查看: 42|回复: 0

银河证券【每日晨报】1029

[复制链接]

超级版主

发表于 2020-10-29 08:09 | 显示全部楼层 |阅读模式

马上注册海风会员,享受更多便捷服务!

您需要 登录 才可以下载或查看,没有帐号?注册会员

x
【每日晨报】1029丨三个视角看央行货币政策与长债利率

原创 中国银河研究院  中国研究  今天
收录于话题
#【中国银河】研报精粹202010
61个

◆ 国际油价跌超5%,黄金期货跌近2%
◆ 欧美股市暴跌,道指重挫逾940点
◆ 韩国总统文在寅表示,政府承诺坚定稳定房地产市场、抑制投机交易
◆ 最高检出台服务保障自贸区建设15条意见
◆ 中基协就《私募投资基金电子合同业务管理办法(试行)》征求意见
◆ 发改委、交通部联合发布2020年国家物流枢纽建设名单

国际市场



银河观点集萃


1

刘丹丨债券分析师
S0130513050003
债市专题丨三个视角看央行货币政策与长债利率
从央行行长刊文讲话看货币政策目标:币值稳定和常态化货币政策

主要目标:币值稳定和稳健货币政策。汇率方面:维持人民币国际购买力即币值稳定,推动以市场为基础的人民币汇率形成机制改革和人民币国际化。利率方面:维持老百姓的国内购买力稳定,不让票子变毛,即实际利率为正,保持货币供应量和名义国内生产总值增速基本匹配,尽量长时间实施正常的货币政策。


2

曾万平丨策略分析师
S0130519110001
银河11月月度金股丨A股尚在震荡整固态势,结构性机会值得关注
A股市场处于下有支撑但上涨动力不足的态势,结构性机会仍值得关注。我国仍在修复的基本面对A股形成有效支撑,投资者对股市的预期不悲观,但流动性趋紧、高估值、获利了结等因素也造成一定压力,建议关注高投资性价比以及受益于需求快速回暖的板块。

11月月度金股组合(不分先后)包括:泸州老窖、上汽集团、爱尔眼科、立华股份、鹏鼎控股、鹏辉能源、恒立液压、招商积余、华贸物流、中公教育。


3

李泽晗丨汽车行业分析师
S0130518110001
汽车丨乘用车行业“金九银十”延续,看好头部供应商机会
我们认为头部主机厂市占率将持续提升有望对估值形成有力支撑。我们建议关注有强周期车型以及长期技术车型储备,未来几年业绩相对确定且目前估值水平较低的上汽集团(600104.SH)、广汽集团(601238.SH),零部件建议关注均胜电子(600699.SH)、常熟汽饰(603035.SH)。


4

杨晓彤丨传媒行业分析师
S0130518020001
光线传媒(300251.SZ)丨2020年三季报点评:引领行业盈利曙光,龙头地位行稳致远
受疫情影响,影视行业受到明显的冲击,受产业出清影响未来集中度有望提高。公司作为行业龙头,内容储备优质丰富,看好2020年全年业绩复苏和2021年估值业绩双击。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为1.81亿元/4.97亿元,同比增长-80.79%/175.46%,对应EPS分别为0.062/0.170,对应PE分别为202.26x/73.43x,给予推荐评级。


5

王靖添丨交运行业分析师
S0130520090001
顺丰控股(002352.SZ)丨2020年三季报点评:新业务占比提升至28%,预计2020年营收增速有望达42%
预测公司2020-2022年营业收入分别为1591.46亿元、1917.71亿元、2234.14亿元,归母净利润分别为74.70亿元、95.79亿元、114.60亿元,对应EPS分别为1.69元、2.17元、2.59元,当前股价对应PE为51x、40x、34x。我们认为,未来公司业绩将呈现持续增长趋势,且公司兼具科技与消费特征,目前PE水平相对合理。维持“推荐”评级。


6

李昂丨轻工行业分析师
S0130517040001
晨光文具(603899.SH)丨2020年三季报点评:科力普驱动公司Q3营收出现环比持续改善,维持推荐
在考虑到公司在传统文具领域的品牌优势、在大办公领域的品质服务优势以及精品文创市场的高成长性等优势,并结合对公司股权激励下自身经营的预期,以及疫情可能带来的潜在影响后,我们预计公司2020/2021/2022年分别实现营收129.23/165.00/206.79亿,实现归母净利润12.35/16.23/20.70亿元,对应PS5.63/4.41/3.52倍,对应EPS为1.33/1.75/2.23元/股,对应PE59/45/35倍,维持“推荐评级”。


7

华立丨有色行业分析师
S0130516080004
宝钛股份:丨2020年三季报点评:产品结构改善,高端钛材占比提升助公司业绩增长
国内军机新机的放量将拉动高端钛材的需求,公司未来高端钛材的产品占比有望持续提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020、2021年EPS分别为0.77、0.99元,对应2020、2021年PE分别为41X、32X,给予“推荐”评级。


8

李冠华丨家电行业分析师
S0130519110002
星帅尔(002860.SZ)丨2020年三季报点评:收入保持增长,盈利能力环比提升
公司主营产品起动器、保护器和接线柱保持稳健发展,全资子公司浙特电机产品应用范围广,发展空间大,整体业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2020-2021年归母净利润1.32和1.44亿元,对应EPS0.66和0.72元,维持“谨慎推荐”评级。


