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一周财富点睛 | 美联储“拒绝”3月降息，但不改货币政策转松的大方向
原创 GF Wealth 广发证券财富管理部 2024-02-04 20:03 发表于广东
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全文阅读共7654字 需要阅读20分钟
本期核心内容
➤ 本期聚焦：美联储“拒绝”3月降息，但不改货币政策转松的大方向
➤ 市场回顾：A股，港股全面下跌；海外涨跌不一，其中美国、日本、印度上涨；德国、法国下跌；国债到期收益率继续下行，黄金上涨，原油下跌。
➤ 重要宏观事件及数据：国内方面，我国经济景气水平有所回升，1月制造业PMI环比上升0.2%，非制造业PMI环比上升0.3%；2023年一般公共预算收入增长6.4%，PSL再度新增1500亿。海外方面，美国1月ISM制造业PMI，Markit制造业PMI均高于预期，非农就业人口远超市场预期。欧元区1月Markit制造业PMI，CPI均符合预期。
➤ 大类资产配置和策略建议：从经济-债务-通胀三个维度来看，国内来看，高频数据显示近期中国经济需求弱于供给特征仍然明显，基建独木难支，地产未有好转迹象，地方两会年度目标比去年稍弱，通胀短期难以提供弹性，三大工程目前来看带动投资较为有限，PSL扩大范围是解决方案之一，解决保交楼问题，以及补充地方资金缺口，央行直面物价问题，LPR有望下调，政策落地方能巩固市场信心。海外方面，美国经济韧性强，通胀回落慢，降息节奏后移，为了保持较为良好的通胀环境，日本央行或谨慎行事。权益方面，A港股估值创历史新低，亟需信心修复，经济修复与市场生态改善才是解决当前环境的关键，央行表态后需要实际政策落地验证，海外权益仍处于胜率较高阶段；债市方面，货币政策配合财政政策实施，固收产品仍可配置，美债仍然处于较好配置周期；另类策略方面，中美均处在周期转向之年，商品价格预计仍有较大波动，CTA策略有望受益，黄金有望受益于美元指数与美债利率下行。
01
本期聚焦：
美联储“拒绝”3月降息，但不改货币政策转松的大方向
1. 美联储“拒绝”3月降息，但不改货币政策转松的大方向
美联储1月议息会议如期维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间，并维持600亿美元/月美债和350亿美元/月MBS的缩表节奏不变。
会议声明表示，就业增长有所放缓、但仍然强劲，失业率也保持在较低水平。过去一年通胀有所缓解、但仍处于高位。在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。同时修改表述为经济活动一直在稳步扩张（此前表述为：Q3经济强劲增长速度有所放缓），暗示美联储认为经济前景不明朗，仍需高度关注通胀风险。
会后鲍威尔在新闻发布会上，明确强调了经济韧性以及实现通胀2%的决心。如果合适的话，美联储准备在更长时间内维持当前联邦基金利率的目标区间，过早或过多地减少政策约束可能会导致美联储在通胀方面取得的进展发生逆转，最终需要更紧缩的政策来将通胀拉回2%，提示3月降息并非美联储的基准情景，鹰派态度超出市场预期。
但同时，鲍威尔也提示如果通胀大幅改善或劳动力市场明显降温，则可以更快地降息，首度向市场承认了对后续降息持有开放态度。
近期，由于市场过度透支金融条件宽松，催动美债利率下行，带来了经济和通胀再加速的压力。
美国1月新增非农就业人口为35.3万，约为预期18.5万的两倍，去年12月数据被上调至33.3万。
工资同比增速达4.5%，高于市场预期4.1%，创下2022年3月以来的新高。
同时，失业率连续第三个月保持在3.7%。
由此，也能理解美联储的放鹰。当前经济基本面并不差，并不支持过快和过于激进的降息，如果过度转鸽反而会带来再通胀的压力（劳动力数据和BLS新签订房租价格均有所走强），我们整体仍维持市场提前计入降息预期需要纠偏的判断。
但从市场的角度而言，全球央行转向是具备高确定性的方向，在此情况之下，美联储到底是3月还是5月降息其实没有很大的差异，不改变交易的大趋势，因此短期内预期纠偏带来的扰动也将较为有限。
美股：短期内，美联储转向降息的大方向给市场提供了继续用未来大幅降息的预期去定价短期基本面景气，从而博弈反弹的机会。倘若市场过度博弈政策宽松，助长经济韧性，那么将倒逼美联储维持高限制性政策，施加压力，但大方向确定的情况下，扰动或较为有限。市场处在四季度财报的主导期间，受到分子端盈利的影响更大，受益于AI产业带来科技公司结构性的盈利上修预期，或仍有高位博弈的机会。
美债：短期内由于市场透支降息预期，美债利率需要维持高位以助力美联储达成目标，交易机会暂缓。但2024年欧美央行转向的明确方向下，长期下行趋势带来明确的机会，短期的扰动反而提供了介入的机会。
