量价关系不对头了，估值也不便宜了。我会继续跟踪基本面的，是电信业研究的首选。



财务数据：

财华网财务数据

	2002	2003	2004	2005	2006	2007E	2008E	2009E
销售额	128,561	158,604	192,381	243,041	295,358	353,041	409,272	458,662
销售额增长率		23.4%	21.3%	26.3%	21.5%	19.5%	15.9%	12.1%
EBITDA	89,814	104,054	107,221	133,337	159,574
EBITDA增长率		15.9%	3.0%	24.4%	19.7%
EBITDA利润率	69.9%	65.6%	55.7%	54.9%	54.0%

分析报告：

摩根斯坦利--2007-02
摩根大通--2006-07
德意志银行--2006-07
野村证券--2006-03
汇丰--2006-10
汇丰--2006-12
汇丰--2007-03
汇丰--2007-04
瑞士银行--2006-01
瑞士银行--2007-02
瑞士银行--2007-03
花旗--2006-03
花旗--2007-03
花旗--2007-03
花旗--2007-04
标准普尔--2007-01
标准普尔--2007-05
标准普尔--2007-07
高盛--2006-03
高盛--2006-07
高盛--2006-08
高盛--2006-10
高盛--2007-06
中银国际--2007-05
中银国际--2007-08
国泰君安--2006-01
国泰君安--2006-02
国泰君安--2006-03
国泰君安--2006-04
国泰君安--2006-04
国泰君安--2006-08
国泰君安--2007-01
国泰君安--2007-03
国泰君安--2007-03
国泰君安--2007-07
国泰君安--2007-08
中金公司--2006-08
中金公司--2006-10
中金公司--2006-11
中金公司--2006-12
中金公司--2007-01
中金公司--2007-03
中金公司--2007-04
中金公司--2007-05
中金公司--2007-06
中金公司--2007-07
中金公司--2007-08

主要观点摘录：

中金：7 月中国移动用户增幅较我们近期调整的今年月均增加540 万的预期高出3.0%。年初至今中国移动用户累计净增3670 万，同比上升21.5%。中国移动月新增用户所占份额自3 月的75.3% 上升至7 月的79.4%。7 月中国联通新增用户146 万部，环比减少5.3%，同比上升37.1%。联通的新增用户数量较年内迄今的月均净增用户数低5.0%，较2006 年的月均净增用户数（120 万）高出19.8%。用户增幅多源于城市小灵通用户的转网。

个人观点：

（1）单看销售额增长率每年都在20%以上，目前市盈率30，不算便宜，但也不算大幅高估。
（2）从EBITDA增长率和利润率来看，有些跟不上销售额的发展，单看销售额的增长率就过于乐观了，在估值时，应给打个折扣。
（3）TD-SCDMA纯是烧钱的。从目前获得的信息来看，TD由非上市部分来烧钱的可能性较大，不会对上市部分有重大影响。
（4）从与联通月度新增用户数的比较来看，移动无疑是行业龙头老大。
（5）如何看待机构对未来三年销售额增长率的预测值？低估、高估、还是偏差不大？
（6）从2008年开始税率将由31.5%调整为25%



需要分解的价值驱动因素：
（1）用户数：进一步又分为签约用户和预付费用户
（2）ARPU：平均每个用户每月贡献的通信业务收入，单位为元
（3）MOU：平均每个用户每月的通话时长，单位为分钟
（4）ARPM：每分钟通话平均收入；ARPU=ARPM*MOU

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
用户数(百万)	117.7	141.6	204.3	246.7	301.2
用户数增长率		20.3%	44.3%	20.8%	22.1%
ARPU	115	102	92	90	90
MOU	207	240	297	335	381
ARPM	0.56	0.43	0.31	0.27	0.24

从ARPM来看，资费越来越便宜了。

（5）对于电信运营业，因折旧费用巨大，所以通常使用EBITDA衡量利润

[ 本帖最后由 吉尔伽美什 于 2007-9-7 19:11 编辑 ]

