中信建投分析报告（0108）

llbo7296

市场观察 | 高股息板块继续保持强势，是机会还是风险？
原创 老吴 财富管理 2024-01-05 19:42 发表于北京
图片


我们正在经历最复杂的A股开局，但小编仍想借用一下“宝总”的话：行情嘛，是跌出来的……



图片
资料来源：东方财富



截至1月5日收盘，沪指跌0.85%，收报2929.18点；深证成指跌1.07%，收报9116.44点；创业板指跌1.45%，收报1775.58点。沪深两市成交额7363亿，较上个交易日放量629亿。北向资金尾盘出现明显抢筹动作，全天净买入19.92亿元，其中沪股通净买入15.64亿元，深股通净买入4.28亿元。



从上图可以看出，开年以来，各大指数表现比较疲软，但高股息策略却持续受到追捧，其中，煤炭龙头市值反超新能源龙头，个别国有大行甚至创出上市以来新高！站在当前时点，我们不妨来探讨一下，红利策略还能一直牛下去吗？



我们就以这几年高股息、红利股的代表指数——中证煤炭指数为视角来讨论。从2020年7月至今，中证煤炭指数涨幅高达126%，期间最高涨幅达160%以上。以往，煤炭、钢铁等板块被称之为周期股，虽然之前也是高股息，但主流资金更倾向视之为“价值陷阱”。直到最近几年才摇身一变，成为高股息、分红股的代表。



图片
资料来源：东方财富



另外，高股息、高分红的另一个代表板块——银行板块也是如此，虽然国有大银行分红率尚可，但前几年PB却一直在下降。



因此，这两年红利类资产的爆发，固然一部分是高红利、高股息的因素，但更多的因素也许在于这类公司的稳定性往往更高。那什么情况下，主流资金才更关注公司的稳定性呢？往往是在缺乏高景气投资的机会或者投资环境比较艰难的时候。



通过复盘，我们发现：每当经济表现趋缓，红利策略往往有相对高的超额收益表现；而一旦经济表现走强，红利策略的体验往往就不是很好，沦为“别人大涨，你不涨，甚至不涨”的落后指数。



另外，还有一个规律：当某种策略被市场上人尽皆知，已经开始走加速段的时候，往往这类资产也到了行情的中后期，普通投资者往往难以把握。



所以，您认为红利策略或者高股息的高光时刻还能持续多久？您更看好高股息还是高成长？





No.2

财经要闻



“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）正式发布



图片


1月4日晚间消息，国家数据局等17部门近日联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》（以下简称《行动计划》），旨在充分发挥数据要素乘数效应，赋能经济社会发展。



《行动计划》强调坚持需求牵引、注重实效，试点先行、重点突破，有效市场、有为政府，开放融合、安全有序等4方面基本原则，选取了工业制造、现代农业、商贸流通、交通运输、金融服务、科技创新、文化旅游、医疗健康、应急管理、气象服务、城市治理、绿色低碳等12个行业和领域作为数据要素释放价值的落脚点，预计到2026年打造300个应用场景，数据产业年均增速将超过20%。



同时，《行动计划》提及将对实施“数据要素×”试点工程给予支持，包括发挥相关引导基金、产业基金作用，引导社会资本投向数据产业，同时支持数据商上市融资。



【点评】数据要素通过与劳动、资本等其他要素协同，可以有效提高全要素生产率，提升经济社会运行效率。2022年12月“数据二十条”的出台明确了数据基础制度体系基本架构，各地各部门正以“数据二十条”为指导，不断丰富和完善数据要素各方面制度体系和配套政策，打造“1+N”数据基础制度体系。政策落地有望成为行业发展催化剂，建议可以关注数据要素基础设施、加工、运营、安全环节的优质公司。



微软推出Copilot键，2024年成“AI PC”元年



图片


当地时间1月4日，科技巨头微软宣布将为Windows 11 PC推出Copilot键。按下此键即可调用AI助手Copilot，能够回答用户的提问，帮助用户画图、写邮件和总结文本等。微软希望此举能让AI无缝参与用户的日常生活，并将在于1月9日开始举办的消费电子展(CES)上揭露更多关于相关信息。微软首席副总裁兼消费者市场营销官迈赫迪（Yusuf Mehdi）说：“Copilot键将是从个人电脑进入人工智能世界的入口。”



另一方面，英特尔已经启动“AI  PC加速计划”，有望在2025年前实现为超过1亿台PC 实现人工智能特性。



【点评】前几日，小编已专门介绍了即将于下周举办的CES，感兴趣的小伙伴可以查看：《行业观察 | “消费电子春晚”即将举办，有哪些亮点值得关注？》，其中就提到AI PC将会是CES非常重要的看点之一。



2024年各PC厂商的AI PC产品有望陆续上市，AI PC有望迎来高速增长，2024年将成为AI PC元年。Canalys预计，全球2023年PC出货量为 2.49亿台，同比减少12.4%，预计2024年PC出货量为2.67亿台，同比增长 7.6%，其中AI PC 出货量在2000万左右，到2027年AI PC出货量将超过1.75 亿台，60%的电脑具备AI处理能力。AI PC的相关产业链公司建议关注。



