中信建投分析报告（0304）

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周策略 | 下周行情即将进入两会时间，关注3月这一重要时间窗口
原创 首席策略 证券 2024-03-02 07:11 北京
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一、往期观点回顾



我们在上期策略中认为，近期，随着管理层多措并举，推出“组合拳”有力地向市场传递出活跃资本市场的积极信号，维护A股市场的稳定运行，市场以反弹修复为主，沪指一鼓作气站上3000点，投资者信心得到进一步提振。当前A股估值仍处于历史偏底部区域，管理层也在积极鼓励并引导中长期资金入市，展望后市，从宏观、微观、流动性、政策端以及情绪端等多种因素综合来看，预计阶段内仍有继续走强的动力，只是沪指反弹至前期平台底部压力位，若缺乏可持续的预期改善动力，后市反弹或不会一蹴而就，但也无需过度担忧，后续可重点留意增量资金的入市情况以及市场合力能否形成。另外，临近全国两会，市场对政策端的关注度或进一步抬升，建议投资者密切关注政策动向，同时可适当利用行情反弹挖掘结构性机会。操作层面目前市场仍处于中长期的大底部区域，建议密切留意政策动向、看长做短，逢低积极布局。短线角度逢高可部分波段，中线继续持股待涨。配置方向：一、超跌的核心成长股如数字经济、人工智能、半导体芯片、消费电子、通信、新能源、生物医药等领域；二、高股息、低估值叠加政策驱动的（如两会预期、央企市值管理及资产整合等）央国企和顺周期龙头；中长线角度，建议重点把握确定性方向和景气方向的投资机会。



二、一周市场回顾及走势分析



（一）市场整体表现



本周行情虽有震荡，但整体维持了反弹态势。绝大部分主要指数均录得一定涨幅，其中深证和创业板指涨幅居前，市场风格方面，中小盘明显强于大盘，代表中小盘指数的中证500和1000均有3%以上涨幅，上证50则收跌。

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资料来源：中信建投通达信

（二）板块表现



从行业板块表现来看，硬件与设备、软件与服务、半导体、汽车等涨幅居前，电信服务、保险、能源、银行等跌幅居前。

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资料来源：wind资讯

从概念主题板块的表现看，拼多多概念、工业母机、光通信、工业4.0、人形机器人等涨幅居前。

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资料来源：wind资讯

（三）市场资金流向



北向资金本周净流入235.45亿，开年两个月实现409.05亿的净流入。本周二和周四流入明显，周一、周五则呈现一定流出，尤其是周五流出额有所加大，全天净流出53.33亿。

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资料来源：wind资讯

（四）宏观经济数据



1、PMI



2月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.1个百分点。



2月份，非制造业商务活动指数为51.4%，比上月上升0.7个百分点，高于临界点，表明非制造业扩张步伐继续加快。



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资料来源：国家统计局

2、通胀数据



2024年1月份，受节日效应影响居民消费需求持续增加，全国居民消费价格环比上涨0.3%，已连续两个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1月份，受上年同期春节错月高基数影响，全国居民消费价格同比下降0.8%。



2024年1月份，受国际大宗商品价格波动影响，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比下降0.2%，降幅比上月分别收窄0.2和0.1个百分点；工业生产者购进价格同比下降3.4%，降幅收窄0.4个百分点，环比下降0.2%，降幅与上月相同。

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资料来源：国家统计局



3、进出口



以美元计价，中国2023年12月出口同比增长2.3%，12月进口同比增长0.2%，12月贸易顺差753.4亿美元。以人民币计价，中国2023年12月出口同比增长3.8%，12月进口同比增长1.6%，12月贸易顺差5409亿元。

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资料来源：wind资讯



4、金融数据



1月我国新增社融6.5万亿（预期5.78万亿），同比多增5,061亿；新增人民币贷款4.92万亿（预期4.67万亿），同比多增162亿；M2同比增长8.7%（预期9.3%）。

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5、工业增加值



12月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.52%。2023年，规模以上工业增加值比上年增长4.6%。

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资料来源：国家统计局

6、投资



2023年，全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，比上年增长3.0%，增速比1—11月份加快0.1个百分点。其中，制造业投资增长6.5%，增速加快0.2个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.9%，增速加快0.1个百分点。从环比看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.09%。2023年，民间固定资产投资253544亿元，比上年下降0.4%，降幅比1—11月份收窄0.1个百分点。



