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中国银河【每日晨报】0828

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发表于 2019-8-28 08:29 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【每日晨报】0828丨工业利润短期改善,4季度可能回落

中国银河证券研究  今天

◆ 美债收益率倒挂创12年来新高
◆ 美国总统特朗普:不会立即对从日本进口的汽车征收新的关税
◆ 德国二季度未季调GDP终值同比持平
◆ 国务院出台促进消费20条举措
◆ 7月工业企业利润增速由负转正
◆ 银保监会印发《商业银行代理保险业务管理办法》,自10月1日起施行

国际市场


银河观点集萃
1

许冬石丨宏观分析师
S0130515030003

宏观丨工业利润短期改善,4季度可能回落
7月企业利润恢复主要受到中下游好转的影响,整体来看上游行业相对稳定,下游行业在恢复过程中,加之去年基数较低,下半年利润可能会缓慢改善。同时,由于外部环境变化使得企业生产充满不确定性,下半年利润趋势随时会被打破,需要到明年2季度才能恢复。8月份产量和价格的同时下行,8月企业利润可能小幅走低。

2

谢芝优丨农业行业分析师
S0130519020001

农业丨生猪进入利润兑现期,糖价迎来上行曙光
猪价持续上行,其高位或将持续到20 年中期;对于上市公司来说, 在猪价高位确定的背景下,利润兑现成为关键。近期哈兽研申请非瘟疫苗专利,考虑到非瘟疫苗的研发进展加速,我们认为可关注具备生产能力、背景优势、行业优势的疫苗企业。基于生猪养殖与疫苗行业的判断,建议关注天康生物、中牧股份、海大集团。在糖周期方面,全球糖主产国减产趋势确定,股价跟随糖价上行,建议关注中粮糖业。

3

李昂丨纺织服装行业分析师
S0130517040001

纺织服装丨7月服装消费放缓,关注估值修复、中报超预期标的
截至2019 年08 月23 日,纺织服装行业一年滚动市盈率为21.46 倍,低于2005 年以来的历史均值(31.41)。年初以来,A 股市场投资情绪高涨,但纺服板块涨幅有限,处于申万28 个子行业中第26 位。

我们认为此时正是配置业绩靓丽、仍具估值修复空间个股的时机,我们继续推荐森马服饰(002563.SZ)、海澜之家(600398.SH)、比音勒芬(002832.SZ)、开润股份(300577.SZ)。截止2019/8/23,价值型/成长型组合自年初以来累计收益分别为22.39%/10.73%,分别跑赢SW 纺织服装指数18.71/7.05PCT。

4

李昂丨家电行业分析师
S0130517040001

美的集团(000333.SZ)丨多元发展的家电行业航母
公司产品种类丰富,并且其中多种产品近年来市占率稳居行业前列;多品牌战略提升竞争力。在睿富全球2018中国品牌价值100强中,“美的”品牌以895.55亿位列中国最有价值品牌排行榜第7位;科技研发助推公司转型科技集团;加大国际化布局,深耕印度市场。2018年,投资135亿卢比的美的科技园在印度马哈拉施特拉邦举行奠基仪式,美的计划在五年内将其打造为家用电器、暖通空调和空调压缩机等产品的生产基地。我们预测公司2019-2021年实现归母净利润分别为227.48/255.64/283.32亿元,对应增速12.44%/12.38%/10.83%,EPS3.45/3.88/4.30元,分别对应14.49 /12.89/11.63倍市盈率。维持“推荐”评级。

5

武平平丨金融行业分析师
S0130516020001

中国人寿(601628.SH)丨2019年中报点评:NBV增速超预期,减税+投收驱动业绩增长
公司作为寿险龙头,市场份额稳居国内寿险行业第一。聚焦价值增长,持续推进业务结构优化。公司在坚持价值增长导向的同时,加大了对技术转型的支持力度,通过建设“科技国寿”,助推公司经营管理体系转型升级,增强服务能力,优化客户体验。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2019-2020年EVPS32.35元/36.88元,对应P/EV0.89X/0.78X。

6

武平平丨金融行业分析师
S0130516020001

国泰君安(601211.SH)丨2019年半年报点评:投资业务表现靓丽,业绩稳健增长
公司资本实力雄厚,各项业务均衡发展,综合金融服务实力领先,在财富管理、衍生品及FICC、PB、私募股权基金等业务领域的创新能力突出,差异化竞争优势明显。金融供给侧改革背景下,行业集中度提升逻辑不变,强者恒强,公司作为头部券商将显著受益资本市场深化改革红利释放。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2019/2020/2021年EPS 1.05/1.16/1.27元,对应PE16.54X/14.97X/13.68X。

7

周颖丨食品饮料行业分析师
S0130511090001

三全食品(002216.SZ)丨猪瘟影响拖累二季度业绩,餐饮业务继续发力
三全食品发布2019半年报。2019上半年公司实现营业总收入30.42亿元,同比下滑1.15%;实现归母净利润0.89亿元,同比增长8.01%。我们认为:(一)二季度业绩受猪瘟影响有所下滑;(二)猪价上涨导致成本端承压;(三)餐饮业务持续发力,未来增长可期。我们给予公司2019-2021EPS为0.14、0.17、0.21元,对应PE倍数为70、60、47,给予“谨慎推荐”评级。

8

佘宇丨医药行业分析师
S0130519010003

爱尔眼科(300015.SZ)丨2019年中报点评:内生增长强劲,手术量价齐升
公司是国内医疗服务龙头企业,其经营规模和品牌影响力不断提升,网络布局不断完善,盈利能力持续增长;同时公司积极探索新业务和国际化路径,前景广阔。预计公司2019-2021年归属净利润为13.72亿元/17.81亿元/21.85亿元,对应EPS为0.44元/0.57元/0.71元,对应PE 为76/58/48倍。我们认为公司已进入高速增长的新阶段,维持“推荐”评级。

