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银河证券【每日晨报】0409

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发表于 2020-4-9 08:22 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【每日晨报】0409丨《5G消息白皮书》发布,短信有望全面升级到5G生态

中国银河证券研究  今天

◆ 美联储纪要显示或会出台新前瞻性指引
◆ 美国财长努钦:美国将发行20年期和30年期国债
◆ 美股反向杠杆ETF近日获史上最大申购
◆ 国务院金融委:提升市场活跃度
◆ 沪深交易所细化年报延期披露安排
◆ 5G消息白皮书发布

国际市场



银河观点集萃


1

龙天光丨通信行业分析师
S0130519060004

通信丨《5G消息白皮书》发布,短信有望全面升级到5G生态
2020年4月8日,中国移动、中国电信和中国联通共同发布了《5G消息白皮书》。5G消息有望促使短信业务全面升级,构建5G消息生态圈,进而提升运营商短息业务的盈利能力和巨大发展空间。未来有望打开营运商盈利空间。建议关注中国移动、中国电信和中国联通等。

2

潘玮丨房地产行业分析师
S0130511070002

金科股份(000656.SZ)丨厚积薄发稳步发展,指标亮眼未来可期
金科股份作为根植于中西部地区的龙头企业,在“三圈一带,八大城市群”的发展模式下,业务版图逐步稳扎稳打拓展到全国。在2018年销售金额突破千亿大关后,2019年更上一层楼,公司拿地积极,丰厚的土储为未来销售保驾护航。随着销售回款的加强以及融资结构优化,未来杠杆水平有望进一步下降,现金流连续两年为正,运营周转提速。同时,公司的物业管理板块位于行业第10位,有望成为新的业绩增长点并逐步体现在估值提升上。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为70.73亿元、91.48亿元和108.70亿元,对应的每股收益分别为1.32元/股、1.71元/股、2.04元/股,以4月7日的收盘价8.13元计算,对应的市盈率分别为6.16倍、4.75倍、3.99倍,我们认为公司未来还有很大的发展空间,给予“推荐”评级。


3

李昂丨轻工行业分析师
S0130517040001

集友股份(603429.SH)丨烟标业务量价齐升助力规模与业绩持续高速增长,维持推荐
鉴于公司19年年报业绩符合预期,公司20年与/21年烟标业务继续受益于产能释放的利好保持高速增长。根据我们的预测,公司2020年烟标生产线总设计产能或可达到200万大箱,相较于19年末水平大幅增加。至于2020年初的新冠疫情对公司经营的影响,考虑到公司以往一季度营收占比相对较低,并且参考国家统计局披露的2020年1-2月各行业利润增速情况中烟草行业制品行业增加值同比正增长6.9%的情况来看,我们认为新冠疫情对公司业绩影响相对较小。基于此,在不考虑未来新型烟草业务带来的营收与业绩增量的情况下,我们预计公司2020E/2021E/2022E年将分别实现营收18.49/22.18/22.63亿元,实现归母净利润3.19/4.27/4.79亿元,对应PS6.87/5.66/4.72倍,对应PE30/22/20倍,维持“推荐评级”


4

华立丨有色行业分析师
S0130516080004

西部超导(688122.SH)丨业绩增长符合预期,钛材及高温合金前景向好
公司是国美高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一,是目前国内唯一低温超导线材商业化生产企业,亦是国家重点扶持的高温合金技术企业。然而公司高端钛合金材料市场需求端主要为军用航空领域,其具有研发及验证周期长、回款周期长,且大部分结算方式采取承兑汇票,因此公司的短期资金压力较大。综合考虑公司的经营能力及市场因素,我们预计公司2020、2021年EPS分别为0.42、0.50元,对应2020、2021年PE分别为58X、49X,并给予“谨慎推荐”评级


5

洪亮丨固定收益分析师
S0130511010005

长集转债(128105.SZ)丨新券申购价值分析:生物质龙头,盈利能力持续提升
根据最近4个月公募可转债的发行与上市情况,同时参考同行业已发行上市的川投转债、福能转债、创维转债、三星转债等近期市场表现,我们预计长集转债的上市转股溢价率将处于17%-25%的区间,上市价格在116-124元区间,中枢为120元。中签率预计在0.0043%-0.0108%,中枢为0.0075%。综合来看,此次发行的可转债发行规模中等,评级一般,但转股价格下修条件较为宽松,债底保护作用强,且正股基本面较好,“环保”标的和产业龙头或受资本关注。建议投资者积极参与申购。