选好产品，到中信建投！

让财富保值增值不再困难！



作者：吴晓东 S1440618110174



风险提示：本文不代表中信建投证券观点，仅属于基金投资策略讨论，不作为投资建议；本报告的调研内容为后续整理，不保证整理内容与调研原文完全一致，另外基金经理观点可能发生变更；文中信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其撰写人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更；我们已力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，文中所提具体基金、股票等证券仅用于举例，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议；历史业绩不代表未来，不作为同管理人/基金经理/投资策略其他产品未来收益水平的保证，任何人据此做出的任何投资决策与中信建投证券以及作者无关，基金产品详情请阅读基金法律文件，并以之为准；基金投资有风险，决策须谨慎；第三方不得以商业目的对本文所载内容进行复制、转载，如需复制、转载的，应申请授权并注明来源，且不得对文中内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

llbo7296

下周策略 | 下周进入三九天 未必严寒 A股短期超跌孕育反弹
原创 首席策略 中信建投证券 2024-01-06 07:31 发表于北京
图片


一、近期影响市场的主要因素



我们认为，近期行情走势主要取决于以下几个影响因素：



（一）重要会议

全国人大常委会会议12月29日表决通过了关于召开十四届全国人大二次会议的决定。根据决定，十四届全国人大二次会议于2024年3月5日在北京召开。政协第十四届全国委员会日前召开主席会议，建议全国政协十四届二次会议于2024年3月4日在北京召开。从2000年至今的两会前后及期间表现来看，A股和港股在两会前后往往有相对不错的表现。未来随着两会的临近，市场对于后续政策的关注度将逐步提升，届时两会政策预期有望成为市场核心因素，相关边际变化可能带来的产业提振预期需保持留意。



（二）财政政策和货币政策

2023年12月中央经济工作会议部署2024年“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，预计宽财政政策将主要围绕托底经济和地方化债展开，呈现财政政策进一步发力以及中央接替地方加杠杆两大核心特征。同时，中央经济工作会议部署“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，预计2024年央行在保持货币信贷合理增长的基础上，将主要围绕提高资金使用效率和商业银行稳健经营加强结构调节。总体上，经济增长提质换挡离不开宏观政策的协调配合，预计财政扩张将发挥更重要的作用，货币政策或更多从政策配合角度提供相应流动性支持，同时强化非经济性政策在宏观政策取向中的一致性。



（三）国内经济数据

从近期公布的国内经济数据来看，12月制造业PMI在收缩区间进一步下行，复苏动能再度出现弱化迹象，可见当前居民的消费信心仍然偏弱，房地产行业也还处于调整过程，经济修复基础尚不牢固。回顾历史，往往当官方制造业PMI指数连续3个月低于荣枯线的时候，宏观政策做出反应的概率会显著增加，预计未来在宏观政策加大稳增长力度的推动下，今年1月份制造业和服务业PMI指数有望低位上行，不过回升至扩张区间仍需时间，后续建议重点关注地产、基建、消费的修复情况。



（四）美联储加息

本周，美联储公布了12月会议纪要，纪要显示，美联储决策者对遏制住高通胀显得更有信心，认为通胀上行的风险下降，预计未来一年可能适合降息，但利率路径还很不确定，还有多名决策者认为，可能高利率会保持更久。这份会议纪要显示加息已经结束，但是何时开始降息仍有不确定性，相比较12月会后声明纪要降低了降息的含“鸽”量。有分析人士认为，由于金融市场对美联储年内大幅降息的预期非常强烈，因此，美联储最新披露的会议纪要稍有“鹰派”信号，便被视为风险事件，导致市场对美联储降息重新押注。



（五）国际局势

目前国际局势多空交织，一方面中美两国近来频繁会晤，中美两国领导人互致贺信庆祝两国建交45周年，持续呈现缓和信号，而另一方面红海局势未平，尽管部分红海航线有所恢复，但事态发展仍存不确定性，再加上地中海风波，俄乌战争空袭升级等多重事件交汇，或对全球供应链产生较大冲击，金价、油价有望支撑上行，资本市场则或波动加剧，投资者需谨慎应对，同时密切关注这一重要干扰因素的事态变化。



二、下周行情展望及操作策略



2024年开年以来，全球市场切换至“避险模式”，A股市场整体表现较弱，蓝筹与题材、周期与成长之间呈现“跷跷板”现象，未能形成系统性共振行情，再加上量能始终难以有效释放，节前反弹带来的乐观情绪慢慢弱化，市场风格转向防御，高股息资产成为权益资产投资的“避风港”。目前来看，权益市场进入超跌反弹后的震荡期，底部特征较为明显，A股主要宽基指数的估值已处于历史底部区域，公募基金重仓股相对估值也已落至历史低位，叠加国内利率中枢下行，A股配置性价比进一步提升，外资有望重回流入。海外方面，随着美联储结束加息，全球流动性环境边际好转，外部流动性环境对A股的约束明显减弱，美债利率回落、汇率压力缓解之下，全球风险偏好有望修复。国内方面，政策定调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，进一步明确2024年经济稳增长的决心，近期多个部门积极落实会议精神，预计后续将推出更多积极的刺激政策，再加上经济持续复苏、财政政策和货币政策整体偏积极和稳健、企业盈利进一步提升、高质量发展和战略新兴产业越来越引起国家和产业资本重视、资本市场制度性建设和改革措施趋向合理等诸多因素，均有望进一步助力资本市场稳中向好，市场信心或逐渐修复，春季行情仍然值得期待，建议重点把握其中结构性机会。



