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广发证券分析报告(1018)

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发表于 2021-10-17 14:33 | 显示全部楼层 |阅读模式

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收盘点评 | “大科技”和“碳中和”的中长期确定性
GF Wealth 广发证券财富管理部 前天

周五,A股三大股指早盘集体低开后震荡上扬,但大小股指走势再度分化,创指表现较强。两市合计成交额9890亿元;北向资金净买入26.93亿元。盘面观察:煤炭、石油、半导体等板块涨幅居前;而运输服务、文教休闲、医疗保健等板块跌幅居前。



截至收盘:沪指涨0.40%,报3572.37点;深证成指涨0.52%,报14415.99点;创业板指涨1.88%,报3276.32点。




今天的市场仍然延续小幅反弹,成交量也有所放大,但仍未突破万亿成交门槛(相比此前创纪录的近50个交易日成交额过万亿,本周五天均未能突破),后市需重点关注两市成交量能否放大,这是股指能否持续上攻的关键。



同时正如前几天反复提醒,本月市场进入三季报披露期,业绩将成为行情的重要关注点,指数或继续保持震荡态势,而个股将进入股价与业绩的证实(伪)阶段。



业绩有较高增长预期的板块个股,或更受资金关照;而业绩不达预期的板块个股,最近都出现了盘中闪崩。



近期表现较弱的半导体板块今日强势爆发。

目前半导体产能紧缺状况仍然延续,汽车芯片短缺仍未缓解缺货持续,晶圆代工报价持续上调,半导体行业整体仍处于供不应求状态;与此同时,有几家芯片大厂开启新一轮涨价潮,半导体景气度有望延续。

而且,自主可控是驱动国内半导体行业长期成长的主要因素,科技创新周期和自主可控决定国内半导体板块长期投资价值,半导体板块仍将是未来3年至5年国内科技投资主线。

值得注意的是,半导体板块中涉及IGBT概念的个股盘面表现尤为良好;IGBT是半导体元件中的电能转换核心器件,有效助力碳中和(在清洁能源发电及利用领域,IGBT是光伏和风电逆变器的核心器件,并广泛应用于新能源车电驱系统及充电桩等领域;在传统能源的消耗端,IGBT在工业领域的应用能够有效减少电力消耗)。

三季度半导体周期持续上行,涨价、扩产、产品结构提升延续了二季度的行情,随着公司陆续披露三季度预告,预计板块有望迎来预增行情。



综上来说,IGBT概念可能是我们一直看好的“大科技”(半导体等)和“碳中和”(新能源等)概念的一个交集,值得关注。




行情动荡期勿“追涨杀跌“,继续关注高端制造“大科技”(芯片军工等)和“碳中和”(新能源等)概念的中长期确定性机会。但短期需注意结合三季报披露的业绩情况,循着安全边际+景气度并重的配置思路。


——广发证券高级投资顾问 赵愚睿

执业证书编号:S0260614060014
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 楼主| 发表于 2021-10-17 16:09 | 显示全部楼层
【广发策略戴康团队】政策相对“真空期”如何配置?——周末五分钟全知道(10月第2期)
戴康、韦冀星 戴康的策略世界 今天
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报告摘要
● 本周市场上涨特征回归“小市值+高业绩增速+高PEG+高基金持仓”。从结构来看,当前市场呈现一定存量博弈的特征——本周上涨靠前的行业在9月普遍表现不佳,而跌幅靠前的行业在9月则普遍表现较为突出。当前市场虽缺乏持续上行的动能,但也不存在系统性风险的基础。



●   政策相对“真空期”行业景气的预期边际变化相对更好的行业往往能够跑赢。A股在21Q4进入一个相对的“真空期”,即A股处于盈利增速下行的前中段(第三个季度),而稳增长的逆周期政策举措“将出未出”。我们比较历史可比时期,在盈利增速触顶后的第二、第三个季度,相对跑赢的行业往往是行业景气预期变化相对向好的行业。截止10月15日,行业景气预期增速相对9月30日上行超过2%的行业主要是传媒、休闲服务、医药生物、国防军工、纺织服装、计算机。



● 近期全球债券利率快速上行,核心原因是能源短缺下的通胀预期再起。全球能源短缺将和美联储Taper的节奏有所重合,一定程度加剧全球货币紧缩预期。但经验来看,Taper将推动实际利率上行,实际利率上行最终将推动通胀预期回落,叠加当前Taper预期管理充分、近期美就业数据不达预期,海外流动性总闸边际收敛的幅度和斜率有限,市场担忧的通胀+Taper组合推动美债利率快速上行突破2%的概率不大。



● 我们预计四季度信用周期将触底,22年初进入回升通道。截止21年9月,社融规模12月移动平均同比下行12个月,已经与上一轮下行时长一致,距离历史均值16个月仅有4个月。央行货币政策委员会三季度例会对经济的表述也加强了信用宽松的预期。但信用反弹时点和节奏取决于地方债务调控、地产政策放松幅度以及12月中央经济工作会议和政治局会议的政策定调。



