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申万宏源晨会纪要0828

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发表于 2019-8-28 09:05 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【申万宏源晨会纪要】首推中航沈飞(600760)半年报点评和7月工业企业效益数据点评
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【申万宏源晨会纪要】首推中航沈飞(600760)半年报点评和7月工业企业效益数据点评
【申万宏源晨会纪要】首推中航沈飞(600760)半年报点评和7月工业企业效益数据点评
2019-08-28 08:58461
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今日重点报告

中航沈飞(600760)2019半年报点评:订单增加、均衡交付节奏加快带动高增长,业绩超市场预期

事件: 中航沈飞(600760)发布2019半年报,实现营业收入112.85亿元,同比增长80.35%;实现归母净利润4.31亿元,同比增长331.68%;扣非后归母净利润4.11亿元,同比增长352.16%。业绩超市场预期。
1、营收增长80.35%,我们认为主要是订单增加、且上半年均衡生产交付的节奏加快所致。 2019Q1营收50.85亿(中报营收占比45.1%),Q2单季度营收62.00亿(中报营收占比54.9%),同比增长37.42%;营收Q1:Q2比例约为2:2.4。与2018年各季度间近似1:2:2:5的均衡生产节奏相比,公司2019年上半年均衡生产及交付节奏有所加快,带动公司整体中报收入高速增长。
2、综合毛利率略有上升,预计随着生产规模提高,毛利率有望稳步提升。 综合毛利率由去年同期8.04%升至8.54%,我们认为主要是由于上半年均衡生产及交付节奏加快,规模效应提升所致。我们预计19年下半年继续受益于规模效应及交付增加,并叠加产品结构性改善,毛利率将稳步提升。
3、归母净利润增长331.68%,主要为公司营收增长、期间费用占比下降、降费增效成果显著,因此利润率明显提升。 公司四费营收占比由4.51%降至3.25%,降费增效成果突出。随着收入规模继续扩大、公司整体降费增效继续深入,公司整体利润率有望稳中提升。此外,研发费用约7600万同比提高43.0%,我们认为主要是新机型、新工艺带来研制生产投入增加所致,显示公司整体生产规模快速增加。
4、维持盈利预测及“买入”评级。 预计19-21年归母净利润分别为9.5/11.9/14.3亿元,对应当前股价(2019/8/27)对应PE分别为46/37/31倍。考虑到公司作为歼击机领域唯一上市龙头,未来业绩增长值得重点期待,因此,维持”买入”评级。
风险提示: 生产交付节奏变缓;装备采购进度不及预期。
(联系人:韩强/王加煨)

中下游制造业营收改善、减税降费令利润率边际向好——19年7月工业企业效益数据点评

一、1-7月工业企业利润累计同比-1.7%,较1-6月小幅回升0.7个百分点;单月2.6%较6月提升5.7个百分点。 三大行业利润均边际回暖,其中占比最大的制造业利润(0.95%)单月增速回升超5个百分点,采矿业(4.2%)和公用事业(19.8%)也较前值分别回升2.1和13.5个百分点。综合来看,7月需求仍相对稳定,同时减税降费继续令各项费用同比减少,营收利润率边际有所改善,共同带来盈利的向好表现。
二、中下游制造业营收改善,减税降费促进下利润率近期表现较好。 制造业单月营收较6月改善2.5个百分点至5.2%,改善主要来自中下游制造业:汽车(-5.7%)、通用设备(4.3%)和专用设备(8.6%)累计增速均较1-6月上行均达0.2个百分点或以上,反映下游消费需求整体或趋于改善,投资需求亦保持稳定。采矿业和公用事业单月营收也分别上行4.7/2.1个百分点至6.7%和10.1%。而利润率方面,制造业累计利润率5.47%,同比降幅-0.53%较前值收窄0.06个百分点,近几个月以来利润率改善幅度相对历年较大,显示减税降费持续减少企业费用,对利润率形成支持。
三、工业增加值与营收背离主因产成品延续去库存,后续或转为补库带动工业生产转向活跃。 7月营收与工业增加值表现有所背离,与企业持续去库存的单月表现一致,1-7月企业产成品存货增速较1-6月下行1.2个百分点至2.3%。但下半年需求整体相对稳定,企业库存并没有持续大幅去化的动能,后续补库有望带动工业生产趋于活跃。
四、私企回暖明显,国企小幅改善。 7月私企盈利改善幅度强于国企,单月增速11.4%较6月回升近10个百分点,1-7月累计增速也回升1个百分点至7%。国企利润累计同比降幅收窄0.6个百分点至-8.1%,符合我们前期判断。后续减税降费效果持续释放、融资环境边际改善等因素共同推动下,预计私企盈利增速仍将持续好于国企。
五、杠杆率单月下行,采矿业和公用事业去杠杆幅度大于制造业。 1-7月工业企业资产负债率小幅下行至56.8%,制造业55.9%小幅回落0.2个百分点,而采矿业(59.2%)与公用事业(59.4%)均回落0.3个百分点,是企业杠杆率回落的主要原因。考虑到企业中长贷整体仍较稳定,今年以来信用环境的边际改善更多关注民营企业,预计后续制造业仍有一定加杠杆空间。
六、预计年内制造业需求稳中略有改善,工业企业利润仍有小幅改善空间。 展望后续月份,价方面,原油供给较为充足需求边际偏弱油价预计低位徘徊、钢价煤价预计仍稳中小幅回落,PPI下半年预计仍将陷入通缩区间,对企业利润构成小幅压力。但量方面,下半年预计消费需求在前期减税降费的促进下仍有望小幅改善,制造业、基建投资小幅改善亦有望令总体投资需求保持稳定,加之出口增速或低位徘徊后在年底迎来小幅反弹,预计总体工业品需求稳中略有改善,利润有望受益支撑。利方面,落实落细降费和鼓励研发投入等政策促进下,费用率的下行意味着利润率仍有一定改善空间,预计下半年量利改善足以对冲价格回落影响,维持我们此前判断,工业企业利润增速整体或小幅改善。
(联系人:秦泰/屠强/屠强)

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