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国联证券分析报告(1205)

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【国联策略|月度策略】多重政策优化,风险偏好有望提升(2022.11.01-11.30)
国联策略团队 晓说策略 2022-12-04 21:52 发表于北京
多重政策优化,风险偏好有望提升

——大类资产表现回顾及资金流向监测月报

报告外发日期:2022年12月04日

投资要点

Ø 策略聚焦

多地优化调整防疫政策、美联储主席态度边际转“鸽”、房地产“第三支箭”落地,有望提振投资者风险偏好。

北京、广东、重庆、成都、天津等地优化调整出行、就医、购药、核酸检测四大方面防疫政策,有利于提升居民出行和经济活动的便利性,更多的城市有望跟进优化后的防控政策,建议关注“疫后复苏”和抗原检测投资机会。

12月1日美联储主席鲍威尔讲话中称最快将在12月的议息会议上放缓加息步伐,十年期美债收益率和美元指数持续下探,或表明市场对美联储加息速度放缓的预期。

11月28日晚间,证监会新闻发言人指出房地产股权融资方面调整优化5项措施。当前房地产市场复苏压力较大,“第三支箭”落地,标志着时隔四年重启房企股权融资,监管层释放积极信号,有望引导行业预期向好。

上交所:推动央企估值回归合理水平,央企上市公司配置价值凸显。

12月2日,上交所制定了新一轮央企综合服务相关安排,当前央企估值水平低且股息率高,具备中长期配置价值。主题方面,建议关注1)高质量发展背景下,“绿色”“安全”与“科改示范行动”三大方向;2)央企专业化整合机会;3)积极进行市值管理的央企上市公司;4)高股息且破净的央企上市公司;5)关注具有国际竞争力央企;6)竞争格局较优行业的央企上市公司。



Ø 近期海外机构市场观点

经济与政策方面,IMF和WTO警告应防止去全球化带来的负面影响,美联储主席态度边际转“鸽”,非农数据出炉引发市场热议。大类资产配置方面,多数机构认为美股将在2023年上半年暴跌。



Ø 市场回顾

全球大类资产表现回顾:11月全球股市除巴西外普涨;债市仅巴、俄、中利率上涨;商品市场铁矿石领涨,小麦领跌。A股:宽基指数领涨,行业上仅国防军工下跌,跌幅超5%。恒生指数领涨,月涨幅26.3%,美元指数回调,值为104.5。

资本市场资金流动跟踪:A股情绪面改善,成交金额回升,限售解禁规模环比上升;本周基金发行清淡而两融余额上升;主力资金近5日净流入额为正。



Ø 12月财经日历

12月9日,统计局公布11月CPI数据;12月10日,元宇宙产业大会线上举行;12月15日统计局公布社零数据;12月中旬,中央经济工作会议或召开。



Ø 风险提示

经济超预期下行;地缘政治因素超预期;疫情反复;市场超预期波动风险。

正文

1. 策略聚焦

1.1 多地优化调整防疫政策,建议关注“疫后复苏”投资机会

确诊病例及无症状感染者数量边际回落。2022年10月底以来,新冠肺炎疫情呈现多点散发的特点,本土确诊病例和无症状感染者当日新增病例数增速较快,无症状感染者当日新增数量更是超过今年4月水平。随着科学防控政策的有序推进,确诊病例及无症状感染者数量边际回落,表明防疫政策取得阶段性进展。