9

李昂丨零售行业分析师
S0130517040001

周大生(002867.SZ.)丨Q2业绩符合预期,加盟门店稳步扩张推升规模增长
周大生一方面加大市场拓展力度,市场份额稳步提高,努力提升品牌的影响力与辐射面,2019年上半年已实现加盟门店新增320家、净增231家(对比去年同期加盟门店增加308家、净增248家,保持扩张趋势);另一方面加大产品研发力度,充分发挥公司钻石镶嵌产品的竞争优势,不断丰富完善产品线,满足市场多样化消费需求,华北、华东、华南、华中等七大区域有超过半数上半年营业收入YOY保持两位数增长,仅有西南大区营业收入下滑,因此我们预测公司2019/2020/2021实现营收57.85/66.99/76.33亿元,净利润9.80/11.72/13.12亿元,对应PS1.81/1.56/1.37倍,对应PE11/9/8倍,维持“推荐评级”。

今日要闻
1
国际要闻
◆ 美国总统特朗普:不会立即对从日本进口的汽车征收新的关税;但如果其愿意,可以以后再征收。
◆ 法国8月消费者综合信心指数为102,预期102,前值102。法国8月Insee制造业信心指数为102,预期101,前值101; 商业信心指数为105,预期104,前值105。
◆ 德国二季度未季调GDP终值同比持平,预期持平,前值持平;二季度季调后GDP终值环比降0.1%,预期降0.1%,前值降0.1%。
◆ 英国7月BBA房屋购买抵押贷款许可为4.3342万件,预期为4.2854万件,前值为4.2653万件。
◆ 澳洲联储副主席德贝尔:最低利率可能在0%-0.5%之间;已经在密切关注其他发达国家的最低利率;希望我们永远不要降到那样的水平;可能会看到基建方面的更多投资。
◆ 据日经新闻网,日本寻求降低大型银行存款保险费率,旨在推动地方银行进一步整合。日本金融厅本周料公布这一调整,计划最早2021财年实施。目前日本所有国内金融机构都需要预留0.033%的存款保险费,以应对一旦出现的破产情况。
◆ 阿根廷反对党总统候选人费尔南德斯同意IMF的主要目标,包括恢复经济增长、创造就业机会以消除贫困,降低通货膨胀,走上减少公共债务的轨道
◆ 据英国金融时报,半导体制造商GlobalFoundries表示,已对台积电提起25项专利侵权诉讼,原因是后者涉嫌在销售额数百亿美元的产品中非法使用专有技术。
2
国内要闻
◆ 国务院办公厅印发《关于加快发展流通促进商业消费的意见》,提出20条稳定消费预期、提振消费信心的政策措施。《意见》提出,释放汽车消费潜力,实施汽车限购的地区要结合实际情况,探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施。有条件的地方对购置新能源汽车给予积极支持。鼓励金融机构对居民购买绿色智能产品提供信贷支持,加大对新消费领域金融支持力度。
◆ 中国7月规模以上工业企业利润同比增长2.6%,前值降3.1%。1-7月全国规模以上工业企业实现利润总额34977.0亿元,同比降1.7%,降幅比1-6月收窄0.7个百分点。
◆ 银保监会印发《商业银行代理保险业务管理办法》,自10月1日起施行。办法其中规定,商业银行代理销售意外伤害保险、健康保险、定期寿险、终身寿险、保险期间不短于10年的年金保险、保险期间不短于10年的两全保险、财产保险的保费收入之和不得低于保险代理业务总保费收入的20%。
◆ 《2019年二季度中国杠杆率报告》显示,在一季度宏观杠杆率大幅攀升5.1个百分点后,二季度仅上升0.7个百分点,上半年宏观杠杆率累积上升5.8个百分点,这相比于2017年仅上升3.8个百分点和2018年下降0.3个百分点,杠杆率的变化态势发生了一定程度的“逆转”。
◆ 工信部:根据当前规划,2019年我国预计将在50个城市建设超过5万个5G基站;下一步将构筑5G产业新生态,研究制定5G跨行业应用指导政策和系列融合标准,推进跨部门、跨区域、跨行业协作,强化科技、金融、财政等政策支持。
◆ 国家电网产业部发布通知,要求各单位全面排查集体企业参与售电业务情况,对已取得售电资质的集体企业,2019年底前完成资质注销;对已开展售电业务的集体企业,应加强与客户沟通,2019年底前终止相关业务。

市场日评
周二(8月27日),上证指数收盘涨1.35%报2902.19点,深成指涨1.86%报9443.18点,创业板指涨1.71%报1628.12点,两市成交5582.75亿元,较上日同期成交(4610.99亿元)量能放量明显,北向资金全天净流入112.71亿元,创2018年12月以来新高;其中,沪股通净流入71亿元。从盘面上看,29个行业悉数上涨,涨幅靠前的行业:农林牧渔上涨3.22%,计算机上涨2.91%,汽车上涨2.73%。主题方面,所有主题悉数上涨,其中,涨幅靠前的主题包括:维生素上涨4.52%,打板上涨4.46%,无人驾驶上涨3.31%科创板午后回暖,多数个股飘红,航天宏图、安集科技涨逾4%。

A股市场行情走势原因分析:
A股放量攀升,仅332只股票下跌。行业方面,农业板块保持强势,牧原股份收涨9.86%。汽车板块表现亮眼,东风科技、均胜电子、西菱动力、特尔佳等多股涨停,宇通客车、春风动力涨逾7%。计算机板块大涨,证通电子、三六零涨停,联络互动、卫士通涨逾9%。家电板块走强,奥马电器涨停,老板电器、华帝股份大幅跟涨。个股方面,万隆光电午后直线涨停,公司变更募集资金用途改为收购晨晓科技52.99%股权;*ST信威连续33日跌停;雏鹰退开盘跌停,今起进入退市整理期,30个交易日后摘牌。短期的A股市场可能呈震荡上行态势。应持续关注市场相关政策出台的力度、基本面、资金面的变化,及具体个股的中报业绩的估值变化。


银河8月组合
银河月度金股组合总回报(年初至今)

银河现金牛组合总回报(年初至今)


银河观点集锦
1

许冬石丨宏观分析师
S0130515030003
宏观丨工业利润短期改善,4季度可能回落
一、我们的观点
7月企业利润恢复主要受到中下游好转的影响,整体来看上游行业相对稳定,下游行业在恢复过程中,加之去年基数较低,下半年利润可能会缓慢改善。同时,由于外部环境变化使得企业生产充满不确定性,下半年利润趋势随时会被打破,需要到明年2季度才能恢复。8月份产量和价格的同时下行,8月企业利润可能小幅走低。