9

周然丨电力设备及新能源行业分析师
S0130514020001
宁德时代(300750.SZ)丨2020年三季报点评:龙头地位稳固,现金流大幅提升
公司是全球领先的动力电池企业,管理层远见卓识,技术储备雄厚,持续扩产加大领先优势,中长期前景明朗。我们预计公司2020-2022年营业收入为549.27亿元、752.71亿元、970.85亿元,EPS为2.26元、2.89元、3.71元,对应当前股价PE为105.0倍、82.1倍、64.0倍,公司作为行业龙头可以给予一定估值溢价,维持公司“推荐”评级。


10

吴砚靖丨计算机行业分析师
S0130519070001
道通科技(688208.SH)丨2020年三季报点评:三季度增速大幅提升,具有国际竞争力的汽车后市场龙头
公司是具有国际竞争力的汽车后市场龙头,国内市场作为战略市场发展潜力巨大。持续的高研发投入为公司带来技术创新驱动。三季度增速相较上半年大幅提升,随着疫情后市场需求的恢复,公司高成长性显现。首次覆盖,给予“推荐”评级,预测2020-2022年EPS0.96/1.27/1.73元,对应2020-2022年PE76.5X/57.5X/42.3 X。

今日要闻


1
国际要闻
◆ 美国9月商品贸易帐逆差缩窄至794亿美元,预期逆差845亿美元,前值逆差829亿美元。9月批发库存初值环比降0.1%,预期增0.4%,前值增0.4%;零售库存环比增1.6%,预期增0.5%,前值增0.8%。
◆ 美股大幅收跌,三大股指跌幅均超3%。道指和标普500指数创6月11日以来最大单日跌幅。道指本周迄今已下跌了6.41%,这是自3月以来的最大周跌幅。欧美疫情形势严峻以及美国财政刺激协议搁浅令市场承压。
◆ 欧股收盘全线走低,德国DAX指数跌4.17%,法国CAC40指数跌3.37%,英国富时100指数跌2.55%。
◆ 欧盟首支社会债券在卢森堡证交所挂牌上市,筹集资金缓解疫情对成员国就业市场造成的巨大冲击。欧盟此前完成此次社会债券发行定价,发行规模为170亿欧元。
◆ 加拿大央行:维持基准利率在0.25%不变,符合市场预期;在政策的支持之下,预计经济复苏将得到支撑;上调2020年GDP预期至下滑5.7%,7月预计会萎缩7.8%;将潜在经济增速预期下调0.8个百分点。
◆ 巴西央行维持基准利率在2%不变,符合市场预期。
◆ 韩国总统文在寅表示,政府承诺坚定稳定房地产市场、抑制投机交易,会不惜一切代价稳定住房租赁市场。韩国政府决定重启旅游、住宿和餐饮领域消费券发放工作,从10月30日起为消费者提供1112项旅游商品七折优惠券;餐饮消费满3次后再次消费时可获1万韩元返现。
◆ 韩国海关数据显示,前三季度,韩国在与自由贸易协定(FTA)生效国贸易总额达5135.45亿美元;实现404.37亿美元顺差,同比减少5.3%。


2
国内要闻
◆ 最高检出台服务保障自贸区建设15条意见,强调要严厉打击破坏自贸区市场经济秩序的犯罪,依法办理损害自贸区营商环境、侵犯企业合法权益的职务犯罪案件;强化企业知识产权司法保护,强化对涉及自贸区经济主体诉讼活动的法律监督。
◆ 发改委、交通部联合发布2020年国家物流枢纽建设名单,共有北京空港型国家物流枢纽等22个物流枢纽入选。其中,东部地区8个、中部地区4个、西部地区9个、东北地区1个,覆盖《国家物流枢纽布局和建设规划》确定的6种国家物流枢纽类型。
◆ 为提高银行永续债的市场流动性,支持银行发行永续债补充资本,增强金融服务实体经济的能力,中国人民银行于10月28日开展了央行票据互换(CBS)操作,操作量50亿元,期限3个月,费率0.10%。本次操作面向公开市场业务一级交易商公开招标,中标机构包括国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、证券公司等各类金融机构。
◆ 中基协就《私募投资基金电子合同业务管理办法(试行)》征求意见。《意见稿》规定六个月过渡期安排,六个月过渡期后,如电子合同业务开展不符合或者未满足办法要求的电子合同服务机构,不得新增电子合同服务业务。
◆ 交通运输部亮出前三季度经济运行成绩单,前三季度累计完成交通固定资产投资2.51万亿元,同比增长9.8%,其中三季度增速达15.5%。交通运输部表示,欢迎和支持有关城市和企业大力开展创新,在确保安全前提下依法合规开展试点,加快推进自动驾驶技术发展和应用。针对“铁路运价是否会改革”这一问题,交通运输部称,目前国铁集团以及国家铁路局在做专门研究,也在积极地推进。

银河10月组合

银河月度金股组合总回报(成立至今)


银河现金牛股组合总回报(成立至今)