北京、广东、重庆、成都、天津等地优化调整出行、就医、购药、核酸检测四大方面防疫政策,投资者风险偏好有望抬升。例如,北京市交通委员会12月2日发布:自12月5日首班车起,公交、地铁运营企业在核验健康信息时,不得拒绝无48小时核酸阴性证明的乘客乘车。上海市疫情防控工作领导小组办公室于12月4日宣布,自12月5日起乘坐轨道交通、地面公交、轮渡等市内公共交通工具,不再查验核酸检测阴性证明;全市公园、景区等室外公共场所,不再查验核酸检测阴性证明。防疫政策的优化调整有利于提升居民出行和经济活动的便利性,更多的城市有望跟进优化后的防控政策,或提升投资者风险偏好,前期受疫情压制的板块有望受益,从板块涨幅和估值水平两个维度,建议关注保险Ⅱ、数字媒体、游戏Ⅱ、通信服务、消费电子、证券Ⅱ、广告营销、个护用品行业投资机会。此外,鼓励家庭自备抗原试剂盒或利好抗原检测行业。

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1.2 美联储主席态度边际转“鸽”,十年期美债收益率继续回落

美联储鸽派发言,十年期美债收益率和美元指数继续下探。12月1日美联储主席鲍威尔讲话中称最快将在12月的议息会议上放缓加息步伐。美联储认为由于货币政策对经济和通胀影响的滞后性,紧缩政策的效果尚未完全显现出来,因此在接近利率峰值时放缓加息是可行的。尽管12月2日公布的美国11月非农就业数据和薪资增速超预期,但十年期美债收益率和美元指数持续下探,或表明市场对美联储加息速度放缓的预期。

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1.3房地产“第三支箭”落地,或引导行业预期向好

11月28日晚间,证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问指出房地产股权融资方面调整优化5项措施,包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、发挥REITs盘活房企存量资产作用和积极发挥私募股权投资基金作用。表明监管层对房地产市场的呵护,以及“第三支箭”成功落地。

房地产市场复苏压力较大,“第三支箭”落地有望引导行业预期向好。从10月数据看,房地产市场复苏压力较大,地产投资和土地成交数据继续下滑,商品房销售数据仍处于较低水平。投资方面,1-10月房地产开发投资完成额同比增速下滑8.8%,较1-9月数据(-8%)降幅扩大0.8个百分点。土地成交方面,1-10月土地成交价款同比增速下滑46.9%,较前值降幅扩大0.7个百分点。销售方面,1-10月商品房销售面积和销售额同比增速下滑22.3%和26.1%,处于低位区间。“第三支箭”落地,标志着时隔四年重启房企股权融资,监管层释放积极信号,有望引导行业预期向好。

1.4 上交所:推动央企估值回归合理水平,央企上市公司配置价值凸显

服务推动央企估值回归合理水平,旗舰型央企上市公司或起航。12月2日,上交所制定了新一轮央企综合服务相关安排,1)服务推动央企估值回归合理水平。推动央企上市公司主动与投资者沟通交流,提升透明度,组织引导各类投资者走进央企、了解央企、认同央企;2)是服务助推央企进行专业化整合。配合国务院国资委开展央企专业化整合,为央企整合提供更多工具和通道,推动打造一批旗舰型央企上市公司;3)服务完善中国特色现代企业制度。持续推动央企上市公司在完善公司治理中加强党的领导,积极引导央企上市公司用好股权激励、员工持股等各类资本工具,不断完善实现高质量发展的体制机制。

不确定市场环境中,央企上市公司低估值和高股息的特点凸显中长期配置价值,有望迎来价值重估。估值角度,央企指数近十年市盈率和市净率分位数均处于历史,分别为5.64%和2.0%。分红方面,央企指数近12个月股息率为3.8%,超过十年期国债收益率2.86%,显著高于沪深300、上证指数,是创业板指的6.7倍,更是科创50的8倍,具备中长期投资价值。

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主题方面,建议关注1)高质量发展背景下,“绿色”“安全”与“科改示范行动”三大方向;2)央企专业化整合机会;3)积极进行市值管理的央企上市公司;4)高股息且破净的央企上市公司;5)关注具有国际竞争力央企;6)竞争格局较优行业的央企上市公司。例如,央企部分上市公司存在同业竞争,专业化整合有望加速。上市公司通过专业化整合,有利于减少边际成本,提高市场份额,提升核心竞争力。经营效率不高且在集团内部存在同业竞争的央企上市公司或存在重组整合预期。