二、我们的分析
(一)工业利润短期改善,4季度可能回落
7月份工业企业利润增速回升,虽然今年以来工业利润增速负增长,但负增长幅度逐步减弱,由于去年利润基数较低,预计下半年利润可能逐步改善。但中美贸易摩擦可能影响未来的企业生产,继而影响4季度企业利润,带来利润增速的反复。

8月份利润有可能反复,这是由于7月份生产量受短期因素影响大幅下滑。7月份工业生产快速回落,同时PPI继续下行,量价两方面不支持8月份工业利润增长。同时受到去年下半年基数低影响,生产量有所恢复后,利润增速3季度会逐步改善。

4季度PPI可能到达低点,同时中美贸易摩擦下企业生产具有不确定性,尤其对4季度后半程生产影响可能较大。量价两方面在4季度均不理想,利润增速在4季度可能重新回落。而经济的底可能仍需等待,如果货币在4季度有所放松,那么4季度可能是经济运行的短期底部。

图1:营业收入和营业成本变化(%,亿元)


图2:企业利润当月同比回升(%)


数据来源:WIND 中国银河证券研究院
(二)中下游行业利润回升,上游行业前景略低迷

7月份利润上行主要是中下游利润上行带来,上游利润保持平稳。中游行业利润下行仍然是拖累利润增速的主要因素。

上游行业中,煤炭行业利润继续下行,石油受到原油价格的影响上升,而利润上升速度最快的是黑色采矿业。铁矿石的价格在7月份快速飙升,带动了整个黑色采掘类企业的利润。8月份原油价格回落,铁矿石价格快速下滑,上游利润可能回落。

中游行业利润回升主要是化学原料及制品制造业回升带来。化学原料及化学制品利润回升,但化学原料行业仍然处于行业低谷。通用设备和专用设备生产回落,制造业仍然较为疲软,企业设备更换意愿不强。黑色冶炼行业由于原材料铁矿石的快速上行而利润下滑,整体行业利润仍然较为可观,但行业利润去年基数较高,导致增速呈现负增长。

下游行业方面,汽车制造业虽然仍然较为低迷,但利润增速缓慢回升,汽车行业仍然在谷底徘徊,仍然需要持续一段时间。中美贸易冲突对电子行业打击最大,在中美贸易冲突不确定的情况下,相关行业利润难以持续回升。同理,服装服饰行业利润继续下滑,并未有好转趋势,纺织业利润稍显平稳,贸易冲突打击和产业转移更容易发生在服装服饰行业。农副食品、食品制造、烟酒行业利润均有所上行,居民基本生活用品行业表现平稳。

(三)中下游仍然处于去库存状态

从库存来看,下行的经济周期仍然没有结束。制造业PMI新订单持续回落,影响未来生产,同时原材料库存增加,短期订单生产恢复,产成品库存可能在3季度走弱幅度不大,到达底部仍需2个季度。上游行业产品库存处于低位,中游行业仍然处于去库存状态,尤其是化学原料行业库存较高,下游行业中居民生活方面产品库存平稳,其他产品库存下行较快。

(四)不确定环境下利润恢复受阻

1-7月份我国利润增速负增长,主要是受汽车、石油加工以及钢铁等少数行业影响。由于市场需求低迷,上半年汽车制造业利润大幅下降23.2%,但汽车行业利润增速在缓慢恢复;原油和铁矿石的价格波动影响石油价格和钢铁行业利润,未来有较大波动。大型钢铁公司利润仍然较为稳定,钢铁行业受到去年高基数的影响,整体利润增速负增长。

我们预计整体行业利润增速在3季度缓慢恢复,8月份受到企业生产回落影响会有波动。利润的上行取决于生产和价格,生产的短暂恢复可能在3季度就会结束。下半年出厂价格持续下行已成定局,中美贸易摩擦再次充满不确定性,打击了企业的信心,直接影响制造业企业的生产经营,会影响企业利润。4季度生产充满不确定性,可能会带来整体营业收入下滑,从而带来利润下滑,虽然去年整体利润基数较低,但4季度行业利润可能会继续下滑。预计工业利润持续性好转可能会在明年2季度到来。

2

谢芝优丨农业行业分析师
S0130519020001
农业丨生猪进入利润兑现期,糖价迎来上行曙光
一、我们的观点
(一)农产品价格上涨持续影响CPI 同比扩大,农林牧渔景气度提升。
2019 年7 月,我国CPI 同比上涨2.8%,其中食品项同比+9.1%,对CPI 同比拉动扩大近0.2pct。2019 年7 月,我国农产品进口金额为128.81亿美元,同比+15.55%,出口金额为64.82 亿美元,同比-0.83%, 贸易逆差63.99 美元,同比+38.75%。

(二)产能大幅下行,猪价持续创新高,利润兑现成核心关注点。

2019.8.26,我国部分省市生猪均价为25.05 元/kg,环比+3.13%。当前猪价持续创新高,随着消费旺季的到来以及非洲猪瘟对产能去化的影响之大及其持续性,我们认为猪价高位将持续到2020 年中期。对于上市公司来说,在猪价高位确定的背景下,利润兑现成为关键。当前股价与猪价背离,部分源于非洲猪瘟疫苗研发进展加速、上市公司月度出栏量数据不及预期等情况,我们认为短期因素影响投资者信心,随着公司利润层面的兑现,股价将迎来新的曙光。

(三)白糖行业具备显著周期性,减产或将触发糖价上行。

2018 年我国内糖产量占总消费量的66%,其余由进口或走私满足。美国农业部预测2020 年我国自产糖数量约1070 万吨,同比+0.94%。我们认为19 年是产量出现拐点的一年,2020-21 年蔗糖产量将处于减产周期, 糖价开启上行趋势。从三大主产国分析来看:1)19.7 巴西圣保罗醇油比为0.62,低于0.7 分界线;截至19 年8 月1 日,巴西制糖比为35.31%, 维持历史低位;19.8.21 国际原糖现货价为12.21 美分/磅(低于糖醇平衡价14 美分/磅)。综上,我们认为巴西19/20 榨季糖产量将负增长。2)印度气候因素成糖产量最大变量,19 年季风雨推迟,主产邦包括北方邦、卡邦、马邦都受不同程度的洪水、干旱影响,预计全年糖减产幅度可能达15%以上。3)国家政策影响种植意愿,泰国补贴赤字严重, 且部分种植户转向竞争作物,泰国新榨季糖减产幅度将扩大。

