中泰证券分析报告（0819）

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【中泰一周微视】宏观/策略/金融工程/钢铁/建材/煤炭/地产/化工/食品饮料/轻工/传媒/通信

原创： 中泰证券研究所  中泰证券研究所  今天

目 录
【宏观】梁中华、吴嘉璐（研究助理）：猪价继续大涨——宏观周度观察-20190817
【策略】陈龙、卫辛（研究助理）：企业年金是未来公募基金争夺的方向-20190818
【金融工程】唐军、张晗（研究助理）：情绪择时周报（190818）：情绪维持低位，震荡偏谨慎
【钢铁】笃慧、曹云：库存回落、预期修复-20190818
【建材】孙颖、祝仲宽（研究助理）：广东水泥需求修复存预期差-20190818
【煤炭】李俊松、王瀚（研究助理）：继续看好高股息龙头及山西国改相关标的-20190817
【地产】倪一琛：土地市场降温，部分城市房贷利率上浮-20190817
【化工】商艾华、郭中伟（研究助理）：7月工业生产与出口放缓，油价继续向基本面回归，关注厄尔尼诺推动下农化板块的投资机会-20190818
【食品饮料】范劲松、龚小乐：减税减费效果体现，啤酒业绩加速释放-20190818
【轻工】徐稚涵、郭美鑫（研究助理）：把握家居左侧布局窗口，造纸亦有望迎拐点-20190818
【传媒】康雅雯、夏洲桐：《哪吒》票房破40亿，关注相关板块及流媒体行业-20190818
【通信】吴友文、陈宁玉：适当共建共享，加速5G应用落地-20190818


宏观
梁中华、吴嘉璐（研究助理）：猪价继续大涨——宏观周度观察-20190817
1、下游：土地市场量价齐跌，汽车重回低迷，票房增速大幅回落，需求整体低迷。大中城市商品房成交量下降，土地成交面积大幅下滑。乘用车零售、批发均同比增速大幅下降至-31%和-32%，车市重回低迷。电影市场受七夕支撑，但票房增速仍大幅回落，反映服务类消费走弱。
2、中游：发电耗煤与高炉开工率维持低位，生产端依旧偏弱。发电集团日均耗煤环比上升3.4%，和去年同期相比则下降7.3%。全国高炉开工率较前一周小幅下降至68.1%，持续低位，生产端未有显著回升。发电耗煤同比增速及高炉开工率的低位运行反映生产端依旧偏弱。
3、上游：原油价格回升，动力煤价格下跌，有色价格涨跌互现。上游价格受供给扰动较多，受美国加征关税推迟和原油进一步减产预期影响，国际原油价格近期小幅回升，但地缘政治风险事件不断，全球原油供给仍面临诸多不确定因素，未来原油价格或延续震荡格局。本周动力煤价格环比下跌，电厂煤炭去库存。有色价格和库存涨跌互现。
4、物价：农产品价格指数回升，非食品和工业品价格延续走弱。食品方面，猪肉价格继续上涨，主要是来自供给方面的扰动；受天气影响，蔬菜价格也在上涨，而水果价格继续回落。非食品方面，商品类价格普遍回落。工业品价格趋于走弱，钢煤价格继续回落，水泥价格下跌，化工品有所回升，整体来看，工业品价格下行压力仍然较大。
5、流动性：公开市场大额净投放，银行间利率有所回升，LPR新机制出炉。本周央行开展公开市场操作3000亿元，为对冲税期高峰、MLF到期等因素的影响，央行续作MLF操作4000亿元，但MLF到期3830亿元，本周公开市场累计净投放3170亿元。银行间利率有所回升，R001、DR001、R007、DR007均小幅回升。8月17日央行发布公告，决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成，期限品种和报价行范围也在扩大，LPR新机制旨在提高LPR市场化程度，提高利率传导效率，推动实体融资成本进一步降低。
风险提示：经济下行，政策变动。

策略
陈龙、卫辛（研究助理）：企业年金是未来公募基金争夺的方向-20190818
经过长期发展，现行美国养老保险体系已经形成了三大支柱：第一支柱是政府主导，强制实施的联邦社保基金；第二支柱是企业主导、雇主和雇员共同出资的雇主发起式养老计划；第三支柱是个人负责、自愿参加的个人养老账户。
在美国公募基金中，养老金资产占整体公募基金规模的比例逐年上升，养老金已经发展为公募基金的主力。从1992年到2018年，养老金资产（IRA&DC计划）占公募基金规模的比重逐年上升，从1992年的25%上升至2018年的46%。截至2018年底，美国公募基金的净资产为17.7万亿美元，其中养老金账户达8.2万亿美元，占比46.13%。也就是说，接近半数的公募基金资产来自养老金，养老金已经成为公募基金重要的投资者之一。
我国养老金体系仍然以第一支柱为主，第二第三支柱还处于萌芽期。2019年第一季度末，全国已有8.9万户企业设立了企业年金，参加职工人数达到2438万人，年末企业年金基金结余15596亿元。对企业年金进行补充完善的还有面向机关事业单位的职业年金。目前交纳企业年金主要是央企、国企和部分试点单位。相较于第一支柱，第二支柱的参与度明显不足。
市场展望：
8月配置思路上，继续关注两个方向：一方面，半年报行情已经开始启动，市场或仍将围绕个股中报做文章，尤其是抱团股，对于部分业绩超预期的个股，或仍将维持强者恒强的走势，而对于业绩不及预期或符合预期的，可能存在较强的获利了结压力，建议规避高估值瑕疵，寻找盈利匹配度更好的板块，建议逐步回避业绩不达预期的核心资产；另一方面，科创板上市成功，其赚钱效应有望给存量市场带来溢出效应，尤其是符合国家战略的硬科技领域，有望和科创板形成估值联动。
自上而下提供三个思路：第一，关注抱团板块的扩散行情，如二三线白酒、业绩超预期的医药；第二，受益风险偏好改善的硬科技，如5G、半导体、智能制造、人工智能等；第三，受益地产后周期的家居建材等。
风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，同时与美国贸易谈判，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。