今日要闻


1
国际要闻
◆ 美联储会议纪要:前景充满了“极大的”不确定性,零利率将保持至经济消化疫情的打击之后。会议纪要没有提出新的前瞻性指引,但重申美联储希望在市场恶化的情况下采取“强有力”的货币政策应对措施,防范冠状病毒带来的前所未有的风险。联邦公开市场委员会认为,美联储的弹药还没有耗尽,如果需要,可以通过资产购买和指导来做更多事情。
◆ 美国总统特朗普表示,现在开始非常彻底地考虑重启经济活动;将会提前很早重启经济活动,而非延后;正在考虑下一阶段刺激措施。
◆ 美国财长努钦表示,美国将发行20年期和30年期国债,并无计划发行50年期国债,值得一提的是,20年期国债已暂停34年之久;有3500个借贷机构在小企业借贷系统中积极发挥作用;特朗普总统正在研究重启经济的日期,重启经济将基于治疗情况;本周将宣布主体街(Main Street)借贷便利。
◆ 欧元集团主席森特诺表示,各国财长并未就新冠肺炎疫情救助方案达成一致。欧元集团4月7日召开会议,希望成员国能就近5000亿新冠肺炎疫情救助方案达成共识,但经过十多个小时讨论,由于成员国分歧很大,最终并未能够达成一致。
◆ 韩国总统文在寅:政府将会采取所有可行措施来保障经济;计划为出口商提供超过36万亿韩元贸易融资;计划采取额外的总值17.7万亿韩元的措施来支持国内需求。韩国财长洪南基:将于下周向国会提交第二份额外预算。
◆ 美股反向杠杆ETF近日获史上最大申购。在3月26日至4月1日的七天内,反向杠杆ETF的净申购量达到创纪录的60.4亿美元资金。这意味着即使近日美股反弹,但看空者仍多。
◆ 受油价暴跌和新冠肺炎疫情蔓延的双重影响,阿布扎比原计划于今年上半年推出的穆尔班原油期货合约可能将被推迟至下半年。穆尔班原油是阿布扎比出产的一种陆上轻质低硫原油,约占阿联酋原油总产量的50%。

2
国内要闻
◆ 国务院金融稳定发展委员会召开第二十五次会议,要求加大宏观政策实施力度,稳健的货币政策要更加灵活适度,把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。引导信贷资源更多支持受疫情冲击较大的中小微企业和民营企业。发挥好资本市场枢纽作用,不断强化基础性制度建设,坚决打击各种造假和欺诈行为,放松和取消不适应发展需要的管制,提升市场活跃度。高度重视国际疫情和经济金融形势研判应对,防范境外风险向境内传递。
◆ 据21世纪经济报道,证监会拟对符合条件的两类企业的IPO和再融资申请加快审核,第一类为疫情严重地区企业,第二类为疫情防控领域企业。IPO排队企业中有接近30家企业符合“疫情防控”融资绿色通道标准。。
◆ 工信部:ECOM等高端医疗装备国内企业尚无法生产;目前正在组织医疗卫生、医疗装备等领域的专家,深入梳理医疗装备的短板、弱项,研究采取切实管用的措施,突破关键核心技术、零部件和装备瓶颈,加快补齐我国高端医疗装备的短板。
◆ 香港宣布推出第二轮总额达1375亿港元防疫抗疫基金,主要目标是保就业,帮助企业度过难关。为保障员工就业,此次第二轮防疫基金包含800亿港元的保就业计划,合资格雇主提供工资补贴,必须承诺接受补贴期间不能裁员。
◆ 澳门第二轮经济援助措施公布,包括已向澳门财政局申报职业税而符合资格的雇员,可获发合计1.5万澳门元的援助款项;第二期消费补贴计划,将于8月至12月向全澳门居民再次发放电子电费卡等。
◆ 中国移动、中国电信、中国联通联合发布发布《5G消息白皮书》,提出对5G消息生态建设的若干构想。5G消息将打破传统短信对每条信息的长度限制,内容方面也将突破文字局限,实现文字、图片、音频、视频、位置等信息的有效融合。


市场日评

周三(4月8日),上证指数收盘跌0.19%报2815.37点;深证成指跌0.41%报10386.55点;创业板指跌0.26%报1964.76点;两市成交额6740亿元,较上一交易日(7321亿元)量能缩量近1成;北向资金全天净流出34.53亿元,其中沪股通净流出18.58亿元。