(四)年初至今板块表现强于沪深300,养殖产业链表现优异。

年初至8 月23 日,农林牧渔板块+40.54%,同期沪深300、上证指数上涨25.40%、18.30%。对比农林牧渔各子行业,畜禽养殖板块涨幅最大(+77.95%),饲料、动物保健次之,分别为+73.97%、+52.46%、+42.67%。

二、投资建议
猪价持续上行,其高位或将持续到20 年中期;对于上市公司来说, 在猪价高位确定的背景下,利润兑现成为关键。近期哈兽研申请非瘟疫苗专利,考虑到非瘟疫苗的研发进展加速,我们认为可关注具备生产能力、背景优势、行业优势的疫苗企业。基于生猪养殖与疫苗行业的判断,建议关注天康生物、中牧股份、海大集团。在糖周期方面,全球糖主产国减产趋势确定,股价跟随糖价上行,建议关注中粮糖业。

三、风险提示
猪价不达预期风险,疫病风险,原材料价格波动风险等。
3

李昂丨纺织服装行业分析师
S0130517040001
纺织服装丨7月服装消费放缓,关注估值修复、中报超预期标的
一、我们的观点
(一)至今A 股上市家数共83 家,其中纺织制造子板块有30 家,服装家纺子版块有53 家。中国纺织服装企业比例近年来有所提升,但总体较低,2018 年约0.2%。国内纺服类上市公司与美国、日本情况基本一致,公司数量较少、市值规模较低。

(二)A 股加快国际化进程,消费龙头为重要配置方向。目前纺织服装行业共有2 家公司(森马服饰、海澜之家)成为MSCI 的成分股,均为大盘股。截至2019/8/23,北上资金共配置31 家。

(三)纺织服装行业2013 年起收入增缓慢增长,净利润增速逐年下降。因终端需求疲软,服装家纺板块业绩分化。2018 年人民币汇率大幅贬值,纺织制造板块盈利水平较优。受销售净利率影响,ROE 波动下降。

(四)社会消费品零售增长趋缓背景下,纺织服装景气度平稳。高端消费复苏、大众消费企稳。二季度纺织行业景气有所下降,企业对三季度运行信心仍强。

(五)行业整体规模持续增长,子行业发展周期进程不同,未来童装、运动服饰增速较高。纺织服装行业竞争格局较分散,行业龙头议价能力较强。纺织制造企业议价能力持续提升:龙头制造企业加速生产一体化、海外产能布局。

(六)多项政策刺激终端服装消费,但中美贸易摩擦影响纺织出口。服装质量、生产过程环保标准不断提高,催生企业产能升级、加速中小企业出清; 二胎政策已全面放开,童装、母婴消费成服装子领域高景气赛道;中美贸易谈判持续,纺企海外产能转移缓解产品出口不确定性。

(七)技术革新:智能制造、新零售等因素加速行业成长。

二、投资建议
截至2019 年08 月23 日,纺织服装行业一年滚动市盈率为21.46 倍,低于2005 年以来的历史均值(31.41)。年初以来,A 股市场投资情绪高涨,但纺服板块涨幅有限,处于申万28 个子行业中第26 位。

我们认为此时正是配置业绩靓丽、仍具估值修复空间个股的时机,我们继续推荐森马服饰(002563.SZ)、海澜之家(600398.SH)、比音勒芬(002832.SZ)、开润股份(300577.SZ)。截止2019/8/23,价值型/成长型组合自年初以来累计收益分别为22.39%/10.73%,分别跑赢SW 纺织服装指数18.71/7.05PCT。

三、风险提示
终端消费回暖不及预期的风险,汇率大幅波动带来的风险等。

4

李昂丨家电行业分析师
S0130517040001
美的集团(000333.SZ)丨多元发展的家电行业航母
一、我们的观点
(一)产品种类丰富
美的集团产品覆盖空调、冰箱、洗衣机、厨电、小家电和上游零部件类,其中多种产品近年来市占率稳居行业前列。2017年美的收购库卡,产品种类进一步扩充。

(二)多品牌战略提升竞争力

美的自1981年注册商标获得品牌价值以来,通过收购、自建等方式逐步完成了品牌扩张。在睿富全球2018中国品牌价值100强中,“美的”品牌以895.55亿位列中国最有价值品牌排行榜第7位。美的18年发布的高端品牌COLMO和互联网品牌布谷进一步提升了美的品牌覆盖度,美的品牌矩阵基本形成。

(三)科技研发助推公司转型科技集团

2018 年3 月,美的在上海发布了“人机新世代”战略,新战略的发布表明了美的在转型科技集团的路上又进了一步。美的集团着力构建的具有全球竞争力的研发布局和多层级研发体系及持续高投入的研发经费为公司转型科技集团提供强有力支撑。

(四)加大国际化布局,深耕印度市场

2018年,投资135亿卢比的美的科技园在印度马哈拉施特拉邦举行奠基仪式,美的计划在五年内将其打造为家用电器、暖通空调和空调压缩机等产品的生产基地。美的印度科技园项目彰显美的集团深耕印度市场的决心,印度未来有望成为美的的重要生产基地,印度市场也会成为美的的一个主要海外市场。

二、投资建议
我们预测公司2019-2021年实现归母净利润分别为227.48/255.64/283.32亿元,对应增速12.44%/12.38%/10.83%,EPS3.45/3.88/4.30元,分别对应14.49/12.89/11.63倍市盈率。维持“推荐”评级。

三、风险提示
原材料价格波动的风险、房地产调控的风险、家电促消费政策不及预期的风险。

5

武平平丨金融行业分析师
S0130516020001
中国人寿(601628.SH)丨2019年中报点评:NBV增速超预期,减税+投收驱动业绩增长
一、事件
公司发布了2019年半年报。

二、我们的观点
(一)受减税+投资收益增长影响,公司净利润同比增长128.9%
2019H1,公司共计实现营业收入4572.33亿元,同比增长12.3%;归母净利润375.99亿元,同比增长128.9%。基本EPS为1.32元,同比增长130.4%;加权平均ROE为11.14%,同比提升6.03个百分点。受保险业手续费及佣金支出税前扣除限额提升政策的影响,叠加投资收益显著改善,公司净利实现高速增长。