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2. 近期海外机构市场观点

IMF和WTO警告应防止去全球化带来的负面影响,美联储主席态度边际转“鸽”,非农数据出炉引发市场热议。经济:IMF和WTO领导人警告应防止去全球化带来的负面影响,主张采取明智的行动使供应链多样化。世界银行认为全球经济正在陷入滞胀。高盛认为美国经济明年大概率软着陆,经济增速有望在1%左右。政策:12月1日美联储主席鲍威尔讲话释放放缓加息的信号,但12月2日非农数据超预期,多家机构认为12月加息预期和加息终点预期可能上调,终端利率将达到5%以上。非农数据出炉后,芝商所(CME)利率观察工具Fed Watch显示12月加息75个基点的可能性上升至30.1%。

多数机构认为美股将在2023年上半年暴跌,对美股公司利润前景悲观。股市:高盛认为2023年美股将剧烈波动,并在下半年出现复苏,美股尚未完全反映经济衰退风险。大摩认为到12月底标普500指数将下降8%,到2023年3月还将下跌15%,预计2023年初标普500指数将暴跌24%,在2023年前四个月内标普500指数将跌至3000-3300点之间,到2023年底反弹到3900点。小摩预计2023年上半年美股将大幅下跌,标普500指数将跌回今年以来的最低点。美银预计2023年美股走势整体持平,标普500指数2023年年底的目标点位是4000点。能源:IEA预计到2023年一季度末,俄罗斯原油日产量将减少200万桶/日。高盛和瑞银均对2023年油价持乐观态度,维持其对于布伦特原油每桶110美元的预期不变。大摩认为锂价将在2023年二季度后下跌,预计上半年碳酸锂的价格为6.75万美元/吨,下半年价格将下跌35%至4.75万美元/吨。

Ø  美联储

政策:12月1日美联储主席鲍威尔讲话中称最快将在12月的议息会议上放缓加息步伐。美联储认为由于货币政策对经济和通胀影响的滞后性,紧缩政策的效果尚未完全显现出来,因此在接近利率峰值时放缓加息是可行的。

但12月2日,美国11月非农就业数据公布,非农就业人口新增26.3万人,远高于普遍预期的20万人;薪资增速同样超预期,平均每小时工资环比增长0.6%至32.82美元,是市场预期0.3%的两倍。非农数据出炉后,芝商所(CME)利率观察工具Fed Watch显示12月加息75个基点的可能性上升至30.1%。

更高的薪资将助推通胀水平走高,强化加息预期。鲍威尔此前认为,薪资增长将决定未来核心通胀走向;摩根士丹利分析师此前也警告称非农新增如果超过25万,美联储的12月加息预期可能上调至75基点。Principal Asset Management的首席全球策略师认为,11月的非农就业报告将强化美联储终端利率达到5%以上的预期。

Ø  世界银行

经济:世界银行认为全球正在陷入滞胀,具体表现在经济增长缓慢、通胀持续高位运行、众多国家衰退风险加大。世界银行认为应努力增加供给以解决价格上涨问题。

Ø  IMF、WTO

经济:IMF和WTO领导人警告应防止去全球化带来的负面影响,主张采取明智的行动使供应链多样化。WTO估计,如果全球经济分化成两个贸易集团,长期内将导致全球GDP减少5%。IMF数据显示,2023年全球经济增速甚至可能低于IMF在10月中旬预测的2.7%。商业和消费者信心表明,今年第四季度的经济活动将走弱,此趋势将延续至2023年。预计大约三分之一的全球经济体将在2023年陷入衰退,且通胀将持续更长时间。

Ø  IEA

能源:IEA认为由于欧盟对于俄罗斯的石油禁令即将全面生效,欧盟将从12月5日禁止进口俄罗斯原油,从明年2月5日起禁止进口俄罗斯石油产品,预计到2023年一季度末,俄罗斯原油日产量将减少200万桶/日。