● 政策相对“真空期”建议结合行业景气和估值配置“低估值+X”品种。基于①明年流动性总闸门美联储转向收紧;②明年A股进入盈利下行周期,未来一年A股权益市场不太会是大年。但本轮“类滞胀”是由供给端主导,中国央行货币政策的目标仍将是压低实际贷款利率而难以收紧,结合我们对于中国广义流动性于今年四季度见到底部区域的判断,A股系统性风险概率仍然较小。参考历史可比时期,建议结合估值和行业景气,配置“低估值+X”品种:(1)低估值+基建稳增长(水泥/储能/风电);(2)估值合理+内需压舱石(汽车、新能源汽车);(3)低估值+业绩环比改善(旅游/酒店)。



● 风险提示:

疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性。



报告正文

1核心观点速递
(一)本周A股市场呈现震荡,分化十分明显。在估值压力有所缓和下,本周市场上涨特征回归“小市值+高业绩增速+高PEG+高基金持仓”。

从结构来看,当前市场呈现一定存量博弈的特征——本周上涨靠前的行业在9月普遍表现不佳,而跌幅靠前的行业在9月则普遍表现较为突出。经过9月的估值调整后,本周以汽车、电气设备、有色金属为代表的高景气度、高基金持仓的行业重拾领涨。截止10月15日,A股前5%个股的成交额占比为42.6%,微观结构虽仍未健康,但距离恶化阈值仍有较大距离。

从DDM模型来看,当前市场虽缺乏持续上行的动能,但也不存在系统性风险的基础。分子端来看,当前A股面临最大的确定性即为进入盈利增速回落的周期,A股21年盈利大年后明年盈利将不太理想。高景气行业将较今年减少。结构上地产投资有下行压力,基建逐步恢复但空间有限,出口有一定韧性但方向下行,消费依然偏弱,制造业投资有一定持续性。分母端来看,我们认为本轮“类滞胀“是由供给端主导,中国央行货币政策的目标仍将是压低实际贷款利率而难以收紧,结合我们对于中国广义流动性于今年四季度见到底部区域的判断(基建最差时候已过,年底房地产调控将微调),A股系统性风险概率仍然较小。


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(二)盈利增速回落是接下来A股的最大确定性。在历史可比时期内,行业景气的边际变化相对更好的行业往往 能够跑赢。关注广发策略“高频预期景气度观测模型”下,行业景气预期增速相对改善的行业。

A股在21Q4进入一个相对的“真空期”,即A股处于盈利增速下行的前中段(第三个季度),而稳增长的逆周期政策举措“将出未出”。由于盈利触顶后,经济往往存在一定的惯性和韧性,盈利动能的衰减是逐步的而非断崖式的,因此历史上来看逆周期政策相对于A股盈利触顶往往存在时滞,一般来说,显著的逆周期政策出台往往落后于盈利触顶时间9个月以上。因此在盈利下滑周期当中,前期市场特征往往呈现是衰退交易,后期特征才是逆周期。本轮A股盈利增速的周期在21Q1达到顶部,21Q4是盈利增速触顶后的第三个季度。我们比较历史可比时期,在盈利增速触顶后的第二、第三个季度,行业景气预期的相对边际变化能够指引超额收益。广发策略构建“高频预期景气度观测模型”,通过跟踪产业未来FY1的营收增速和盈利增速一致预测变化,可以较好的代表行业景气市场的预期变化。我们发现,在历史上的可比时期,即盈利增速初定后的第二、第三个季度,相对跑赢的行业往往是行业景气预期变化相对向好的行业。截止10月15日,行业景气预期增速相对9月30日上行超过2%的行业主要是传媒、休闲服务、医药生物、国防军工、纺织服装、计算机。



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(三)近期全球债券利率快速上行,核心原因是能源短缺下的通胀预期再起,但我们认为海外流动性总闸边际收敛的幅度和斜率有限。

全球来看,由于能源库存低位+拉尼娜现象再现,预计全球能源紧缺将会持续到明年1-2月。结合10月13日,美联储公布的9月美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要内容,即美联储最早可能在11月中旬开始缩减每月资产购买量,全球能源短缺将和美联储Taper的节奏有所重合,一定程度加剧全球货币紧缩预期。但经验来看,Taper将推动实际利率上行,实际利率上行最终将推动通胀预期回落,叠加当前Taper预期管理充分、近期美就业数据不达预期,美元流动性收敛幅度和斜率有限,市场担忧的通胀+Taper组合推动美债利率快速上行突破2%的概率不大。国内来看,我们在10.7《“供需双稳”预期下继续“低估值+X”》中提到,近期“保供稳价”政策已对严苛的能源供需不平衡情况进行修正,国内的能源约束情况或将边际缓和。



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(四)四季度信用周期将触底,反弹时点和节奏取决于地方债务调控、地产政策放松幅度以及12月的中央经济工作会议定调。

