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、锂电池、通信专题研究
中原证券研究所 2024-02-02 07:30 发表于上海
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《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！
注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
中原晨会
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本期重点研报目录
【中原策略】市场分析：成长行业反弹 A股探底回升
【中原锂电池】宁德时代(300750)公司点评报告：业绩略超预期，长期关注动力储能龙头
【中原通信】中际旭创(300308)公司点评报告：800G光模块出货比重显著增加，业绩持续高速增长
主要内容
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宏观策略：张刚
S0730511010001
【中原策略】
市场分析：成长行业反弹 A股探底回升
周四A股市场先抑后扬、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡回落，沪指盘中在2752点附近获得支撑后企稳回升，午后股指维持震荡格局，盘中光伏设备、软件、通信设备以及半导体等成长行业轮番领涨；工程建设、银行、石油以及文化传媒等行业震荡回落，沪指全天基本呈现探底回升的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为11.20倍、26.32，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周四成交金额7112亿元，处于近三年日均成交量中位数区域下方。工业企业盈利继续改善，地产政策加力有望推动销售企稳。对外，继续扩大放开政策，吸引外商外资。对内，多部门出台一系列稳定经济稳信心的政策。国内外宏观环境有利于国内市场预期改善。近期在央行宣布降准等诸多利因素的提振下，未来股指总体预计将维持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注软件开发、通信设备、半导体以及新能源等行业的投资机会。
风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。
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新能源：牟国洪
S0730513030002
【中原锂电池】
宁德时代(300750)公司点评报告：业绩略超预期，长期关注动力储能龙头
公司第四季度业绩略超预期。公司公布2023年年度业绩预告：公司预计2023年度归母净利润为425-455亿元，同比增长38.31-48.07%；扣非后净利润为385-415亿元，同比增长36.46-47.09%。经测算：公司第四季度归母净利润区间为113.55-143.55亿元，同比变动区间为-13.57%到9.26%；环比2023年第三季度增长8.88-37.65%。公司2023年第四季度业绩略超预期，全年业绩增长主要系国内外新能源行业保持快速增长，公司作为全球领先的新能源创新科技公司，通过持续创新并推出新产品和解决方案，特别是海外市场拓展加速，产销实现较快增长。公司是全球领先的新能源科技公司，主营动力电池及储能电池的研发、生产和销售。
全球新能源汽车持续高增长，我国动力电池企业市占率提升。2022年，全球新能源乘用车销售1007.53万辆，同比增长56.40%，占比由2021年的9%大幅提升至2022年的14%；全球纯电动车销量723.31万辆，占全球新能源车市场的72%。2023年1-11月，全球新能源乘用车合计销量1212.91万辆，同比增长37.66%。SNE Research统计显示：2023年1-11月，全球动力电池装车量624.4GWh，同比增长41.7%，Top10动力电池企业中中国入围6家企业，6家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升4.7个百分点至63.7%；2023年1-11月，宁德时代以233.4GWh稳居首位，市场占比37.4%较2022年同期提升1.6个百分点。总体预计2023年全球乘用车销量超1350万辆，2024年仍将保持两位数增长；考虑我国动力电池产业链竞争优势显著，预计2024年市占率总体仍有望提升。
我国新能源汽车销售超预期，2024年预计保持两位数增长。2022年我国新能源汽车销售687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%；2023年合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占提升至31.45%，全年销售超预期，主要系政策支持、产品降价等多因素叠加导致性价比总体提升。伴随新能源汽车销售增长，2022年我国动力电池装机294.66GWh，同比增长90.09%；2023年合计装机387.65GWh，同比增长31.56%，增速略低于我国新能源汽车销售增速；我国动力电池Top10企业中，宁德时代稳居行业龙头，2023年市占率为43.11%，同比提升0.11个百分点。考虑新能源汽车行业发展驱动力已逐步过渡至强市场驱动，2023年12月中央经济工作会议明确提出支持新能源汽车消费，我国新能源汽车已具备全球竞争力，2023年我国新能源汽车出口120.3万辆，同比增长77.6%，已成为我国新能源汽车销售的重要增长点，总体预计2024年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，动力电池及头部企业将受益于行业增长。