A股市场行情走势原因分析:
A股弱势整理,板块轮动较快,沪指、创业板指曾短暂翻红。行业板块方面,RCS概念维持强势,中嘉博创、梦网集团、北纬科技、神州泰岳、佳讯飞鸿、海联讯、吴通控股、彩讯股份涨停。军工全天强势,中兵红箭、华讯方舟、天海防务、长春一东、航天晨光、振华股份涨停。C2M概念卷土重来,惠而浦9天6板,德力股份、美邦服饰、日播时尚涨停。医药股走高,赛隆药业、海正药业、以岭药业、景峰医药涨停。食品饮料走软,新诺威跌停,惠发食品、桂发祥、海天味业等大幅回落。农业股多数走低,北大荒、立华股份、农发种业、华英农业、苏垦农发、百洋股份等大幅下挫。旅游酒店板块迎来复苏,云南旅游、华天酒店涨停,西安饮食、丽江股份、西安旅游、黄山旅游大涨。有色钴板块午后走高,金岭矿业、西部资源涨停,寒锐钴业、华友钴业跟涨。午后口罩概念股异动,道恩股份涨停。个股方面,“世界铜王”王文银有望入主,云内动力连续4日涨停;卖壳珠海国资委,维业股份连续两日涨停;拟转让四家公司股权,阳煤化工涨停;拟更名天润工业,天润曲轴涨停;控股股东被吸收合并,银宝山新涨停;连收两张关注函,中潜股份股价暴涨后连续两日跌停;呼吸机概念龙头航天长峰股价剧震20%,盘中出现天地板走势。短期的A股市场会随着海外各国政府应对新冠疫情政策的迭出与国内各地企业相继复工而呈宽幅震荡态势。部分行业和指数将呈现高弹性。应持续关注全球新冠疫情防控进程及相关因应措施的力度,市场基本面、资金面的变化。


银河4月组合

银河月度金股组合总回报(成立至今)

银河现金牛股组合总回报(成立至今)

银河观点集锦


1

龙天光丨通信行业分析师
S0130519060004
通信丨《5G消息白皮书》发布,短信有望全面升级到5G生态
一、事件
2020年4月8日,中国移动、中国电信和中国联通共同发布了《5G消息白皮书》。

二、我们的观点
(一)短信业务将实现2G向5G升级。
传统短信保留着2G电路域的业务形态和体验,因功能简单和体验受限而无法满足用户多元化需求。5G消息,即RCS消息,又名富媒体通信,全球移动通信系统协会于2008年提出。根据白皮书,5G消息提供点到点消息和群聊服务,在兼容传统短信和彩信功能的基础上,能发送文本、图片、语音片段、视频片段、表情、位置等信息。用户无需下载客户端,无需添加好友,就能收发其他手机号用户的5G消息。

(二)行业与个人用户之间实现消息交互。

5G消息提供增强的个人与应用间消息服务,实现“消息即服务”,并且引入了新的消息交互模式——Chatbot聊天机器人,用户可以在消息窗口直观便捷地享受缴费充值、票务订购、酒店预订、物流查询、餐饮订座、外卖下单等各类5G应用服务。用户能通过搜索发现Chatbot服务,包括从浏览器网页上点击触发、扫描二维码触发、输入Chatbot ID触发等。还可以查看Chatbot详细信息,包括账号、名称、头像、服务描述和客服电话等。个人用户能通过“建议回复”、“建议操作”与Chatbot交互。

(三)5G消息白皮书提出了四大技术要求。

5G消息的技术要求包括基本要求、终端要求、网络要求和行业接入要求。5G消息是运营商基础通信能力的升级,应是5G时代终端和运营商网络普遍具备的基础通信能力。终端应支持GSMA RCS Universal Profile v2.4版本,同时终端应具备根据后续标准演进进行升级的能力。运营商网络应支持GSMA Universal Profile v2.4版本及其后续升级版本,支持终端接入并正常使用其5G消息功能等。行业客户可向运营商申请开通Chatbot,通过调用运营商提供的API,实现终端间基于GSMA RCS Universal Profile v2.4版本中Standalone Message方式的消息交互。中国移动研究院副院长杨志强提出,RCS商用有几大挑战:一是用户的服务体验不一致,也给终端互联互通带来挑战;二是RCS消息业务需要终端快速跟进和支持,传统的技术研究、标准制定,终端研发,运营商测试等运营商长周期的流程,难以适应RCS快速发展;三是行业客户对RCS业务仍不熟悉,开发门槛较高。

(四)构建5G消息生态圈实现互利共赢。

全球运营商与行业合作伙伴共同建立的5G消息业务生态将是一个标准、开放、共赢的生态体系。但未来或直面与微博和微信的竞争。开放的5G消息通道,具有绝对的中立性。整个生态系统中、运营商、行业客户、终端厂商、个人用户,以及关联的AI技术、SDK技术提供商,有望实现互利共赢。

三、投资建议
5G消息有望促使短信业务全面升级,构建5G消息生态圈,进而提升运营商短息业务的盈利能力和巨大发展空间。未来有望打开营运商盈利空间。建议关注中国移动、中国电信和中国联通等。