2021年10月13日,中国人民银行发布9月金融数据,其中社会融资同比增速降至历史最低水平10%。我们预计21年四季度社融增速触底,22年初进入回升通道——截止21年9月,社融规模12月移动平均同比下行12个月,已经与上一轮下行时长一致,距离历史均值16个月仅有4个月。9月24日,央行货币政策委员会三季度例会“保持流动性合理充裕”的表述,以及对经济定调由二季度例会中的“经济运行稳中加固、稳中向好”转为“经济恢复不稳固、不均衡”的表述,市场对信用进一步宽松预期提升。但信用的反弹时点和节奏取决于多项因素——①地方债务调控。地方政府债务管控+非标压降背景下,与基建相关的融资难以有效恢复。比如2018~2019年受制于非标融资监管严格,即便地方政府专项债提前放量且增量较大,但对基建的推升效果也非常有限;②地产政策放松幅度。当前极为严苛的地产政策出现了边际的松动,如中山、肇庆、珠海、惠州等城市降低二手住宅转让的个人所得税率、银保监会发言人指出将敦促银行机构在贷款首付比例、利率等方面对刚需群体进行差异化支持等。但领导人在10月15日发表的文章《扎实推动共同富裕》中提到:“坚持‘房住不炒’”、“积极稳妥推进房地产税立法和改革”。因此仍需观察近期地产政策对信用的支撑力度;③12月的政策定调。由于显著的逆周期政策出台往往落后于盈利触顶时间9个月以上,我们预计本轮较为显著、强力的逆周期政策或将在12月的中央经济工作会议及政治局会议对来年的政策定调后才会加速推出。



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(五)政策的相对“真空期”+狭义流动性难以进一步改善,建议结合行业景气和估值水平配置“低估值+X”品种。

我们预计未来一年A股权益市场不太会是大年,原因有二:1)全球流动性总闸门美联储面临边际收紧,今年A股估值收缩力度较为温和使得未来一年缺乏估值扩张空间;2)A股21年盈利大年后明年盈利将不太理想。高景气行业将较今年减少。但我们认为本轮“类滞胀”是由供给端主导,中国央行货币政策的目标仍将是压低实际贷款利率而难以收紧,结合我们对于中国广义流动性于今年四季度见到底部区域的判断,A股系统性风险概率仍然较小。参考历史可比时期,当前建议关注行业景气的边际变化相对更好的行业;同时在狭义流动性难以进一步改善背景下,高估值品种的估值水平仍受限。建议结合行业景气和估值,配置“低估值+X”品种:(1)新老基建稳增长(水泥/储能/风电);(2)估值合理、经济下行期的相对盈利韧性、叠加消费端扩内需政策的预期(汽车、新能源汽车);(3)特效药研发提速推动“出行链”修复(旅游/酒店)。



2上周重要变化

2.1 中观行业

1.下游需求

房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2021年10月15日,30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨15.43%,相比上周的15.71%继续下降,30个大中城市房地产成交面积月环比下降24.96%,月同比下降17.95%,周环比上涨191.44%。

汽车:中国汽车工业协会数据,9月商用车销量31.7万辆,同比下降33.63%;乘用车销量175.1万辆,同比下降16.45%。



2.中游制造

钢铁:本周钢材价格均下跌,螺纹钢价格指数本周跌2.79%至5887.03元/吨,冷轧价格指数跌0.65%至6475.36元/吨。钢铁网数据显示,10月上旬重点钢企粗钢日均产量187.32万吨,较9月下旬上升5.90%。

水泥:全国高标42.5水泥均价环比上周上涨8.62%至621.8元/吨。其中华东地区均价环比上周大涨5.73%至658.57元/吨,中南地区大涨4.71%至704.17元/吨,华北地区大涨12.73%至549.0元/吨。

化工:国内尿素大涨4.86%至3018.57元/吨,轻质纯碱(华东)大涨4.89%至3446.43元/吨,PVC(乙炔法)涨3.46%至13179.00元/吨,涤纶长丝(POY)涨10.01%至8671.43元/吨,丁苯橡胶涨6.67%至14157.14元/吨,纯MDI涨1.60%至22678.57元/吨,国际化工品价格方面,国际乙烯涨1.62%至1074.57美元/吨,国际纯苯涨3.62%至990.36美元/吨,国际尿素涨40.45%至625.00美元/吨。

挖掘机:9月企业挖掘机销量20085台,高于8月的18075台,同比下跌22.90%。



3.上游资源

上游煤炭与铁矿石:本周铁矿石价格上涨,铁矿石库存增加,煤炭价格保持稳定,煤炭库存增加。太原古交车板含税价跌5.66%至3920.00元/吨,秦皇岛山西混优平仓5500价格本周稳定在942.00元/吨;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周增加1.00%至405.00万吨,港口铁矿石库存增加3.57%至13898.19万吨。

国际大宗:WTI本周涨3.69%至82.06美元/桶,Brent涨2.83%至84.92美元/桶,LME金属价格指数涨9.10%至4762.80,大宗商品CRB指数本周涨1.64%至239.27;BDI指数本周跌12.16%至4854.00。

   

2.2 股市特征

股市涨跌幅:A股总体PE(TTM)从上周19.03倍下降到本周18.91倍,PB(LF)从上周2.00倍下降到本周1.98倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周29.57倍下降到本周29.36倍,PB(LF)从上周2.84倍下降到本周2.82倍;创业板PE(TTM)从上周85.88倍下降到本周85.41倍,PB(LF)从上周5.71倍下降到本周5.68倍;科创板PE(TTM)从上周的65.67倍下降到本周65.66倍,PB(LF)从上周的6.13倍维持在本周6.13倍;A股总体总市值较上周下降0.53%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降0.54%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.15上升到本周2.19;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周6.67下降到本周6.64;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周3.60下降到本周3.58;股权风险溢价从上周0.47%下降到本周0.44%,股市收益率从上周3.38%上升到本周3.41%。

