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广发证券收盘点评(0327)

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发表于 2023-3-25 11:03 | 显示全部楼层 |阅读模式

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| 深市两大指数四连涨,或迎来突破时间窗口!
广发证券财富管理部 2023-03-24 17:32 发表于广东


周五,三大指数呈现沪弱深强格局,两市成交额合计10747亿。盘面观察,传媒、计算机、商贸零售等行业涨幅居前,建筑装饰、医药生物、银行等行业跌幅居前。两市涨停30家,跌停6家,北向资金净卖出额2.34亿。



截至收盘:沪指跌0.64%,报3265.65点,深成指涨0.25%,报11634.22点,创指涨0.38%,报2370.38点。




本周初,我们就提醒需要关注下周一央行降准实施时点。从目前来看,前期回调幅度较大的深成指和创业板指数已经四连涨,不排除深成指借下周一降准实施时点重新向上突破年线。

如果回顾历史,我们会发现每当美国进入降息周期,创业板指数表现会强于主板。目前,美国联邦基金利率期货数据显示,美联储5月加息25个基点的几率降至33%,预计年底的利率为3.96%。

国盛宏观熊园团队也在最近的研究报告中表示“美国经济核心风险在企业债务而非银行业。3月迄今为止,美国企业债违约规模已达193亿美元,是仅次于2008年的历史第二高位。与此同时,企业债信用利差和银行贷款坏账率均从2022年初开始持续上升,银行对公信贷从2022年底开始收缩。种种迹象均反映出,美国企业债务风险已到了加速释放阶段,这大概率会导致美国经济在上半年发生衰退。预测美联储最早从6月或7月开始降息,年底前降息幅度可能达到100bp。”

我们都知道,受中美经济周期不同步影响,2022年以来美国货币政策持续紧缩,而在本轮美联储加息周期中,国内货币政策“以我为主”,保持定力,中美货币政策出现背离。



回顾历史,中美货币政策分化周期亦有一定规律。据统计,2000年以来,美国货币政策紧缩而我国宽松的时期为:2015年12月至2017年1月、2018年4月至2019年8月、2022年3月至今,分化周期时长约12-15个月。



目前美国货币政策也到了转折期,随着美联储加息节奏放缓,我国货币政策所受掣肘正在减弱。中美两国假如同时进入降息周期,对于科技股大概率是利好。



目前全A指数仍处于技术牛市中,伴随下周一降准实施时点来临,不排除指数有望继续强势。中线继续建议围绕数字经济、“中特估”与军工板块寻找投资方向。





- END -

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本期作者:黎衍军

高级投资顾问

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 楼主| 发表于 2023-3-26 22:27 | 显示全部楼层
一周财富点睛 | 流动性危机下美联储加息接近终点
原创 GF Wealth 广发证券财富管理部 2023-03-26 22:16 发表于广东
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全文阅读共7726字 需要阅读16分钟



本期核心内容



▶ 本期聚焦:流动性危机下美联储加息接近终点



▶ 市场回顾:权益资产全面上涨,债市上涨,美元指数与黄金下跌



▶ 重要宏观事件及数据:国内宏观方面,3月LRP报价持平不变,2023年财政政策继续完善减税降费,公募REITs新规出台,3月新能源车销售反弹。海外宏观方面,美联储加息25个基点,符合预期,2023年GDP增长预期下调至0.4%,PCE通胀预期上调至3.3%;美国3月制造业PMI,服务业PMI均超预期;欧洲3月制造业PMI低于预期;英国2月CPI同比升10.4%,核心CPI同比上升6.2%,零售物价指数同比升13.8%,均高于市场预期。



▶ 大类资产配置和策略建议:中国经济修复斜率放缓,制造业修复弱于服务业,后续有望赶上,地产与汽车均有所改善,政府工作报告中设定的全年经济增速目标为5%左右,通胀压力仍较低,全年政策力度预计相对较为克制,但经济修复现实仍有望接力政策预期差,关注出口是否超预期;美国经济继续显现韧性,就业市场保持较高活力,通胀因为权重调整因素回落偏慢,中间政策预期或有一定的波动,但方向仍未出现根本性变化。配置策略上,权益方面,经济修复逻辑加强的价值风格支撑增强,配置建议上可适当趋向均衡风格,港股近期性价比有所回升,美股整体在中位,经济韧性下有配置价值;债市方面,固收投资者当前时点配置仍较为适宜;另类策略方面,CTA作为配置策略中重要一方面仍应重视,中性策略贴水成本有所扩大,但仍处在较低水平。