2. A股周度观点
➤市场表现：本周A股三大股指集体收跌。A股上证综指、沪深300、创业板指本周分别下跌3.61%、2.76%、9.62%。
本周申万一级行业跌多涨少，其中银行、煤炭涨幅较大（分别上涨3.82%、3.74%），电子、美容护理、电力设备跌幅较大（分别下跌15.71%、15.35%、15.12%）。
➤市场消息面：
1、1月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所回升。但自2023年10月以来，制造业PMI持续低于荣枯线。
2、1月30日开盘，中国10年期国债活跃券收益率盘中跌0.7个基点至2.4810%，对比中债收益率估值，创2002年6月以来最低。这反映出市场对进一步放松货币政策的预期越来越高。
3、据彭博报道，最后几家预计美联储最早将于3月份开始降息的高盛、美国银行和巴克莱银行等华尔街机构，在FOMC议息会议后也推迟了降息预期。
1月市场出现深度下跌，年初以来中证1000、创业板、中证500、沪深300分别下跌22.29%、18.02%、15.95%、7.32%，红利指数年初以来上涨3.89%。1月中旬后，护盘资金买入沪深300及央企重估，量化产品赎回及平仓带来流动性冲击，引发中小市值及微盘股践踏下跌，而1月31日前两市业绩预告盈利下修压力放大了业绩端压力。
据统计，截至 2 月 1 日，沪深两市共有 2751 家公司发布 2023 年业绩预告，整体披露率为 53.73%，其中主板、创业板、科创板披露率分别为 52.65%、57.00%和 53.62%。
从预盈（略增、扭亏、续盈、预增）和预亏（略减、首亏、续亏、预减）的整体情况来看，2751 家已预告公司中剔除 9 家盈亏不确定的公司后，
预盈公司有 1133 家，约占比 41%；
预亏的公司有 1609 家，约占比 58%。
结构看主板增速改善，而创业板和科创板增速明显下降。
整体看虽然政策性资金仍在护盘，但市场在资金面和经济预期尚未实质性改善前难言结束调整周期。
短期看，市场情绪仍处于低位，春节前没有政策进一步出台的话，预料较难出现有实质性改观。成长类板块连续大跌后或有技术性反弹，但由于业绩下修及整体资金层面结构仍未改善，连续下跌后被动止损平仓压力仍在。后市维持观望，国企估值重估和红利策略将持续仍是今年市场的核心主线。
02
全球资本市场表现回顾
图表1 本周全球大类资产涨跌幅
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数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，
2024/1/29-2024/2/2
A股方面，上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000期间涨跌幅分别为-6.19%、-4.63%、-7.85%、-9.23%、-13.19%。
行业方面，申万一级行业中，综合、社会服务、计算机等行业下跌。
风格方面，成长弱于价值，大盘价值表现最佳，小盘成长表现最弱；
板块方面，金融和稳定表现较佳，成长表现较差。
北向资金继续流入，一周累计净流入99.38亿元；截至2月1日，相比上周最后一个交易日（1月26日），融资余额下跌2.76%，融券余额下跌6.51%。
港股方面，恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为-2.62%、-4.47%。行业方面，医疗保健业、工业、地产建筑业等行业下跌。南向资金转为流出，期间累计净流出86.32亿元人民币。
美股方面，美股走势分化，期间道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为1.43%、1.38%、1.12%。行业方面，非必需消费、必需消费、医疗等行业领涨，能源、房地产、公共事业等行业下跌。
全球市场方面，MSCI全球本周上涨；其中德国,法国,英国下跌；日本,印度上涨。
固定收益方面，期间国债到期收益率继续下行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-13.26、-5.05、-6.42、-7.24、-7.50个bp，期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为+0.56%、+0.28%、-2.22%。美债到期收益率转向上行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为+5、+4、+2、0、-5个bp。
另类资产方面，期间美元指数上涨0.47%，美元兑人民币下跌0.02%；以收盘价计算，ICE WTI原油下跌6.92%，COMEX黄金上涨1.93%。