Ø  高盛

股市:高盛认为2023年美股将剧烈波动,并在下半年出现复苏。高盛认为美股尚未完全反映经济衰退风险,模型显示未来12个月美国经济增长放缓的可能性为39%,但风险资产的定价只有11%。高盛分析,如果经济未陷入衰退,通胀见顶后美股会立即反弹;但如果经济衰退,美股将在通胀见顶之后的6-9个月中再平均下跌10%。相较美股市场,高盛更加青睐债券,认为债市的性价比更高。

政策:高盛目前认为美联储今年12月份将加息50个基点,本轮加息将到明年二季度结束,联邦基金利率终值在5%-5.2%之间。美国经济明年大概率软着陆,经济增速有望在1%左右。

能源:高盛对2023年中期油价持乐观态度,维持其对于布伦特原油每桶110美元的预期不变。和当前大约85美元每桶的价格相比,明年油价还有近30%的上涨空间。高盛认为,目前通胀持续高位运行、经济衰退可能性增加、多个原油进口国需求陡降、欧盟寻求对俄罗斯原油制定价格上限,多种因素叠加下为明年中旬油价提供支撑。此外,OPEC+拟在12月初举行的例会上,通过评估会议时油价的走势及欧盟限价带来的影响,视情况考虑出台进一步减产措施。

Ø  摩根士丹利

股市:大摩认为缩表与美股表现的相关性高于加息,根据历史数据和未来几个月的流动性预测,到12月底标普500指数将下降8%,2023年3月将再度下跌15%。大摩在其流动性模型中选取三个重要指标:美联储资产负债表的变化;美国财政部普通账户(TGA),即美联储持有的国库现金;逆回购贷款(RRP),即货币市场基金和其他机构存放在美联储的现金。美联储资产负债表的增加意味着流动性的扩张,对美股有积极影响,而TGA或RRP的增加则表明流动性收缩,对美股呈消极影响。该模型显示,在过去10年的大部分时间里,流动性指标和标普500指数联系紧密,六个月的相关性达到0.7(1意味着同步移动)。市场预测方面,大摩预计2023年初标普500指数将暴跌24%,在2023年前四个月内标普500指数将跌至3000-3300点之间,到2023年底反弹到3900点。预计美股公司的利润将在2023年下降11%。对利率更为敏感的科技公司受到的影响最大,并且这些影响将会波及所有公司。

能源:大摩认为锂价将在2023年二季度后下跌,预计上半年碳酸锂的价格为6.75万美元/吨(约48万元/吨),到了下半年价格将下跌35%,至4.75万美元/吨(约34万元/吨)。大摩根据如下依据做出预测:2023年对纯电动汽车(BEV)的强劲需求将放缓,因为今年是中国政府对新能源汽车补贴的最后一年,消费者为享受补贴政策提升了购买新能源汽车的意愿,甚至透支了未来的购车需求;中国的电动汽车电池产能过剩,到2023年很可能会迎来去库存周期,对锂盐的需求减少;预计2023年锂盐供需状况将趋于平衡,对锂的需求将增长10%,而供应量将增长22%,使2022年的9万吨碳酸锂产量短缺减少到2023年的1.5万吨,因此锂矿价格也将下调。但大摩预计,长期来看碳酸锂的价格将比2022年提高70%,达到12000美元/吨(约为86000元/吨),因为未来锂没有理想的替代品,而纯电汽车的销售量将持续增长,在长期支撑锂价。

Ø  摩根大通

股市:小摩预计由于经济温和衰退及美联储加息,2023年上半年美股将大幅下跌,标普500指数将跌回今年以来的最低点(3491.58点),即从当前水平下跌约12%,同时下调标普500指数成分股公司明年的每股收益,从此前预测的225美元下降9%至205美元。小摩认为美联储停止加息将推动股市在明年下半年复苏,标普500指数将在明年年底反弹至4200点。