金融工程
唐军、张晗（研究助理）：情绪择时周报（190818）：情绪维持低位，震荡偏谨慎
情绪综合得分
市场情绪综合得分从上期34分略降至29分，其中公募基金仓位连续四周下降，产业资本减持明显，但是北上资金大幅流出现象改善，衍生品和价量指标变化幅度较小。整体来看市场情绪维持低位且略有下降，对接下来一周持震荡偏谨慎观点。
各维度得分如下：
公募基金指标
根据我们的模型估算，公募基金整体仓位从前期78.4%下降至76.7%，连续四周下降，处于过去一年的较低位置，说明部分机构投资者对接下来市场趋于谨慎。
衍生品指标
当前IF、IC、IH期货均处于小幅贴水状态，环比基本持平。50ETF期权隐含波动率为22.2较前期有所上升，整体来看本期衍生品指标变化不大。
产业资本&外资变化
截止目前，过去30日产业资本净减持338亿，处于过去一年3.6%分位水平。北上资金过去5个交易日净流入9亿，处于过去一年中35.2%分位水平。
其他指标
两融余额当前为8945亿，环比基本持平，处于过去一年60.4%分位水平。从筹码浮盈来看，万德全A指数的浮盈从-7.3%上升至-4.8%，沪深300为3.5%，中证500从-9.7%上升至-6.4%。目前60日线以上股票占比为22%，120日线以上股票占比19%。从几个量价指标看市场赚钱效应有所改善。
风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期 变动 ，外部环境超预期变化

钢铁
笃慧、曹云：库存回落、预期修复-20190818
投资策略：本周上证综合指数上涨1.77%，钢铁板块下跌0.09%。近期钢厂检修现象增多，利润下滑对产量的调节机制开始明显见效，前期过度收缩的吨钢盈利有望修复。7月地产投资数据依然强劲，反映真实需求同比并未弱化，需求的环比回落仅是季节性因素。7、8月的钢价和原料价格下跌隐含了市场对需求的悲观预期，而在需求并未实质收缩的情况下，加上金九银十旺季来临在即，市场预期有望向上修复，带来钢矿价格和股价的阶段性反弹。建议关注标的包括方大特钢、三钢闽光、宝钢股份、河北宣工、金岭矿业、海南矿业等。
风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

建材
孙颖、祝仲宽（研究助理）：广东水泥需求修复存预期差-20190818
1）水泥：从年内预期差角度看，西北区域和广东区域值得关注。开年以来货币环境相对宽松，尤其是财政发力明显；专项债融资的预先放松叠加大量区域建设规划为基建能力端保驾护航。西北区域受基础设施建设和政府投资影响较大，陕西、新疆、甘肃1-6月水泥产量同比均增长明显，且固定资产投资、房地产新开工等均有明显增长。我们认为区域内的水泥企业（天山股份、祁连山、西部水泥）将受益于需求端回暖带来的弹性。广东地区1-6月水泥产量呈现2.4%左右的下滑，核心原因是上半年雨水天气较多（我们粗略统计比去年上半年多30天左右），但是整体需求刚性仍然较强（固定资产投资10.7%，房地产投资13.3%，均超过全国平均水平），且近期降幅开始收窄；从这一点看，我们认为广东区域的需求下半年是有可能超预期释放的。而广东水泥行业定价较为市场化，因而上半年水泥价格表现疲软，一旦下半年需求出现回暖，价格是具备上涨动力的；区域内龙头企业（塔牌集团，华润水泥）盈利端的预期差值得关注。长期仍然关注价值和现金流。长期来看分红能力和资产价值仍然是核心，海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段，虽然以年的时间维度看，后续价格和盈利有回归均值可能，但是资产端的安全边际已经逐渐明晰，我们仍然建议看长做长。水泥近期库存低位运行，7月底沿江地区熟料开始提前回涨，今年水泥淡季基本平稳度过，我们认为这体现了当前龙头企业较强的产能控制力，有利于提振对于下半年南方地区水泥企业盈利稳定性的预期。
2）下半年品牌建材仍然需求总量有韧性，亮点在龙头的结构性增长。在三四线去化率预期走低、但在手土地仍然较多的背景下，上半年房企对新开工环节仍然倾斜了较多资源；但是我们也不断提到，大量需要竣工交付的在建房屋仍然将对品牌建材需求形成较为明显的支撑，同时也可以期待下半年是否会加速释放；尤其是对to B品种（三棵树、帝欧家居、东方雨虹、亚士创能等企业），在近年房企持续提升集中度的情况的情况下，相关品牌建材企业深度绑定龙头房企，增长确定性较高（由于整个链条高杠杆，主要风险来自于信用环境）。
To C或 To 小B品种伟星新材、北新建材主要期待来自于渠道端带有协同效应的品类扩张，是能为企业带来较大边际增量的，伟星的咖乐防水、北新的龙骨业务都是值得重点关注的；另外凭借品牌优势适度介入To B端也是公司维持竞争力的合理选择。（相关业务贡献盈利可能需要较长时间，更建议预期低点进行配置）
3）玻璃与玻纤是否能看找到资产端安全边际和较好的配置时点？玻璃随着前期点火企业的产能冲击基本被消化，且企业产销率恢复不错，价格已经阶段性企稳，旗滨集团承诺较高分红比率（当前预期股息率水平约为7%-8%），我们认为资产的安全边际是较高的，可以积极配置。玻纤板块中，中材科技由于玻纤业务有结构性的成本优化抵御了前期价格的下滑，上半年整体盈利稳定；且风电叶片高景气促使公司整体业绩高速增长，目前时点看估值不贵，增长确定性较高。中国巨石由于业务相对单一，上半年受到景气度影响盈利有所下滑，但是公司仍然在持续构筑成本和布局优势，如果下半年行业景气持续承压，是能寻找到较好的左侧配置时机的。
风险提示：房地产、基建投资低于预期 宏观经济大幅下滑 供给侧改革不及预期、政策变动的风险，玻纤价格下滑超预期 。