四、风险提示
5G消息进展不及预期的风险;5G网络建设不及预期的风险。


2

潘玮丨房地产行业分析师
S0130511070002
金科股份(000656.SZ)丨厚积薄发稳步发展,指标亮眼未来可期
一、我们的观点
(一)房地产行业仍具有较大发展空间。
2019年,全国房地产开发投资完成额为13.2万亿元,同比增长10%,增速较2018年提高0.4个百分点;房屋新开工面积22.7亿平米,同比增长8.51%。为了促进行业平稳健康发展,国家近年来加大了房地产市场的调控力度,出台了一系列宏观政策,地产行业在整体保持快速增长的同时出现了阶段性的波动。但长期来看,随着城镇化率的进一步提高,我国人均居住水平的进一步提高,房地产行业仍具有较大发展空间。

(二)城镇化及可支配收入的不断提高是行业主要增长动力,房企毛利率整体有降低压力。

土地出让金、建筑成本和人工成本的持续上升一定程度上影响了房地产发展运营,过去几年大部分主要上市房地产开发商的毛利率有一定程度的降低,整体而言,预期日后土地成本将持续攀升,对房企产生更大压力。目前融资成本处于历史相对低位,房企近年来资金压力整体有所减轻。

(三)金科股份自2015年后进入高速增长期。

金科房地产销售额从2015年的238亿元增长至2019年的1860亿元,年均复合增长率约为67%,2019年的销售额增速为56.6%,较之前有所回落。房地产销售面积逐年上升,由2013年的236万平方米增至2019年的1905万平方米,年均复合增长率约为42%,2017年至2019年的销售面积增速分别为68.9%,59.2%和42%。

(四)金科股份拿地积极,2014年以来的拿地面积均超过当年销售面积。

公司2019年拿地面积为当期销售面积的174.4%,极高的拿地速度为公司未来的进一步扩张和收入确认带来了有效保障。此外,公司拿地均价占销售均价的比例较为稳定且基本处于50%以下,公司2019年的拿地均价为销售均价的27.4%,保证了公司在进一步发展中的盈利性。
二、投资建议
金科股份作为根植于中西部地区的龙头企业,在“三圈一带,八大城市群”的发展模式下,业务版图逐步稳扎稳打拓展到全国。在2018年销售金额突破千亿大关后,2019年更上一层楼,公司拿地积极,丰厚的土储为未来销售保驾护航。随着销售回款的加强以及融资结构优化,未来杠杆水平有望进一步下降,现金流连续两年为正,运营周转提速。同时,公司的物业管理板块位于行业第10位,有望成为新的业绩增长点并逐步体现在估值提升上。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为70.73亿元、91.48亿元和108.70亿元,对应的每股收益分别为1.32元/股、1.71元/股、2.04元/股,以4月7日的收盘价8.13元计算,对应的市盈率分别为6.16倍、4.75倍、3.99倍,我们认为公司未来还有很大的发展空间,给予“推荐”评级。

三、风险提示
房地产政策超预期收紧、房价大幅下跌等风险。


3

李昂丨轻工行业分析师
S0130517040001
集友股份(603429.SH)丨烟标业务量价齐升助力规模与业绩持续高速增长,维持推荐
一、事件
2019年全年公司实现营业收入6.71亿元,同比增长46.49%;实现归属母公司净利润2.02亿元,同比增长74.76%;实现归属母公司扣非净利润1.60亿元,同比增长48.81%;经营现金流量净额为2.17亿元,较上年同比增加88.11%。

二、我们的观点
(一)烟标业务量价齐升推动规模与业绩高速增长,业务结构转型初步完成
2019年公司实现总营业收入6.71元,较去年同比增加2.13亿元,实现同比增长46.49%。其中,包装印刷业务作为公司的主营业务收入贡献6.69亿元,较上年同期上升约2.12亿元(YOY46.37%),总营收占比达到99.67%,较去年同期降低0.08个百分点。公司其他业务2019年实现营收0.02亿元,较去年同期增加0.01亿元。由此可见,公司2019年营业总收入实现高速增长主要是由于公司主营业务高速增长所致。