操作层面，建议投资者轻指数重个股，耐心等待更为明确的企稳信号以及新一轮的领涨方向。具体配置上，建议均衡配置成长和价值板块，重点关注TMT、医药、新能源、券商等。短期角度可关注以下方向：一、目前处于业绩真空期，往年春季行情更偏向的政策催化方向和全年基本面预期改善方向可重点关注；二、泛科技、大消费等国家打算长期布局的行业可进行潜伏等待机会，如AI+细分赛道、半导体、智能驾驶等；三、出口随着国内外的补库周期有望好转，可适当关注出海带来增量空间的行业，如家电、高端制造等；四、经济复苏带来的周期板块轮动也可保持关注，如建筑、水泥、有色等。中长期角度，科技成长板块依然是关注重点。

作者：

李殿龙（首席投顾）：S1440610120288

赵程华（首席投顾）：S1440610120001

李建芸（首席投顾）：S1440610120356

王启磊（白金投顾）：S1440611030053

赵佳蕾（投资顾问）：S1440619090017



重要提示：本栏目刊载的信息不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。我们力求本栏目刊载的信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。请您务必通过正规渠道参与投资交易，远离非法证券活动。

llbo7296

一周回顾 | 市场呈震荡筑底格局，高股息资产受追捧
中信建投证券 2024-01-06 07:31 发表于北京
图片


一、往期观点回顾



在本周的《盘前策略》我们反复谈到：“当前市场处于国内经济动能转换期，在此期间将面临经济增速的波动以及市场预期的反复筑底，短期或保持震荡格局。随着国内政策和企业盈利预期改善，以及流动性环境好转，市场的信心有望渐进修复，从而驱动市场风险偏好回升，春季行情仍然值得期待，只是考虑到国内经济复苏仍有波折，海外流动性边际支撑不足，市场从底部的企稳反弹或不会一蹴而就，建议重点把握其中结构性机会。”从本周A股市场走势来看，也基本印证了我们一周的一些判断。本周市场继续处于震荡筑底的调整节奏，冰雪旅游、化工和鸿蒙部分超跌品种都有不错的表现，市场仍然呈现的机构性机会。



二、一周市场回顾及走势分析



本周市场总结：



本周市场延续去年底的弱势整理风格，整体呈现震荡筑底格局，以创业板和科创板为代表的成长股整体回调幅度较大，风格上相对偏防御，或与经济短期内弱修复相关，去年底反弹带来的乐观情绪慢慢弱化，资金做多情绪不高，成交量持续萎靡无法有效释放，想要依靠市场自身的力量去形成趋势反转存在难度，预计在未出现重大实质性利好之前，市场或维持底部震荡格局。题材角度，在资金风险偏好下降的弱市环境下，以煤炭板块为代表的高股息资产愈发获得资金的热烈追捧，成为权益资产投资的重要“避风港”。此外，随着哈尔滨旅游热度延续，冰雪产业概念股也反复活跃。本周行业方面，煤炭、石油、旅游等板块涨幅居前，虚拟混合、通信设备、半导体等板块出现在跌幅前列。下面我们对本周走势作一简单回顾：



周二两市大小盘分化明显，指数受到权重股的拖累全线回调，而短线题材炒作依旧活跃，热点轮动至周期股方向，煤炭、航运、有色、核电等板块均逆势走强；周三市场延续分化整理，创业板指领跌，沪指在权重股的支撑下小幅收红，盘面上，高股息防守型风格更占上风，其中煤炭板块持续活跃，而MR概念股集体退潮，亏钱效应有所放大；周四市场延续弱势整理格局，量能进一步萎缩至7000亿之下，沪指午后有所回升，创业板指领跌，热点的分布较为散乱且呈现快速轮动态势，新热点主要围绕着旅游（冰雪概念）、华为鸿蒙以及机器人三个方向展开；周五市场延续调整，创业板指再度创阶段新低，个股呈普跌格局，弱市环境延续的背景下，高股息的投资风格继续受到资金追捧，银行板块再度逆势走强，固态电池在海外映射效应下开盘冲高。可惜的是，热点整体较为分散且轮动较快，并未形成一致合力，无力扭转盘面整体颓势，短线情绪较为低迷。



以下是影响近期市场的重要财经信息：



1月2日，2023年12月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.8，高于上月0.1个百分点，连续两个月位于扩张区间。



1月2日，国家发展改革委主任郑栅洁2日表示，从加快推进民营经济促进法立法进程等6个方面采取更多务实举措，切实疏堵点、提信心、破壁垒、解难题、抓落实，努力让民营企业有感有得。



1月3日，国内首部采用虚拟制片方式的网络短剧《柒两人生》在抖音上线。该片最大的看点之一，便是将虚拟现实与真人实拍相融合的“虚拟制片”方式。



1月3日，工业和信息化部等十一部门近日联合印发《关于开展“信号升格”专项行动的通知》。“信号升格”专项行动将通过通信网络基站建设优化，实现移动网络（4G、5G）信号显著增强。