煤炭
李俊松、王瀚（研究助理）：继续看好高股息龙头及山西国改相关标的-20190817
核心观点：上周，煤炭板块上涨0.6%，沪深300指数上涨2.1%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：产地方面，内蒙鄂尔多斯地区受港口及下游化工采购较差，铁路发运量有所减少，部分煤矿库存增多，煤价下行压力犹存。陕西地区整体在产煤矿整体装车情况一般，个别煤矿跌多涨少。港口方面，台风过后港口装卸作业基本恢复正常，下游需求少量释放，六大电厂库存下降至1661.7万吨水平，但仍处于高位，电厂采购积极性仍然不高。从当前时点看，由于供给端的平稳释放叠加库存高位导致的需求疲软，后续动力煤走势预计仍将较为弱势，存在进一步窄幅下跌的空间。焦煤：目前下游焦化厂开工率较为稳定，限产对其作用力度趋弱，因此对于焦煤需求也有所好转。叠加焦炭价格再次提涨对上游价格打压意愿继续减弱，焦煤价格短期预计继续以稳为主，甚至有概率小幅上涨。焦炭：供给侧，焦企开工相对稳定，从唐山区域看，环保限产力度减弱，部分焦企开工率有所回升，焦企焦炉结焦时间下降在20-36小时不等。需求侧，本周下游钢厂开工率呈现下降态势，且库存维持在较为健康水平，补库动力稍显不足。考虑到目前钢价仍处于近期低点，后续对于原料的提涨将会较为抵触。综上所述，短期焦炭价格预计以稳为主。投资策略：继续看好高股息龙头及山西国改相关标的。本周7月各项数据陆续公布，其中1-7月固定资产投资累计同比回落0.1pct、1-7月房地产投资累计同比回落0.3pct，7月火电发电量同比下降1.6pct；叠加7月份社融及信贷数据不及预期，说明国内经济下行压力依旧较大。当前国际贸易因素对于A股的边际影响总体趋弱，但仍可能出现反复并造成市场短期震荡，在这种背景下业绩稳健&高股息率核心资产的价值性将愈发凸显。此外，在历经两年多时间的摸底和准备后，我们认为山西煤炭企业集团混改（资产注入或整体上市）有望进入加速阶段，建议持续关注。主要推荐行业龙头&核心资产：陕西煤业、中国神华，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业，焦炭标的建议关注开滦股份、山西焦化、金能科技，以及煤炭供应链标的瑞茂通。
风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。