具体拆分公司主营业务,按产品划分,2019年全年公司烟用接装纸/烟用封签纸/电化铝/烟标/其他产品分别实现3.16/0.03/0.03/3.47/0.01亿元,较去年同期分别增加0.20/ -0.01 /0.03 /1.90/0.01亿元,较去年同期分别增长6.72%/-13.95% /2510.90% /120.59%/100%。由此可见,2019年公司主营业务营收增量主要来自于烟标与烟用接装纸这两大核心产品的营收增长,二者分别贡献主营业务营收增量89.40%/9.39%,合计贡献主营业务营收增量的98.79%,证明公司核心产品转型顺利进行对公司营收端的弹性与成长性起到了正向作用。从各项产品的营收占比出发,公司于18年开始拓展的烟标业务在19年受益于产能释放与客户拓展成功替代烟用接装纸成为公司主营业务营收的第一大来源,19年主营业务营收占比达到51.80%,相较于去年同期大幅提升17.43个百分点,主要是由于公司烟标产能去年仍处于在建状态的年产40万大箱生产线产能释放配合公司丰富的客户资源使得公司烟标销量由去年同期的22.24万大箱增长至46.08万大箱,同比增加23.8万大箱,销量出现107.22%的正增长,与此同时公司烟标单价受益于中标产品中高档烟标占比高的缘故由707元/大箱提升至752元/大箱,同比增长6.47%,从而实现烟标业务的量价齐升;至于公司原第一大主营业务来源的烟用接装纸产品2019年营收占比在烟标业务量价齐升的良好局面下大幅缩窄17.56个百分点至47.26%。尽管营收占比有所下滑,但烟用接装纸业务同样在2019年实现量价齐升,销量同比增长3.28%,每千克单价同比提升3.33%,继续保持稳健增长。至于公司的烟用封签纸与电化铝业务,二者2019年营收占比分别为0.47%/0.39%,较去年同期变动-0.33/0.37个百分点,对于公司主营业务影响甚微。基于此,我们可以清晰地看出公司主营业务的高速增长主要是受益于公司烟标业务于2019年取得的量价齐升的优异表现所致。

按地区划分,2019年公司分别在华北/华东/西北/西南/华南/中南/东北地区实现营收0.30/1.78/1.41/2.95/0.02/0.16/0.06亿元,较去年同期分别增加0.18/0.64/0.26/0.81/0.004/0.16/0.06亿元,同比增长164.18%/55.78%/22.39%/38.05%/19.00%/100%/100%,可见公司主营业务营收增量主要来源于西南、华东以及西北地区,主要是由于公司与四川中烟、重庆中烟、陕西中烟以及公司总部所在地安徽中烟等省烟草公司始终保持密切合作所致,报告期内公司烟标业务客户较2019年上半年披露的3家大幅增加至11家烟草公司,并且与公司烟用接装纸业务披露客户重合度超过5成,可见公司在烟用接装纸领域深耕多年的经验与公司形象在拓展烟标业务时起到的积极催化作用。

分季度来看,公司2019年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收1.53/1.38/1.21/2.59亿元,对应营收增量分别为0.57/0.50/0.17/0.89亿元。Q4由于为来年春节备货的缘故望望为公司的销售旺季,2019年四个季度的营收占比分别为22.84%/20.50%/18.03%/38.62%,符合历史规律;本报告期内尤其是Q4与Q1贡献主要的营收增量,一方面是由于公司2018年Q1烟标业务尚处于筹备阶段营收贡献较低造成的低基数缘故,另一方面是由于公司募投项目中烟标生产线按计划于Q4达产引发产能释放,从而造成19Q4营收大幅增长,19Q4/Q1分别贡献总营收增量的41.97%/26.73%,二者合计贡献总营收增量的68.70%。

公司2019年全年实现归母净利2.02亿元,较上年同期增加0.86亿元;对应归母扣非净利为1.60亿元,较上年同期增加0.52亿元。本期公司共确认非经常性损益0.42亿元,较上年同期增加0.34亿元;其中计入当期损益的政府补助与计入当期损益的非金融企业收入资金占用费分别分别为0.31/0.08亿元,较去年同期分别变动0.25/0.08亿元,分别占非经常性损益的75.16%/20.30%,合计贡献非经常性损益增量99.84%,主要是由于公司于19Q4收到包括17-18年研发费用补贴2207万元在内的政府补助共计约2379万元所致。2019年公司Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利0.42/0.34/0.24/1.01亿元,较上年同期分别增加0.11/0.11/0.29/0.61亿元。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现扣非归母净利0.39/0.33/0.22/0.66亿元,较上年同期分别增长0.11/0.13/0.19/0.27亿元,由此可见公司四季度归母净利润在产能得以充分释放迎来营收大幅增长的同时,还受益于包括政府补助在内的非经常性损益大幅增加,使得19Q4归母净利润较去年同期大幅增加。