1月4日，2023年12月财新中国服务业PMI升至52.9。



1月4日，国家数据局等17部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》。



1月4日，发改委等四部门：加强新能源汽车与电网融合互动。



1月5日，地方金融监管体制大调整 “重发展轻监管”望扭转。



1月5日，工信部开发“企业绿码” 对绿色工厂绿色化水平进行量化分级评价和赋码。



（一）市场整体表现



本周大小盘指数均出现不同程度的调整，主要指数中创业板指、科创50指数跌幅超5%，分别收跌-6.12%、-5.20%，上证综指、上证50、中证500、沪深300跌幅在3%以内，分别收跌-1.54%、-2.48%、-2.71%和-2.97%。（见图1）



图1：

图片
资料来源：中信建投通达信

（二）板块表现



从行业板块表现来看，本周能源、公用事业、银行等板块涨幅居前，半导体、食品饮料、软件等板块出现在跌幅前列。（见图2）



图2：

图片
资料来源：wind资讯

从概念板块涨幅来看，最小市值、煤炭、火电等方向表现活跃，光热发电、中特估、一带一路等概念涨幅落后。（见图3）



图3：

图片
资料来源：wind资讯

（三）市场资金流向



北向资金方面，本周4个交易日，北向资金录得2个交易日净买入，2个交易日净卖出，本周累计净卖出55.25亿元，在两市成交额持续萎缩的背景下，北向资金继续流出。（见图4）



图4：

图片
资料来源：wind资讯

融资余额方面，本周融资余额出现回升，市场反弹虽难一蹴而就，但随着外部流动性环境好转、国内政策和企业盈利预期改善，资金信心有望逐渐修复。（见图5）



图5：

图片
资料来源：wind资讯

（四）重要经济数据



1、中国12月官方制造业PMI



12月31日，国家统计局数据显示，12月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.4个百分点；非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点。制造业生产景气度回落，非制造业中建筑业活动景气度加速扩张，经济基本面提升的动能可能仍待观察。（见图6）



图6：

图片
资料来源：wind资讯



三、技术论市

上证指本周数震荡回落  创业板指打穿前期低点



2024年的第一个交易周，A股出现震荡回落，市场跌得很多投资者猝不及防，那么下周市场能否出现止跌企稳？本文从上证指数和创业板指数的周线来进行技术分析预判。



我们来看看上证指数和创业板指数周K线。

图片
图片
上图是上证指数和创业板指数周K线图，两大指数本周运行较为同步，只是创业板指数调整幅度更大，走势更弱一些。目前来看，上证指数周K线组合收出菱形K线组合，指数预计将在下周出现小级别变盘，关注指数能否选择向上（概率较大）；同时创业板指数周K线中阴出近期新低后，回踩至前期周线底部颈线位，这里也有一定的技术支撑，关注未来两大指数能否下周同步出现反弹。



总的来说，上证指数和创业板指数，前者进入变盘周期，后者触及重要技术支撑位，这就使得两大指数在下周充满了期待，重点关注两大指数下周能否出现止跌企稳。

作者：

李殿龙（首席投顾）：S1440610120288

赵程华（首席投顾）：S1440610120001

李建芸（首席投顾）：S1440610120356

王启磊（白金投顾）：S1440611030053

赵佳蕾（投资顾问）：S1440619090017

llbo7296

【2024年01月点金图鉴】2024，期待熊牛转折！
原创 不动如山 中信建投财富管理 2024-01-06 21:33 发表于北京
加关注

点击名字，来交个朋友~


图片


给投资者朋友的1月信：

回顾2023年全年，上证指数下跌-3.7%，沪深300指数下跌-11.38%，wind偏股混合型基金指数下跌了-13.52%，对于基金投资者来说，这无疑是更艰难的一年。



2023年上半年，投资者从防控转向后乐观的“强预期”，逐渐冷静的认识到疤痕效应后的“弱现实”，市场也进入了以人工智能和中特估为主线的主题行情。



2023年下半年，利好政策的密集出台，对冲了地产的持续下行和外资的持续流出，但市场整体依然由于增量资金不足，重心持续下移。



转瞬2024年已经到来，看着不停上涨的美股、微盘股、北证50，不禁有些恍惚。一切都似乎是2021年2月的镜像，彼时中国资产炙手可热，大盘股如日中天，微盘股跌跌不休，基金销售异常火爆。



其实股市牛熊交替，都是周期规律，行情往往总是在绝望中诞生，在疯狂中灭亡。从2021年初至今，市场调整的时间和空间都已经比较充分，我们更倾向于认为2024年或是熊牛转换之年。虽然不确定性因素仍然不少，熊牛转换也大概率会一波三折，但是是时候更乐观一些了。

★

2023年12月市场回顾

1、大类资产表现

图片
数据来源wind，截止20231231，历史数据不代表未来



12月，美元指数继续回落，美股纳斯达克指数、标普500指数继续上涨，A股和港股主要指数表现疲弱，延续了明显的背离。黄金震荡偏强，油价延续了调整。



2023全年，受供需关系影响，商品总体震荡，不同品种表现分化。受国内经济复苏不及预期影响，中国权益资产表现偏弱，债券市场表现较好。受美国经济超预期影响及跨境资本流动影响，美国股市表现较强。