地产
倪一琛：土地市场降温，部分城市房贷利率上浮-20190817
行业跟踪：
一手房：成交环比增速-14.16%，同比增速-7.35%（按面积）
本周中泰跟踪的40个大中城市一手房合计成交面积398.88万方，环比增速-14.16%，同比增速-7.35%。其中，一线、二线、三线城市一手房成交面积环比增速分别为-10.14%，-13.79%，-16.43%；同比增速分别为-13.49%，3.87%，-20.87%。
二手房：成交环比增速0.42%，同比增速-1.32%（按面积）
本周中泰跟踪的14个大中城市二手房合计成交面积130.72万方，环比增速0.42%，同比增速-1.32%。其中，一线、二线、三线城市二手房成交面积环比增速分别为0.27%，1.63%，-4.49%；同比增速分别为-10.15%，1.15%，9.01%。
库存：可售面积环比增速-0.90%（按面积）
本周中泰跟踪的15个大中城市住宅可售面积合计5166.82万方，环比增速-0.90%，去化周期29.01周。其中，一线、二线、三线住宅可售面积环比增速为-0.99%，-0.79%，-0.88%。一线、二线、三线去化周期分别为37.52周，21.73周，28.84周。
10个重点城市推盘分析（数据来源：中指）
根据中指监测数据，（8月5日至8月11日）重点城市共开盘56个项目，合计推出房源8242套，其中一线城市开盘924套、占比11.21%；开盘项目平均去化率达到65.9%，其中二线城市平均去化率为74%。
投资建议：本周一手房成交环比同比有所下降；二手房成交环比同比有所放缓，结构上看一二线城市环比依然保持正向增长，去化率方面，重点城市开盘率为65.9%，与上周相比有所上升。
政策方面，7月全国房贷普遍上涨，7月福州地区房贷利率全线上调，首套房贷款利率平均值为5.37%，环比上涨0.27%；杭州四大行均已上调房贷利率，首套房贷基准上浮10%，二套上浮15%。
      融资方面，7月房地产类信托募集规模为584.25亿元，环比下滑近两成；国家发改委表示将进一步完善房地产企业发行外债备案登记管理，防范潜在风险，预计房地产行业融资将进一步收紧。
      7月全国房地产销售数据出炉，单月销售同比回正但未来下行压力仍在，展望下半年，在政策维稳，融资边际收紧的背景下，我们预计行业销售大概率在三季度二次探底，结合历次周期看，基本面探底的板块估值低点通常对应着不错的买点，且目前板块估值处低位，仓位也较低；同时，随着国内经济下行压力加大，外部进入宽松周期，地产股盈利确定性高、股息率高的优势开始凸显；建议持续关注基本面优良的高分红、高信用行业龙头：万科、保利、华夏幸福，及致力于降杠杆、提分红、优化内控、业绩进入释放期的成长一线：融创中国、旭辉控股集团。
风险提示：三四线销售下行压力继续加大；流动性持续收紧。

化工
商艾华、郭中伟（研究助理）：7月工业生产与出口放缓，油价继续向基本面回归，关注厄尔尼诺推动下农化板块的投资机会-20190818
»宏观数据
本周公布了7月份工业增加值、出口交货值及固定资产投资数据，整体工业生产、出口和固定资产投资仍在放缓，这和当前需求下行、工业价格通缩，企业利润下滑并主动去库存的背景保持一致。厄尔尼诺是推升农产品价格上行的主要动力，或推动农化板块需求。未来关注全球逆周期政策下外需的变化及厄尔尼诺推动下农化板块投资机会。
»原油市场
本周原油市场回顾：美国推迟对部分商品加征关税，避险情绪缓和，然而国债收益率的倒挂加重了市场对美国经济衰退的担忧。本周BRENT原油期货价格为58.64美元/桶，较之前一周上涨1.26美元/桶，涨幅2.15%；8月16日WTI原油期货价格为54.87美元/桶，较之前一上涨0.93美元/桶，涨幅1.71%。本周影响油价的主要因素包括：（1）美国部分推迟加征关税，避险情绪缓和，上周美国贸易部宣布推迟对部分3000亿关税名单中的商品加征关税，前期price in的中美贸易冲突加剧的担忧出现缓和迹象，避险情绪缓和；(2)美国国债收益率曲线倒挂，加重经济衰退担忧,美国2年期与十年期国债出现2008年金融危机以来首次倒挂，收益率倒挂是经济衰退较为有效的指标，市场对经济衰退的担忧情绪日渐浓厚；（3）沙特计划控制8、9月原油出口量，沙特一名官员表示，沙特将控制8、9月份石油产量在700万桶以下，以帮助消耗全球石油库存，并使市场恢复平衡。（4）美国钻机数连续6周下降后出现回升，美国本周钻机数增加6台，至770台，这是美国连续第六周钻机数下滑后首次回升但仍保持回落趋势，钻机数据通常领先美国原油产量4个月左右，持续下滑的钻机数或预示着美国原油产量增速的下滑。
»石化产业链
石化产业链处于景气下行周期，低油价为产业链提供较高的成本优势，中间环节产品的价差将持续走阔，重点关注中间环节生产及一体化企业。
风险提示事件：下游需求萎靡的风险；产品价格下行的风险。