(二)新业务价值显著增长22.7%,业务结构优化,代理人队伍量质齐升

受益于业务结构改善和人力产能提升,公司新业务价值增速超预期。2019H1,公司新业务价值345.69亿元,同比增长22.7%;新单保费1278.45亿元,同比增长2.01%。业务结构持续优化,新业务价值率显著改善。2019H1,公司十年期及以上首年期交保费380.82亿元,同比增长68.0%,占首年期交保费比重为45.81%,同比提升18.07个百分点。公司聚焦价值提升,保障型业务快速发展。2019H1,公司首年期交前十大主销产品中6款为保障型产品,特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升5个百分点。受益于业务结构优化和保障型产品占比提升,公司个险、银保渠道上半年新业务价值率分别为36.6%和21.5%,同比分别提升4.2和7.9个百分点。代理人方面,公司坚持扩量提质的队伍发展策略,进一步加强基础管理,销售队伍稳步扩量、质态持续改善。截至2019年6月底,销售渠道总人力约190万人公司,较2018年增长7.2%。其中,个险渠道队伍规模达157.3万人,较2018年增长9.3%。月均有效销售人力同比增长38.2%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升52.1%。

(三)权益市场回暖,投资收益显著提升

截至2019年6月底,公司投资资产为33058.96亿元,较2018年增长6.4%。其中,债券配置比例40.92%,较2018年下降1.26个百分点;定期存款配置比例16.84%,较2018年下降1.17个百分点;债权型金融产品配置比例11.42%,较2018年提升0.11个百分点;股票和基金配置比例10.78%,较2018年提升1.75个百分点。受2019年上半年权益市场回暖影响,公司总投资收益率实现显著提升。2019H1,公司总投资收益率为5.77%,同比增加1.99个百分点。与此同时,公司把握市场窗口提前配置固定收益产品和高股息股票等操作,在利率低位环境下保持了净投资收益率的稳定。2019H1,公司净投资收益率4.66%,与去年同期持平。

三、投资建议
公司作为寿险龙头,市场份额稳居国内寿险行业第一。聚焦价值增长,持续推进业务结构优化。公司在坚持价值增长导向的同时,加大了对技术转型的支持力度,通过建设“科技国寿”,助推公司经营管理体系转型升级,增强服务能力,优化客户体验。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2019-2020年EVPS32.35元/36.88元,对应P/EV0.89X/0.78X。

四、风险提示
长端利率曲线下移的风险,保险产品销售低于预期的风险。

6

武平平丨金融行业分析师
S0130516020001
国泰君安(601211.SH)丨2019年半年报点评:投资业务表现靓丽,业绩稳健增长
一、事件
近期,公司发布了2019年半年报。

二、我们的观点
(一)归母净利润同比增长25.22%,盈利能力提升
2019年上半年公司实现营业收入140.95亿元,同比增长22.99%;归母净利润50.20亿元,同比增长25.22%。基本EPS 0.54元,同比增长25.58%,ROE(加权平均)4.03%,同比增加0.76个百分点。收入结构方面,2019上半年公司自营投资收入和经纪业务收入占比提升,分别占比32.74%、22.35%,同比上升5.89和0.22个百分点;信用、投行和资管业务收入占比分别为18.06%、7.55%和6.18%,同比下滑6.07、1.61和0.87个百分点。

(二)受益于权益市场行情向好,公司自营业务表现靓丽

上半年公司自营业务收入46.15亿元,同比增长49.98%。其中公允价值变动损益8.39亿元,同比增长202.19%,主要系交易性金融资产浮盈;投资净收益37.76亿元,同比下降3.13%。公司坚持发展低风险、非方向性业务,稳步提升资产交易定价能力,积极优化长期资产配置,固定收益及权益衍生品均取得较好投资回报。

(三)交投回暖助推经纪业务增长,信用业务收入较去年同期有所下降

上半年市场交投回暖,经纪业务实现收入31.50亿元,同比增长24.21%。上半年市场股基日均成交额5873.61亿元,同比增长33.92%,市场交易活跃度提升,推动经纪业务收入增长。公司加快推进企业机构客户和零售客户服务体系的集群化运作。运用Matrix 系统和道合平台,积极推进企业机构客户集群机制建设;完善客户全覆盖响应机制,推进高净值客户集群化开发服务,客户规模实现稳步增长、结构持续优化。期末手机终端君弘APP月活跃度排名行业前2 位。

上半年公司实现利息净收入25.45亿元,同比下降7.94%。公司持续压降股票质押规模,股票质押业务待购回余额从2018年6月末的671.27 亿元降至2019年6月末的的443.40 亿元,股票质押业务规模及收入增长预计承压。两融业务方面,受益于市场风险提升推动两融余额回升,公司融资融券余额548.25 亿元,较上年末增加20.43%。

(四)债券承销规模提升,投行收入小幅提高

公司投行业务净收入10.64亿元,同比上升1.38%,投行收入小幅提高,主要受益于债券承销规模的提升。2019年上半年,债券承销总金额1699.67亿元,同比增加89.18%,其中公司债承销金额672.55亿元,同比增长149.59%;公司股票承销总金额229.63亿元,同比下降59.26%,拖累投行表现。公司把握科创板机遇,加大IPO 业务投入,加强对重点区域和重点行业的覆盖,全力推进科创板IPO 项目开发,已申报8 家科创板保荐项目。

(五)资管业务改善,主动管理转型推进

上半年公司实现资产管理业务净收入8.70亿元,同比增长7.76%,增速转正。公司聚焦主动管理推动业务转型升级,截至6月末,公司资产管理总规模达7637亿元,较18年末增加1.73%;主动管理规模4042亿元,较18年末增加30.14%,主动管理规模占比提升至52.93%;截至6 月末,公司资产管理业务受托资金规模排名行业第3 位。

三、投资建议
公司资本实力雄厚,各项业务均衡发展,综合金融服务实力领先,在财富管理、衍生品及FICC、PB、私募股权基金等业务领域的创新能力突出,差异化竞争优势明显。金融供给侧改革背景下,行业集中度提升逻辑不变,强者恒强,公司作为头部券商将显著受益资本市场深化改革红利释放。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2019/2020/2021年EPS 1.05/1.16/1.27元,对应PE16.54X/14.97X/13.68X。

