419亿嘉实成功买票 揭密新基金不建仓背后阴谋（1）

基金经理反思近期大盘巨幅震荡
　　调整中的想到和没想到
　　李旭利演讲笔录摘选
　　●我不客气地说，如果你现在才开始准备买基金的话，建议你检讨一下自己的理财规划。如果你以前就是我们的持有人，我表示感谢。如果你现在过来想买点基金，做点长期投资，我表示鼓励。如果你是因为看到邻居或同事都赚了钱，然后也想抢一把钱就走，我奉劝你注意一下风险。
　　●一个基本的观点是，中国资本市场处于一个资产价格重估的阶段，什么能支持重估过程的持续和价格的不断攀升，基础在于对盈利的预期和对市场的信心。客观的信心受到打击的话泡沫一定会破灭。
　　●按最乐观的人口红利理论估计的话，整个资产价格的攀升过程有可能会持续到2017年，所以有人说中国未来十年是黄金十年。从这个角度看，最少到2012、2013年的市场是很乐观的。
　　●作为投资者最关心的是，在资产泡沫过程中，哪些泡泡会吹的更大些？在我们看来，越确定的东西泡泡越能吹大，越确定的东西增长是比较持续的。这些基本上在消费领域，大的消费品，消费零售领域，流通领域的企业，还有服务业，包括金融服务，旅游休闲娱乐等。
　　新闻晨报刊编者按：最近网上流传着一份1月时的"李旭利演讲笔录"，《泡沫与风险》的标题，文章弥漫的忧患心态，在如今股指经历两次震荡调整后回头看，你多少要对文中坦率的表述和清晰的逻辑心存认同。
　　当然，我们大可不必为此沾染悲观的情绪，因为毫无疑问，李旭利对于未来至少5年的牛市非常坚定，也未曾动摇对"2007年更好"的判断。只是希望借这场关于调整的对话，我们能够从基金经理的反思中增加些理解，体味些投资智慧；当我们面对未来可能震荡加剧的牛市时，能够少点浮躁，多点理性。
　　暴跌前预感要调整
　　3月7日下午收市，比较愉快的日子，大盘终于连续两日止住跌势，距离收复2900点近在咫尺，与李旭利（下称李）相约在交银施罗德投资总监办公室，心情想要很沉重都难。话题于是从那份被引用甚广的"笔录"开始。
　　记者：那份演讲笔录是什么时间记下的？
　　李：今年1月20日左右，在一次投资者教育会上。基本算是比较原生态地反映了当时演讲的内容和语气。
　　记者：以时间来看，正好可以说是今年1月25日第一次调整的"前夜"。
　　李：当时真的感觉股票很贵了，可买的品种很难找，所以在大跌到来之前我说"聪明的钱"已经开始撤了。尤其是一些国际游资、QFII在收缩战线，这些资金的全球配置思路发生了转变。这些资金短期可能不会回来。
　　记者：既然感觉到调整会到来，为什么不减仓呢？
　　李：一方面，虽然觉得市场是涨得差不多了，但是不确定会下跌多少。当时市场充斥着乐观的情绪，每天不断有钱进来，"逼"着我建仓买股票。我做基金经理这么多年，从来没有像那段时间那样焦躁过。因为市场的表现不断挑战你的理性，让你在做逻辑判断时又抱着一丝侥幸，也许这次跟以往会不太一样。另一方面，还是在于对市场趋势的判断。在牛市里面，我就是把尽量多的钱放到股票中去，而熊市里面尽量让交银稳健变成一只债券基金。也正因为如此，虽然短期调整，但我对大趋势的判断没有什么变化，资产配置上还是保持了较高的仓位。
　　估值"超标"股已清仓
　　记者：那在调整之前你们有过什么应对？
　　李：调仓品种很少，只有像工行这样远远超过我们估值上限的股票在高位减光了。
　　记者：这轮调整中工行调整幅度也不小，是不是已经到了可以捡回来的程度？
　　李：近5块钱的价格我还是觉得太贵，它不像招行、民生等中小银行短期更有吸引力。
　　记者：回到前面一个问题。既然预计到了这轮调整的开头，有没有预计到过程？