银河观点集锦


1

刘丹丨债券分析师
S0130513050003
债市专题丨三个视角看央行货币政策与长债利率
一、我们的观点
(一)从央行行长刊文讲话看货币政策目标:币值稳定和常态化货币政策
主要目标:币值稳定和稳健货币政策。汇率方面:维持人民币国际购买力即币值稳定,推动以市场为基础的人民币汇率形成机制改革和人民币国际化。利率方面:维持老百姓的国内购买力稳定,不让票子变毛,即实际利率为正,保持货币供应量和名义国内生产总值增速基本匹配,尽量长时间实施正常的货币政策。

(二)中美利差与人民币汇率

市场表现与央行政策、意图:中美利差突破汇改以来高点,汇率升值。央行下调远期售汇外汇风险准备金率,人民币对美元中间价报价模型中的逆周期因子淡出使用。维持汇率稳定的同时,推动人民币汇率形成机制更加市场化。

人民币升值与中美利差抬升原因:货币政策和经济基本面的背离。

后续汇率弹性加大,中美利差处于顶部区域:二次疫情冲击,基本面差异仍将持续,政策博弈之下,中国货币政策没有必要进一步收紧。人民币报价模型中逆周期因子淡出使用,汇率增加弹性有助于更好的发挥国际收支平衡中的“自动稳定器”的作用,抑制中美利差抬升空间。

(三)实际利率水平与央行常态化货币政策

市场表现与央行政策、意图:目前10y国债利率水平高于疫情前3%的水平至3.2%左右,实际利率1.5%,明显高于2013年以来均值1.24%,处于2013年以来超过50%分位。

为何采取常态化货币政策:内需和国内经济循环。央行政策存在一贯性,2013年以来大部分时间10y国债真实利率始终为正。人口结构转变->经济结构转变->货币供给方式转变,决定了货币供给易紧难松,人口拐点叠加投资储蓄拐点,我国增长方式由投资拉动向消费拉动转变。负利率推升居民杠杆,抑制消费潜力的释放,同时透支未来消费,加大未来经济失速下滑风险。在“双循环”特别是内循环为主的发展战略情况下央行货币政策配合需要常态化货币政策,才能行稳致远。

货币政策已经回归常态,10y国债实际利率高于历史均值,10y国债名义利率没有进一步抬升的必要。

(四)期限利差与央行MLF超额续作及地产融资政策

市场表现与央行政策、意图:总量上货币供需格局总体有所改善,结构上,收益率曲线增陡,10y国债利率与短期资金利率期限利差上升,10月以来均值88bps,处于2013年以来超过85%分位。中长期资金压力在与市场供需的期限错配:政府债券供给规模比较大,市场中长期资金较紧张。后续中长端利率上行压力有望缓解:

负债端:一是央行延续超额续作MLF,进一步投放中期资金。二是结构性存款的压降由同业存单替代,降低负债端综合成本。

资产端:一是政府债券供给压力将减轻,二是商业银行涉房贷款抑制将释放中长期资金。

(1)政策抑制房地产企业融资需求,9月金融数据或已体现且土地购置已经呈现降温势头。

(2)政策抑制涉房融资需求,大行新增涉房贷款占比降至30%以下。参考2019年下半年表现进行测算,工农中建交加邮储六大银行,将释放额度2000-3000亿元规模。将大幅缓解由政府债券供给冲击带来的中长期资金配置压力。


2

李泽晗丨汽车行业分析师
S0130518110001
汽车丨乘用车行业“金九银十”延续看好头部供应商机会
一、事件
乘联会发布2020年9月乘用车产销数据:当月零售销量191.0万辆,同比+7.3%、环比+12.1%;批发销量206.1万辆,同比+8.5%、环比+18.7%;产量201.2万辆,同比+10.1%、环比+22.9%。

二、我们的观点
(一)“金九”终端消费表现强劲
从零售数据上看,9月乘用车零售191.0万辆,同比+7.3%,7-9月连续三个月实现了8%附近的增速回升,为两年最高增速。今年1-9月全国共累计零售1292.5万辆,同比-12.5%。累计同比增速相比8月份回升2.7个百分点,行业快速回暖符合我们预期。

我们认为,近几月的强势增长主要有三个原因:(1)出口超预期及宏观经济相对乐观的预期使消费信心恢复;(2)2019年部分地区国六排放切换导致去年7月以后数据基数较低;(3)消费升级需求+豪华车价格下探使豪华车销量同比大增。

(二)预计10月乘用车继续保持旺销

展望10月,我们继续看好乘用车消费回升。9月底北京车展发布的新车型部分于10月上市,将对消费有进一步拉动。

近期人民币升值将间接带动合资厂商产品降价促销势能,库存水平有望保持低位,10月第一周的零售数据同比增长8%左右。我们预计10月汽车消费将延续“金九银十”传统。

三、投资建议
我们认为头部主机厂市占率将持续提升有望对估值形成有力支撑。我们建议关注有强周期车型以及长期技术车型储备,未来几年业绩相对确定且目前估值水平较低的上汽集团(600104.SH)、广汽集团(601238.SH),零部件建议关注均胜电子(600699.SH)、常熟汽饰(603035.SH)。