2、风格行业表现

图片
数据来源wind，截止20231231，历史数据不代表未来



12月，市场延续偏弱的局面，但大小盘风格分化不明显，高低估值和高低质量风格分化也不明显。行业方面，消费医药和房地产跌幅最大，电信服务涨幅最多，反映对经济预期偏悲观。



2023全年，受市场风险偏好下降影响，低市净率防御风格表现更强。受大盘股票筹码出清周期影响，小盘风格、微利股、亏损股风格表现更强；高市净率进攻风格、绩优风格、大盘风格表现更弱。行业板块上看，电信服务和能源表现最好，房地产和消费表现最差。

★

2023年12月大事

1、中央经济工作会议在京召开：12月11日至12日，中央经济会议在北京举行，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席领导人出席会议并发表重要讲话。领导人在重要讲话中全面总结2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作。会议要求，“要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”。会议将“以科技创新引领现代化产业体系建设”列为明年九项重点任务的首位。会议还强调“要增强宏观政策取向一致性”“把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估”。此外，会议提出要“加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论”等。



2、证监会发布重磅新规征求意见稿：12月8日，中国证监会研究制定《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》（以下简称《规定》），并公开征求意见。《规定》共16条，主要内容包括：合理调降公募基金的证券交易佣金费率，持续完善证券交易佣金分配制度，强化公募基金证券交易佣金分配行为监管，进一步优化公募基金行业费率披露机制。



3、国家新闻出版署发布新规征求意见稿：12月22日，国家新闻出版署起草的《网络游戏管理办法》（征求意见稿）向社会公开征求意见。其中提及“网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励。网络游戏出版经营单位不得以炒作、拍卖等形式提供或纵容虚拟道具高价交易行为。所有网络游戏须设置用户充值限额，并在其服务规则中予以公示，对用户非理性消费行为，应进行弹窗警示提醒”等内容。意见稿引发市场对网游行业的担忧，A股游戏传媒和港美股与游戏有关上市公司股价出现波动。



4、美联储释放鸽派信号，美债利率继续回落：12月14日，美联储议息会议上连续第三次“按兵不动”，将联邦基金利率区间维持在5.25%至5.50%区间。本次FOMC利率决议声明的措辞和美联储主席鲍威尔的发言都展现出明显的“鸽派”立场，10年期美债利率从4.32%继续回落至3.87%。



★

2023年12月经济指标

1、CPI和PPI

CPI居民消费价格指数，反映消费品价格变动的基本情况，研究物价对社会经济和居民生活的影响。PPI生产价格指数，反映生产领域价格变动情况的重要经济指标，衡量企业购买的一篮子物品和劳务的总费用。一般认为，企业成本会向消费品价格传导。



图片
图片


2、固定资产投资

固定资产投资反映企业在一定时期内建造和购置固定资产的工作量以及与此有关的费用变化情况。

图片


3、社会消费品零售总额

社会消费零售总额指各种经济类型的批发零售贸易业、餐饮业、制造业和其他行业对城乡居民和社会集团的消费品零售额和农民对非农业居民零售额的总和。该指标反映总消费情况。

图片


4、房地产投资和销售

图片
图片


5、PMI指数

采购经理指数，是通过对采购经理的月度调查汇总出来的指数，能够反映经济的变化趋势。

图片
图片


综合来看，从PMI指数和价格指数角度上，可以看出经济复苏仍较弱，需要政策持续呵护。分项看，地产仍是主要拖累项，消费虽有增长，但不及疫情前状态，资产负债表和信心修复仍需更长的时间。

上述图片均来自国家统计局

★

2024年01月基金怎么投？

大类资产配置建议：

图片


股票：★★★★☆持有

中长期性价比较高，短期不确定性较多宜分散配置。风格方面，建议关注超跌的优质资产和资金持续流入方向。



债券：★★★☆中性

经济复苏不及预期对债券相对有利。CPI下行压力较大，带来实际利率水平更高，相对有利于债券。房地产中长期下行趋势不改，则债券长期配置价值仍在。



商品：★★★中性

国内复苏低于预期，西方在高利率环境中熬顶，全球地缘风险未化解的前提下，多数商品资产不宜有过高期待，但或有脉冲性机会。



点金基金列表：

图片
资料来源：Wind，截至20240101；市场有风险，投资需谨慎，仅供风险适配的客户选择，部分基金有申购赎回限制，请以基金公告为准



风险揭示：以上观点仅供参考，不代表投资建议，基金有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。请认真阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件。





选好产品，到中信建投！

llbo7296

【中信建投策略】积极把握回调机遇
陈果、夏凡捷等 CSC研究权益策略团队 2024-01-07 19:21 发表于浙江
重要提示：通过本订阅号发布的研究观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您取消关注，请勿订阅、接收、使用或转载本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