食品饮料
范劲松、龚小乐：减税减费效果体现，啤酒业绩加速释放-20190818
8月组合：啤酒表现抢眼。本月推荐组合标的涨跌幅分别为五粮液（4.63%）、口子窖（-0.82%）、青岛啤酒（13.05%）、伊利 股份（-8.01%）、绝味食品（-1.16%），组合收益率为2.00%。同期上证综指下跌-3.71%，组合领先上证综指5.71%。
7月社零数据点评：上半年核心零售公司表现强势，食品饮料增速稳中有升，减税降费效果开始体现。从7月整体社零数据来看，7月社零总额增速7.6%，环比下降2.2pct，增速回落主要是6月汽车促销提前透支了7月消费能力，但是从核心零售公司数据来看，上半年依然有不错表现，2019H1永辉、红旗、联华、三江净利润增速分别为45%、45%-55%、150%-250%、97%，表明国内消费韧性十足，消费仍然是拉动经济的主要动力之一。从7月食品饮料行业社零数据来看，7月粮油、食品类增速9.9%，环比提升0.1pct，饮料类增速9.7%，环比提升0.6pct，烟酒类增速10.9%，环比提升2.7pct，板块在高基数下整体表现较好，食品饮料依然是整个大消费中最具确定性的板块之一。同时，减税降费的效益从二季度开始体现，减税对于低利润率的板块与标的（如啤酒、顺鑫）和定价权较强的板块（如白酒、调味品）所贡献的利润弹性更为显著。
啤酒：结构加速升级+减税效果体现，业绩加速释放。本周啤酒龙头青啤和华润公布半年报，加上前期公布的百威英博和嘉士伯，各大啤酒厂商2019H1在中国表现优秀，受益结构的快速升级及二季度开始增值税税率下调的红利，在销量稳定的情况下利润均实现了快速增长。2018年啤酒相对收益明显，2019年龙头股价表现优异。2018年重庆啤酒收益率为51.8%，华润啤酒为-1.9%，青岛啤酒为-10.5%；领先上证和申万白酒（-23.4%）。2019年至今龙头青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒绝 对收益均达到近50%。如18-19年两年来看，核心啤酒企业表现不差于优质白酒。我们再次强调啤酒行业结构升级趋势明确，利润释放拐点已现，今年下半年及2020Q1仍将受益增值税税率下调的同比影响，未来2-3年核心企业进入利润释放期。
青岛啤酒：2019H1公司归母净利润增长25.2%，其中2019Q2增长29.6%，大幅超市场预期。公司上半年销量增长3.6%，Q2销量增长1.2%，表现稳健。价格方面表现突出，上半年吨酒收入提升5.4%，其中单二季度提升6.0%，对比一季度的4.5%明显加速，主要受益于：（1）单二季度结构升级加速，青岛主品牌销量增长4.2%，比整体销量增长快3.0个pct，而一季度仅快1.9个pct；其中高端产品Q2销量增长9%，比整体销量增长快8个pct，而一季度仅快4个pct。公司产品迅速向高端升级大幅提升了Q2吨酒收入。（2）增值税税率下降，2019年4月1日开始增值税税率从16%下降到13%，部分减税红利转化为价格提升。强劲的价格提升抵消了成本压力，使公司2019Q2毛利率上升0.96个pct。再叠加税金及附加率的下降及良好的费用控制，单二季度净利率上升1.62个pct。
华润啤酒：2019H1公司净利润同比增长24.1%，也有20%+的快速增长。上半年公司销量增长2.6%，止住去年的下滑趋势。吨酒收入增长4.5%，主要受益于：（1）产品结构进一步提升，中档及以上产品销量增长7.0%，快于整体，同时喜力加强了公司的高档酒产品组合。（2）增值税税率下调提升了出厂价格。华润由于回瓶率较高，成本压力弱于青啤，吨酒收入的上升同样完全覆盖率成本增长，2019H1毛利率上升1.8个pct。销售费用率上升0.8个pct，主要系加大广告投入及收购喜力中国的影响。
百威英博：2019H1百威中国收入增长7.4%，销量下降0.2%，吨酒收入增长7.6%，EBITDA维持21.6%的高速增长。其中2019Q2收入增长7.1%，销量增长0.6%，吨酒收入增长6.5%，EBITDA增长24.4%。公司超高端组合维持两位数的销量增长，Corona和福佳表现突出。
嘉士伯：2019H1嘉士伯中国净收入大幅增长19%，其中销量增长9%，吨酒收入提升10%，量价均表现出色。公司价格增长同样受益于结构升级及增值税红利，高端产品组合销量增长9%。同时公司从西部扩张到东部大城市，取得良好进展。地方品牌乌苏和大理均实现两位数增长。
白酒观点：茅台靴子落地后确定性增强，提振板块投资情绪。本周白酒板块整体表现靓丽，白酒指数上涨7.87%，其中茅台股价继续突破千元大关，再创历史新高，集团方案落地后，治理结构短期隐忧消除，全年业绩确定性亦增强，若中秋发货管控到位，一批价将适度下行，明年提价预期则会强化。目前市场关注中秋备货情况，其实中秋的销量占全年比例已经下降，节日消费集中化后，现在主要是看春节的动销，春节基本决定全年趋势。我们认为茅台中秋放量落地后，普五价格亦将跟随回落，但仍将保持顺价趋势，这对五粮液而言仍然是不错表现，价格的实际情况还是重点看明年春节渠道反馈。我们继续维持中秋旺季献礼+估值切换逻辑，三季度末行情建议积极参与。
名酒批价跟踪：茅台继续惜售，普五、国窖跟随上行。
茅台：本周飞天茅台一批价回归2300元以上，尽管部分经销商9月份货已经到达，但惜售心态仍旧较强，后续重点观察直营放货进度。
五粮液：本周八代普五主流一批价在970元左右，终端实际成交价在千元以上，零售指导价1399元的渠道接受度有待进一步观察。
国窖1573：一批价保持790元左右，本周国窖销售公司将终端“熔断奖励”价格考核标准调整为不低于900元/瓶，较此前提升40元，以进一步挺价，目前国窖价格存在较强的上行趋势。
顺鑫农业：二季度牛栏山渠道动销良好，华东地区收入增速40%以上，山东、华南地区收入增速20%-30%，预计二季度白酒收入增速在25%左右，考虑结构升级+增值税下调影响，白酒利润端增速有望达40%以上。
海天味业：调味酱增速回暖，净利率持续提升。2019Q2公司收入增长16.0%，归母净利润增长21.8%，均达到年度规划目标。2019Q2公司主营业务收入增速为13.1%，环比Q1的15.6%略有放缓，系季度间正常波动。分品类看，2019Q2酱油、蚝油、其他调味品收入增速环比Q1均有不同程度放缓，但调味酱增速保持回暖趋势。分地区，2019Q2西部和中部区域基数较小，受益渠道开拓增长较快，南部和北部区域仍维持了稳健的增长趋势，东部区域增速放缓较明显。我们认为主要系前期人员调整影响了短期销售，公司一段时期会进行销售人员岗位调整以保持工作活力，待调整完成后短期影响将消除。2019Q2公司毛利率下降3.8个pct至43.8%，主要系：（1）原材料及包材成本上升，如大豆、玻璃瓶、添加剂，公司为应对国际贸易环境的不确定性对大豆进行囤货以锁定价格，存货中的原材料增加3.6亿；（2）产品结构影响，非酱油占比进一步提升，但酱油品类毛利率更高；（3）上半年技改带来的资本开支较高，阶段性导致成本项制造费用中的折旧摊销提升。费用方面，公司控制良好，销售费用率由于部分经销商选择了产品自提的方式大幅下降。受益期间费用率下降，2019Q2公司销售净利率提升1.31个pct至27.28%。海天作为调味品龙头将持续受益产品结构升级和品类扩张，生产效率不断提升，渠道护城河加固，继续看好。
汤臣倍健：7月线上线下均回暖，预计三季度业绩环比提速。从线上电商看，汤臣收入增速恢复至20%，环比19Q2显著回暖。根据阿里系数据，7月保健品行业销售额增速9.4%，环比6月下降6.8pct，主因6月有618大促；7月汤臣倍健销售额1.18亿元，同比增速20.1%，环比6月增速8.9%提升11pct，7月平台最低价政策影响波动逐渐消除，公司积极调整电商政策，增速回暖。7月线下药店渠道发货收入增速环比改善。根据我们草根调研，预计7月药店收入增速在小双位数，主品牌收入增速稳中有升，大单品健力多+健视佳增速预计40-50%增长；益生菌收入占比较低，目前还在推广中。7月线下增速改善，我们认为一是前期库存有所消化，二是终端动销活动增加，健康大讲堂、夺宝奇兵销售竞赛、万店大会战等促销活动拉动明显，预计8月会持续改善，收入增速有望恢复前期较快水平。医保政策的影响在边际下降，建议积极关注。
乳业：伊利7月收入增速预计15-16%，妙可蓝多奶酪爆发式增长。伊利：根据渠道调研数据，伊利整体7月收入依旧保持较快增长，其中大单品安慕希、金典增速均在20%以上，7月金典原味买赠力度加大，基础白奶增速个位数，优酸乳、舒化奶增速恢复到10%左右，儿童奶整体一般。买赠略有加大，渠道库存保持健康，品项均衡保证可持续增长。妙可蓝多：公司19H1 公司实现营业收入 7.14亿元，同比增长 53.82%；归母净利润 1073.33 万元，去年同期-906.51 万元显著好转。19H1奶酪爆发式增长113.47%，液态奶、贸易保持2.19、1.53亿元稳健收入。一是公司加大广告投放，增加消费者认知，提升品牌力；二是积极开拓新客户，加强渠道建设。分区域看中区、南区空间大，19H1经销商数量总计2085个，净增加387个。结构升级驱动毛利率稳步提升2.34pct，销售费用稳健投入，利润逐渐释放。现金流转好，企业造血能力不断增强。产能利用率提升，整体盈利能力转好。
投资策略：行业结构性机会依旧明显，即使经济增速下行，运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。参照美国、日本等发达国家的发展经验，消费都是经济增长的绝 对主力，中长期领涨。后期减税降费发力以及外资的流入，食品饮料板块有望不断超预期。当下核心上市公司估值不贵，我们长期最看看高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等；啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。
风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