四、风险提示
宏观经济下行的风险;-汽车销量不达预期的风险。


3

杨晓彤丨传媒行业分析师
S0130518020001
光线传媒(300251.SZ)丨2020年三季报点评:引领行业盈利曙光,龙头地位行稳致远
一、事件
光线传媒发布2020年三季报:2020年前三季度实现营业收入4.81亿元,同比减少80.46%;实现归母净利润0.64亿元,同比下降94.26%;实现扣非归母净利润0.16亿元,同比减少98.49%。

二、我们的观点
三季度全国影院有序复工,公司多部影片上映,在行业内率先取得盈利。经过疫情考验,公司抗风险能力得到提升,多年聚焦主业积累的核心竞争力和行业地位继续保持,看好公司对标好莱坞的工业化生产能力和龙头地位,2021年有望迎业绩估值双击。

(一)电影收入继续受到疫情影响,行业内率先实现盈利

三季度全国影院有序复工,公司出品《妙先生》《荞麦疯长》等影片相继上映,但受到疫情期间排期和上座率等因素影响,三季度电影票房收入依然受影响较大,Q3营业收入略有恢复实现2.22亿元,归母净利润盈利0.43亿元。三季度疫情对行业和公司的影响继续体现在电影项目回款难方面,2020Q1-Q3公司经营活动现金流较上年同期减少137.61%,主要系电影项目回款减少所致。由于影视尤其是动画项目生产周期较长,今年开工项目占比不大,拍摄进度延缓对公司整体的影响有限。

(二)聚焦主业保持研发投入,实现高成功率工业化生产

公司长期聚焦主业,在影视尤其是动画电影产业链全面布局,培育出对标好莱坞的工业化生产体系,确保项目成功率稳定在80%以上,从而形成不依赖爆款作品的稳定盈利能力。2015年成立的“彩条屋”动漫集团,从IP生产、作品制作到衍生品开发形成成熟的产业链条,相继孕育出《哪吒》《姜子牙》等国漫大作。根据公司公告,主投、主控的《姜子牙》有望为公司带来至少3.6-4亿元营收,截至10月27日累计票房收入(含服务费)约为15.69亿元,为全年盈利打下牢固基础。其他储备项目还包括《如果声音不记得》《坚如磐石》《你的婚礼》等电影项目及《深海》《大圣2》《凤凰》等动画电影,有望相继于Q4及明年上映。公司继续增加动画制作业务研发支出,研发费用同比增长61.16%。

(三)行业龙头地位不断巩固,看好明年业绩增长潜力

公司在2020年《胡润中国10强民营影视企业》中位列榜首,稳定的内容把控和工业化生产能力构筑牢固护城河,行业龙头地位进一步稳固。随着下半年优质影片有序上映,2020年公司全年业绩得到保证,随着疫情好转和影视行业拐点来临,公司有望2021年迎业绩和估值双击。

三、投资建议
受疫情影响,影视行业受到明显的冲击,受产业出清影响未来集中度有望提高。公司作为行业龙头,内容储备优质丰富,看好2020年全年业绩复苏和2021年估值业绩双击。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为1.81亿元/4.97亿元,同比增长-80.79%/175.46%,对应EPS分别为0.062/0.170,对应PE分别为202.26x/73.43x,给予推荐评级。

四、风险提示
政策及监管环境的风险,影视作品销售的市场风险,作品内容审查或审核风险,市场竞争加剧的风险,新冠疫情反复的风险等。


4

王靖添丨交运行业分析师
S0130520090001
顺丰控股(002352.SZ)丨2020年三季报点评:新业务占比提升至28%,预计2020年营收增速有望达42%
一、事件
10月27日,公司发布2020年度3季报业绩:2020年前3季度,公司实现营收1095.94亿元,同比增长39.13%;归母净利润55.98亿元,同比增长29.84%;扣非后净利润达到51.05亿元,同比增长45.38%。Q3单季度,营收384.65亿元,同比增长34.04%;归母净利润18.36亿元,同比增长51.55%;扣非后净利润16.60亿元,同比增长40.54%。

二、我们的观点
(一)公司各板块业务持续保持良好成长性,业务结构逐步优化,新业务占比提升至28%。
公司是国内领先的快递物流综合服务商。主要产品和服务(2020Q1-Q3营收占比):时效快递(44.3%)、经济快递(27.9%)、快运(11.6%)、冷运及医药(4.4%)、国际快递(4.0%)、同城急送(2.0%)、供应链(4.4%)。各业务板块继续保持良好的成长性。2020Q1-Q3,公司时效件依托高品质消费,营收增速为18.3%;经济件受益于特惠专配产品,营收增速为69.6%;快运直营加盟双网加速融合,营收增速达为47.6%;冷运业务受益于疫情因素促进,营收增速为32.6%;受益于跨境电商发展,国际业务营收增速为134%;同城急送和供应链业务营收增速分别达到61.6%和47.2%。我们预计,受4季度旺季因素刺激影响,公司2020年营收增速有望达到42%;由于业务量的高基数原因,2021年时效快递、经济快递的增速会有所回调;但新业务增速未来仍将保持较高增速,如受益于跨境电商发展和国家增强国际货运能力建设影响,国际业务有望继续保持高增速;受益高品质生鲜食品需求提升、同城网络完善影响,冷运业务依旧保持良好成长性。预计2021和2022年营收增速为20.5%和16.5%。