基金规模:本周新发股票型+混合型基金份额为78.46亿份,上周为280.65亿份;本周基金市场累计份额净增加521.91亿份。

融资融券余额:截至10月16日周四,融资融券余额18546.39亿,较上周上升0.03%。

大小非减持:本周A股整体大小非净减持23.59亿,本周减持最多的行业是电气设备(-4.92亿)、医药生物(-4.14亿)、家用电器(-3.95亿),本周增持最多的行业是建筑装饰(0.00亿)。

北上资金:本周陆股通北上资金净流入15.01亿元,上周净流入43.95亿元。
AH溢价指数:本周A/H股溢价指数上升至144.34,上周A/H股溢价指数为144.87。


2.3 流动性

截至10月15日,央行本周共有5笔逆回购到期,总额为5100亿元;5笔逆回购,总额为500亿元;开展5000亿元MLF操作;有一笔5000亿元MLF到期。公开市场操作净回笼(含国库现金)共计4700亿元。

截至2021年10月15日 星期五,R007本周上涨27.19BP至2.15%,SHIB0R隔夜利率上涨43.00BP至2.065%。



2.4 海外

美国:上周三公布美国9月CPI同比5.4%,高于预期值5.3%,高于前值5.3%;核心CPI同比为4%,与预期一致,等于前值;CPI环比为0.4%,高于预期值0.3%,高于前值0.3%;核心CPI环比为0.2%,与预期一致,高于前值0.1%;上周四公布的美国9月PPI同比8.6%,低于预期值8.7%,高于前值8.3%;核心CPI同比为6.8%,低于预期7.1%,高于前值6.7;CPI环比为0.5%,低于预期0.6%,低于前值0.7%;核心CPI环比为0.2%,低与预期0.5%,低于前值0.6%;上周五公布的美国9月零售销售环比为0.7%,高于预期的-0.2%,低于前值0.9%;上周五公布的美国10月密歇根大学消费者信心指数初值为71.4,低于预期的73.1,低于前值72.8。

英国:上周二公布英国8月三个月ILO失业率今值4.5%,与预期一致,低于前值4.6%;上周二公布英国9月失业金申请人数降低5.11万人,低于前值5.86万人。

本周海外股市:标普500本周涨1.82%收于4471.37点;伦敦富时涨1.95%收于7234.03点;德国DAX涨2.51%收于15587.36点;日经225涨3.64%收于29068.63点;恒生涨1.99%收于25330.96。



2.5 宏观

9月贸易帐:中国海关总署数据,9月出口同比(按美元计)为28.1%,高于前值25.6%;9月进口同比(按美元计)为17.6%,高于前值33.1%。

9月金融数据:9月份新增人民币贷款1.66万亿元,比去年同期少2400亿元;9月新增社会融资规模为2.9万亿元,低于前值2.96万亿元,比去年同期减少5700亿元。9月末M1余额同比增长3.7%,比上月同比低0.5%,比上年同期低4.4%;9月末M2余额同比增长8.3%,比上月同比高0.1%,比去年同期低2.6%;M1、M2剪刀差与上月持平。

CPI&PPI:2021年9月份,全国居民消费价格总水平同比上涨0.7%,环比上涨0.1%;全国工业生产者出厂价格同比上涨10.7%,环比上涨1.2%。



3下周公布数据一览

下周看点:中国9月新增人民币贷款;中国9月社会融资规模增量;美国9月失业率;:英国8月三个月ILO失业率。

10月18日周一:中国一至三季度GDP同比;中国三季度GDP同比;中国1至9月全国房地产开发投资;中国1至9月城镇固定资产投资同比;中国1至9月规模以上工业增加值同比;中国9月规模以上工业增加值同比;中国1至9月社会消费品零售总额同比;中国9月社会消费品零售总额同比。

10月19日周二:美国9月新屋开工(万户)。

10月20日周三:中国10月五年期贷款市场报价利率(LPR);中国10月一年期贷款市场报价利率(LPR);欧元区9月调和CPI同比终值。

10月21日周四:美国9月成屋销售总数年化(万户)。

10月22日周五:德国10月制造业PMI初值;欧元区10月制造业PMI初值。



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 楼主| 发表于 2021-10-17 20:47 | 显示全部楼层
一周财富点睛 | 央行最新表态有何看点?
原创 GF Wealth 广发证券财富管理部 今天
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全7548字需要阅读19分钟






本期核心内容



▶ 本期聚焦:央行最新表态有何看点?