　　李：调整是想到了，没有想到的是在这一波调整中投资者的心态波动会这么大。其实演讲时那样说，就是希望通过比较震撼的方式告诉基金持有人，今年风险相对去年更大，震荡会比较厉害，要有充足的面对调整的心理准备。当然，最根本的，就是面对调整的时候要坚定长期投资的理念，不要轻而易举就赎回，割肉割在了地板上。因为在我们看来，短期的震荡调整并不妨碍中长期走牛的乐观预期。当前股市的利多因素并没有消除，今年全年的市场走势仍旧值得期待。
　　但还是有很多投资者显得有些不理智。（无奈地笑一笑）你也知道，许多基金的赎回都很严重，我们也有一点，但总体还比较稳定。
　　大量赎回让基金很被动
　　记者：大量赎回会让基金经理操作变得很被动。
　　李：是的，基金经理没有了卖股票的决策权，决策权是掌握在老百姓的手里，基金经理只能被动卖股票。其实这次跌这么厉害，其中原因就有两方面：一方面主要是大盘短期点位有点高，另一方面不排除基金赎回量出现增加后对行情调整的影响。
　　记者：在这样的调整中卖股，你首先会选择卖出哪一类股票？
　　李：我肯定要先走掉不太确定调整幅度的股票，而保留一些调整深度要确定得多的股票。对好企业，如果你是打算放很长一段时间，就不会去计较20元和24元的差别。
　　1998年，李旭利刚步入基金行业时曾经担任过交易员。虽然做交易的时间远远赶不上他做基金经理的零头，但他总是评价自己是很出色的交易员。这种对市场的敏锐感觉，在长期价值投资理念面前，有时候却是一种矛盾。短线可能回调的谨慎，和中长期坚定的乐观相比，对于趋势至上的基金经理而言，也许就不那么重要。
　　记者：我记得你在第一次调整时还判断会延续到3月份，但没想到这么快在节前就冲破3000点。
　　李：所以市场在节后就得到了修正，用暴跌方式回到调整轨道。
　　记者：也有人把这一次调整跟去年6、7月份相比较。
　　李：两者有本质的不一样。上一次基本面是完全能支撑的，这一次是不完全能支撑的，所以调整的时间一定还会比较长，如果调整很短，那我真的要重新思考一下中国是不是比我想象中更有钱。（笑）
　　记者：那经过这番巨幅震荡的调整之后，你对估值的看法是否还一如1月？
　　李：到现在为止指数也就调了5%，算不上什么像样的调整。而估值上看，我还是觉得稍微贵了一些，所以我估计调整的时间会比较长。因为利润是增长的，现在觉得贵，经过一段时间之后就不会这样认为。但这个调整时间，很大程度又取决于老百姓的热情有多高。最近基金新发的热情确实有点出乎我的意料，看来这个泡泡可能吹得更大一些。
　　中长期，还是坚定乐观
　　李旭利在业界以"敢说话"出名，所以记者在采访的时候有点偏离了对中长期趋势的关注，反而在"短线调整"---这个基金经理向来回避的话题上穷追不舍。李旭利的状态是放松的，他甚至一直保持着笑意。
　　记者：现在来看，哪些领域估值已经相对合理？
　　李：这轮调整中，金融板块基本可以重新回到投资的范围，还有地产龙头、商业、钢铁、电力等。
　　记者：能不能谈谈对于这次调整的反思。
　　李：暴跌教育了投资者，也教育了我们。对于投资者，应该要意识到，现在正确的投资方式，在跌去10%时是申购而不是赎回；对于基金经理，在预计到来的调整中选择做适当的交易，也许是更进步的方式。毕竟现在我们面对的基金投资者还不太成熟，内地基金业本身的费率和税收机制也没有对长期投资起到多少鼓励的作用。当然，交易的程度受限于基金本身的规模，规模太大做交易就很有难度。
　　记者：市场的现状会影响你们对于中长期的判断么？
　　李：当然不会。即便现在市场估值有些偏贵，但是有上市公司业绩增长的支撑，就不会有根本的问题。这跟1998年的调整是两码事。我们依然有理由相信2007会更好。毕竟，人民币长期升值的趋势不可逆转；上市公司业绩20%的增长是强有力支撑；市场仍然不乏资金；金融创新、奥运临近还将是市场最好的催化剂。