(二)受提前布局未来业务支出、疫情优惠政策逐步回归常态等因素影响,2020Q3毛利率环比回落。

2020Q3毛利率为17.1%,相比Q2的21%,环比下降3.9%。2020Q1-Q3毛利率回落至18.1%。具体而言,人工成本占收入比2020Q3为41.5%,环比上升0.2%,主要原因是社保减免额度逐步减少;运力成本占收入比2020Q3为27.7%,环比上升3.3%,主要原因是高速公路恢复收费、油价逐步回升以及为支撑年底业务旺季的运力投入成本。其他经营成本占收入比2020Q3为13.6%,环比上升0.3%,主要原因是公司加强自动化中转设备投入以及按照规划节奏投入场地资源以应对高峰需求等前置性投入。我们认为,2020年3季度的提前布局支出,一定程度压缩2020年毛利率,但未来随着投入资源运力产生效应,后续毛利率有望回升。我们假设2020、2021和2022年毛利率分别为18.15%、18.26%、18.27%。

(三)得益于精细化专业化管理,费用率持续优化,公司扣非归母净利率同比上升。

公司扣非净利率4.7%,较去年同期4.5%上升0.2个百分点。主要得益于费用率的持续优化2020Q1-Q3,公司管理费用、研发费用、销售费用占收入比例分别累计下降1.2%、0.1%、0.3%,主要原因是科技化、数字化的投入,致使效率提升;财务费用占收入比例下降0.1%,主要原因是公司可转债转股后,利息支出减少。公司资产负债率降至49.8%(2019年底为54%)。

(四)2020年快递行业增速有望达到30%,未来5年快递行业业务量仍具较大发展空间。

2020年1-9月,快递业务量累计完成561.4亿票,累计同比+27.88%,累计同比增幅较2020年1-8月(25.45%)上调+2.43pct,连续两个月超出此前22%-25%的预期。考虑到年底前旺季效应或持续,行业高景气度或继续保持,我们上调全年快递件量同比增速的预期至25%-30%。长期来看,我们预计快递行业2025年或达到1300-1500亿票规模。顺丰控股作为头部快递物流公司,其物流综合服务商优质品牌已树立,未来随着鄂州机场建成投入使用,公司物流基础设施网络将更具竞争力,叠加品牌优势,公司业绩有望进一步提升。

三、投资建议
预测公司2020-2022年营业收入分别为1591.46亿元、1917.71亿元、2234.14亿元,归母净利润分别为74.70亿元、95.79亿元、114.60亿元,对应EPS分别为1.69元、2.17元、2.59元,当前股价对应PE为51x、40x、34x。我们认为,未来公司业绩将呈现持续增长趋势,且公司兼具科技与消费特征,目前PE水平相对合理。维持“推荐”评级。

四、风险提示
快递需求不及预期产生的风险,快递价格战产生的风险,交通运输政策变化产生的风险。


5

李昂丨轻工行业分析师
S0130517040001
晨光文具(603899.SH)丨2020年三季报点评:科力普驱动公司Q3营收出现环比持续改善,维持推荐
一、事件
2020年前三季度公司实现营业收入85.38亿元,同比增长7.43%;实现归属母公司净利润9.13亿元,同比增长13.85%;实现归属母公司扣非净利润7.93亿元,同比增长4.24%。经营现金流量净额为8.94亿元,较上年同期增长31.87%。

二、我们的观点
(一)Q3营收与净利均呈现明显的环比改善,办公直销业务即晨光科力普是公司成长的核心驱动
2020年前三季度公司实现总营业收入85.38亿元,较上年同期增长5.90亿元;对应主营业务营收为85.34亿元,较上年同期增长5.91亿元。从产品的角度来看,书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销分别实现营收18.69/20.14/15.92/1.97/28.62亿元,较上年同期分别增长0.14/0.23/1.69/0.07/3.79亿元。其中,办公直销业务是公司营收的主要来源,前三季度占比公司主营业务比重达到33.54%,位列第一,较上年同期进一步提升2.27个百分点,同时办公直销业务贡献了64.02%的主营增长;公司传统核心的书写工具与学生文具业务占比略有下滑,分别较上年同期减少1.46/1.47个百分点至21.90%/23.60%;与之相反,办公文具的业务占比同比轻微提升0.74个百分点至18.65%。

(二)综合毛利率上浮0.29pct,期间费用率增加0.96pct

2020年前三季度公司的综合毛利率为27.08%,较上年同期上浮0.29个百分点。从产品的角度来看,书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销毛利率分别为40.07%/34.13%/26.21%/46.43%/12.72%,分别较上年同期变化+4.01/+0.47/-0.24/-0.74/-0.14个百分点,由此看来公司的毛利率改善主要源于销售额贡献占比较大的书写工具、学生文具的毛利率进一步改善,精品文创产品的推出或持续有效提升公司旗下书写工具的毛利水平。

2020年前三季度公司的综合净利率为10.47%,较上年同期增长0.24个百分点;公司的期间综合费用率为15.49%,相比上年同期增加0.96个百分点。其中,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为9.29%/6.17%/0.02%,较去年同期分别增长0.47/0.36/0.11个百分点。其中管理费用中包含公司因实施股权激励计划需支付的相关股利费用4278.61万元,根据公司公告,2020年全年公司需摊销相关成本8174万元,因此会带来管理费用的确定额外增长。