▶ 市场回顾:权益企稳,债市转跌,大宗商品继续上涨



▶ 重要宏观事件及数据:疫情方面,英美拟放开国际旅行限制。国内宏观方面,9月贸易数据继续超预期;9月PPI继续上涨,CPI延续下跌,二者剪刀差继续扩大;9月金融数据仍然较弱,市场普遍预期四季度有望反弹。海外宏观方面,美国9月零售数据好于预期,PPI和CPI继续高位运行,周度失业人数继续下行,美联储议息会议纪要公布,IMF下调全球经济增速预期。



▶ 大类资产配置和策略建议:当前政策面临“能耗双控”目标下拉闸限电和稳增长之间的矛盾、原材料价格持续上涨和中下游企业盈利受损之间的矛盾、恒大事件对金融系统稳定性的考验和前期地产融资持续高压之间的矛盾以及海内外复苏和政策周期错位之间的矛盾,政策将如何平衡与取舍将决定市场的方向和风格。中期来看,打破双碳目标和能耗双控对经济增长约束的“能源革命”领域应是坚定布局的主线。策略配置方面,权益市场若有下跌将是极好的布局机会,成长与价值板块均有较好的预期收益,海外科技股已处在震荡磨底阶段,静待最后的政策落地;债券市场基本面驱动的空间已较小,宽信用下回调风险加大;CTA策略仍值得重点配置,在股市大幅波动的市场环境中,仍是防范风险的较佳工具。






01
本期聚焦:
央行最新表态有何看点?


10月15日,央行召开三季度金融数据新闻发布会,会议对海外货币政策调整、房地产风险事件、四季度流动性及货币政策等问题进行了回应,包含诸多重要信息,对后续市场影响较大,我们在本期做简要整理分析,供投资者参考。



首先,对于房地产风险事件,央行认为恒大风险事件仅是个别,外溢可控。对于近期地产融资收缩。

央行认为:

“金融机构对房地产行业的风险偏好明显下降,出现了一致性的收缩行为,这种短期过激反应是正常的市场现象”;

“部分金融机构对于30家试点房企三线四档融资管理规则也存在一些误解”。



9月底召开的房地产金融工作座谈会,央行和银保监会已经要求保持房地产信贷平稳有序投放,维护房地产市场平稳健康发展,个别城市房价上涨速度得到遏制、房价回稳后,其房贷供需关系也将回归正常。



对于近期某头部地产公司发生债务危机,央行指出对房地产行业是个别现象,“大多数房地产企业经营稳健,财务指标良好”,且由于债权人比较分散,“单个金融机构风险敞口不大”,“外溢性可控”。



此外,央行也表示,相关部门已关注到境外房企和美元债市场的变化,将敦促发债企业及其股东严格遵守市场纪律和规则,按照市场化、法治化原则,妥善处理好自身的债务问题,积极履行法定偿债义务。



从央行表态来看,地产政策难以大幅放松,但风险亦不会大幅扩散,对于前期过于悲观的政策预期有一定的纠偏。



其次,央行已经采取相应政策应对美联储货币政策退出的影响。

对于美联储货币政策退出的影响,央行指出:

“人民银行作了前瞻性的政策安排,降低了美联储等发达经济体央行政策调整可能带来的外溢冲击”;

“十年期国债收益率在2.95%附近,总体处于较低水平”;

下一阶段将“综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕”。




从央行的表态来看,7月降准及近几个月的流动性支持已经提前引导市场利率降至偏低位置,为海外政策调整带来美债利率上行与中美利差收窄提供更厚的安全边际。



下一步工作重点将是在供给端稳定银行的信贷支持力度,具体的着力点包括“增强信贷总量增长的稳定性”、“稳定银行负债成本”、“发挥好结构性货币政策工具作用”等等。



第三,四季度流动性形势保持平衡,全面降准预期下降。

央行指出,“四季度银行体系流动性供求将继续保持基本平衡”,将“灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具”,“结构性货币政策工具的实施在增加流动性总量方面也将发挥一定的作用”。



关于是否继续降准,央行认为前期全面降准与3000亿再贷款已经有支持,四季度流动性供求形式基本平衡,“2.95%的国债利率处于较低位置”、“结构性总量在流动性总量方面也会发挥一定的作用”。



本次会议也提到,央行近期在“抓紧推进”碳减排支持工具,清洁能源、节能环保、碳减排技术是三个重点支持领域,将采用先贷后借的直达机制。



考虑到四季度地方债发行将放量,叠加巨额MLF(2.45万亿)到期,后续的政策多是结构性,常规货币操作、再贷款、碳减排支持工具等政策出台的可能性较大,全面降准的预期有所下降。



第四,宏观杠杆率将保持稳定,通胀仍然可控。

央行指出,从三季度的经济恢复和债务增长情况看,预计三季度宏观杠杆率还将保持基本平稳,因此后续降杠杆压力将下降,信贷收缩对经济的施压也将有所缓解。



结构上,“金融资源向国家的“专精特新”企业倾斜,专、精、特、新企业贷款势头增长良好”。



截至9月末,“专精特新”企业贷款余额同比增长18.2%,比全部贷款的增速高6.3个百分点,贷款合同平均利率是4.52%,分别比上年末和上年同期低0.15和0.25个百分点。



针对近期PPI持续上行,央行表示,考虑到我国是全球主要生产国,经济自给能力较强,企业大部分能源品供应有长期协议保障,国际大宗商品价格上涨和各国通胀上行的输入性影响可控,所以PPI维持高位将是阶段性的。



