中金公司分析报告（0108）

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原创 李求索等 中金策略 2024-01-07 18:37 发表于北京
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Abstract

摘要



进入2024年后外部环境不确定性边际上升，结合近期公布的我国部分经济数据，内外部环境影响下A股首周未能延续去年年底的反弹趋势表现偏弱，高股息主题开年超额收益显著，这体现出在外部环境面临不确定性、社会预期偏弱的背景下，投资者更加重视当期回报，高股息相关行业凭借稳定的现金流和分红优势继续获得资金青睐。



往后看，预期偏弱背景下我们建议关注积极因素的逐步累积，尤其是国内政策环境的边际变化。我们认为当前短期扰动不改长局，极端估值叠加积极因素的逐步积累，对后市表现不必过于悲观，2024年市场的配置机会有望好于2023年，未来3-6个月建议关注景气回升与红利资产的攻守结合。




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正文



短期扰动不改长局







市场回顾



开年首周指数震荡回调，成交小幅回升。近期公布的12月官方制造业PMI仍在荣枯线以下，显示国内经济继续修复仍需政策发力；海外方面，近期美联储降息预期有所反复，叠加全球地缘事件频发，2024年首周A股震荡调整，上证指数下跌1.5%。成交方面，首周日均成交额较去年底有所回升，至7500亿元左右。北向资金单周净流出约55亿元。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300下跌3.0%，偏成长风格的创业板指、科创50指数分别下跌6.1%、5.2%，代表高股息风格的中证红利指数上涨2.6%。行业层面，煤炭、公用事业、石油石化等高分红相关行业领涨市场；电子、计算机、通信等TMT相关行业表现不佳。



市场展望



短期扰动不改长局，关注结构性机会。进入2024年后外部环境不确定性边际上升，受12月美联储FOMC会议纪要公布、美国非农就业数据显现相对韧性、供应链扰动下全球大宗商品价格反弹等因素影响，全球投资者对美联储降息预期产生一定程度上的修正和回摆，美元指数、美债利率近期出现反弹，十年期美债收益率再度回升至4%以上。叠加近期“红海事件”的持续升级[1]，国际地缘局势波动加大，开年首周全球主要经济体权益资产普遍表现不佳，标普500指数下跌1.5%，纳斯达克跌幅超3%。



结合近期公布的我国部分经济数据，内外部环境影响下A股首周未能延续去年年底的反弹趋势表现偏弱，各类资金存量博弈状态延续，高股息主题开年超额收益显著，成为投资者关注的结构性亮点，这体现出在外部环境面临不确定性、社会预期偏弱的背景下，投资者更加重视当期回报，高股息相关行业凭借稳定的现金流和分红优势继续获得资金青睐。



往后看，预期偏弱背景下我们建议关注积极因素的逐步累积，尤其是国内政策环境的边际变化：1）近期央行公布2023年12月三大政策性银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元[2]，这是自2023年2月后PSL的再度净新增，且本次PSL单月投放规模为历史第三高，市场预期相关资金有望用于“三大工程”建设；2）本周部分一线城市地产政策进一步优化，深圳拟推出新规稳步推进城中村改造[3]；3）前期较多商业银行调降存款利率，投资者对货币政策宽松的预期也在升温。



当前稳增长相关政策仍在积极发力，后续伴随政策加码及落地见效，有望逐步改善投资者偏审慎预期。当前A股市场再度调整后，估值仍处于历史较极端水平，资产价格可能已经计入过多悲观预期。截至1月5日，沪深300指数的前向市盈率8.9倍，对应股权风险溢价处于历史均值上方1倍标准差以上，机构重仓蓝筹股的估值风险已经得到充分释放，创业板指的市盈率估值跌至历史最低。



我们认为当前短期扰动不改长局，极端估值叠加积极因素的逐步积累，对后市表现不必过于悲观，2024年市场的配置机会有望好于2023年，未来3-6个月建议关注景气回升与红利资产的攻守结合。近期关注以下进展：



1）国常会研究发展银发经济增进老年人福祉的政策举措[4]。国常会指出要运用好市场机制，充分发挥各类经营主体和社会组织作用，更好满足老年人多层次多样化需求，共同促进银发经济发展壮大，我们认为与养老产业相关领域或将受益。



2）元旦假期服务消费稳定修复。经文旅部数据中心测算[5]，元旦假期3天，全国国内旅游出游1.35亿人次，同比增长155.3%，按可比口径较2019年同期增长9.4%；实现国内旅游收入797.3亿元，同比增长200.7%，较2019年同期增长5.6%。除此之外，国家电影局统计显示，2024年元旦假期电影总票房为15.3亿元[6]，创造了同档期的新纪录。元旦假期的旅游出行与电影票房数据，显示出当前国内服务消费的持续好转，内生增长动能仍回升过程中。



3）部分一线城市地产政策持续优化。近期深圳市发布《关于积极稳步推进城中村改造实现高质量发展的实施意见》（征求意见稿），该实施意见将城中村改造分为拆除新建、整治提升、拆整结合三类，并提出要根据城中村的实际情况进行分类改造。除此之外，本周广州市发放首张房票[7]，我们认为地产政策的持续优化，特别是针对城中村改造等“三大工程”的积极发力，有助于对房地产供需两侧起到改善效果，并提振投资者预期。



4）国家数据局等十七部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024-2026年）》[8]。该计划选取了12个行业和领域作为数据要素释放价值的落脚点，预计到2026年打造300个应用场景，数据产业年均增速将超过20%。



5）海外方面，本周公布的12月美联储FOMC会议纪要释放出谨慎信号，美国12月非农就业数据超预期，但后续公布的服务业PMI明显走弱，投资者对于2024年美联储降息的路径有所波动。受此影响本周美元指数、美债利率震荡向上，后续建议持续关注美国增长是否仍具韧性。



[1]https://www.mfa.gov.cn/web/fyrbt_673021/202401/t20240104_11218767.shtml

[2]http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/2161446/2161457/5188121/index.html

[3]https://www.sz.gov.cn/szcsgxtdz/gkmlpt/content/11/11086/post_11086242.html#19176

[4]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202401/content_6924498.htm

[5]https://m.bbtnews.com.cn/article/330163

[6]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1787029237467040195&wfr=spider&for=pc

[7]https://www.jfdaily.com/staticsg/res/html/web/newsDetail.html?id=701976&sid=11

[8]https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202401/content_6924380.htm



行业建议



景气回升与红利资产的攻守结合。建议关注三条配置思路：1）受益于国内产业政策支持、海外紧缩环境缓和，产业趋势明确的科技成长板块，例如半导体、通信等TMT相关行业，消费电子受益于库存出清、新品发行牵引需求回升等，或具备阶段性配置机会。2）估值相对偏低、行业景气边际回升的部分高分红资产，例如受益于大宗商品价格企稳回升、现金流充沛叠加高分红优势的石油石化。3）温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，例如具备较强业绩弹性的汽车零部件，以及外需好转推动景气度提升的出口链相关行业。



近期关注



1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。



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文章来源

本文摘自：2024年1月7日已经发布的《短期扰动不改长局》

李求索 分析员 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

李瑾 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

于方波 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522120001

黄凯松 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

魏冬 联系人 SAC 执业证书编号：S0080121070287 SFC CE Ref：BSV154

朱嘉懿 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123040067





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