水平较前四次市场底和年初低点基本接近,依旧处于底部区域下轨附近。至于投资人的行为,我们可以参考情绪指标来进行衡量。第一,从风险溢价看,我们以1/全部A股PE-10年期国债到期收益率作为股市风险溢价的衡量指标,2005年以来历史数据显示这一指标存在明显的均值回归特征,A股当前(2019/08/15)风险溢价率为3.08%,远高于2005年以来均值1.67%,处在2005年以来从低到高73.1%分位数,离2005年均值+1倍标准差即3.34%很近了,历史上达到这个极端值后市场触底上涨。第二,从换手率看,截止2019/08/17,全部A股日均年化换手率为167%,而2005年以来年化换手率的高低点分别为1714%、83%,目前处于05年以来换手率从低到高的17.7%分位,处于历史偏低水平。 横向比较,A股优于美股、国内债券。从全球视角来看,当前A股证券化率远低于海外成熟市场。从经济体量上,美国和中国遥遥领先,美国2018年GDP为20.6万亿美元,占全球GDP总量24.0%;中国2018年GDP为13.6万亿美元,占全球GDP总量15.9%;第三名的日本2018年GDP为5.0万亿美元,仅占全球GDP总量5.8%。而从资产证券化率来看,我们通过计算“目前剔除非本土企业后股市总市值/2018年GDP”这个指标来衡量当前该国/地区的资产证券化水平,截至8月17日,中国的资产证券化率仅为66%(仅考量在A股上市的企业),即使加上海外中资股后,目前中国的资产证券化率也只有102%,低于美国(214%)、英国(133%)和日本(110%)等发达国家,更具吸引力。从外资流向来看,历年外资流入A股规模正在不断上升,从2015年的829亿元人民币上升到2018年的3360亿元人民币,预计2019年外资净流入A股3500亿元人民币。近期,美国国债收益率下滑并出现长期和短期国债收益率倒挂现象,这预示着美国经济开始出现衰退,美股市场承压。从美股下跌对A股的影响来看,短期内对投资者情绪有扰动,长期来看中国资产性价比将会提升,有助于全球资产配置转向中国资产。从大类资产比较角度,对比国内债券,从股债收益率看,截止2019/08/17,沪深300股息率为2.59%,10年期国债到期收益率为3.02%,两者比值为0.86,处于2006年以来比值从低到高的89.3%分位,超过3年滚动85%分位数0.84,历史上85%以上分位数标志着市场上涨概率较大,进一步选取沪深300中股息率位于前15的成分股作为整体,计算得到股息率为7.17%,远高于当前的10年期国债到期收益率,目前A股股息率吸引力较大。




  2.   市场转势需基本面和政策面共振

  基本面可能正在赶底。前期报告《牛市有三个阶段-20190303》中我们分析过牛市有三个阶段,第一是孕育准备期,盈利回落,流动性改善推动估值修复,第二是全面爆发期,估值盈利双升,戴维斯双击,第三是泡沫疯狂期,盈利平稳,资金大量流入,估值走向市梦率。今年1月4日上证综指2440点是牛市的反转点,3288点以来的调整是牛市第一阶段的回撤期,借鉴05-07年、08-10年、12-15年三轮牛市,市场结束调整进入牛市第二波上涨,需要基本面、政策面的共振,详见《牛市第二波上涨需要啥条件-20190714》。观察最新公布的7月份主要经济指标,7月当月规模以上工业增加值同比增速4.8%,较6月的6.3%明显下滑,累计同比5.8%,为3月以来新低;1-7月全国固定资产投资同比增速从1-6月的5.8%回落至5.7%,其中7月当月增速回落至5.1%;1-7月社会消费品零售总额同比增长从1-6月的8.4%回落至8.3%,其中7月当月增速回落至7.6%。我们认为基本面可能正在赶底,预计全部A股归母净利同比增速三季度见底,ROE四季度见底。一方面,盈利周期与库存周期对应,根据历史上库存周期平均持续39个月推断,本次库存周期底部在8-9月,最新公布的6月工业企业产成品存货增速继续回落至3.5%,正在逼近历史底部0%附近。另一方面,历史上政策转向积极到盈利见底中间时滞5-9个月,今年1月金融数据见底回升标志货币政策发力,对应盈利见底也在今年3季度。我们预计19Q3的A股归母净利同比为0%,2019年为5%,ROE为9%。往后看1.5年是业绩回升期,预计届时GDP增速稳定在6-6.5%左右,A股归母净利润增速有望回升至10-15%,ROE至12%以上。有人担心未来宏观经济走平,对应微观盈利有底无右侧,我们认为微观盈利将超过宏观GDP增长,这是因为:一是产业结构优化,高盈利行业占比提高;二是行业集中度提高,龙头公司盈利情况更好;三是企业国际化加快,盈利不受限于GDP。 政策面上,我们认为9月也将更明朗,7月30日中央政治局会议定调的宏观政策相比4月19日更积极,跟踪后续货币和财政政策的落地,货币方面,继7月初国常会提出“深化利率市场化改革”、“完善商业银行贷款市场报价利率机制”后,8月17日央行发公告,对改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制提出具体安排,这有助于引导贷款利率下行,LPR报价直接与MLF挂钩,未来央行如降低政策性利率,可以更顺畅带动企业融资成本的下降。财政方面,今年以来全国已累计发行专项债1.8万亿元,财政部要求9月用完今年全年地方专项债2.15万亿元,四季度有可能加大专项债发行额度。