公司动力电池业绩持续高增长，预计2024年持续增长。公司主营产品为动力电池系统，近年该业务营收持续高增长，由2014年的7.15亿元增至2022年的2365.93亿元，2014-2020年在公司营收中占比在80%左右，2021年以来维持在72%左右，占比回落主要系公司储能业务持续高增长后营收占比显著提升。2023年上半年，公司动力电池系统营收1394.18亿元，同比增长76.16%，营收占比73.67%。结合全球及我国新能源汽车行业预判，以及公司动力电池全球行业地位和持续技术创新，如2023年8月发布的“神行超充电池”，可实现“充电10分钟，行驶800里”的超快充电应用，总体预计2024年公司动力电池系统业绩仍将增长。
公司储能电池爆发式增长，预计2024年占比仍将提升。2020年以来，公司储能电池业绩持续翻倍增长，其中2022年实现营收449.80亿元，同比增长230.16%；在公司中的营收占比由2018年的0.64%大幅提升至2022年的13.69%。2023年上半年，公司储能系统营收279.85亿元，同比增长119.73%，营收占比14.79%。根据高工锂电初步统计，2023年我国储能锂电池出货206GWh，同比增长59%。2021年以来，公司储能电池出货稳居全球第一。结合储能行业发展前景及公司在此细分领域行业地位，预计2024年公司储能电池业务营收持续增长，且营收在公司中的占比仍将提升。
回购彰显公司信心。2023年10月，公司公布回购议案：公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于后期实施股权激励计划或员工持股计划；回购资金总额不低于20亿元且不超过30亿元，回购价格上限为294.45元/股。截止2023年12月底：公司累计回购9086912股，成交总额15.03亿元。后续持续关注公司回购进展。
公司盈利能力提升，预计2024年总体稳定。2023年前三季度，公司销售毛利率21.92%，同比提升2.97个百分点；2023年第三季度为22.42%，环比第二季度提升0.46个百分点。分产品盈利显示：2023年上半年，公司动力电池系统销售毛利率为20.35%，同比提升5.31个百分点；锂电池材料16.95%，同比回落3.77个百分点；储能系统21.32%，同比大幅提升14.89个百分点，其中动力和储能电池系统盈利提升主要受益于上游原材料价格总体承压、公司规模效应和一体化优势显著。预计2024年公司盈利总体稳定，主要基于如下四点：一是公司具备显著规模优势，且持续推行降本增效和费用管控。二是公司长期注重研发投入，2023年上半年研发投入公司研发投入98.50亿元，同比增长70.77%，在公司营收中占比5.20%。三是上游材料价格特别是锂相关产品价格总体承压且预计将维持在合理水平。四是新能源整车行业竞争加剧，整车降价将倒逼上游动力电池等降价，且动力电池行业竞争将进一步加剧。
风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；动力电池价格下降超预期；海外新能源汽车政策波动。
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通信：唐俊男
S0730519050003
【中原通信】
中际旭创(300308)公司点评报告：
800G光模块出货比重显著增加，业绩持续高速增长
事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润为20-23亿元，同比增长63.40%-87.91%；扣非归母净利润为19-23亿元，同比增长83.15%-121.70%。
点评：
光模块头部企业，800G等高端产品需求快速增长带动公司盈利能力稳步提升。公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G 无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。2023年以来，AI算力需求和相关资本开支的激增带动了800G等高速光模块需求的显著增长，并加速了高速光模块产品的技术迭代步伐。分季度看，2023Q4归母净利润为7.04-10.04亿元，同比增长89.51%-170.27%，环比增长3.21%-47.19%，单季度净利润有望创新高。扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润的影响之前，2023年苏州旭创实现单体净利润约22-27亿元，同比增长65.60%-103.24%。公司预计2023年净利润同比增长，主要受益于800G等高端产品出货比重的显著增加及产品设计的不断优化，公司产品收入、毛利率、净利润率进一步得到稳步提升。
预计2024年400G/800G产品需求同比明显增长，AI大客户有望在2024H2开始采购1.6T光模块。800G光模块从2023Q2开始起量，每个季度基本保持订单和出货量的环比增长，2023Q4 800G光模块出货量环比增速提高，DSP和EML等核心原材料在2023H2已得到不同程度的缓解。公司预计AI大客户最快在2024H2开始采购和部署1.6T光模块，1.6T光模块有望在2025年开始规模上量。全球AI算力需求旺盛，2024Q1的订单和出货量环比或保持较快增长，预计2024年与之配套的400G/800G光模块行业总需求同比会有明显增长。
2023年中国光模块供应商主导市场，2024年光模块市场的增长将主要集中于AI相关的基础设施上。LightCounting表示，中国光模块供应商在2023年主导市场，北美云计算公司的强劲需求推动中国供应商实现新销售记录，预计2024-2029年，中国光模块的部署量将占全球部署量的20%-25%。LightCounting预计2024年光模块市场的增长将主要集中在与AI相关的基础设施上，光器件和光模块市场的大部分增长将来自800G光模块的销售，预计2024年以太网光模块的销售额将增长近30%，全球光模块市场2024-2028年的CAGR将达到16%。
风险提示：AI发展不及预期；技术升级不及预期；行业竞争加剧；供应链稳定性风险；国际贸易争端风险。
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发表于 2024-2-2 08:36
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