谢谢楼主 收下了

我有一把中电信

多谢楼主分享这么多信息！

券商的目标价

2007-09-05 《电信行业》国泰君安：中国移动行业龙头，目标价提至１２０元

　　《经济通通讯社５日专讯》国泰君安发表研究报告指，在中国移动（０９４１）的中期业绩
点评中上调了公司０７－０９年盈利预测３﹒８％至８﹒９％，以反映其受益强劲内需增长，但
因考虑美国次按问题蔓延令环球股市风险溢价提高，不利估值，故维持目标价１００元。其后
「港股直通车」计划宣布，令市场资金流迅速恢复，目前股价已升越目标价。报告重新检讨公司
估值，在基本面不变的情况下，资金流以及投资环境成为主要考虑因素。
　　报告指，内地资金成本较低，股市为资产配置的首选场所，将令未来资金流保持充沛。因
此，在未来持续强劲的资金流推动下，公司作为行业龙头应享受溢价，同时其盈利确定性高、风
险有限亦可令估值进取。目标价由１００元提高至１２０元，投资评级维持「买入」。给予长线
目标价１４０元，长线投资评级给予「买入」。
　　报告又指，中移动由母公司负责的ＴＤ－ＳＣＤＭＡ规模试验网络预计在今年１０月完成初
步建设后，应用测试仍将由母公司进行，若占用上市公司资源，将会进行结算，并遵守同业互不
竞争的原则。上述反映ＴＤ牌照的最快发放时间有可能由早先预期的０７年４季度推迟至０８年
下半年。
　　若行业竞争格局维持现状，中移动仍将是未来１２个月的最大受惠者。此外，仍然预期中移
动最终获得ＴＤ牌照的机会最大，因此，母公司继续测试也有助进一步减少ＴＤ运营的不确定性
，降低中移动日后的ＴＤ运营风险。（ｃｔ）

2007-09-05 《外资精点》大和调高中移动目标价至１２３﹒２元，评级优于大市

　　《经济通通讯社５日专讯》大和总研发表研究报告指出，将中移动（０９４１）６个月目标
价由９２﹒３元调高至１２３﹒２元，维持「优于大市」投资评级。
　　该行指出，北京举办０８年奥运会，将带来长期的好处，在城市化、基建的改善，以及旅客
与商务会议相继进行后，有助刺激电信服务使用，在奥运过后可持续提升业内渗透率及使用量。
（ｃｎ）

2007-09-03 《外资精点》大摩料中移动明年上客速度加快，目标价升至１２２元

　　《经济通通讯社３日专讯》摩根士丹利发表研究报告表示，将中移动（０９４１）目标价由
１００元，调高至１２２元，并维持其「增持」评级，以反映该公司明年及以后的上客速度加快
，以及每用户使用分钟上升。
　　该行将中移动２００８至０９年每股盈利预测调高２％及８％，相信客户及通话量增长将会
持续，同时，内地放宽居民可直接投资港股，相信中移动亦会成为最大的得益者之一。（ｂｉ）

2007-08-17 《券商精点》中银国际：上调中移动盈利预测，维持落后大市评级

　　《经济通通讯社１７日专讯》中银国际将中国移动（０９４１）０７年和０８年的盈利预测
分别上调５﹒７％和１％至７７１﹒６亿元（人民币．下同）（每股收益为３﹒８６１元）和
８４１﹒３亿元（每股收益为４﹒２０７元）。该股目前股价相当于１９倍的１２个月远期市盈
率，由于这一估值不能充分反映３Ｇ牌照和本土ＴＤ技术可能带来的风险，故该股目前估值较高
，即使是基于市场预期。采用１７倍的市盈率，目标价格从５９港元上调至６６港元，高于现金
流折现模型中６１﹒５港元的估值，中银国际维持中移动落后大市评级。
　　中银国际的报告指出，中移动用户数增长强劲，但每用户平均收入持续下滑。上半年，公司
新增用户３１１０万，总数达３﹒３２４亿（同比增长２１﹒４％）。和去年一样，一半左右的
新增用户来源于农村地区，但是他们的使用率较低，管理层注意到使用量提高主要是由城市地区
的现有用户所带动。平均每月每用户通话分锺数同比增长２０％左右至４４０分锺，合同用户为
７９４分锺，为全球最高水平之一。通话时长的快速提高主要是由较低的话费驱动，目前平均话
费已下调１６％至０﹒２元╱分锺。每月每用户平均收入稳定在８８元，主要得益于数据服务收
入提高３４％。总体来看，０７年上半年公司的收入同比增长２１﹒５％至１，６６６亿元，高
出预期１﹒８％左右。
　　报告指，成本增长的速度已远远超过收入增长，导致息税折旧前利润率从上年同期的
５５﹒８％缩窄至５３﹒１％。由于通话量增长超过预期，管理层目前认为年初定下的０７年资
本性支出预算９９８亿元可能不能满足保持优质服务的需要。公司计划将全年预算上调不超过
１０％至１，０７０亿元。由于资本性支出较高，中银国际担心折旧费用将在下半年显著提高。
（ｃｔ）