(三)传统业务渠道拓张稳步推进,核心优势逐步凸显

晨光以专属经销为基,渠道拓张稳步推进,核心优势逐步凸显。晨光文具建立了以区域经销为主,结合办公直销、直营大店销售、KA 销售、线上销售和境外经销的销售模式,并且率先在国内文具行业规模化开展零售终端的品牌销售管理和特许经营管理。公司通过渠道下沉&专属样板店升级到连锁加盟店的方式,率先抢占渠道优势;通过金字塔分销体系打造利益共同体,晨光联盟使销售渠道整体协同。1)截至2020H1,公司在全国拥有36家一级合作伙伴、近1,200个城市的二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端近8万家。2)公司打造“层层投入、层层分享”的“晨光伙伴金字塔”营销模式对经销商进行管理,在“全排他”、“零窜货”、KPI 考核体系、“标准化”价格体系、“4S”门店管理等方面制定管理制度,建立起与各级经销商更深层次的合作伙伴关系。3)进一步深化细碎渠道管理,公司晨光联盟APP 为抓手推动渠道数字化建设,更紧密地连接总部、各级合作伙伴和终端门店,提升业务数字化水平。4)物流系统由自有短途运输和第三方物流组成,为销售渠道保驾护航。

(四)三大新业务模式持续优化,助力晨光重返高速增长通道

品类优化方面,公司持续推动晨光生活馆门店改造与整体产品结构优化,对现有的传统渠道进行升级的探索;推动九木杂物社强化文创杂货定位,基于文创生活对新零售模式进行持续的探索,上半年盲盒类产品SKU 占比超过20%;作为主要承载公司线上业务的主体,晨光科技利用天猫和京东两大线上业务板块抵御疫情对其他业务的短暂性冲击,2020Q3营收同比增长69.97%。此外,公司办公电商业务发展较快,科力普的大类客户持续拓展,服务配送能力不断提升。在疫情影响下,科力普前三季度仍然实现营收15.24%同比增长。随着9月份新学期的到来,办公文具需求的逐步恢复,有望助力最强增长板块科力普三四季度的业绩进一步提升。

营销策略方面,公司借助微信小程序与会员体系,增加消费粘性,并通过多个主题季与节假日营销提升顾客复购率。中长期受益于规模效应发挥,预计总体盈利能力能够进一步提升。总的来说,随着疫情形式转好,新业务办款经营情况将持续向好可期。公司认为疫情不会改变公司在行业内的龙头地位和核心竞争优势,中长期一体两翼可持续成长可期。

三、投资建议
在传统文具制造板块受益于公司转型升级聚焦精品文创市场而重拾增长的同时,公司的办公直销业务持续保持高增速增长。未来预计在公司“一体两翼”的发展策略引导下,在线下门店保持扩张以及科力普不断扩充品类与客户的前提下,公司规模与业绩有望继续保持高速增速。

年初疫情对于公司的影响主要集中在一季度,二季度已经恢复营收规模的扩张;此外公司不断完善线上渠道和数字化的建设,并加强考试季、开学季等营销品牌宣传,积极把握“大学讯”的销售旺季,加速自身的销售及盈利恢复改善。

在考虑到公司在传统文具领域的品牌优势、在大办公领域的品质服务优势以及精品文创市场的高成长性等优势,并结合对公司股权激励下自身经营的预期,以及疫情可能带来的潜在影响后,我们预计公司2020/2021/2022年分别实现营收129.23/165.00/206.79亿,实现归母净利润12.35/16.23/20.70亿元,对应PS5.63/4.41/3.52倍,对应EPS为1.33/1.75/2.23元/股,对应PE59/45/35倍,维持“推荐评级”。

四、风险提示
办公直销市场竞争加剧的风险;线下零售受其他业态分流的风险。


6

华立丨有色行业分析师
S0130516080004
宝钛股份:丨2020年三季报点评:产品结构改善,高端钛材占比提升助公司业绩增长
一、事件
公司2020年三季报发布,1-9月公司实现营收32.01亿元,同比下降0.13%;实现归母净利润2.42亿元,同比增加42.04%;扣非归母净利润2.22亿元,同比增加39.51%。

二、我们的观点
(一)产品结构改善,高端钛材放量提升公司盈利能力
报告期内,公司Q3单季实现营收11.64亿元,环比增长15.14%;实现归母净利润、扣非归母净利润分别约0.99亿元、0.91亿元,同比却分别增长66.91%、57.04%。虽然公司2020年前三季度钛产品产量1.41万吨、销量1.40万吨,分别较上年同期下滑19.25%、19.17%。但在产销量下滑的情况下,公司业绩仍然取得强劲增长,我们认为这主要是由于公司产品结构改善所造成的。公司加大对航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的高端用钛的生产及研发能力(公司1-9月研发费用0.97亿元,同比增长63.34%),高附加值的军工用高端钛材逐步放量,高端钛材的市场占有率提高,使公司2020年前三季度毛利率同比提升5.48个百分点至23.79%,其中Q3单季度毛利率达26.31%,同比、环比分别提升11.15、0.5个百分点。此外,根据百川数据,报告期国内海绵钛周平均价格同比下跌7.65%至6.64万元/吨,也在成本端提升了公司钛产品的盈利能力。