01
本期聚焦:流动性危机下美联储加息接近终点


1. 美联储加息25bp,本轮加息周期接近终点
为对抗通胀,美联储近一年以来快速加息,在近期引发了不大不小的流动性危机。美国硅谷银行暴雷引发的中小银行流动性危机仍未消除,欧洲地区瑞士信贷在当地监管机构的主导下被瑞银收购,市场正在担心德银成为下一个瑞信。本周美联储召开3月议息会议,如预期加息25bp,并提到了流动性危机对加息的替代作用,我们预计美联储本轮加息接近终点。

首先,3月加息幅度符合市场预期,对未来加息表述出现明显变化。在美联储2023年3月议息会议中,FOMC全体官员一致投票将联邦基金利率目标区间上调25bp,至4.75%-5%,符合市场主流预期,这是自2022年3月以来连续第九次加息、自年初以来第二次推进25bp的加息。

在FOMC声明中,针对未来加息,从前期的为控制通胀而持续加息(“ongoing increases”)变为一些额外的政策紧缩(“some additional policy firming”)可能是合适的,表明加息虽仍有空间,但可能临近尾声。FOMC声明中显示,加息仍将依赖于未来经济数据的变化,而缩表节奏保持不变。因此,若因为流动性危机导致金融市场条件出现超预期的紧缩,不排除后续美联储停止加息。

其次,当前点阵图对应5月最后一次加息。3月FOMC点阵图显示,2023年利率终点中位数为5.125%,这一数字对应5月是最后一次加息,而降息可能要到2024年,2024-2025年累积有200bp的降息,均与去年12月的预测也基本相同,小幅的变化仅是2024年降息预期从12月的100bp下降至80bp,2025年降息预期从100bp上升至120bp。

图表1 美联储3月点阵图 (%)
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数据来源:彭博,广发证券发展研究中心,黄点代表 3 月 2日议息会议中与会者对利率的预期,绿点代表 FOMC 与会者利率预期的中位白点代表市场预期,紫色点代表 OIS 利率

第三,美联储小幅下调经济增速预期,上调通胀预期。美联储边际上小幅下调整体经济增速预期,小幅强化了对就业市场韧性及通胀粘性的判断。3月经济预测摘要(Summary of Economic Projections,SEP)显示,2023年全年实际GDP同比增速预测从12月的0.5%下调至0.4%;2023年失业率预测从12月的4.6%下调至4.5%;2023年PCE预测从12月的3.1%上调至3.3%,核心PCE预测从12月的3.5%上调至3.6%。

图表2 美联储3月经济预测
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数据来源:美联储官网,广发证券发展研究中心

第四,流动性危机正对美联储政策形成冲击,也是当前市场的矛盾焦点。针对当前仍在发酵的中小银行流动性危机,FOMC声明认为,美国银行系统依然健康且有韧性(“sound and resilient”),但美联储仍在评估三月硅谷银行暴雷事件可能对未来信用环境以及经济增长的影响。鲍威尔在在议息会议后的新闻发布会中表示,银行风波曾让政策决定者考虑过暂停加息。

从市场反应来看,本次会议符合市场中性预期,股票市场整体是偏正面的反馈,在发布会后美股一度上涨,但美国财长耶伦对存款保险制度的评论导致市场大跌,因此短期来看,中小银行的流动性危机如何演绎仍将是美联储与市场共同关注的焦点,货币政策如何在“控通胀”和“保持金融稳定性”之间平衡是美联储的政策关键。

2.A股周度观点
本周三大股指分化加剧,上证综指、沪深300、创业板指本周分别上涨0.46%、1.72%、3.34%。过去一周申万一级行业指数分化,传媒、电子、计算机涨幅较大(分别上涨10.97%、6.99%、6.71%),钢铁、建筑装饰、石油石化跌幅较大(分别下跌3.54%、2.16%、1.75%)。