轻工
徐稚涵、郭美鑫（研究助理）：把握家居左侧布局窗口，造纸亦有望迎拐点-20190818
本周我们对顾家家居、梦百合等公司中报及最新业绩情况进行更新，并调研集友股份。
本周核心组合：中顺洁柔、太阳纸业、欧派家居、帝欧家居、顾家家居
定制+成品板块：重申家居逻辑，建议左侧布局。1，行业端竣工+低基数效应，下半年板块业绩环比向上。1）下半年竣工修复值得期待，保利、金科等房企中报披露竣工面积同增50%以上。2）基数效应显著，家居公司18H1普遍20-30%+收入利润增长，18Q3/Q4回落至10%+，低基数奠定19H2增速环比向上条件。2，α端看好两条主线跑出超额收益。1）整装渠道红利释放标的。我们测算二手和存量房翻新市场带来的家居流量规模是未来5年增速最高的细分市场，中长期整装业务合作壁垒将加深龙头企业护城河，体现其成长性。建议关注全品类+客单价提升+整装渠道红利标的【欧派家居】【尚品宅配】。长期看，一线品牌龙头有望凭借相对优质的渠道资源和品牌力形成范围经济差异，建议提前左侧布局。2，受益精装房渗透率提标的。精装房驱动力上从顶层设计到市场供需，产业链逻辑连贯。目前国内精装房渗透率仍较低，逐步从一二线向三四线推广，未来3年精装房市场依旧保持高景气度，季度波动不改长线逻辑，建议关注客户优势+规模效应提升的【帝欧家居】。
软体板块：估值形成安全垫，中长期成品赛道好。贸易关税加征+床垫反倾销，短期软体企业出口业务承压。中长期，外部冲击利好行业产能出清，具备海外产能的头部企业优势明显，下半年成本红利有望对冲部分影响。建议关注市值历史底部，估值提供高安全边际，公司基本面边际变化向上，管理架构调整逐步形成合力的【顾家家居】。
造纸板块：我们认为今年一季度吨盈低位导致市场对造纸板块19年的悲观预期提前释放。当下时点，我们认为文化纸有望迎来业绩拐点。1）企业主动补库存的意愿在增强。以铜版纸为例，一季度末行业库存水平降至近三年低点，反应了大家对于价格的悲观预期。但近两个月以来市场重新进入加库存状态，表明市场对于纸价见底的预期在增强。2）目前成品文化纸价格已经企稳，而上游木浆价格较年初显著下跌，导致企业吨盈水平明显回升。目前双胶纸，白卡纸的吨盈水平基本持平于去年同期，铜版纸吨盈优于去年同期水平。我们认为，文化纸行业二季度业绩有望超预期，若后续库存企稳，伴随造纸传统旺季降临，企业盈利能力有望持续回升。推荐成本控制能力优于同行的文化纸龙头【太阳纸业】。生活用纸板块：当前港口库存依然处于高位，全球木浆出货量显著放缓且需求端并无重大改善。阔叶浆后市仍存在补跌机会，生活用纸企业成本压力有望继续释放。推荐生活用纸确定性较高的龙头标的中顺洁柔。
包装板块：推荐箱板瓦楞龙头合兴包装。纸包装是包装行业最大的子行业，行业规模约3000亿元。当前行业格局极为分散，对标发达国家，市场率具备提升空间。从产业链附加值看，无论从行业天花板还是市占率基数上，我们均看好箱板瓦楞包装未来集中度提升的潜质。通过改变重资产扩张模式，能够快速提升龙头扩张的速度，降低扩张成本。传统业务上，公司全国化的产能布局大幅提升了大客户服务粘性。从行业盈利能力看，当前上游造纸业周期红利下行，有望为包装行业带来业绩改善机会。
消费升级：推荐文具行业龙头晨光文具。公司下游消费端偏刚性需求，受基本面受宏观经济和外部冲击较小，为公司提供了更好的稳定性。近年公司C端呈现量价齐升势头，为业绩和现金流提供了较高的确定性。B端对公业务拥有万亿市场，政府集采阳光化保障了科力普中长期收入与净利率的持续提升潜质。
新型烟草：静待国内电子烟政策落地。2019年，新型烟草有望在全球范围内迎来新风口。国际市场上，5月1日FDA正式批准IQOS在美国销售，有望催化全球新型烟草产业链变革。国内市场上，中烟对新型烟草的政策有望于今年落地，产业链将迎来份额集中和产业集群附加值提升双重利好。建议关注劲嘉股份、盈趣科技。
风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。