四、风险提示
市场波动对业务影响大的风险。

7

周颖丨食品饮料行业分析师
S0130511090001
三全食品(002216.SZ)丨猪瘟影响拖累二季度业绩,餐饮业务继续发力
一、事件
三全食品发布2019半年报。2019上半年公司实现营业总收入30.42亿元,同比下滑1.15%;实现归母净利润0.89亿元,同比增长8.01%,扣非后归属利润0.74亿元,同比增长8.36%;基本每股收益0.11元。

二、我们的观点
(一)二季度业绩受猪瘟影响有所下滑
2月份公司产品传出疑似猪瘟病毒负面信息,后续处理导致二季度单季收入有所下滑,其中水饺业务受影响较大。从单季度数据来看,一、二季度公司营业总收入分别为19.09、11.34亿元,同比增速分别为5.04、-10.07%;归母净利润分别为0.40、0.49亿元,同比增速分别为42.22、-9.91%。2019上半年公司汤圆、水饺、粽子、面点及其他、其他业务收入增速分别为1.50、-17.59、18.83、8.02、43.63%,其中水饺业务收入增速下滑幅度较大。

(二)猪价上涨导致成本端承压

上半年公司总体毛利率有所下降。2019上半年公司毛利率为33.21%,同比下降1.62PCT,其中Q2单季毛利率为31.58%,同比下降4.60PCT,成本端压力在二季度集中体现。上半年公司汤圆产品毛利率微升0.30PCT,水饺、粽子、面点及其他、其他业务毛利率分别下降4.16、3.08、1.12、25.82PCT,推测与上游猪价上涨有关。

增加原材料战略储备导致现金流变弱。公司一、二季度经营性现金流量净额分别为-2.70、-0.45亿元,同比下滑109.65、161.17%,主要是公司应对原材料价格上涨,增加原材料战略储备所致。

(三)餐饮业务持续发力,未来增长可期

公司餐饮业务保持高增速,业务占比不断提升。2019上半年公司餐饮业务实现营业收入3.65亿元,同比增长42.45%,在公司上半年营业收入中占比为11.99%,实现净利润0.24亿元,同比增长130.58%,在公司上半年净利润中占比为26.54%。零售市场速冻面点集中度较高,竞争仍然激烈,公司开辟餐饮市场效果较佳、增长动力仍足。

三、投资建议
我们给予公司2019-2021EPS为0.14、0.17、0.21元,对应PE倍数为70、60、47,维持“谨慎推荐”评级。

四、风险提示
原材料价格波动风险;食品安全风险;行业竞争加剧风险。

8

佘宇丨医药行业分析师
S0130519010003
爱尔眼科(300015.SZ)丨2019年中报点评:内生增长强劲,手术量价齐升
一、事件
公司发布2019年半年报。公司19H1实现营业收入47.49亿元,同比增长25.64%。实现归属母公司的净利润6.95亿元,同比增长36.53%;实现扣非归属净利润6.95亿元,同比增长31.93%。19年上半年实现EPS 0.22元。

二、我们的观点
(一)各项业务稳健增长,高端术式提升客单价
报告期内,随着眼科市场需求持续增加,公司经营规模和品牌影响力不断扩大及分级连锁体系的完善,规模效应优势显现,公司总体营业收入与净利润均保持持续增长,各项主要业务也保持稳健增长态势。2019上半年公司门诊量316.43万人次,同比增长15.31%;手术量29.96万例,同比增长7.02%,(剔除受医保和筛查模式影响较大的白内障手术量,同比增长20.54%)。平均门诊收入1501元/人次;手术平均客单价11565元/例,均实现持续上升

2019上半年主要亚专科业务情况分别为:

屈光手术实现营业收入17.79亿元,同比增长21.44%,该项业务毛利率为56.14%(同比+1.54pp);主要是手术量稳定增长的同时全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高,形成量价齐升的趋势。未来随着:1.消费升级趋势推动高端术式占比进一步升高;2.高端术式内部多样化;3.不断开发个性化术式乃至实现私人订制化,屈光手术业务仍有较大增长空间。

白内障手术实现营业收入8.47亿元,同比增长10.92%,毛利率为39.35%(同比+1.89pp)。毛利率提升应该是由于白内障手术转型升级以及新技术的运用增加所致。受国家实施城镇居民与农村合作医疗的医保政策整合调整过渡,以及部分省区医保优化调整支出结构影响,白内障业务手术量增长率出现阶段性放缓。然而白内障手术为刚需,且我国老龄化程度不断加深,我们预测未来白内障业务将继续受益于中国广阔市场空间。

视光业务收入为8.38亿元,同比增长30.98%,毛利率53.06%(同比-0.92pp)。视光业务高速增长受益于视光技术和产品的不断创新升级以及国家近视防控战略的部署实施。

眼前段手术业务、眼后段手术业务分别实现营业收入5.11亿元(同比+18.35%),3.28亿元(同比+19.20%);其毛利率分别为40.15%(+0.63pp)、35.96%(-0.77pp)。

公司内生业绩增长质量高,Clínica Baviera.S.A于2017年9月1日并表, 美国医院AW于2017年4月1日并表,剔除这两家海外收购的公司,公司归母净利润仍能实现同比41.84%的高速增长。此外,报告期内公司分别收购了晋中爱尔、上海爱尔睛亮、南京爱尔古柏、无锡爱尔、蚌埠爱尔和平、宜春爱尔、淄博康明爱尔、湘潭市爱尔仁和、桂林爱尔、贵港爱尔、重庆爱尔儿童、达州爱尔博视、普洱爱尔,新建了沈阳爱尔卓越等医院,新设了从事医药生产研发的湖南迈欧医疗科技有限公司。但是经我们统计,这些收购及新建的经营单位整体来看19年上半年尚未实现盈利(约亏损713.81万左右),对公司业绩没有正向影响,因此公司扣非业绩增长仍主要为内生增长。