市场消息面上,我们关注到:
3月LPR报价出炉,1年期品种报3.65%,5年期以上品种报4.30%,连续7个月“按兵不动;

国资委党委召开扩大会议强调,以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大;

中办、国办印发《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》,提出到2025年,医疗卫生服务体系进一步健全,资源配置和服务均衡性逐步提高,重大疾病防控、救治和应急处置能力明显增强,中西医发展更加协调,有序就医和诊疗体系建设取得积极成效;

3月份国产网络游戏版号发布,共有86款国产网络游戏获批。


过去一周,TMT板块继续呈现加速趋势,游戏、消费电子、互联网电商板块三个二级子行业涨幅超过10%。1月底以来人工智能不论从算法迭代、硬件升级还是应用端结合拓展速度,都以迅雷不及掩耳之势进行。OpenAI发布升级后的GPT-4,再次引爆热点。与此同时,微软推出全新的AI服务产品“Copilot”,英伟达发布会宣布AI产业的“iPhone时刻”已到来。人工智能带领TMT板块自2月份以来不断升温,3月份更持续处于高热状态。从年初以来,游戏、计算机设备、航天装备分别上涨57%、38%、26%。

毋庸置疑,人工智能打开了数字化升级的潜力空间。AI时代算力、模型、数据三个要素的竞争,算力和模型是自主可控,AI重构产业组织形式。数字经济是绕不开的产业趋势,蕴含产业变革的巨大潜力,当前处于主题导入期的阶段,主题概念全面活跃是符合历史规律的。

而短期连续快速上涨后投资性价比降低,股价和资金面出现难免波动,我们认为对于数字经济、人工智能等产业投资,相对收益累计明显,估值投资性价比下降,从相对换手率看也接近2014年以来历史高位,不建议投资者进行追涨,伺机逢高兑现更为稳妥。

中期看,数字经济的演绎还没结束,而且我们认为2023年仍是主题风格较优的演绎年份,国企改革和数字经济都有后续机会。从3月机构改革到后续政策密集催化仍可期待。

节奏上,6-7月份20届三中全会改革预期,有望成为下一个数字经济密集催化的窗口。投资建议上,我们在今年以来的月度权益策略中多次着重提示国企重估和人工智能两条投资主线。短期看我们建议投资者将配置重点从当前热度较高的人工智能主线,往估值性价比更高,业绩加速改善的行业板块进行配置,如酒店、旅游、餐饮、中药等板块。





02
全球资本市场表现回顾

图表3 本周全球大类资产涨跌幅

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数据来源:Wind、广发证券财富管理部整理,

2023/3/20-2023/3/24



A股方面,上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000期间涨跌幅分别为+0.46%、+1.72%、+3.34%、+2.05%、+1.95%。

行业方面,申万一级行业中,传媒、电子、计算机等行业领涨,钢铁、建筑装饰、石油石化等行业下跌。

风格方面,成长好于价值,大盘成长表现最佳,大盘价值表现最弱;板块方面,成长和消费表现较佳,稳定表现较差。

北向资金继续流入,一周累计净流入109.5亿元;截至3月23日,相比上周最后一个交易日(3月17日),融资余额上涨0.81%,融券余额上涨3.71%。



港股方面,恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为+2.03%、+6.16%。行业方面,资讯科技业、原材料业、非必需性消费业等行业领涨,电讯业、公用事业、能源业等行业下跌。南向资金继续流入,期间累计净流入146.52亿元人民币。



美股方面,美股继续上涨,期间道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为+1.18%、+1.39%、+1.66%。行业方面,通信设备、能源、材料等行业领涨,房地产、公共事业、非必需消费等行业下跌。



固定收益方面,期间国债到期收益率继续上行,1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为+4.38、+1.41、+2.01、+2.50、+0.74个bp,期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为+0.02%、+0.18%、+0.83%。美债到期收益率继续下行,1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-2、-19、-15、-15、-9个bp。