(二)综合毛利率下降3.50pct,期间费用率下降4.40pct

公司2019年综合毛利率为43.76%,较去年同期下降3.50个百分点;其中包装印刷板块毛利率43.69%,较上年下降3.55个百分点。按产品拆分,公司烟用接装纸/烟用封签纸/电化铝/烟标/其他产品的毛利率分别为53.86%/50.34%/51.67%/34.27%/57.42%,较去年同期分别变动-0.84/0.31/17.79/1.15/57.42个百分点,可见公司综合毛利率的下滑一方面是由于公司业务结构由原先毛利率较高的烟用接装纸业务进一步向毛利率相对较低的烟标业务倾斜,截止2019年末烟标业务占主营业务营收占比已达51.80%,较去年同期增加17.43个百分点,另一方面是由于公司原先的第一大主营业务烟用接装纸业务毛利率出现小幅下滑,进一步加剧了主营业务的毛利率下哈,从而导致公司综合毛利率出现下滑。从覆盖区域范围来看,华北/华东/西北/西南/华南/中南/东北地区毛利率水平分别为34.69%/46.00%/36.45%/47.61%/44.32%/24.70%47.66%,较上年同期分别变化-9.16/-10.67/-18.85/-8.49/-2.92/24.7/47.66个百分点,公司各地区主营业务毛利率均出现不同程度地下滑主要是由于毛利率相对较低的烟标业务在上述地区均取得不同程度进展所致。整体而言,公司综合毛利率未来在烟标业务产能进一步释放以及客户逐步增加推动销售额占比继续提升的情况下将进一步降低,但烟标业务毛利率有望在公司产能扩张逐步完成后实现提升,从而在未来实现公司综合毛利率中枢的再度抬升。

2019年全年公司销售净利率为30.30%,同比提升4.69个百分点;期间综合费用率为13.28%,相比上年同期降低4.40个百分点。销售/管理(含研发)/研发/财务费用率分别为2.74%/12.55%/5.41%/-2.01%,较上年同期变化-0.02/-2.43/-0.96/-2.01个百分点。其中,销售费用较上年提升0.06亿元(YOY45.42%),主要是由于员工工资、广告宣传费、运输及仓储费用增加所致所致;管理费用同比增加0.08亿元(YOY21.40%),主要是由于公司研发费用相较于去年同期增加不及营收规模高速增长导致研发费用率大幅降低;至于财务费用,由于2019年8月非公开募集款项到账使得公司全年利息收入较去年同期大幅增加1331万元,从而使得公司财务费用率大幅降低。
(三)客户资源储备充足配合产能释放助力烟标业务规模提升,业务结构转型初步完成
2017年首次布局烟标生产线建设后,2018年公司通过收购陕西大风科技与自建产能部分投产在烟标业务方面实现了亮眼表现。截止2019年末,烟标业务受益于产能释放与高档烟标客户资源占比较高的双重利好烟标业务实现量价齐升,推动其主营业务收入占比达到51.80%,证明公司的业务结构战略转型已初步完成。鉴于烟标业务势必将成为公司主要营收来源,结合我国烟用物资供应商均采用“以销定产”的运营方式,各大烟标企业对销售端的客户资源把控与拓展便显得格外重要,并且由于烟草工业公司全国范围内有且仅有18家,使得公司烟标业务能够服务的客户资源十分稀缺且固定,进一步凸显客户资源的重要性。另外,结合我国烟草实行的专卖制度给予烟草工业公司单方面对上下游的议价能力,我们可以将烟标业务定义为十分纯粹的买方主导市场,在这种情况下公司在把控与拓展客户资源方面的核心便是无条件地满足买方各方面的诉求,通过为客户长期提供高质量产品与及时高效的服务稳固自身地位的同时,借助自身实力、经验与印象分加成努力提升自身份额并扩大影响力,从而为拓展新客户资源奠定基础。我们认为公司在烟标业务板块已经具备一定实力基础,能够为合作客户长期提供保质保量的产品与服务,并且2019年年报中公司披露的烟用接装纸业务的11家中烟公司客户资源中6家已成为公司烟标业务的客户。在客户资源方面得到保障的前提下,公司烟标业务在建产能将在未来两年内有序释放,根据公司披露生产基地产能规划以及预计施工期间,预计2020年与2021年公司将迎来产能的集中释放,助力公司烟标业务巩固自身主导地位,从而推动公司营收规模端未来两年内保持高速增长。