     核心摘要         

●核心观点

市场回调，提供布局良机。地产政策持续推进，PSL重出江湖，叠加资本市场改革，稳预期信号持续释放。中期看红利策略仍有演绎空间，但需注意短期市场确立筑底反弹后，风险偏好修复，高股息主题可能退潮，交易拥挤度及恐慌情绪指数是未来一阶段高股息行情需密切关注的指标。行业推荐：电子、军工、农业、煤炭、有色、钢铁、建材、智能驾驶等。




●目前宽基指数已充分反映当前市场各种悲观预期，后市进一步大跌的风险有限，同时隐含风险溢价、股债性价比等长期关键指标都表明，A股底部信号已经出现。企业盈利能力的修复、市场增量资金的改善同样重要，房地产市场的稳定、通缩预期的消除所需要的政策信号不可或缺。随着地产政策持续推进，PSL重出江湖，叠加资本市场改革，稳预期信号正持续释放。


●开年红利策略表现强势，区分其长期配置价值和短期波动风险。短期来看，市场筑底成功后，高股息主题或阶段性退潮。当前高股息的表现说明市场风险偏好显著下降，投资者信心严重不足，且随着美国经济预期转向软着陆，12月非农就业数据超预期，无论是防御性策略还是高胜率策略，都助推股市资金向高股息流动。而在历次市场筑底后，风险偏好回升，煤炭、石油石化、公用事业、银行等板块大概率有所回调，这些板块则是高股息主题的核心板块。


●注意高股息策方向的短期波动风险点可能在于市场情绪反转和上涨后股息率变低、吸引力下降。交易拥挤度及恐慌情绪指数是未来一阶段高股息行情需密切关注的指标，当前中证红利指数交易拥挤度已达近三年相对高位，后续绝对收益波动或加大；从中信建投-投资者情绪指数看，目前处于底部低迷-恐慌区，考虑到偏低的经济/政策预期，进一步稳预期信号的出现就极有可能扭转当前情绪。中期来看，考虑到目前估值、经济预期低位状态，24年高股息适当结合景气或是更安全的方向，申万三级细分板块中，可重点关注焦煤、炼油化工、纺织服装、小家电、乳品/软饮料等。



行业推荐：煤炭、有色、钢铁、建材、电子、智能驾驶等。



风险提示：地缘政治风险、美国通胀超预期、房地产周期继续下行



一、本周市场回顾

市场涨跌分化，煤炭等高股息相对占优

市场涨跌分化，高股息相对占优。上证综指、深证成指、创业板指本周分别下跌1.54%、4.29%、6.12%，以中证500、中证1000为代表的中小盘指数分别下跌2.71%和3.59%。行业方面，31个一级行业涨跌分化，其中煤炭、公用事业、石油石化、钢铁等板块涨幅居前，分别上涨5.59%、1.95%、1.22%和0.82%。电子、计算机、通信跌幅居前，分别下跌-6.42%、-6.16%和-5.72%。市场风格维度，国证价值上涨0.32%，国证成长下跌4.35%，中证红利上涨2.61%，价值风格相对占优。

两融余额小幅回升，高股息相关主题跑赢。本周沪深两市主板总成交额均值在7000亿左右，两市融资余额小幅回升至16582亿元。市场主题概念方面，PEEK材料指数大幅领涨，具体来看，本周市场主题概念涨幅前十主要在煤炭、公用事业、新能源板块。大盘价值＋小盘风格延续。

图片

图片

图片



二、地产政策稳预期，市场改革引增量，把握底部布局机遇


A股经历回调，长期底部信号显现

本周A股经历回调，上证综指维持2900点上方，万得全A接近前期低点，而创业板指、科创50创出近年来新低。我们认为，再度探底的宽基指数已经充分反映了当前市场的各种悲观预期，后市进一步大跌的风险有限，同时隐含风险溢价、股债性价比等长期关键指标都表明，A股底部信号已经出现。当然，仅仅是便宜的估值并不足以支撑市场迅速回暖，企业盈利能力的修复、市场增量资金的改善同样重要，房地产市场的稳定、通缩预期的消除所需要的政策信号不可或缺，且进一步的资本市场政策性改革仍能发挥基数效应。

图片

地产政策持续推进，稳预期信号释放

在前期政策基础上，新政策持续落地，PSL重出江湖。1月5日，中国人民银行、国家金融监督管理总局颁布政策，旨在提升大住房租赁开发建设信贷支持力度。支持商业银行向房地产开发企业、工业园区、农村集体经济组织、企事业单位等各类主体依法合规新建、改建长期租赁住房发放住房租赁开发建设贷款。而去年12月，PSL重出江湖，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，期末抵押补充贷款余额为32522亿元。

图片

A股政策性改革尚有基数效应

回购制度尚未完善，A股股票回购比例远低于美股。从我国近5年的股份回购规模来看，A股单年度累计回购规模仍然在1000亿元上下徘徊，仅占A股上市公司净利润的2%左右，相较于美股50%以上的回购占比存在较大差距。2023年上市公司回购热情升温，有超过1300家上市公司发布了回购公告，涉及资金超千亿元。23年12月15日，证监会发布《上市公司股份回购规则》在政策进一步加强对股份回购支持力度的背景下，未来A股回购规模仍有较大增长空间。投资端改革有望扩大中长期资金来源。证监会正全面推进投资端改革，目的在引入更多中长期资金。特别是养老金和保险资金，能够有效提高市场的稳定性。其次，改革有望提高权益资产投资的比例，资本市场将迎来更多的投资机会，进而为创新和成长型企业提供资金支持，促进经济转型和升级。

