http://www.jrj.com 2007年06月05日 10:13 21世纪经济报道
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本报记者 于海涛 北京报道
“作为B股市场的一分子，我到底有多痛苦？”6月2日，一位B股上市公司高管在“中国B股研讨会”上“大吐苦水”。
有一组数据很能说明该高管的“痛苦”。
中国社科院相关统计显示，截至2007年5月31日，中国110家B股上市公司共有122.39亿股，总共从市场上募集资金105亿美元。
而自1993年B股市场开设以来，所有B股公司共实现分红150亿美元，比其所募集资金多出50％。
“现在的B股市场已起不到资本市场该有的融资功能，B股公司的管理和企业的运转和市场的联系不够紧密，已到了不能不改的时候。”中国社科院院长刘迎秋在研讨会上表示。
B股公司难觅出路
14年，B股相对封闭，与资本市场明显脱节，没有新鲜血液注入，而且原有上市公司也不能实现再融资，B股市场不但不能实现资本市场该有的“助推器”作用，而且严重阻碍了上市公司的发展。
此间，多家上市公司试图通过各种方式突破B股桎梏，以其他途径谋求企业发展，然而收效甚微。作为第一家B股上市公司，*ST灿坤B（200512.SZ）（行情,资讯）的经历极具代表性。
从1993年至今，*ST灿坤B关于再融资的梦想就从未破灭过，其历任高管的努力也从未停止过，但至今未果。
2001年，*ST灿坤B酝酿定向增发5000万股的方案，因没有相关政策支持而放弃。
2002年，相关领导部门允许其作为试点，境内外同时公募，但后来相关政策发生改变，该路径被堵死。
2003年，*ST灿坤B向相关部门提交了“1转1”的报告，即以一股B股转换一股A股，转入A股市场，管理部门认为“有点量身订做，不宜推广”，最终未获得审批。
2004年，继续提交定向增发申请，无果。
2005-2006年，几近绝望的*ST灿坤B决定私有化，申请报上去却没有下文。
“在企业发展过程中，真正碰到需要资金支持时，B股市场却不能发挥功能，企业无法通过市场募集急需的资金，使企业一次次失去发展机会，也给企业正常经营带来困难。”*ST灿坤B一高层表示，作为上市公司，要履行信息披露等各方面的义务，付出各种成本，却得不到任何回报。
张双旺也有着同样的无奈。早在1987年他领着20多人办企业，干了10年把伊泰公司建成了国家大型企业，把其中最好的部分拿来上市，伊泰B股（900948.SH）（行情,资讯）所募资金对企业发展的确起了重要作用。
“现在这个作用几乎看不到了，B股市场成为一潭死水动不了了。”张双旺恳切地说，“A股现在搞活了，B股也该有一条出路，我们最不希望是死掉了，没人管。”
中国社科院岳福斌教授表示，现在B股市场为境内企业融入外资的功能已经丧失，难以保障B股公司的可持续发展，而且对中国资本市场的健康稳定发展产生了一系列负面影响，与构建和谐社会的基本国策相矛盾，改革迫在眉睫。
3种方案
“中国B股主要存在6个问题：主体异化、功能退化、缺少流动性、交易成本过高、波动过大、边缘化。”岳福斌认为，改革目标将是B股整体退市，同时要努力实现多赢，既考虑B股公司的利益，更要考虑B股投资人利益。
他主张运用金融工程原理，通过设置认股权证、股权转债权等手段使问题得到解决。
具体做法是：全部B股统一停盘。按停盘日或某一交易周期（比如30个交易日）的平均收盘价计算，把B股股权转为债权；在债权存续期内，按债权游戏规则运营；B股整体退市；B股股权转债权后，由券商按1：1的比例向原B股股东配给原B股公司预发行A股的认股权证；该权证可以交易，以保证原B股股东投资的选择权。境内持有人可直接在指定市场交易；境外持有人可利用QFII形式交易。
对具备条件的公司，核准增发（A+B股公司）、首发（纯B股公司）A股；发行的股数与退市B股相当，发行价可按一般规则确定。
境内外投资人凭认股权证认购A股；发行人在认购结束后，用所募资金清偿原B股转债款项；对不具备增发或首发A股条件公司的认股权证可给予特别宽限期；特别宽限期满后仍达不到A股发行条件，认股权证作废。
中国政法大学刘纪鹏教授则语出惊人，将A、B股按市价强制并轨。
“从改革顺序看，在解决股权分置问题之后，当务之急就是把解决A、B股合并、推倒股种分置大山提上日程，应该就在今年完成。”
刘纪鹏表示，因为B股数量很少，只有100多亿股，而且B股现在基本上已经没有新公司进入，政策上也没有大障碍，合并起来很轻松，成本低，见效快。
社科院金融研究所证券市场研究室主任尹中立，提出了“资本市场改革开放特区”概念，即把B股市场建设成为资本市场特区，先搞特区、特案、做实验，积累了经验再推广。
他表示，B股应重新定位为“为境内外汇资金创造投资渠道，为境内公司提供外汇资本”，同时可以在一定程度上缓解外汇市场压力。
而具体措施有三：向境内机构投资者开放B股二级市场；发行B股基金；启动B股发行程序，吸引蓝筹股公司到B股市场融资。
“B股目前最大的问题是定位不清楚，解决B股问题并不太复杂，操作层面的事情也不复杂，重要的是尽快行动，复杂的是正确治理。”尹中立表示。
