利差交易缺乏动力但远非衰萎

高盛表示，利差交易缺乏动力，但远非衰萎。2006年是利差交易震荡的一年，第一季度有良好的开始，第二季度形势不好，而下半年又明显反弹。2006年高盛收益表现超越大市指数上升3.3％。尽管形势很好，但是相比1999年至2005年采取相同策略时所产生的效果，还略逊一筹。展望2007年，预计有四方面因素将决定利差交易的总体表现。

　　第一，震荡：外汇震荡性低有利于利差交易，因为利差在即期汇率变化较小的环境下显得更加重要，而即期汇率变化较小通常发生在区间波幅环境下。由于震荡性很难预测，外汇震荡性在一段时间内可能会处于受抑制的状态，这与高盛的底线“乐观减速”思想一致。

　　第二，利差效果本身的大小(集资成本和做多获得的利差之间的差值)也可能对利差策略的总收益产生影响。尽管不能认为这是一种简单的联系(在很多领域，高利率是为了弥补高风险)，但是可以想象出低收益货币汇率的压力不断提高，将加大成功实施利差交易策略所要面临的挑战。

　　第叁，风险胃纳：追求风险和高风险胃纳的环境一般比较有利于利差交易。高盛关于全球经济增长“乐观减速”的观点意味着，风险胃纳很有可能相对较高。这意味着，只要更新数据没有反应美国经济突然减速或者通货膨胀压力升高，风险资产就有可能继续表现良好。

　　第四，低收益货币国家的宏观经济：基金国家宏观经济疲软有可能对于利差交易利好。证据显示日圆、瑞士法郎和台币的变化，可能会在更广的范围内给利差交易引发麻烦。

　　现阶段高盛对于整体的利差交易持谨慎态度，因为近几年利差交易的成功已经推动一些高收益货币，尤其是G10国家的货币，进入价值高估的领域。同时，一些高利差的新兴市场货币看上去估值仍然诱人。高盛的全球一揽子组合II(10大交易的1号组合)正在利差中性水平的基础上，通过做多投资在可能不稳定的G10国家货币上的新兴市场货币，来充分利用这种估值不等。高盛表示，利差交易缺乏动力，但远非衰萎。2006年是利差交易震荡的一年，第一季度有良好的开始，第二季度形势不好，而下半年又明显反弹。2006年高盛收益表现超越大市指数上升3.3％。尽管形势很好，但是相比1999年至2005年采取相同策略时所产生的效果，还略逊一筹。展望2007年，预计有四方面因素将决定利差交易的总体表现。

　　第一，震荡：外汇震荡性低有利于利差交易，因为利差在即期汇率变化较小的环境下显得更加重要，而即期汇率变化较小通常发生在区间波幅环境下。由于震荡性很难预测，外汇震荡性在一段时间内可能会处于受抑制的状态，这与高盛的底线“乐观减速”思想一致。

　　第二，利差效果本身的大小(集资成本和做多获得的利差之间的差值)也可能对利差策略的总收益产生影响。尽管不能认为这是一种简单的联系(在很多领域，高利率是为了弥补高风险)，但是可以想象出低收益货币汇率的压力不断提高，将加大成功实施利差交易策略所要面临的挑战。

　　第叁，风险胃纳：追求风险和高风险胃纳的环境一般比较有利于利差交易。高盛关于全球经济增长“乐观减速”的观点意味着，风险胃纳很有可能相对较高。这意味着，只要更新数据没有反应美国经济突然减速或者通货膨胀压力升高，风险资产就有可能继续表现良好。

　　第四，低收益货币国家的宏观经济：基金国家宏观经济疲软有可能对于利差交易利好。证据显示日圆、瑞士法郎和台币的变化，可能会在更广的范围内给利差交易引发麻烦。

　　现阶段高盛对于整体的利差交易持谨慎态度，因为近几年利差交易的成功已经推动一些高收益货币，尤其是G10国家的货币，进入价值高估的领域。同时，一些高利差的新兴市场货币看上去估值仍然诱人。高盛的全球一揽子组合II(10大交易的1号组合)正在利差中性水平的基础上，通过做多投资在可能不稳定的G10国家货币上的新兴市场货币，来充分利用这种估值不等。