图片



三、如何看待红利策略？区分长期价值与短期风险



当下如何看待高股息行情？

高股息策略开年表现较为强势，风险偏好明显下降情形下，避险情绪明显助推。开年第一周，上证综指、深证成指、创业板指本周分别下跌 1.54%、4.29%、6.12%，而煤炭、公用事业、石油石化、钢铁等高股息板块大涨，中证红利上涨 2.61%。

事实上，自 21 年下半年以来红利指数便开始走出稳健的超额收益表现，背后的主要原因为：1）经济基本面承压，全球无风险利率上行，多数资产（尤其是顺周期板块）的盈利估值双双下修，而高股息资产因其稳健盈利、短久期及确定性股息的特性受资金青睐，成为弱市不确定性下的高胜率策略；2）国内利率水平持续下行，资产荒加剧，凸显类债券高股息资产配置吸引力；3）高股息资产多集中于中长期增长率降低的成熟型行业，其估值及历史分位普遍偏低，历经 19-21 年的成长牛市后，比价效应下具备估值优势。

中期配置逻辑未出现明显改变，但本周以来高股息资产相对收益斜率出现大幅上行，引发市场热议。中证红利指数相对万得全 A 的周度超额高达 5.58%，为 2008 年以来第二高水平（21 年 2 月 26 日当周中证红利指数周度超额达 6.2%），悲观情绪面和资金面流向是催化主因。一方面，12 月 PMI 数据超季节性回落，显示制造业生产扩张放缓、需求不足的压力仍存，同时政策强刺激预期落空，进一步加重了市场的悲观情绪；另一方面，开年之际机构倾向于为全年收益做好布局，不确定环境下对于高股息资产的配置或有不等力度的加大。

图片

红利策略的长期价值正在显现

高股息板块受到资金热捧，是由于高股息公司特有的财务表现优异、现金流充沛、盈利能力稳健等一系列特点，突显出“熊市抗跌”的特性，同时还能获得可观的分红收益。实践中投资者往往更多关注高股息策略在市场预期转弱、单边下跌或者震荡时的防御价值，重视其“避风港”属性。目前的市场表现上实际上继续演绎了 23年下半年以来的低预期、低风险偏好、高避险情绪的确定性胜率策略逻辑。高股息板块在 2023 年取得的超额收益实质上源于这种低景气环境下的高确定性胜率策略。

图片

从中长期角度来看，高股息资产仍然具有相当吸引力，有长期配置价值。在去年8月的专题报告《穿越牛熊——高股息策略的战略价值》中，我们指出：在经济增速降档、长期利率下行的大背景下，我们认为“高成长、高股息、高回购”的权益资产因其稀缺性有望获得资金青睐。随着中国经济转型和增速下滑，处于发展初期、有望持续保持高增长的“高成长”行业已经较为稀缺。“高回购”是美国股市十二年大牛市的“秘密武器”，但我国A股上市公司回购股票从历史上看力度不足，仅能起到“托底”的作用，目前尚不能形成强势的投资策略。而我国高股息资产支持逻辑渐现：第一，我国经济进入高质量发展阶段，利率和经济增长波动率下降，高股息和稳健分红资产因此备受看好。其次，固收类理财产品的收益率持续下滑，导致居民储蓄险需求上升。对于保险公司而言，高股息资产由于其高股息、低估值和低波动的特点，更能够满足其投资需求。第三，在低利率环境下，社会融资成本降低，利用低成本资金进行高股息资产投资的套利交易可能逐步兴起。

图片



高股息是“杠铃策略”的重要一端

“杠铃策略”或是中国资产负债表修复期的最优解。复盘日本，低估值高分红股票占优：1993年至1999年间，日经225指数震荡走低，但日本低估值高分红股票指数持续走高，相对大盘超额收益明显；美股映射科技股占优：信息技术革命推动表现占优。中国杠铃策略的一端是红利＋复苏属性的高股息，另一端是高PE的美股映射科技股AI+。随着宏观经济环境预期回暖和多类板块资产回报率的边际回升，高股息＋低景气度的单纯防御性策略的吸引力或将开始跑输“景气+估值修复”的组合；AI+远期成长产业、新型工业化、医药汽车等方向是生产力突破的重点方向，具备跑赢大盘的长期景气度。日股90年代转型期间杠铃特征明显。1992年6月触底回弹后。科技股偏好明显，软件服务领涨计算机、通信等TMT板块，医疗、新兴消费等上涨；交通运输、水&燃气、零售等1989年前的强势股相对低迷；90年代日经225指数震荡走低，但日本低估值高分红股票指数持续走高，相对大盘超额收益明显。

图片


高股息策略的核心是红利＋景气，长期投资的视角买入低估值股票。为了规避“高股息陷阱”和“低估值陷阱”，除了引入股价的低波动因子进行筛选外，我们还可以对标的公司的资产质量进行优选，选择经营稳健、风险承担水平低、发展质量高的公司形成高股息优质组合。具体选股策略需要综合考虑公司的市值水平、分红持续性、分红稳定性、现金水平、ROE波动等，详情可见我们之前的报告《穿越牛熊——高股息策略的战略价值》。