03
重要宏观事件与数据
（资料来源：Wind资讯）
国内宏观方面：
我国经济景气水平有所回升，企业生产经营活动继续保持扩张。2024年经济实现平稳开局。国家统计局公布数据显示，1月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，环比上升0.2个百分点，结束连续3个月下降势头；非制造业商务活动指数为50.7%，上升0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，上升0.6个百分点，继续高于临界点。
2023年我国一般公共预算收入增长6.4%，一般公共预算支出增长5.4%。2023年我国一般公共预算收入突破21万亿元，增长6.4%；一般公共预算支出达到27.46万亿元，增长5.4%。主要税收收入项目方面，国内增值税69332亿元，增长42.3%；证券交易印花税1801亿元，下降34.7%。
PSL再度新增1500亿。2月1日，央行网站发布消息称，1月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）1500亿元，期末抵押补充贷款余额为34022亿元。值得注意的是，这是继2023年12月抵押补充贷款出现净新增之后，连续第二个月出现PSL净新增，两月累计总量达到5000亿元。
海外宏观方面：
美国1月ISM制造业PMI，Markit制造业PMI均高于预期，ADP就业人数低于预期。美国1月ISM制造业PMI为49.1，预期47，前值由47.4修正至47.1。美国1月Markit制造业PMI终值为50.7，预期50.3，前值50.3。日本1月制造业PMI终值48，初值48，前值47.9。韩国1月制造业PMI为51.2，前值49.9。美国1月ADP就业人数增加10.7万人，预期增14.5万人，前值自增16.4万人修正至增15.8万人。
美国1月非农就业人口远超市场预期。美国1月非农就业人口增加35.3万人，为2023年1月以来最大增幅，远高于市场预期的18万人，去年12月就业人数也从21.6万大幅上修至33.3万人。工资同比增速达到4.5%，高于预期的4.1%，创2022年3月以来最高。失业率连续第三个月持平于3.7%。非农数据发布后，交易员押注美联储3月份降息的几率下降至20%左右。
美联储联邦基金利率符合市场预期。美联储将联邦基金利率的目标区间保持在5.25%到5.50%，符合市场预期。自2023年7月加息后，美联储的政策利率一直维持在二十二年来高位。本次声明删除了暗示未来进一步加息的措辞，称美联储预计，在对通胀降至目标更有信心以前，不适合降息。美联储主席鲍威尔表示，FOMC利率可能处于本轮周期的峰值，但还需更多证据证明通胀已被遏制，多数委员预计今年可能降息多次，但并不认为3月就会启动降息，计划3月份开始深入讨论资产负债表问题。鲍威尔讲话后，美元上涨，美股跌幅扩大，黄金走低。
欧元区1月Markit制造业PMI符合预期，英国、法国低于预期；德国高于预期。欧元区1月Markit制造业PMI终值46.6，与预期及初值一致。英国1月Markit制造业PMI终值47.0，预期47.3，初值47.3。法国1月Markit制造业PMI终值43.1，预期43.2，初值43.2。德国1月Markit制造业PMI终值45.5，预期45.4，初值45.4。欧元区2023年12月失业率为6.40%，与预期及前值一致。
欧元区1月CPI符合预期。欧元区1月CPI初值同比上升2.8%，预期2.8%，2023年12月终值2.9%；环比下降0.4%，预期降0.4%，2023年12月终值升0.2%。1月核心CPI初值同比上升3.6%，环比下降0.6%。德国1月CPI同比初值上升2.9%，预期升3%；环比初值上升0.2%，预期升0.2%。德国1月季调后失业率为5.8%，预期5.9%，前值5.9%；季调后失业人数减少0.2万人，预期增1.1万人，前值增0.5万人。法国1月CPI初值同比上涨3.1%，预期3.2%，2023年12月终值3.7%；环比下降0.2%，预期降0.1%，2023年12月终值升0.1%。
重要新闻和事件：
财政收支情况：国新办举行2023年财政收支情况新闻发布会。财政部表示，2023年财政收入呈现出恢复性增长，财政支出持续加力，不存在财政支出收缩情况。中央要求2024年积极财政政策适度加力，提质增效。财政部将用好相关国债资金，继续安排一定规模地方政府专项债券，适当增加中央预算内投资规模等，发挥好政府投资带动放大效应。财政部同时指出，截至2023年底，全国企业职工基本养老保险基金累计结余接近6万亿元，能够保证养老金按时足额发放。