随着全球供给恢复、运输效率提升和高基数效应显现,PPI有望于今年底至明年趋于回落。CPI将有所上行,但会继续处在年初的预期目标区间之内。






02
全球资本市场一周表现回顾


图表: 全球大类资产期间涨跌幅

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数据来源:Wind、广发证券财富管理部整理,

20211011-2021015,下同





1






A股:延续分化,成长板块领涨

A股上证综指、沪深300、创业板指期间涨跌幅分别为-0.55%、+0.04%、+1.02%。

行业方面,汽车、电气设备、有色金属等行业涨幅超过3%,公共事业、钢铁、建筑装饰等行业跌幅较大。

风格方面,成长好于价值,大盘好于小盘。

板块方面,成长占优,稳定跌幅超过6%,其余板块皆小幅下跌。

北向资金小幅流入,本周累计净流入15.01亿元;截至10月14日,相比期间最后一个交易日,融资余额下降0.10%,融券余额上涨1.39%。





2






港股:延续反弹,科技反弹,南向资金持续净流入

恒生指数、恒生科技指数分别上涨1.99%、1.81%。行业方面,非必需性消费、原材料、资讯科技等行业领涨,公用事业、医疗保健、能源业、必需性消费等行业小幅下跌。



南向资金一周累计净流入36.20亿人民币。





3






中国固收:收益率普遍上行,转债继续下跌
期间中国国债到期收益率普遍上行,3M、1、5、10期国债到期收益率变动分别为+1.17、+1.09、+6.70、+4.97个bp。



债市小幅回调,期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为-0.40%、-0.04%、-0.81%。







4






海外市场:美债长端收益率转跌,美股反弹



美债方面,期间中短端利率上行,长端利率反而向下,3M、1、5、10年国债到期收益率变动分别为0、+3、+8、-2个bp。



美股反弹延续,期间道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数涨跌幅分别为+1.58%、+2.18%、+1.82%。行业方面,期间仅通信设备下跌,材料、非必需消费、房地产等行业领涨。







5






商品:美元指数下跌,原油黄金上涨


期间美元指数下跌0.15%,美元兑人民币中间价下跌0.34%;以收盘价计算,ICE WTI原油上涨3.69%,COMEX黄金上涨0.62%。







03
重要宏观事件与数据



疫情方面:

当前国内仍有散发本土病例,近期中国疾病预防控制中心主任高福在接受采访时表示,2022年初中国若疫苗接种率能达到85%以上,在感染数量、重症和死亡率下降的基础上,或可能实施开放政策。

英美拟放开国际旅行限制。11月8日开始,美国将取消对已接种新冠疫苗的外国旅客的入境限制;10月24日起,从低风险国家抵达英国的、完全接种了疫苗的乘客,将不再需要参加昂贵的新冠核酸测试。

国内宏观方面:

9月贸易数据继续超预期:

出口方面,中国9月出口(以人民币计)同比增长19.9%,预期13.3%,前值15.7%;进口增10.1%,预期14.6%,前值23.1%;贸易顺差4331.9亿元,前值3763.1亿元。出口维持强势,主要原因在于外需仍然偏强,全球复苏下贸易共振的结论仍然成立,其次近几个月出口价格持续上升也是一个重要原因。结构上来看,本月对美出口改善明显,9月手机出口同比大增,相对较为亮眼,电脑类产品亦同比上行;

进口方面,9月煤炭、天然气进口数量明显上升,有望缓解当前国内紧缺的情况。



9月PPI继续上涨,CPI延续下跌,二者剪刀差继续扩大。中国9月CPI同比上涨0.7%,低于预期,但PPI同比上涨10.7%,高于预期和前值。统计局表示,9月份,消费市场价格总体稳定,CPI主要受食品价格尤其是猪肉价格下跌影响;受煤炭和部分高耗能行业产品价格上涨等因素影响,工业品价格涨幅继续扩大。在美国PPI有所下行的情况下,中国PPI继续上行的动力主要来源于国内定价的部分工业品。在本周新闻发布会上,央行判断后续PPI将向下,而CPI有望温和上行,认为PPI拐点出现在年底,“近期维持高位”、“今年年底至明年会趋于回落”。



9月金融数据仍然较弱,市场普遍预期四季度有望反弹。9月末社会融资规模存量同比增长10%,新增社融2.9万亿元,同比少增5693亿。结构上看,主要拖累项是政府债券(同比少增0.20万亿元,财政政策仍乏力),未贴现银行承兑汇票(同比少增约0.15万亿元,商业活动偏弱),人民币贷款(同比少增约0.14万亿元,经济整体信用需求一般)和信托贷款(同比少增约0.097万亿元,体现资管新规叠加地产信托融资压力增大)。9月M2同比增8.3%,小幅高于预期的8.2%,可能与财政支出下发加快有关。往后看,地产城投政策有缓和趋势,能源等产业政策有望纠偏,财政政策开始要托底发力,信用需求将逐渐被激发,10月份社融增速回升企稳可能性较大。