2007-08-17 《外资精点》高盛：中移动上半年盈利及收入胜预期，目标价８４元

　　《经济通通讯社１７日专讯》高盛证券发表研究报告表示，中移动（０９４１）上半年盈利
达３７９亿元人民币，较该行预期高出４％，而收入及ＥＢＩＴＤＡ则分别达１６６６亿及８９
８亿元人民币，均胜该行预期２％及４％。
　　另外，第二季的ＥＢＩＴＤＡ利润率达５５﹒２％，较该行预期的５３﹒５％为佳，管理层
预期下半年的ＥＢＩＴＤＡ利润率仍维持稳定，而第二季ＡＲＰＵ则按年上升２％，至９１﹒４
元人民币，不过，中移动调高今年的资本开支预测约１０％，该行则认为较为负面。
　　高盛仍维持中移动「买入」评级，目标价８４港元。（ｂｉ）

2007-08-17 《外资精点》瑞银：中移动保持增长及领导地位，新目标价１２８元

　　《经济通通讯社１７日专讯》瑞银集团发表研究报告表示，市场一直看好中移动（０９４１
）的增长前景，但其增长的质素仍被低估，该行认为收入增长强劲及以通话量计算的市占率持续
上升，显示中移动可保持增长势头及维持市场领导地位。
　　该行指，中移动在筹划策略发展及业务执行上，为内地企业中最佳之一，此优势将有助保持
其市场领导地位，即使固网商取得３Ｇ牌照后，进入流动电话市场。
　　该行同时看好中移动的长远策略，由无线话音营运商，转型为无线资讯服务供应商，相信有
助提升其估值。
　　瑞银将中移动目标价由１０８元，调高至１２８元，显示较现价仍有约６０％的上升空间，
新目标价为２００９年市盈利１５﹒１倍，已考虑未来三年盈利复合年增长达２６％及人民币升
值的因素。（ｂｉ）

2007-08-17 《外资精点》花旗：中移动下半年上客由农村市场带动，维持买入

　　《经济通通讯社１７日专讯》花旗集团发表研究报告表示，中移动（０９４１）上半年赚
３７９亿元人民币，高于该行及市场预期，主要因通话量增长带动收入上升，该行维持中移动
「买入」评级，目标价１１５港元。
　　该行表示，中移动表示现时农村市场的流动电话渗透率只有１８％，发展空间仍大，该公司
相信下半年上客、通话量及增值服务的增长将由农村市场带动。该行估计中移动今年及明年的盈
利分别达８１１﹒３９亿及１０７６﹒７９亿元人民币。（ｂｉ）

2007-08-17 《外资精点》瑞信：中移动中期业绩佳，调高目标价至１００元

　　《经济通通讯社１７日专讯》瑞信集团发表研究报告表示，因应中移动（０９４１）中期业
绩的表现理想，将其投资评级由原来的「中性」，调高至「优于大市」，而目标价亦由８８﹒５
元，上调１３％至１００元。
　　该行表示，中移动客户增长强劲，及数据需求旺盛，将可持续成为该公司的增长点，并有助
抵销推出单向收费的负面影响，故此将其今年底目标价调升至１００元，而明底目标价更看
１０８元。（ｂｉ）

求助：那位朋友能够提供中移动（香港）及集团的股权结构，包括历史的和现在的？

[ 本帖最后由 吉尔伽美什 于 2007-9-10 22:52 编辑 ]

中移动和中平安都在疯涨。港股也开始泡沫化。