传媒
康雅雯、夏洲桐：《哪吒》票房破40亿，关注相关板块及流媒体行业-20190818
【中泰传媒互联网团队—周观点】本周传媒板块上涨2.79%，跑赢沪深300（2.12%），跑输创业板（3.84%）与中小板（3.03%）。
国内流媒体赛道出于发展早期，关注行业内龙头公司。全球用户正由付费电视向订阅视频流媒体迁移，大趋势已经形成且不可逆。流媒体锁定年轻一代，拥有便捷性、内容可选性、性价比等多重优势。国内视频流媒体市场还处于发展早起，潜在空间大。国内流媒体当前受众规模为6.12亿，付费用户培养更多是通过打折、赠送、会员互通等形式，短期实现快速导入，我们偏向于认为现阶段国内会员的高速增长是有一定的水分的，一旦平台削减推广可能会对用户的续费带来冲击，市场仍需要投入较长时间和资金来逐渐培养用户付费习惯。简单对比奈飞在美国实现总人口近20%的渗透率情况，国内视频流媒体龙头若达到这一渗透率用户付费空间预计在2.5亿~3亿左右，较目前还有2倍以上的提升空间，建议重点关注国内流媒体龙头公司。
《哪吒》票房破40亿，目前位列中国影史票房榜第四名。截至2019年8月18日中午，《哪吒之魔童降世》上映24天，总票房突破40亿元，目前暂列中国影史票房榜第四名，排名前三的分别是《战狼2》（56.8亿）、《流浪地球》（46.5亿）和《复仇者联盟4》（42.4亿）。我们认为随着国内动画的建模、渲染和特效技术的不断提升，国产动漫电影将中国传统文化与顶级动漫制作水平相互融合，今后有望不断推出高制作水平的国漫电影，并且随着暑期档优质电影的不断推出人们的观影需求有望得到释放，关注近期相关板块的催化行情。
投资建议：
1、 游戏板块当前估值较低，行业增速略有回暖，中报预计表现不错，建议关注研发型优质标的吉比特、完美世界。
2、 大众图书具有较强的消费属性，市场稳健增长，建议关注细分品类龙头中信出版+新经典。
3、 营销方面建议关注数字营销龙头华扬联众、蓝色光标，持续关注楼宇广告龙头分众传媒。
4、 行业细分龙头及优质国企标的，建议关注芒果超媒、新媒股份、中国电影。
风险提示：内容持续盈利风险、行业竞争加剧风险、政策风险。

