股灾离我们究竟多远？

神华期货





　　随着我国股市的不断上涨，“股灾”二字重新笼罩在投资者的心头，1987美国股灾的往事重被提起。我国股市迅猛上涨之后，究竟会走向何方？股灾会发生么？股市会崩盘么？ 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　俗话说，人以史为镜，可以知得失，那么，让我们来回顾一下1987年的美国股市吧。从图中可以看出，自1961年到1981年，美国股市走出了一个长达20年的宽幅振荡行情，而其主要的原因便是美国的通货膨胀。通货膨胀使得大量的资金流入商品市场进行投资，譬如石油，譬如黄金。而自1982年通货膨胀率回落至低位之后，道琼斯指数的走势便开始持续上扬，到1987年8月，道琼斯工业指数达到2722点，比1982年上升了155％。期间，大量的国际游资及私人资本源源不断地流向股市，从事投机交易，是促进股市繁荣的一大原因。 　　 　　 　 　　 　　 　　

　　而与美国欣欣向荣的股市形成鲜明对比的，却是美国的对外债务不断增加，贸易赤字和财政赤字惊人地增长。1985年，相隔71年后美国再度成为净债务国，1986年末，美国对外净债务总额达2636亿美元，成为当时世界上最大的净债务国。这一切都对不断升温的股市带来了阴影。外汇市场上美元被纷纷抛售，而贝克财长则宣布，如果联邦德国不降低利率，美国将考虑让美元继续下跌，于是，这成为了压跨驴子的最后一根稻草。1987股灾发生了，道琼斯指数一天之内由2246.74点狂跌到1738.74，重挫了508.32点，跌幅达22.6％，创下自1941年以来单日跌幅最高纪录，损失5000亿美元，其价值相当于美国全年国民生产总值的1/8。

　　而从目前我国股市的运行状况来看，无怪乎人们越来越担心股灾的来临。沪深300指数自2005年6月的最低点807.8至目前的3972点，不到两年间，股市已经暴涨了三四倍，而从2007年初的2073.3点始，至今也涨幅较大，较之当年的美国股市，可谓有过之而无不及。同时，我国的通货膨胀率也正在低位徘徊，虽然近期有上涨的势头，但是增速正在放缓。而我国目前较低的利率导致真实利率不高，资金正在大量的流入投资市场，而股市则正是绝佳的选择之一。 　　 　
　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　但幸运的是，我国并没有像1987年的美国那样陷入重重危机当中。似乎自从以美元为中心的布雷顿森林体系瓦解以来，美国便陷入难以摆脱的困境当中。上世纪80年代初期，里根就任美国总统时，面对的是13.5％的通货膨胀率、-0.2％的经济增长率、7％的失业率，里根采取减税计划来刺激经济增长，提高利率来抑制通货膨胀，效果显著，但付出的代价便是财政赤字和贸易赤字的迅猛增加。显然，我国的整体经济状况比1987年的美国要好的多。目前我国的财政赤字占GDP比例正在逐年下降，2006年仅为1.3％，而贸易顺差虽导致外汇储备不断增长，但同时也使得我国的国际收支保持了较强的整体抗风险能力。而3％的失业率也远远好于当时的美国。 　　 　　 　　 　　

　　除此之外，汇率问题也是值得我们关注的。在上世纪70年代初，布雷顿森林体系瓦解之后，美国官方宣布美元贬值20％。80年代初，在里根政府的努力之下，美元逐渐恢复信心，美元指数于1985年达到最高点。但是不断增长的财政赤字再次打击了大众对美元的信心，外汇市场上美元开始被抛售，美元指数迅速下跌，于1987年跌至低谷。而目前，人民币正处于不断的升值当中，而非如美元一般的贬值。但同时，我们也不能太过乐观，因为目前人民币的升值更大程度上是由于美元的贬值造成的，由图可见，人民币对美元的汇率在不断下降，但对欧元的汇率却在不断上升。但这并不是最重要的，重要的是，大众对人民币的信心十足。 　　
　 　　 　　 　　

　　从历史的比较来看，我国目前的整体状况与1987年的美国不可同日而语。从宏观层面来看，我国的经济正在顺利稳定发展，金融改革已经迈出重大步伐，资本市场的改革也在不断深化，证券市场基础性制度建设得到加强。而从上市公司的盈利状况来看，截至2007年4月28日，两市1472家上市公司中，1252家公司披露了一季报，其中共有1075家公司实现盈利，占到85.9％。而沪深300成分股中有290家公司实现了盈利，占成分股总数的96.67％。沪深300成分股今年一季度的简单平均每股收益为0.14元，较2006年的0.094元同比增长48.94％。目前，两市A股动态市盈率已经降至31倍，而沪深300成分股的加权平均市盈率为29.68倍。可见，不管是宏观指标还是市场盈利状况，我国都处在一个较为良好的水平上。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　当然，这并不能说明一切。1987股灾发生前夕，美国的市盈率也才22倍，而我国的宏观环境虽然优于当年的美国，但是并不代表着没有问题存在。对于资本市场来说，风险是无处不在的，我们要时刻关注每一点信息，随时提防危机的到来。 　
　　 　　

　　下面让我们来看几个关键数据。2007年4月末，广义货币供应量余额为36.7万亿元，同比增长17.1％，比上月低0.1个百分点；狭义货币供应量余额为12.8万亿元，同比增长20.0％，比上月高0.2个百分点。而在年初召开的央行工作会议中则指出，按照2007年GDP预计增长8％左右、消费物价上涨预计不超过3％的初步考虑，货币信贷总量预期目标为广义货币供应量M2增长16％左右。流动性过剩的压力依然不可忽视。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　同时，我国投资过热的风险也不可小觑，而投资过热的直接的后果便是投资品价格的上涨，引起物价总水平的上涨，同时会导致货币供应量、信贷的超常规增长，从而出现货币发行过多这个意义上的通货膨胀。显然央行已经意识到了过剩的流动性容易引发投资过热和推升资产价格泡沫的危害性，也已经通过加大央票发行力度、升息和提高法定存款准备金率等一系列货币政策手段来回笼流动性。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　那么，在诸多经济数据的或利空或利多的影响下，我国股市的未来走势究竟会如何呢？崩盘会发生么？从沪深300指数的周K线走势图上我们可以看出，自2006年9月以来，股指一直在一段平行通道中稳步上行，到2007年4月实现突破。到目前为止，突破已经连续四周得到了确认验证，可以认为突破已经成立，股指将在新的通道中继续其上行之路。从图上来看，虽然近期利空频现，屡现下跌走势，但每次都被上升通道有力支撑住，其上升趋势始终没有受到根本性的破坏。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　让我们用风险投机理论来分析目前股指所处的状态。如果股指能在通道内良好运行，那么它将维持振荡上行的姿态，只要通道没有被破坏，股指便升势难改。如果其跌破通道的下沿，那么，最多下跌200点左右，如果跌至前一通道的下沿，大概有400点左右的回调空间。 　　 　　 　　 　　

　　综上所述，笔者认为，目前我国宏观经济运行良好，股灾发生的可能性微乎其微，除非发生资金大幅撤离等不可预测的突发事件。而以通道下沿为止损，只要止损线不破，投资者仍可放心持股。但需要注意的是，6月初往往是机构对下半年投资战略做决策的时候，因此，此段时期常成为股市出现反转变盘的日子，而今正处在这个关键时期，投资者需多加注意股市走势。