另类资产方面, 期间美元指数下跌0.73%,美元兑人民币下跌0.16%;以收盘价计算,ICE WTI原油上涨3.73%,COMEX黄金下跌0.64%。





03
重要宏观事件与数据

国内宏观方面:
3月LRP报价继续维持3.65%和4.30%。3月LPR报价出炉,1年期品种报3.65%,5年期以上品种报4.30%,连续7个月“按兵不动”。3月LPR报价不变,主要原因是3月MLF操作利率未做调整,LPR报价基础稳定,而且近期银行边际资金成本有所上升,报价行压缩LPR报价加点动力不足。



2023年财政政策继续完善减税降费。财政部展望2023年财政政策提到,将进一步完善减税降费措施,增强精准性针对性,突出对中小微企业、个体工商户以及特困行业的支持。统筹宏观调控需要和防范财政风险,加大财政资金统筹力度,优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具;更直接更有效地发挥积极财政政策作用,并加强与货币、就业、产业、科技、社会政策协调配合。遏制地方政府隐性债务增量,稳妥化解存量,坚决制止违法违规举债行为,加强对融资平台公司的综合治理。



公募REITs新规出台。证监会出台12条举措推进基础设施REITs常态化发行,其中包括:研究支持消费基础设施发行基础设施REITs,优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等项目,以及保障基本民生的社区商业项目;分类调整项目收益率和资产规模要求;推动扩募发行常态化,支持优质保险资产管理公司等开展ABS及REITs业务;适时推出REITs实时指数。国家发改委同时发布通知,进一步提升基础设施REITs项目申报推荐的质量和效率。



3月新能源车销售反弹。据乘联会预估,3月狭义乘用车零售销量预计159.0万辆,同比持平,环比增长14.5%;其中新能源零售销量预计56.0万辆,同比增长25.8%,环比增长27.5%,渗透率35.2%。



海外宏观方面:
美联储加息25个基点,符合预期。美联储如期加息25个基点至4.75%-5%区间。这是美联储自去年3月以来连续第九次加息。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示,美联储曾考虑过暂停加息,但加息行动得到FOMC成员强有力的一致支持,如有必要,美联储将超预期加息。美联储将考虑累积政策收紧和滞后性的影响。在经济预测方面,美国2023年GDP增长预期下调至0.4%,上调PCE通胀预期至3.3%。



美国3月制造业PMI、服务业PMI均超预期。美国3月Markit制造业PMI初值49.3,创去年10月来高位,预期47,2月终值47.3;服务业PMI初值53.8,预期50.5,2月终值50.6;综合PMI初值53.3,预期49.5,2月终值50.1。



欧洲3月制造业PMI低于预期。欧元区3月制造业PMI初值47.1,为2022年10月以来新低,预期49,前值48.5;服务业PMI初值55.6,综合PMI初值54.1,均创10个月以来新高。德国3月制造业PMI初值为44.4,创34个月低位,预期47,2月终值46.3;服务业PMI初值53.9,预期51,2月终值50.9;综合PMI初值52.6,预期51,2月终值50.7。法国3月制造业PMI初值为47.7,预期48,2月终值47.4;服务业PMI初值55.5,预期52.5,2月终值53.1;综合PMI初值为54,预期51.8,2月终值51.7。欧洲央行行长拉加德表示,潜在的通胀动力依然强劲,必须并且会将通胀降至目标水平。欧洲央行有足够工具来应对金融稳定风险。德国央行行长内格尔称,对抗通胀的战斗还没有结束,支持继续加息。不认为银行业的动荡将蔓延至欧洲。



重要新闻和事件:
中俄关系:中俄两国领导人共同签署《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于深化新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明》和《中华人民共和国主席和俄罗斯联邦总统关于2030年前中俄经济合作重点方向发展规划的联合声明》。双方领导人达成共识,要加强统筹设计和顶层规划,扩大能源、资源、机电产品贸易,增强双方产业链供应链韧性,拓展信息技术、数字经济、农业、服务贸易等领域合作。

国务院工作:国务院常务会议确定今年国务院10个方面、103项重点工作。会议决定,延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策,预计每年减负规模达4800多亿元。会议审议“三农”重点任务工作方案,要求落实落细粮食生产支持政策,确保全年粮食产量保持在1.3万亿斤以上。另外,新版《国务院工作规则》发布,明确国务院常务会议一般每月召开2-3次,如有需要可随时召开。