(四)提早布局加热不燃烧万亿市场,均质化薄片进入专利申请阶段

公司除了布局烟用接装纸、封签纸以及烟标等传统烟用物资的生产业务外,还紧跟全球与国内烟草行业发展趋势,积极参与到Reduced Risk Product(减害烟草)中Heated-Not-Burn(加热不燃烧)产品的研发工作中。在2019年4月正式将新型烟草制品列入公司经营范围后,2019年7月公司持股70%的子公司集友广誉与重庆中烟、江苏中烟子公司江苏南通分别签订了关于开展新型烟草均质化薄片研发合作协议及备忘录。公司控股子公司集友广誉在新型烟草均质化薄片的研发及科技成果产业化方面有一定优势,目前已具备进行薄片材料配方筛选和小批量放样的条件。从公告内容对比可以发现两家甲方公司对于集友股份的合作要求存在差异,在于重庆中烟的合作中明确公司可以负责新型烟草均质化薄片材料的生产制造产业化(三年有效期),而江苏中烟的子公司负责产业化实施,集友在这份合作中仅提供技术支持(两年有效期)。另外,根据国家专利局信息披露,公司控股子公司集友广誉已经拥有两项关于均质化烟草薄片的专利处于专利申请公开阶段:1)高抗张强度均质化烟草薄片及其制备系统、制备方法;2)具有高松厚度的均质化烟草薄片及其制备方法。由此可见,集友广誉与重庆和江苏中烟之间在均质化烟草薄片领域的合作已取得实质性进展,预计未来在这两项专利生效后,集友广誉或将进一步争取参与到均质化烟草薄片的生产环节中,并在监管部门批准国内售卖HNB产品后为公司增添新的营收来源。
三、投资建议
鉴于公司19年年报业绩符合预期,公司20年与/21年烟标业务继续受益于产能释放的利好保持高速增长。根据我们的预测,公司2020年烟标生产线总设计产能或可达到200万大箱,相较于19年末水平大幅增加。至于2020年初的新冠疫情对公司经营的影响,考虑到公司以往一季度营收占比相对较低,并且参考国家统计局披露的2020年1-2月各行业利润增速情况中烟草行业制品行业增加值同比正增长6.9%的情况来看,我们认为新冠疫情对公司业绩影响相对较小。基于此,在不考虑未来新型烟草业务带来的营收与业绩增量的情况下,我们预计公司2020E/2021E/2022E年将分别实现营收18.49/22.18/22.63亿元,实现归母净利润3.19/4.27/4.79亿元,对应PS6.87/5.66/4.72倍,对应PE30/22/20倍,维持“推荐评级”。

四、风险提示
在建项目不及预期的风险;卷烟销量萎缩的风险;烟标业务拓展受阻的风险。


4

华立丨有色行业分析师
S0130516080004
西部超导(688122.SH)丨业绩增长符合预期,钛材及高温合金前景向好
一、事件
西部超导发布2019年报。报告期内,公司实现营业收入14.46亿元,同比增长32.87%;实现归母净利润1.58亿元,同比增长17.26%;EPS为0.39元。公司董事会拟向全体股东按每10股派发现金红利3元(含税)。

2019Q4公司实现营业收入约4.63亿元,同比增长35.38%%,环比增长47.45%;归母净利润约0.46亿元,同比增长21.05%,环比增长76.92%。

二、我们的观点
(一)钛产品原材料涨价导致毛利率同期下降
报告期内,公司高端钛合金材料实现营收12亿元(YOY+31.40%),然而该板块毛利率(38.54%)同比下降1.19%。亚洲金属网显示,2019全年海绵钛均价约73.54元/千克,同期涨幅近20%;而产品端因应用于国家重点型号任务未做出相应调整,因此我们认为钛材板块毛利率由于钛材生产成本上升至7.38亿元(YOY+34.00%)而受到拖累。高端钛材是公司营收的主要来源,因此钛材毛利率下降导致公司毛利率较去年同期下降3.08%至33.69%,从而使得2019年公司业绩增速低于营收增速。

(二)四项费用占比与同期持平,经营活动现金流较同期下降

报告期内,公司四项费用占营收比例为22.67%,与去年同期基本持平。其中管理费用、研发费用较去年同期增幅较大,分别同比增长33.93%、39.76%。主要原因为公司在报告期内发生的维修费、财产保险费、人员工资、上市相关费用及研发投入均有明显增加。此外,公司经营活动产生现金流量净额(-1.10亿元)较去年同期出现明显下降,降幅达144.95%。其原因主要为报告期内公司收到的政府补助减少而商品采购、人员工资及其他经营性指出增加所致。

(三)研发投入逐年增加,产品产量及质量提振业绩

公司在研发方面长期保持高水平投入。2017至2019年,公司研发投入分别为8798.18、9051.29、12891.20万元,占当期营收比例分别为为9.10%、8.32%、8.91%。在主要产品高端钛合金领域,公司是国内唯一掌握紧固件用Ti45Nb合金丝材量产技术的企业。对于超导产品及高温合金领域,公司亦拥有自主知识产权的材料制备技术。得益于对研发的高投入,公司的高端钛合金、超导产品产量分别同同比增长52.67%及62.59%。其中MRI超导收入增加4287.74万元,同比增长81.52%。此外,产品的高附加值亦确保了报告期内产品订单数量的增长。