财务指标方面,公司19H1毛利率为47.14%,较上年同期下滑0.52个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用及研发费用率分别为10.25%(同比-1.97pp)、12.39%(同比-1.05pp)、0.70%(同比+0.32pp)及1.40%(同比+0.65pp)。我们估计三费费率降低主要是由于公司规模扩大带来的规模效应,以及去年同期使用央视品牌计划所致,部分地区白内障筛查减少也导致相应开支降低。19H1公司实现经营活动现金流量净额9.97亿元,同比增长28.14%。经营活动净现金流十分稳健,体现利润质量高。

(二)成熟医院依然保持较快增长,分级连锁体系持续发挥优势

报告期内,公司继续加快完善各省区域内分级连锁网络体系,加快推进以地、县市为重点的医疗网络建设,覆盖面扩大,覆盖程度加深;通过不同层级医院的功能定位,高资源共享效率、医疗水平,不断拓展医疗网络的广度、深度和密度,持续增强集团的整体实力和各家医院的竞争力。随着全国医疗网络不断完善,规模效应进一步体现。2019上半年年公司前五大医院利润保持高速增长,合计总营收增速14.03%,净利润增速22.79%,体现成熟医院也有较高业绩增速。

(三)欧洲医院业绩稳健增长,未来有望反哺国内

报告期内,公司国际业务稳步发展,Clínica Baviera2019上半年实现业绩增速10.5%,报告期内在意大利新增医院1家。Clínica Baviera报告期内实现营业收入6205.9万欧元,同比增长10.5%;净利润720.6万欧元,同比增长2.4%。Clínica Baviera被收购后业绩曾出现快速增长期,体现被收购后注入动能及对接资源,导致欧洲医院发展的积极性大幅提升。

分地区看,收入增速上意大利(+88%)>德国(+18%)>西班牙(+2%),EBITDA增速上德国(+37%)>意大利(+25%)>西班牙(+24%)。我们认为,欧洲医院增长势头良好体现公司国际化战略成功,未来国际业务有望持续反哺国内:1.标的公司自被收购后业绩保持增长,未来盈利能力无忧,有效增厚公司业绩。2.标的公司的老花镜等手术技术相对国内有很大优势,可以弥补国内技术劣势:由于欧元区经济发达、老龄化程度高,标的公司的老花眼手术技术较为成熟,许多人工晶体的临床试验都是由标的公司承接,可资借鉴;3.“手术中心+诊所”的商业模式可供公司学习其分级连锁体系。4.公司得以快速地深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系,嫁接高端服务模式和管理经验,有利于公司发展高端医疗服务,而且公司的全球优秀专家团队得以大幅壮大和丰富。

(四)科研能力不断强化,人才吸引力进一步提升

报告期内,公司以“两院”、“六所”、“两站”为核心的科教研体系日趋完善,高水平科研成果不断涌现,平台优势进一步彰显。唐仕波教授和陈建苏教授及其研究团队的论文《利用iPS条件培养基和飞秒角膜透镜联合构建高活性视网膜色素上皮细胞(RPE)的研究》在全球生物材料权威期刊《生物材料学报》(《Acta Biomaterialia》)在线发表;徐和平教授及其研究团队的论文《老化视网膜中的免疫调控》在全球眼科领域顶级期刊《Progress in Retinal and Eye Research》在线发表,彰显了公司的科研实力。

报告期内,公司在各类期刊共计发表论文128篇,其中SCI/Medline收录论文30篇、中文核心期刊/中国科技论文统计源期刊收录64篇,其他期刊论文34篇。公司科研项目获批立项42项,国家级项目2项,省部级项目19项,市级项目21项。公司先后组织专家参与国际国内学术会议,包括美国视觉与眼科研究协会年会(ARVO-2019)、“第二届西湖国际白内障及屈光手术学术大会”、第34届亚太眼科学会大会、美国白内障及屈光年会(ASCRS2019)等学术会议。会议上,爱尔专家参与国际专业会议发言51人,主持2人,展板和壁报50篇;参与国家专业会议发言147人,主持11人,壁报或书面交流362篇。公司专家和国内外知名专家分享临床经验,探讨眼科发展,展示了公司科研学术能力,不断增强公司行业影响力。

公司科研实力不断强化,一方面可以提升公司的医技水平,从而提升公司旗下医院在大众中的口碑及盈利能力;另一方面也有利于吸引更多眼科医生人才加盟:现在公司旗下眼底病医生就已占全国眼底病医生的三分之一,眼科医生加入公司旗下可以获得更高的薪酬收入和提高自身技术实力早已是共识,而未来公司科研能力、影响力也不断强化,更将大幅提升人才吸引力,保证公司长远发展。

三、投资建议
公司是国内医疗服务龙头企业,其经营规模和品牌影响力不断提升,网络布局不断完善,盈利能力持续增长;同时公司积极探索新业务和国际化路径,前景广阔。预计公司2019-2021年归属净利润为13.72亿元/17.81亿元/21.85亿元,对应EPS为0.44元/0.57元/0.71元,对应PE 为76/58/48倍。我们认为公司已进入高速增长的新阶段,维持“推荐”评级。

四、风险提示
新建医院盈利低于预期的风险等。

9

李昂丨零售行业分析师
S0130517040001
周大生(002867.SZ.)丨Q2业绩符合预期,加盟门店稳步扩张推升规模增长
一、事件
2019年上半年公司实现营业收入23.90亿元,同比增长12.51%;实现归属净利润4.75亿元,同比增长34.63%;实现归属扣非净利润4.43亿元,较上年同期增长32.13%。经营现金流量净额为1.91亿元,较上年同期下降20.07%。

二、我们的观点
(一)加盟门店数量持续扩张,推动营收规模稳步增长
2019年上半年公司实现主营业务收入23.90亿元,较上年同期增加2.66亿元,其中自营线下销售和互联网线上销售分别实现6.61/2.22亿元营收,YOY8.17%/34.71%,贡献0.50/0.57亿元的营收增量;加盟业务实现营收13.84亿元,同比上涨8.72%,贡献1.11亿元的营收增量,其中主力部分为加盟销售,实现营收11.22亿元,同比增长6.17%,贡献0.65亿元的营收增量,剩余0.46亿元的增量由加盟品牌使用费和管理服务费的上升共同构成,其中加盟品牌使用费同比增长17.14%,贡献0.26亿元的增量,加盟管理服务费同比增长30.23%,贡献了0.20亿元的增量;供应链、金融小贷等其他主营收入本期合计0.44亿元,对应营收增量0.22亿元。从业务模式的角度来看,加盟销售和自营销售仍保持较高的份额,2019年上半年分别贡献51.02%/27.67%的主营收入。