(二)拟非公开增发扩张产能,高端钛材蓄势待发

公司钛材生产及研发技术水平较高。2019年报显示,公司是美国波音、法国空客等公司的战略合作伙伴,公司的技术标准和质量体系囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有通行证,目前拥有钛加工材设计产能20000吨,2019年实际产能为23898吨。公司拟非公开增发募资21亿元用于建设高品质钛合金产品如钛锭10000吨、管材290吨、型材100吨;宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨;设立检测、检验中心及科研中试平台;补充流动资金。

此外,公司设立全资子公司西安航空材料有限公司以满足国际民用航空转包供应链对钛材的需求。西安航空公司的建立将促进公司利用出口加工区功能优势优化产业经营布局,定增支持的产能项目若投产亦将进一步提升公司高端钛材占比。

三、投资建议
国内军机新机的放量将拉动高端钛材的需求,公司未来高端钛材的产品占比有望持续提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020、2021年EPS分别为0.77、0.99元,对应2020、2021年PE分别为41X、32X,给予“推荐”评级。

四、风险提示
项目推进不及预期,下游需求不及预期,原材料价格不及预期。


7

李冠华丨家电行业分析师
S0130519110002
星帅尔(002860.SZ)丨2020年三季报点评:收入保持增长,盈利能力环比提升
一、事件
星帅尔发布2020 年三季报。公司2020 年前三季度实现营业收入6.70亿元,同比增长30.02%;实现归母净利润0.89亿元,同比下降21.83%。其中,2020Q3单季度营业收入为2.53亿元,同比增长44.33%,归母净利润0.36亿元,同比下降43.15%。

二、我们的观点
(一)公司扣非归母净利润同比增长
2020前三季度公司营收增长30.02%,其中Q3单季营收增加44.33%,主要原因为公司销售增加和上期浙特电机只合并2-9月的收入。公司Q3归母净利润下滑43.15%,但扣非归母净利润为0.32亿元,同比增长20%,主要原因为公司2019Q3合并增加浙特电机的其他收益,单季度其他收益达到0.91亿元。我国白电产量上半年受疫情影响较大,随着疫情影响的减弱,白电产量已逐步恢复,国家统计局数据显示2020年1-9月份我国家用空调、家用电冰箱、冰柜的产量同比-11.70%、1.70%和46.40%,相比上半年均改善明显。由于公司主营产品地位较为稳固,我们预计公司收入将会伴随白电产量复苏逐步增长。

(二)盈利能力环比提升

由于毛利相对较低的子公司浙特电机并表,公司Q1-Q3销售毛利率为27.76%,同比下降5.22PCT,其中Q3销售毛利率为29.17%,相比去年同期下降4.8PCT,下降幅度环比收窄。公司Q3销售、管理、财务、研发费用同比变动-17.39%/5.15%/ 479.67%/-0.79%,其中财务费用率大幅提升是因为公司发行了2.8亿的可转换公司债,可转债利息费用增加所致。公司费用支出控制较好,销售、管理、财务、研发费用率分别1.52%/5.75% /1.67%/3.49%,同比变动了-1.14/-2.14/2.30/-1.59PCT。

三、投资建议
公司主营产品起动器、保护器和接线柱保持稳健发展,全资子公司浙特电机产品应用范围广,发展空间大,整体业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2020-2021年归母净利润1.32和1.44亿元,对应EPS0.66和0.72元,维持“谨慎推荐”评级。

四、风险提示
行业竞争加剧的风险;原材料价格变动的风险。


8

周然丨电力设备及新能源行业分析师
S0130514020001
宁德时代(300750.SZ)丨2020年三季报点评:龙头地位稳固,现金流大幅提升
一、事件
公司发布2020年三季度报告,2020年前三季度公司实现营收315.22亿元,同比下降4.06%;归母净利润33.57亿元,同比下降3.10%;扣非净利润25.67亿元,同比下降13.40%。2020Q3公司实现营收126.93亿元,同比增长0.80%;归母净利润14.20亿元,同比增长4.24%;扣非净利润11.91亿元,同比增长3.91%。

二、我们的观点
(一)龙头地位稳固,业绩符合预期。
根据GGII,2020年前三季度国内动力电池装机量约34.15GWh,同比下降19%。其中,宁德时代装机量为16.245GW,占比为47.6%,市占率略有下滑,但符合行业发展规律,市占率仍为国内市场第一,业绩表现符合预期。2020年前三季度公司计提资产和信用减值准备合计10.14亿元,其中2020Q3公司减值5.5.亿元,对业绩有一定拖累。

(二)Q3现金流大幅提升,费用管控出色,毛利率略有下滑。

2020Q3公司经营活动产生的现金流量净额为44.79亿元,同比增长46.93%,环比增长67.15%,大幅改善。2020Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.01%、2.71%、6.47%、-2.28%,分别同比变动-1.34pct、-1.79pct、-0.22pct、-0.65pct,四项费用率合计为10.92%,同比下降4.00pct,费用管控出色。2020Q3公司整体毛利率为27.78%,同比下降0.15pct,环比下降1.27pct。

(三)融资渠道畅通,助力产能加速扩张。

公司定增197亿元顺利落地,且完成了境外总额15亿美元的债券,融资渠道畅通,截至2020Q3公司货币资金规模达到664.37亿元,现金储备充沛,为未来产能扩张打下了良好的基础。