(四)原料端价格或下降,军机需求空间较大

原料端来看,海绵钛市场运行基本恢复稳定,3月海绵钛市场价格区间为7.0-7.6万元,环比2月价格降幅在7.32%-12.35%之间。但疫情仍然导致海绵钛出口量大幅下滑,同时下游需求不及预期使得海绵钛后市价格或降持续下调,公司成本控制或可从中受益。产品端而言,“十四五”计划将延续“十三五”中航空工业机及发动机制造需求,高端钛合金产品需求将稳定增长。根据《World AirForces 2020》可知,若以美国为参考,国内作战飞机数仅为60%,且战机更新速度较慢:截至2019年,国内四代战机仅歼-20一种机型,且数量不足20架;而美国四代机则有320架。未来国内航天航空军工领域对高端钛合金的大量需求增量看,将对公司提供广阔的成长空间。

(五)高温合金或成公司未来另一业绩增长点

作为公司的主要业务之一,高性能高温合金产品或将由公司投入5.08亿元,2年内建设产能2500吨发动机用镍基高温合金棒材(1900吨)和粉末高温合金母合金(600吨)生产线,以增强公司于该领域竞争力。市场方面,根据航空工业集团发布的《2019~2038年民用飞机中国市场预测年报》数据来看,截至2038年,中国民用航空市场需要补充7630架客机,同时还需更换2854架效率较低的老旧客机,因此航空发动机、燃气轮机的需求将被带动,从而提升高温合金产品的需求。公司未来业绩或可得到钛材及高温合金的双重加持。
三、投资建议
公司是国美高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一,是目前国内唯一低温超导线材商业化生产企业,亦是国家重点扶持的高温合金技术企业。然而公司高端钛合金材料市场需求端主要为军用航空领域,其具有研发及验证周期长、回款周期长,且大部分结算方式采取承兑汇票,因此公司的短期资金压力较大。综合考虑公司的经营能力及市场因素,我们预计公司2020、2021年EPS分别为0.42、0.50元,对应2020、2021年PE分别为58X、49X,并给予“谨慎推荐”评级。

四、风险提示
1)订单量不及预期;

2)原料端价格持续上涨;

3)军用航空等领域相关政策调整。


5

洪亮丨固定收益分析师
S0130511010005
长集转债(128105.SZ)丨新券申购价值分析:生物质龙头,盈利能力持续提升
一、我们的观点
(一)生物质龙头,燃气具制造商,主营增长稳健,偿债能力良好
广东长青(集团)股份有限公司(002616.SZ)是一家从事环保热能业务和燃气具及配套产品的生产和销售的企业,为生物质龙头和国内最大的燃气具制造出口商之一。公司盈利增长可观:2019年前三季度公司营业收入为17.89亿元,同比增长21.05%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长99.06%。根据公司公告,预计2019全年归母净利润为2.96亿元,同比增长77.21%,基本符合预期,盈利增长主要系报告期内公司集中供热板块和新的环保项目投产带来的业绩增加。信用状况整体良好,2019年Q3利息保障倍数6.94倍,能够满足公司支付利息和偿还债务的需要,但建议适度关注公司业务规模扩张带来的资产负债率上升、流动性指标下降。公司股权结构集中且稳定;前十大股东未解押股权质押11780万股,占总股本的15.88%,股权质押风险一般。正股估值水平合理;目前正股关注度尚可,题材方面,“环保”标的和产业龙头或受资本关注。

(二)纯债价值为94.34元,YTM为2.58%,债底保护作用强

该转债面值为100元,发行期限为6年,6年的票面利率分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%和2.00%,到期赎回价为110元(含最后一期利息),对应的YTM为2.45%。债项信用等级为AA(中诚信评级),按照2020年4月3日6年期AA级中债企业债到期收益率(4.1808%)计算,纯债价值为94.34元,债底保护作用强。

(三)平价为99.40元,转债下修条件较为宽松

正股2020年4月3日收盘价为8.26元,初始转股价为8.31元,对应的平价为99.40元。该可转债的发行规模为8亿元,若以初始转股价(8.31元/股)全部转股,对公司流通股总股本的稀释率为12.98%,压力一般。转债下修条款较为宽松。
二、投资建议
根据最近4个月公募可转债的发行与上市情况,同时参考同行业已发行上市的川投转债、福能转债、创维转债、三星转债等近期市场表现,我们预计长集转债的上市转股溢价率将处于17%-25%的区间,上市价格在116-124元区间,中枢为120元。中签率预计在0.0043%-0.0108%,中枢为0.0075%。综合来看,此次发行的可转债发行规模中等,评级一般,但转股价格下修条件较为宽松,债底保护作用强,且正股基本面较好,“环保”标的和产业龙头或受资本关注。建议投资者积极参与申购。

三、风险提示
产品出口需求萎缩风险,项目进展不及预期。



本文摘自:2020年4月9日发布的晨会研究报告
责任编辑:丁文
执业证书编号:S0130511020004


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