  3.    应对策略:逐步布局

  短期注意估值和持股集中度的结构性差异。当前整体A股市场估值处于历史低位,但市场的不同行业之间还存在着结构性差异。我们分别从三个角度来观察当前A股不同行业的差异,即这一轮市场调整的最大回撤幅度,PE(TTM)、PB(LF)估值所处的历史分位数、代表机构的公募基金的持仓占比(具体情况见表1)。第一,回顾各个行业最近一轮调整的最大回撤幅度,回撤较小的行业分别为白酒(下跌回吐前期上涨幅度的22%,后同)、机场(25%)、保险(25%)、农林牧渔(41%)、食品(41%)、银行(48%)、家电(48%),这些行业在最近一轮的回撤中回吐比例在50%以内,而万得全A为55%,上证指数为65%,沪深300为48%;第二,统计各个行业当前PE(TTM)、PB(LF)处于2005年来的历史分位数,其中PE(TTM)分位数较高的行业分别为计算机(93.3%)、机场(90.7%)、农林牧渔(88.2%)、有色金属(85.8%)、机械(79.9%)、证券(64.6%)、电子元器件(60.8%)、白酒(56.1%),PB(LF)较高的是机场(91.6%)、白酒(66.3%)、农林牧渔(57.9%)、食品(54.2%)、餐饮旅游(53.7%),这些行业当前的估值分位均处于历史均值之上;第三,观察最新基金披露的重仓股情况,我们在《消费占比创历史新高——基金2019年二季报点评-20190719》中指出,剔除港股后19Q2消费股市值占比大幅上升4.8个百分点至50.1%,创历史新高,而TMT占比下降4个百分点至15.5%,回到13年初的水平。具体来看,分行业持仓占比分位数较高的有农林牧渔(98.3%)、白酒(94.8%)、家电(93.1%)、餐饮旅游(87.9%)、食品(86.2%)、机场(82.8%),这些行业的公募基金持仓占比分位数均处在从低到高的80%分位之上。总体来看,农林牧渔、白酒、保险、家电、食品、机场等行业在最新一轮回撤中的回吐比例较小,当前估值分位数偏高、公募基金持仓占比较高,在整体市场处于价值布局区的情况下,这些行业短期仍可能出现反复,当然,中期而言,基本面仍是最核心的变量。 逐步布局,未来偏向科技和券商。我们认为4月8日上证综指3288点以来的市场调整,属于牛市第一波上涨后的正常回撤,从基本面演变趋势和进程看,这次调整已经进入尾声,基本面角度预计全部A股归母净利同比增速将在三季度见底,技术角度上证综指已经步入牛市2浪回调的c子浪,详见《布局良机-20190811》。拉长时间看,上证综指2440点以来牛市的长期逻辑没变,即牛熊时空周期上进入第六轮牛市、中国经济转型和产业结构升级推动企业利润最终见底回升、国内外资产配置偏向A股。空间上,牛市第二阶段的涨幅明显大于第一阶段,因为基本面见底回升,盈利和估值戴维斯双击。未来在市场筑底过程可能仍有反复,因为基本面数据还在下降,中报净利润同比继续回落,但从风险收益比来看,当前是很好的价值布局期。前期报告《牛市第二阶段什么行业最强?-20190730》我们分析过,牛市第二阶段的主导产业符合时代背景,关键是业绩回升陡峭,这次“科技+券商”有望成为本轮主导产业。从风格角度来看,A股价值和成长风格2-3年一轮换,盈利相对趋势是决定风格的核心变量,2016年以来价值占优已经3年多,价值龙头相比成长龙头已没估值优势,未来成长盈利回升趋势将更陡峭,风格正在孕育变化,详见《谈风格:风起于青萍之末-20190710》。对科技股来说,产业政策向科技倾斜,科创板、融资放开等举措将带动VC/PE为科技企业注入增量资金,同时伴随着5G等新技术的推广应用,将带动行业需求回暖以及产生新需求、增加订单,推动ROE改善。科技股最新一轮盈利回升期始于12Q4,高点在16Q1,此后开始回落,至19Q1已持续26个季度。随着三年业绩承诺到期,大量商誉减值损失直接冲抵净利润,盈利处在周期性底部,19Q1通信ROE(TTM)为2.9%,电子为7.3%,计算机为3.5%,均低于A股的9.3%,ROE(TTM)均处在历史偏低位置。未来随着资本市场改革及创新战略的推进,科技股盈利有望进入新一轮回升周期。对券商股来说,随着大股权时代来临,券商业务有望更多元化,成为综合性投行。资本市场增量改革不断推进,并且监管鼓励大行通过同业拆借、repo等方式加大对券商融资的支持,券商金融债发行、短融增额,均有利于券商降低资金成本,提高杠杆率,从而提升ROE。科技和券商有望成为牛市第二波上涨的领涨行业。消费白马、制造龙头代表的核心资产业绩保持稳定,可以作为基本配置。





  风险提示:向上超预期:国内改革大力推进。
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