(四)客户基础深厚,为中长期发展奠定坚实基础。

公司拥有业内最广泛的客户基础,深耕动力电池产业,在国内市场为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企配套动力电池产品,在海外市场进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,且已经进入特斯拉产业链,为中长期发展奠定坚实基础。

三、投资建议
公司是全球领先的动力电池企业,管理层远见卓识,技术储备雄厚,持续扩产加大领先优势,中长期前景明朗。我们预计公司2020-2022年营业收入为549.27亿元、752.71亿元、970.85亿元,EPS为2.26元、2.89元、3.71元,对应当前股价PE为105.0倍、82.1倍、64.0倍,公司作为行业龙头可以给予一定估值溢价,维持公司“推荐”评级。

四、风险提示
行业竞争加剧的风险;新能源车销量不及预期;动力电池价格下滑幅度超预期;新冠疫情影响超预期。


9

吴砚靖丨计算机行业分析师
S0130519070001
道通科技(688208.SH)丨2020年三季报点评:三季度增速大幅提升,具有国际竞争力的汽车后市场龙头
一、事件
公司发布了2020年三季报。公司前三季度收入10.73亿,同比增长27.78%;归母净利润3.19亿,同比增长34.34%;扣非归母净利润2.83亿,同比增长15.24%。其中,第三季度单季度公司营收4.78亿,同比增长55.68%;归母净利润1.60亿,同比高增60.99%;扣非归母净利润1.31亿,同比增长16.08%。

二、我们的观点
(一)三季度增速大幅提升,主业增长势头强劲
公司上半年营收、归母净利润分别同比增长11.68%、15.16%,第三季度增速分别为55.68%、60.99%,三季度增速相较上半年大幅提升,随着疫情后市场需求的恢复,公司高成长性显现,各产品线销售收入快速增长,尤其是Q2发布的第三代汽车智能诊断维修系统MaxisysUltra表现突出。公司前三季度经营现金流量净额为4.72亿,同比大增234.80%,反映主业增长势头强劲,现金流充沛,收益质量健康。

(二)毛利率提升,研发投入加大

前三季度毛利率64.06%,相较去年同期62.03%提升2.03pcts。期间费用率为36.72%,相较去年同期的32.40%上升4.32pcts,主要是财务费用及研发费用的增加。财务费用率为0.20%,去年同期为-2.18%,上升2.38pcts,主要是报告期内人民币对美元升值导致的汇兑损失增加。研发费用率为16.68%,前三季度研发投入占营收的比例为17.61%,去年同期为14.37%,研发投入加大且大部分计入研发费用。

(三)具有国际竞争力的汽车后市场龙头,国内发展潜力巨大

公司现有汽车综合诊断产品、针对汽车胎压监测系统的TPMS系列产品、针对汽车智能辅助驾驶系统的ADAS系列产品以及软件升级云服务四大产品线。公司凭借核心技术优势,销售覆盖北美、欧洲、亚洲在内的全球50多个国家或地区的汽车后市场,获得了全球知名度与认可。

随着汽车保有量和平均车龄的不断增长,国内汽车后市场发展潜力巨大。一般车辆进入维修期的车龄是3-3.5年,中国平均车龄已接近5年,随着平均车龄的不断增长,汽车维修服务后市场需求将呈现强劲的增长。政策法规的逐步规范也将带来发展机会。例如,美国、欧盟、中国和韩国均已强制执行TPMS安装法规。中国从2020年1月1日开始,要求所有在产车辆必须强制安装TPMS。法规强制执行后,整车前装市场对TPMS的需求快速提升,后装市场需求也将相应增长。

三、投资建议
公司是具有国际竞争力的汽车后市场龙头,国内市场作为战略市场发展潜力巨大。持续的高研发投入为公司带来技术创新驱动。三季度增速相较上半年大幅提升,随着疫情后市场需求的恢复,公司高成长性显现。首次覆盖,给予“推荐”评级,预测2020-2022年EPS0.96/1.27/1.73元,对应2020-2022年PE76.5X/57.5X/42.3 X。

四、风险提示
国内市场拓展不及预期的风险。贸易摩擦的风险。



本文摘自:2020年10月29日发布的晨会研究报告
责任编辑:丁文
执业证书编号:S0130511020004


推荐阅读
【每日晨报】1028丨经济继续修复,利润持续回升,但隐忧已现—9月工业利润点评
【每日晨报】1027丨人民银行法修订推进现代中央银行制度建设,持续看好银行板块投资机会
【每日晨报】1026丨兑现牛市胜利成果,等待高性价比“本垒打”机会
【每日晨报】1023丨计算机丨三季报业绩预告样本显示行业持续反弹
【每日晨报】1022丨三季报预告:全A盈利改善放缓,行业分化较为明显


评级体系:
银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避。
推荐:是指未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报。该评级由分析师给出。
中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
法律申明:
创建和谐社区,提升论坛人气。
!
回复

使用道具 举报

您需要登录后才可以回帖 登录 | 注册会员

本版积分规则

QQ|小黑屋|手机版|海风股票论坛 ( 闽ICP备05030991号-1 )|网站地图

GMT+8, 2024-3-29 13:29

 
快速回复 返回顶部 返回列表