从单店的角度来看,自营店和加盟店2019H1分别拥有门店数量(月均数量)297/3212家,较去年同期增长22/616家;店均营收规模分别为222.58/43.10万元,对应营收变化0.34/-5.95万元(YOY0.15%/ -12.13%);其中自营和加盟的店均镶嵌首饰售卖均出现了不同程度的下滑,二者分别实现单店销售营收52.73/34.60万元,下滑13.52/5.79万元,对应去年同期水平下滑15.76%/9.41%;同时加盟店店均品牌使用费同样下滑5.33%(0.31万元)至5.48万元;仅有加盟店的加盟管理服务费出现提升,上浮5.33%(0. 14万元)至2.68万元。

从产品品类的角度来看,自营和加盟合计实现珠宝首饰销售20.05亿元,较去年同期增长1.72亿元,YOY9.41%,其中素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰分别贡献7.05/12.96/0.05亿元营收,YOY21.39%/3.55%/377.73%,对应营收增量1.24/0.44/0.03亿元。其中,素金首饰/镶嵌首饰分别占比总营业收入29.49%/54.25%,素金首饰占比由降转升,较去年同期提升2.16个百分点,镶嵌首饰占比首次下降,份额占比下滑4.69个百分点。

公司2019年上半年归属扣非净利较上年同期增加1.08亿元,主要受益于报告期内市场扩张持续发力、产品研发提升等因素驱动,公司的运营能力和盈利能力稳步增强。

(二)综合毛利率上涨3.15 pct,期间费用率小幅下降0.22pct

公司2019年上半年综合毛利率为37.73%,相较去年同期上升3.15个百分点;销售净利率为19.88%,同比上升3.26个百分点。自营线下和加盟业务毛利率分别同比上升2.21/2.57个百分点;素金和镶嵌首饰产品毛利率分别上升3.80/0.63个百分点。毛利率的提升主要得益于公司营业收入的结构变化及金价的上升,报告期内营业收入出现回暖(自营/加盟分别提升8.17%/8.72%),营业成本增长得到有效控制(自营/加盟成本仅提升4.78%/4.55%)。

期间费用率为13.66%,相比上年同期下降0.22个百分点。销售/管理/财务费用同比变动分别为8.40%/18.52%/14.76%。销售费用的增长主要源于业务扩张带来的人工成本、装修租赁、折旧摊销等费用上升;管理费用上涨主要是报告期股权激励产生股份支付分摊费用2109.75万元所致(较去年同期增长736.09万元);财务费用上升是因为报告期内支付的银行借款利息增加385.45万元以及汇率变动使得汇兑损益损失35.08万元所致。

(三)产品定位中高端市场,品牌管理优势明显

公司定位于中高端主流市场钻石珠宝领先品牌,为追求品质生活的时尚女性提供流行精品珠宝首饰。此外,公司坚持以钻石为主力产品,黄金为人气产品,铂金、K金、翡翠、珍珠、彩宝为配套产品,不断丰富和完善产品线,并根据目标消费群特点,打造优雅、迷人、浪漫、摩登、自然等五大产品风格,将全新的设计理念和情感文化融入到珠宝首饰中,匹配消费者在不同场景中的使用需求,精准锁定各品类主力市场。公司根据新的消费习惯和趋势,持续优化产品结构,适应市场变化,满足顾客需求。不断丰富完善产品线,精准锁定各品类主力市场,针对不同消费者优化产品结构,满足市场多样化需求。

周大生公司凭借品牌、渠道、产品、供应链整合、标准化运营等优势,市场影响力和竞争力不断提升。根据中宝协出具的证明,“周大生”珠宝品牌市场竞争力突出,已成为中国境内珠宝首饰市场最具竞争力的品牌之一。同时,根据水贝•中国珠宝指数网发表的《2015年中国珠宝行业发展概况》,境内珠宝首饰市场品牌占有率前三名的品牌合计市场份额为18.60%,分别为周大福、老凤祥、周大生。从近几年世界品牌实验室(WorldBrand Lab)编制的《中国500最具价值品牌》排行榜来看,“周大生”品牌价值连续九年排名珠宝品牌类前三,2019年周大生品牌价值达500.18亿元。

(四)“自营+加盟”连锁网络全面覆盖,“渠道+供应链”协同发展

公司建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络,一、二线城市核心商圈布局自营店,对城市周边和三、四线城市发展和经营加盟店产生有力的辐射作用和带动作用。截至2019年6月30日,公司已在全国拥有295家自营店、3304家加盟店(统一形象、产品、价格体系和服务),形成行业领先的连锁渠道网络,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。

在渠道环节之外,公司一方面与核心供应商建立了稳定的互补式合作发展战略关系,严格把控产品质量;另一方面与整体实力最强的数家全国性物流公司建立了长期合作关系,提高货品送达的效率和精度。通过对供应链资源的整合,公司突破了传统生产加工为主的珠宝首饰行业发展周期瓶颈,致力于产业链中高附加值的品牌推广和渠道建设环节,实现了经营规模的快速柔性扩张。

三、投资建议
周大生一方面加大市场拓展力度,市场份额稳步提高,努力提升品牌的影响力与辐射面,2019年上半年已实现加盟门店新增320家、净增231家(对比去年同期加盟门店增加308家、净增248家,保持扩张趋势);另一方面加大产品研发力度,充分发挥公司钻石镶嵌产品的竞争优势,不断丰富完善产品线,满足市场多样化消费需求,华北、华东、华南、华中等七大区域有超过半数上半年营业收入YOY保持两位数增长,仅有西南大区营业收入下滑,因此我们预测公司2019/2020/2021实现营收57.85/66.99/76.33亿元,净利润9.80/11.72/13.12亿元,对应PS1.81/1.56/1.37倍,对应PE11/9/8倍,维持“推荐评级”。

四、风险提示
行业品牌竞争加剧的风险;经济下行的风险;加盟店管理经营不善的风险;原材料价格波动的风险。


本文摘自:2019年8月28日发布的晨会研究报告
责任编辑:丁文
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