通信
吴友文、陈宁玉：适当共建共享，加速5G应用落地-20190818
中国联通发布中期业绩，积极探寻共建共享新模式，加快5G网络建设步伐。中国联通发布会上表示，与中国电信正在谈判5G网络共建共享，核心网分开，无线侧共建共享，联通预计共建共享可能会使两家公司未来5年节省2000亿5G建设费用。同时联通也在与中移动在900MHz和1800MHz频段商讨合作。具体的共建共享方案还没明确，我们认为尝试共建共享，需要克服相互之间的协调问题，考虑不同区域省运营商的差异。从整个5G产业投资来看，考虑到对整个产业链研发的支持力度，总投资额仍将高于4G投资，5G前期的投资建设进度仍然较快。2019H1中国联通资本开支220亿，预计全年资本开支580亿，与年初计划没有变化，2019年5G基站计划建设4万站以上。通过适当共建共享减少网络重复投资，可以节省大量资本开支、铁塔使用费、网络维护费用和电费，加速实现5G网络建设覆盖。我们认为5G网络建设产业链重点公司业绩有望保持2-3年稳定性增长。
5G手机正式开售，2020年将迎来换机潮。终端侧，中国首款5G手机华为Mate 20 X正式开售，价格6199元，目前唯一支持SA/NSA双模的全网通手机，平台预约量已经突破100万台。在谷歌中止GMS授权对海外市场造成强烈冲击的背景下，2019H1华为智能手机发货量1.14亿部，同比增长24%。中兴于7月23日发布中兴天机Axon 10 Pro 5G版， vivo、OPPO等头部手机企业明确表示将在三季度发布5G手机产品。上海电信开启5G体验活动，购机可获赠每月100GB流量，积极推广5G应用。 IDC预测，全球智能手机在2020年开始迎来整体较快增长，同时5G手机的数量将迅速提升，2020年全球出货量接近1亿部，到2023年有望突破4亿部。我们认为，5G手机将在2020年起将逐步快速起量，中高端5G手机最先上市，随后中低端手机上市，产品迭代速度较快，5G手机端明年出货量将超预期。
5G应用创新，物联网进入黄金发展期。中国移动三年来首次出现营收业绩双降，中国联通营收同样下降，运营商传统经营模式盈利能力趋势性下降，运营商亟待发展新的业务模式，运营商开始加快开拓5G新应用、新收入。2019H1财报显示，中国移动物联网连接数达到6.93亿，物联网营收52亿，同比增长44%，中国联通物联网营收14亿，同比增长43%。物联网发展路径“连接—感知—智能”，第一个阶段首先是联网终端放量，2018年我国M2M连接数共计6.7亿，十三五期末目标完成17亿连接。全球运营商逐步退出2G转向4G，2019年是5G启动元年，物联网将由LPWAN向LTE/5G高速率转变，物联网终端模组和数据的单体价值都将大幅提升。边缘计算将为物联网提供全新的IT支撑。我们认为车联网和消费物联网将有望出现应用热点，自动驾驶、远程控制、4K/AR/VR、CPE、PC等，预计5G将发挥关键作用的领域包括汽车、无人设备（无人机、机器人等）、智能制造等。
投资建议：5G投资进入业绩兑现期，自主可控产业链重构的结构性机遇弹性大，共建共享将加快5G应用落地。关注手机产业链：闻泰科技、卓胜微、电连技术、麦捷科技、信维通信、硕贝德；看好主设备商中兴通讯、烽火通信；PCB：深南电路、沪电股份、生益科技；基站无线射频：东山精密、世嘉科技、飞荣达、京信通信；物联网模组与终端：移远通信、广和通、移为通信、高新兴；智能控制器：拓邦股份、和而泰；数据中心：宝信软件、万国数据、光环新网、数据港；交换机：紫光股份、星网锐捷；高速光模块与组件：光迅科技、中际旭创、天孚通信、太辰光等。
风险提示：贸易争端悬而未决、5G投资不及预期风险、海外市场禁入风险、技术风险、竞争风险、市场系统性风险