央企考核：2024年，国务院国资委将对中央企业全面实施“一企一策”考核，即统筹共性量化指标与个体企业差异性，根据企业功能定位、行业特点、承担重大任务等情况，增加反映价值创造能力的针对性考核指标，“一企一策”签订个性化经营业绩责任书，引导企业努力实现高质量发展。国务院国资委将建立考核“双加分”机制——分档设置效益指标考核目标，对跑赢国民经济增速的企业给予考核加分，同步设立提质增效特别奖，对作出突出贡献的企业再给予额外加分，引导央企积极确定挑战性目标。国务院国资委还将探索将品牌价值纳入考核。
产业创新发展：工信部等七部门发布《关于推动未来产业创新发展的实施意见》提出，到2025年，未来产业技术创新、产业培育、安全治理等全面发展，部分领域达到国际先进水平，产业规模稳步提升。建设一批未来产业孵化器和先导区，突破百项前沿关键核心技术，形成百项标志性产品，打造百家领军企业，开拓百项典型应用场景，制定百项关键标准，培育百家专业服务机构，初步形成符合我国实际的未来产业发展模式。要把握全球科技创新和产业发展趋势，重点推进未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康六大方向产业发展。
一号文件：2024年中央一号文件发布，提出有力有效推进乡村全面振兴“路线图”。文件题为《中共中央 国务院关于学习运用“千村示范、万村整治”工程经验有力有效推进乡村全面振兴的意见》，指出以确保国家粮食安全、确保不发生规模性返贫为底线，以提升乡村产业发展水平、提升乡村建设水平、提升乡村治理水平为重点，强化科技和改革双轮驱动，强化农民增收举措，打好乡村全面振兴漂亮仗。
04
总结及大类资产配置建议
经济-通胀-债务三维度：国内来看，高频数据显示近期中国经济需求弱于供给特征仍然明显，基建独木难支，地产未有好转迹象，地方两会年度目标比去年稍弱，通胀短期难以提供弹性，三大工程目前来看带动投资较为有限，PSL扩大范围是解决方案之一，解决保交楼问题，以及补充地方资金缺口，央行直面物价问题，LPR有望下调，政策落地方能巩固市场信心。海外方面，美国经济韧性强，通胀回落慢，降息节奏后移，为了保持较为良好的通胀环境，日本央行或谨慎行事。
配置策略上：权益方面，A港股估值创历史新低，亟需信心修复，经济修复与市场生态改善才是解决当前环境的关键，央行表态后需要实际政策落地验证，海外权益仍处于胜率较高阶段；债市方面，货币政策配合财政政策实施，固收产品仍可配置，美债仍然处于较好配置周期；另类策略方面，中美均处在周期转向之年，商品价格预计仍有较大波动，CTA策略有望受益，黄金有望受益于美元指数与美债利率下行。
建议不同风险偏好类型的投资者2024年2月做如下资产配置：
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*注：我们根据大类资产/策略及细分风格中期预期表现，分别给予超配、标配+、标配、标配-、低配五个评级，配置比例基于各类资产之间的比价，资料来源为广发证券财富管理部。
各细分领域配置指引如下：
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*注：我们根据大类资产/策略及细分风格中期预期表现，分别给予超配、标配+、标配、标配-、低配五个评级，配置比例基于各类资产之间的比价，资料来源为广发证券财富管理部。
- 本期作者 -
郑 峰
投资顾问（S0260611010019）
财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
黄伟斌
投资顾问（S0260620080068）
深圳证券交易所博士后，厦门大学经济学博士，在资本市场监管政策研究、宏观大类资产配置研究、基金产品策略研究和基金中基金（FOF）投资等领域具备丰富的研究和实践经验。
陈 达
投资顾问（S0260611010020）
中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
黄冰华
投资顾问（S0260620120010）
广发证券和上海交通大学联合培养博士后，上海交通大学金融学博士，对债券定价模型及交易策略研究、衍生品套利对冲策略和公私募基金产品评价等领域具备丰富的研究和实践经验。
刘 茜
投资顾问（S0260620080007）
伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
饶晨媛
投资顾问（S0260621110017）
哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。
研究助理：陶鑫
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发表于 2024-2-3 13:57
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