信托分类监管:中国银保监会2023年1号文件——《关于规范信托公司信托业务分类有关事项的通知》已于3月21日印发,明确信托业务分类改革将于6月1日起正式实施。正式版本的《通知》与2022年底公开征求意见的版本差别不大,其中一个变化是将资产服务信托的排位置于资产管理信托之前。分析人士认为,这项调整透露出监管鼓励信托公司做大服务信托的本意。

房地产:深圳重磅发布公积金新规,加大对购买首套住房、多子女家庭购房、购买绿色建筑住房等的公积金贷款支持力度。政策调整后,符合条件的个人公积金贷款最高额度可由原来的50万元至70万元,家庭公积金贷款可由原来的90万元提高至126万元。同时,深圳还将允许提取公积金支持老旧小区改造,经审核通过后最低生活保障边缘家庭的职工可一次性提取本人公积金账户内的全部余额。

国际政治:财联社3月26日电,据塔斯社报道,俄总统普京早些时候表示,应明斯克要求,莫斯科决定在白俄罗斯部署其战术核武器。美五角大楼新闻部门当地时间25日就此事发表声明称,美国政府没有任何情报信息表明俄罗斯有使用核武器的意图,也没有理由调整美国核力量的部署。





04
总结及大类资产配置建议

中国经济修复斜率放缓,制造业修复弱于服务业,后续有望赶上,地产与汽车均有所改善,政府工作报告中设定的全年经济增速目标为5%左右,通胀压力仍较低,全年政策力度预计相对较为克制,但经济修复现实仍有望接力政策预期差,关注出口是否超预期;美国经济继续显现韧性,就业市场保持较高活力,通胀因为权重调整因素回落偏慢,中间政策预期或有一定的波动,但方向仍未出现根本性变化。

配置策略上,权益方面,经济修复逻辑加强的价值风格支撑增强,配置建议上可适当趋向均衡风格,港股近期性价比有所回升,美股整体在中位,经济韧性下有配置价值;债市方面,固收投资者当前时点配置仍较为适宜;另类策略方面,CTA作为配置策略中重要一方面仍应重视,中性策略贴水成本有所扩大,但仍处在较低水平。

对于2023年3月及一季度大类资产配置,我们建议不同风险偏好的投资者做如下配置比例安排:
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*注:各类资产评级基于各类资产未来预期涨跌幅,配置比例基于各类资产之间的比价,资料来源为广发证券财富管理部。

各细分领域配置指引如下:

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*注:我们根据大类资产/策略及细分风格未来一个月/一个季度/半年/一年的预期表现(对应月度指引、季度指引、半年度指引、年度指引),分别给予超配、标配+、标配、标配-、低配五个评级;具体的配置比例综合考量各类资产历史风险收益特征和各类资产之间的阶段性比价,广发证券财富管理部整理。其中,美股方面,上半年建议以均衡为主,下半年以成长为主。市场中性方面,看好2023年1季度短期反弹机会,全年维持“标配-” 的评级。





- 本期作者 -



郑   峰

投资顾问(S0260611010019),财富管理部金融产品研究所主管,长期在广发证券从事投资研究工作,先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作,对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。



黄伟斌

投资顾问(S0260620080068)

深圳证券交易所博士后,厦门大学经济学博士,在资本市场监管政策研究、宏观大类资产配置研究、基金产品策略研究和基金中基金(FOF)投资等领域具备丰富的研究和实践经验。



陈   达

投资顾问(S0260611010020)

中山大学经济学硕士,首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年,积累了较为丰富的实践经验,对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力,擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。


刘   茜

投资顾问(S0260620080007)

伦敦政治经济学院理学硕士,广发证券财富管理部另类资产研究员。



康子建

投资顾问(S0260620090012)

澳大利亚国立大学硕士,擅长基金研究和模型构建。



张儒曈

投资顾问(S0260620090054)

香港中文大学经济学硕士,广发证券财富管理部A股大消费行业研究员。



饶晨媛

投资顾问(S0260621110017)

哥伦比亚大学金融数学硕士,擅长海外市场研究,并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。



研究助理:陶鑫



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