Ø  美国银行

股市:美银认为目前市场对于美联储政策转向和美国劳动力市场降温过于乐观。预期2023年全球经济将出现轻度衰退,通胀率降低。美银认为2023年上半年持有债券优于股票,明年下半年可以做多股票。预计2023年美股走势整体持平,标普500指数2023年年底的目标点位是4000点。

Ø  巴克莱

股市:巴克莱认为近期美股上涨主因是宏观对冲基金和CTA的空头回补,这一走势将无法持续至2022年底。

政策:巴克莱认为美联储将在2023年5月至9月维持利率不变,在11月和12月降息25个基点,并认为短期内美国GDP将较为强劲,经济衰退来临的时点将有所滞后。

Ø  瑞士银行

能源:瑞银对石油前景仍持乐观态度,预期布伦特原油将维持每桶110美元不变。瑞银认为,尽管疫情防控措施在短期内仍将对原油造成不利影响,但全球供应量减少将抵消全球经济恶化带来的石油价格下行压力。

Ø  德意志银行

股市:德银预计标普500指数将在2022年底达到4200点,2023年第一季度达到4500点,第二季度基本维持在4500点,第三季度下跌27.8%至3250点,第四季度重回4500点。2023年标普500指数的每股收益将从2022年的222美元降至195美元。德银预计在此情况下,欧洲经济GDP预计下降1%,全球经济增速预计放缓至2%左右。预计美国联邦基金利率将在明年二季度达到5.125%,三季度保持在这一水平,第四季度美联储将开始降息。

经济:德银认为美联储将继续收紧货币政策以对抗持续高位运行的通胀,并认为这将使美国经济将在2023年年中陷入衰退。预计全球经济将回落至2%左右,美国GDP将下降2%,欧洲GDP将下降1%。



3. 市场回顾

3.1 全球大类资产表现回顾

3.2.1全球概况——股票、债券、商品、汇率市场

美联储释放偏鸽信号,或于12月起缩小加息幅度。美国当地时间11月30日,鲍威尔在布鲁金斯发表演讲,表示12月可能放缓加息节奏,美元指数回落,美债收益率下行,中债收益率回升,中美利差有所回升。全球股市除巴西外普涨;商品市场金属价格反弹,铁矿石领涨,月涨幅超25%。

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3.2.2重要债券市场——美债及中债

3.2.3重要权益市场——美股、港股与A股

11月,美联储明确表达加息放缓信号,美元指数趋势性回落,人民币汇率逐渐趋于稳定。美股股指回升,道琼斯工业指数月涨幅5.7%,其中美股行业本周通讯设备行业领涨,涨幅为3.31%;恒生指数月涨幅约为26.6%,必需性消费板块领涨。国内防疫政策优化调整,房地产政策不断发力,市场对经济的担忧有望缓解。A股主要宽基指数普涨,其中沪深300与上证综指月涨幅9.8%/8.9%,涨幅相对靠前;从行业视角来看,由于防疫政策进一步优化,以及房地产“三箭齐发”等相关政策信号刺激下,房地产和餐饮出行相关行业领涨,申万一级行业中房地产、建筑材料以及食品饮料行业月涨幅排名前三,分别为27.8%/20.5%/16.6%。

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3.2 资本市场资金流动跟踪

A股情绪面改善,成交金额回升。本周A股日均成交额从上周的8111亿元升至9166亿元;北向资金连续四周净流入,本周流入资金为265亿元;货币市场流动性受月末效应影响,回购利率冲高回落;限售解禁规模环比上升;两融余额上升;主力资金近5日净流入额为正。

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4. 12月财经日历

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5. 风险提示

(1)经济超预期下行;

(2)地缘政治因素超预期;

(3)疫情反复;

(4)市场超预期波动风险;



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