央行继续回收节前投放货币。本周央行公开市场有5100亿元逆回购和5000亿元MLF到期,本周央行公开市场累计进行了500亿元逆回购和5000亿元MLF操作,因此本周央行公开市场全口径净回笼4600亿元。



海外宏观方面:
美国9月零售数据好于预期,PPI和CPI继续高位运行,周度失业人数继续下行。美国9月零售销售环比 0.7%,预期 -0.2%,意外超出预期,体育、兴趣文化类商品零售增幅领跑。美国9月PPI同比升8.6%,小幅低于预期,9月CPI同比升5.4%,小幅高于预期,季调后CPI环比升0.4%。美国上周初请失业金人数29.3万,为去年3月以来首次低于30万人,预期32万,前值32.6万。



美联储议息会议纪要公布,IMF下调全球经济增速预期。美联储公布的会议纪要显示,与会官员表示,如果11月的议息会议上决定开始缩减购债,那么可能从11月中旬或12月中旬的月度购买日期开始实施减码操作,整个缩减购债计划可能在2022年年中结束,同事美联储官员们也讨论了减码的具体路径。另外,通胀正在以多年来最快的速度上升,远高于美联储2%的目标。一些官员表示,供应瓶颈和生产问题使通胀压力持续时间可能比预期更长。IMF发布最新《世界经济展望》报告,将2021年全球经济增速预期小幅下调0.1个百分点至5.9%,同时维持2022年增速预期4.9%不变。



重要新闻和事件:
共同富裕:10月16日出版的第20期《求是》杂志将发表重要文章《扎实推动共同富裕》。文章指出,加强对高收入规范和调节。在依法保护合法收入同时,要防止两极分化、消除分配不公。要合理调节过高收入,完善个人所得税制度,规范资本性所得管理。要积极稳妥推进房地产税立法和改革,做好试点工作。要加大消费环节税收调节力度,研究扩大消费税征收范围。

碳中和、碳达峰:国家领导人强调,要加快形成绿色发展方式,促进经济发展和环境保护双赢,构建经济与环境协同共进的地球家园。他指出,为推动实现碳达峰、碳中和目标,中国将陆续发布重点领域和行业碳达峰实施方案和一系列支撑保障措施,构建起碳达峰、碳中和“1+N”政策体系。中国将持续推进产业结构和能源结构调整,大力发展可再生能源,在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目,第一期装机容量约1亿千瓦的项目已于近期有序开工。

房地产:中房协听取房企建议,出席的企业代表为保利、中海、万科、融创、金地、龙湖、中梁、新城、绿城、旭辉10家头部公司的高管。知情人士透露,各家公司代表主要诉求集中在希冀调控政策在坚持“房住不炒”的前提下适当松绑,包括稳定市场预期、支持刚需购房及调整土地价格等。

电价放开:我国有序放开全部燃煤发电电量上网电价,将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大至上下浮动原则上均不超过20%,高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制;推动工商业用户都进入市场。国家发改委价格司副司长彭绍宗表示,此次改革保持居民农业用电稳定,对CPI没有直接影响。如果市场交易电价上浮,会对PPI有一定推动作用。但整体上此次改革利于物价稳定,对物价影响有限。





04
总结及大类资产配置建议


当前政策面临“能耗双控”目标下拉闸限电和稳增长之间的矛盾、原材料价格持续上涨和中下游企业盈利受损之间的矛盾、恒大事件对金融系统稳定性的考验和前期地产融资持续高压之间的矛盾以及海内外复苏和政策周期错位之间的矛盾,政策将如何平衡与取舍将决定市场的方向和风格。中期来看,打破双碳目标和能耗双控对经济增长约束的“能源革命”领域应是坚定布局的主线。



对于四季度大类资产配置,我们建议不同风险偏好的投资者做如下配置比例安排:



图片


各细分领域配置指引如下:
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*注:我们根据大类资产/策略及细分风格未来一个月/一个季度/半年/一年的预期表现(对应月度指引、季度指引、半年度指引、年度指引),分别给予超配、标配+、标配、标配-、低配五个评级;具体的配置比例综合考量各类资产历史风险收益特征和各类资产之间的阶段性比价,广发证券财富管理部整理。





05

广发证券“金管家财富全球配置组合模型”业绩回顾



截至2021年10月15日,广发证券“金管家财富全球配置组合模型” 2021年以来累计收益率为9.66%,基准收益率为3.64%,超越基准收益率为6.02%。



图表:广发证券“金管家财富全球配置组合模型”总回报

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*注:数据来源为Wind,数据截至2021年10月15日,比较基准为50%*上证综指+50%*中债总财富指数(模拟业绩不代表实际表现,历史业绩不代表未来表现)

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 楼主| 发表于 2021-10-17 21:13 | 显示全部楼层
本帖最后由 llbo7296 于 2021-10-17 21:14 编辑