市场筑底成功后，高股息主题或阶段性退潮

当前高股息的表明市场风险偏好显著下降，投资者信心尚不足。市场预期尚未修复完全，且随着美国经济软着陆，12月非农就业数据超预期，在这一悲观前景下，投资者更趋向于采取保守投资策略，主要选择购买债券或类债券的股票，如电力股、煤炭股和银行股。这一趋势反映了市场对风险规避的强烈倾向，投资者更愿意追求相对稳健和安全的资产配置。需注意，尽管高股息策略在2023年取得了明显的超额收益，从长期投资角度看该板块的估值水平仍相对合理，有长期配置价值。因此本文提出的短期回调为阶段性行情。

图片

对于景气度收缩的高股息公司，难以保障长期稳定的股息。历史复盘显示，高股息策略在90 年代早期的日股未能跑赢，主要原因是日股红利股估值过高以及经济下行和通缩环境下的现金流波动性加大，高股息公司难以保障长期稳定的股息。目前中国企业所面临的景气度远非日本90年代的，但也显示出单纯的高股息并非“必胜策略”，而是要结合景气度研判。展望24年，随着宏观经济环境预期回暖和多类板块资产回报率的边际回升，部分“高股息但低景气”资产的吸引力或将开始跑输“景气+估值修复”的组合。以国有行为例，板块前三季度涨幅高达16.1%，但金融让利的大背景下盈利预期则有所承压，在24年一方面将面临股息率下滑的压力，另一方面其资产回报率的分位也预计将有所降低。

图片

短期来看，市场筑底成功后，风险偏好回升，大概率推动高股息阶段性退潮。2019年后牛熊分化明显，牛市大盘成长占优，熊市大盘价值占优。2019年~2021年大盘成长跑赢大盘价值，2021年起始的本轮熊市中，大盘价值整体抗跌明显，下跌幅度较成长小。复盘历次市场下行阶段，银行、家用电器、公用事业、非银金融、食品饮料等高股息板块超额概率大。而在历次市场筑底后，风险偏好回升，煤炭、石油石化、公用事业、银行等板块大概率跑输市场，这些板块则是高股息主题的核心板块。短期来看，市场预期尚未修复完全，且随着美国经济软着陆，12月非农就业数据超预期，10年期美债收益率有回弹趋势，海外流动性改善不明朗，高股息＋估值修复方向可作为进攻策略。

图片

高股息短期风险的关键信号

交易拥挤度及恐慌情绪指数是未来一阶段高股息行情需密切关注的指标，当前中证红利指数交易拥挤度达近三年相对高位，绝对收益波动或将加大，超额收益的扭转需等待进一步稳预期信号。我们以中证红利指数成交额占比及换手率的情况衡量其交易拥挤度，可发现自21年7月以来两者均呈现明显的均值回归特性，且与指数的收盘价表现基本呈现同步趋势。从截至本周的情况看，中证红利指数相对全A的成交额占比已超1年均值正一倍标准差位置，相对换手率处于1年均值上方，近正1倍标准差水平，整体交易拥挤度已达到21年7月以来相对偏高区间。但同时值得注意的是，交易拥挤度的变化会带来绝对收益的波动，但并不能改变超额收益的方向，参考目前中信建投-投资者情绪指数位置，市场情绪仍处于恐慌区附近，经济生产淡季期间后续需等待进一步稳预期的政策信号以扭转当前低迷情绪。在市场悲观预期下，高股息资产对追求相对收益的投资者而言仍具备吸引力。

图片

图片

后续行情的风险点在哪？一是市场情绪反转。当前市场的基本面预期降至历史低位，且普遍反馈到宽基指数的极低估值水平上，目前主要宽基指数估值近18年底，尤其代表核心资产的沪深300指数已低于18年底-19年初低点水平。未来一季度经济生产将陆续将进入旺季，存在超预期的可能性，部分顺周期资产若迎来EPS和估值的修正，则高股息资产吸引力或将减弱。二是上涨后股息率变低，吸引力下降。估值低位不意味着高股息资产具有绝对的安全性，其所囊括的多数行业以往属于顺周期资产，在17年以前的盈利增速与经济周期呈现明显相关性，未来增速预期和发展阶段决定了估值体系中枢近年来的下移；一个更合理的赔率指标是其股息率的表现。从23年下半年各申万三级板块的表现看，简单以股息率(TTM)评判，满足4%以上股息率(TTM)条件的板块普遍可获得超额收益。

图片

中期看好的高股息策略行业方向

中期来看，考虑到目前估值、经济预期低位状态，24年高股息适当结合景气或是更安全的方向，若按三大条件筛选：1）股息率（TTM）>2.5%；2）景气相对靠前或存在明显改善动能，即24年盈利增速预期环比23年提升靠前或23-24年均维持明显韧性；3）处于去库末期或补库初中期。申万三级细分板块中，可重点关注焦煤、炼油化工、纺织服装、小家电、乳品/软饮料等。

图片

风险分析

（1）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。

（2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，国内权益市场分母端难免也将承压。

（3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险面临发酵，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。