广发珠海: 市场调整还未结束(20211018)
广发证券珠海分公司 今天




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大市分析




市场调整还未结束

周五指数反弹但是个股多数飘绿,超跌方向继续轮动,科技股走强,锂电池有所表现;煤炭在期货带动下反弹。截止收盘,上证指数上涨0.40%,深成指上涨0.52%,创业板指上涨1.88%。两市成交9890亿,北向资金净流入66.95亿。
周五跌停家数再度上升到36只,调整什么时候能明确结束?有一个简单的指标可以参考:市场的跌停家数持续缩小到10家以内,甚至是常态化清零。周四的反弹,其实都是衰退期的反抽,我们依然处于衰退的后期,调整还没有结束,所以短线思路依然要防守。接下来重点是前期强势题材的超跌反弹。另外,在情绪低迷的时候需要观察什么板块能够逆势走出来。



资产配置资讯


总体来看,从经济宏观、货币流动性、情绪和技术面四方面看,股指有望保持震荡向上行情,不过,流动性边际实际已出现边际收紧迹象,不管是从实际利率,还是从新发基金的一些限制上看,这也导致目前阶段风格的再平衡,市场从流动性驱动转向业绩驱动,所以,盈利改善的绩优中等市值细分领域龙头有望受到资金更多关注。我们建议关注深度研究产业链,风格相对平衡,并且能够同时投资A+H两地市场的基金。



每日财经




1.【风电伙伴行动方案落地 “十四五”风电下乡50GW 成本最低降至0.1元/度】财联社10月17日电,10月17日上午,118个城市与600多家风电企业共同发起了“风电伙伴行动·零碳城市富美乡村”计划,仪式上发布了风电伙伴行动具体方案。方案明确,“十四五”期间,在全国100个县,优选5000个村,安装1万台风机,总装机规模达到5000万千瓦。方案称,支持城市工业领域零碳化进程,风电力争在2025年将陆上高、中、低风速地区的度电成本分别降至0.1元、0.2元和0.3元,将近海和深远海风电度电成本分別降至0.4元和0.5元,海上风电力争在2024年全面实现平价。(摘自财联社2021年10月17日《风电伙伴行动方案落地“十四五”风电下乡50GW 成本最低降至0.1元/度》)



2.【工信部部长肖亚庆:继续深入推进互联网行业专项整治行动】财联社10月17日电,工信部部长肖亚庆表示,将继续深入推进互联网行业专项整治行动,压实企业主体责任,加强监督检查,完善协调机制,抓住难点问题,进一步加大工作力度,努力营造公平竞争、安全有序的互联网市场环境。(摘自财联社2021年10月17日《工信部部长肖亚庆:继续深入推进互联网行业专项整治行动》)



3.【电改实施首日 江苏交易电价上浮19.94%】财联社10月16日电,据江苏电力交易中心有限公司公布数据,2021年10月中旬江苏电力市场月内挂牌交易于10月15日11时结束。本次交易共有 44 家发电企业、69家售电公司及72家一类用户参与月内挂牌交易申报。经过调度部门安全校核,最终成交294笔,成交电量19.98亿千瓦时,成交均价468.97元/兆瓦时。江苏省煤电基准价为391元/兆瓦时,此次成交价较基准价上浮了19.94%。(摘自财联社2021年10月16日《电改实施首日 江苏交易电价上浮19.94%》)



4.【美国证交会批准首只比特币期货ETF 向更广泛的投资者开放加密货币交易】财联社10月16日电,据Coindesk报道,在基金发起人经历多年尝试和失败之后,加密货币投资终于向美国大众开放。美国证交会周五首次批准了比特币期货ETF,此前委员会五名成员就该问题举行了会议。今年夏天提交Bitcoin Strategy ETF申请的ProShares最早料在下周一推出首只ETF。此前分析师预计,比特币期货ETF的推出将成为最终推出基于现货市场的比特币ETF的桥梁。(摘自财联社2021年10月16日《美国证交会批准首只比特币期货ETF 向更广泛的投资者开放加密货币交易》)



5.【李克强在广东考察:继续采取措施防止大宗商品价格上涨向供应链下游传导】财联社10月15日电,13日至15日,在出席第130届广交会期间,中共中央政治局常委、国务院总理李克强在广东佛山、广州考察。他强调,多措并举应对不确定因素和能源供应等挑战,保持经济平稳运行,推动改革开放和科技创新,促进高质量发展。要保障发电企业合理融资需求,落实完善燃煤电价扩大浮动范围政策,用市场化办法保障能源供应。稳物价是宏观调控重要目标,我们会继续采取措施防止大宗商品价格上涨向供应链下游传导,保证民用电价格稳定,特别是今年粮食丰收已成定局,可有力支撑居民消费价格平稳,不形成通胀趋势。我们还会研究实施阶段性减税,缓解下游中小微企业成本压力。(摘自财联社2021年10月15日《李克强在广东考察:继续采取措施防止大宗商品价格上涨向供应链下游传导》)



6.【央行:PPI将在年底趋于回落 CPI可能上行 但通胀水平整体可控】财联社10月15日电,央行货币政策司司长孙国峰周五表示,国内大宗商品价格上涨,但PPI在今年年底将趋于回落,CPI可能有所上行,但仍将保持在合理区间。总体来看,我国的通胀水平可控。下一阶段,央行还将实施正常的货币政策,以我为主,稳字当头,把握好货币政策的力度和节奏。(摘自财联社2021年10月15日《央行:PPI将在年底趋于回落 CPI可能上行但通胀水平整体可控》)
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