2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；其中，住宅投资83820亿元，下降9.3%。

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资料来源：国家统计局



7、消费



2023年12月份，社会消费品零售总额43550亿元，同比增长7.4%。2023年，社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%。



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资料来源：国家统计局

三、下周市场展望及策略



（一）本周市场表现回顾



本周行情虽有震荡，但整体维持了反弹态势。绝大部分主要指数均录得一定涨幅，其中深证和创业板指涨幅居前，市场风格方面，中小盘明显强于大盘。



消息面上，国务院以“建立健全公平竞争制度，加快完善全国统一大市场基础制度规则”为主题，进行第六次专题学习；人民银行26日召开做好金融五篇大文章工作座谈会；证监会27日召开资本市场法治建设座谈会；证监会新闻发言人28日就私募基金DMA业务有关情况答记者问；中共中央政治局29日召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代.表.大.会第二次会议审议的《政府工作报告》稿，会议指出，要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。宏观经济上，2月份制造业采购经理指数（PMI）公布，为49.1%，比上月下降0.1个百分点；2月份，非制造业商务活动指数为51.4%，比上月上升0.7个百分点，高于临界点，表明非制造业扩张步伐继续加快。



（二）后市投资日历

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数据来源：财联社



（三）我们对后市行情的判断



本周行情虽延续了反弹态势，但波动明显加大，周三市场受到券商和私募基金DMA业务收紧消息的影响大幅下挫，随后两天在市场情绪助推下又开始修复。行情波动加大究其原因还是因为目前行情还处在救市影响下，市场缺乏一个稳定的估值锚，情绪催化下的投机行为占主导。我们认为接下来行情将逐步脱离由交易结构和救市行动的影响期，回归由经济基本面和无风险利率主导的阶段。



我们在前期观点中也一直强调，两会前行情虽有短线整固，但大概率能维持一个相对强势，而3月将是观察反弹可持续性的一个重要时间窗口，因为影响分子端的基本面和分母端的无风险利率两大主导因素在3月均有重磅政策待落地。下周市场即将进入两会时间，两会对今年GDP增速的设定以及财政政策的具体指标将明确，3月中旬左右1-2月最新经济数据将发布，下旬还有美联储议息会议，所有这些会否产生与市场的预期差都决定了行情方向和空间，需要密切跟踪，进一步观察。



从以往两会行情的经验看，近十年来重要会议期间市场震荡蓄势，会后一个月的平均涨幅扩大至1.71%。另外，历届两会带来的重要产业主题投资机会值得重点关注，尤其是今年多次提到的新质生产力大概率会是市场的一条重要主线。



布局上，新质生产力可作为一条重要主线予以关注，这个主线包括的范围较广，所有的科技创新相关的领域基本都可以涵盖在内，我们认为可主要关注人工智能、算力、机器人、数据要素、工业母机、卫星、低空经济等几个细分赛道。其他主题方面，高股息和央企市值管理也可继续跟踪。另外，后市随着年报和一季报临近，市场对业绩的关注度会提升，也可提前布局一些业绩面临边际改善或超预期的板块和个股。



作者：

赵程华（首席投顾）：S1440610120001

李殿龙（首席投顾）：S1440610120288

李建芸（首席投顾）：S1440610120356



重要提示：

本栏目刊载的信息不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。我们力求本栏目刊载的信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。请您务必通过正规渠道参与投资交易，远离非法证券活动。

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A股三月取得开门红，北向资金创今年来最大单周净买入！
中信建投财富管理 2024-03-02 20:58 北京
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3月的首个交易日，市场取得开门红！上证指数当日上涨0.39%，深证成指涨1.12%，创业板指涨0.94%，两市成交额达1.07万亿，连续四个交易日超过万亿。板块方面，电脑硬件、软件、通信设备等板块涨幅居前。个股表现方面，两市个股涨多跌少，截至收盘上涨个股数量超过3500只，下跌个股数量约为1600只。（数据来源：Wind；不作为投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）



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资料来源：Wind，时间20240301；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎



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2月以来，市场持续反弹，万得全A指数自阶段低点以来反弹已达17%左右。截止3月1日收盘，万得全A指数已连续两个交易日站上120日均线，未来市场量能如维持充足，万得全A指数或有望向年线发起冲击！当前政策有望延续稳增长的基调，后市国内经济有望持续修复，业绩增速确定性高的板块或值得重点关注！（不构成投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）





北上资金单周净买入超235亿，为年内最大单周净买入



截止3月1日，北上资金本周净买入为235.455亿元，为今年以来最大周度净买入，且连续五个交易周实现净买入状态。以月度来看，北向资金在刚刚过去的二月份实现净买入607.44亿元，创了近一年以来的最大单月净流入。以年度来看，北向资金今年以来净买入达409.05亿元。从长期维度看，当前北向资金累计净买入已达18092.07亿元，今年以来净流入迹象较为明显。（数据来源：Wind；不构成投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）





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资料来源：Wind，截至20240301；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎



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资料来源：Wind，截至20240301；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎



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近期北上资金的持续净流入，改善了市场情绪，提振了市场信心。随着我国经济的逐步复苏，外资或对我国上市公司未来盈利增长抱有积极的预期。北向资金的净流入为A股提供了重要的增量资金，并有助于增加市场的流动性，提供更好的交易活力。（不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎）





美股三大指数悉数收涨，标普、纳指创历史新高

隔夜外盘方面，美股三大指数悉数收涨。截至收盘，道琼斯工业指数上涨90.99点，收于39087.38点，涨幅为0.23%；标普500指数上涨40.81点，收于5137.08点，涨幅为0.80%，创历史新高；纳斯达克综合指数上涨183.02点，收于16274.94点，涨幅为1.14%，创历史新高。（数据来源：Wind；不构成投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）



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资料来源：Wind，截止20240301；不构成投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎



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资料来源：Wind，截止20240301；不构成投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎



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资料来源：Wind，截止20240301；不构成投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎



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美国三大股指悉数收涨，热门科技股出现普涨，AMD涨超5%创收盘历史新高，英伟达涨4%收盘市值首次站上2万亿美元，Meta涨超2%。戴尔科技业绩优于预期，股价大涨超31%，创历史新高！今年，美国或将进入降息周期，海外流动性有望进入宽松，对国内市场也可能形成一定提振作用，成长板块或许值得期待。对于继续看好美国市场的投资者，也可以关注国内的相关QDII型产品。（不代表行业推荐，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎）





央行发布关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知



近日，中国人民银行发布了《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》。《通知》规定，投资者可通过柜台业务开办机构投资国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等银行间债券市场债券品种，投资者适当性应当符合《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》的规定。该通知自2024年5月1日起实施。（不构成投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）



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《通知》进一步扩大了柜台债券投资品种，一方面有利于拓宽居民投资渠道，当前我国居民直接持有的政府债券规模较小，与成熟债券市场相比，还有很大提升空间，《通知》通过优化相关机制安排，有助于拓宽居民投资渠道，丰富居民投资选择。另一方面，利于优化融资结构，加快发展柜台债券业务，有利于促进直接融资发展，优化金融体系结构。（不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎）



（文章中的观点和判断可能会随着市场环境的改变而发生变化；不构成投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。）

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月度资产配置报告【2024年3月】
原创 宏观观察 中信建投财富管理 2024-03-03 21:22 北京
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2024年2月重点回顾：

1、A股小微盘风格遭遇冲击，大幅下跌后又迅速反弹：2月初，市场延续了1月的下跌态势，小微盘风格由于资金拥挤出现了流动性危机，wind微盘股指数年内最大跌幅一度高达46%。2月5日至2月8日，伴随大资金依次买入中证500ETF、中证1000ETF和中证2000ETF，流动性危机得以缓解。此后，小微盘风格出现了大幅反弹。



2、吴清任证监会主席：2月7日，中共中央决定，任命吴清同志为中国证券监督管理委员会党委书记。国务院决定，任命吴清同志为中国证券监督管理委员会主席。



3、货币金融数据迎来2024开门红：2月9日，央行数据公布，1月末广义货币(M2)余额297.63万亿元，同比增长8.7%。狭义货币(M1)余额69.42万亿元,同比增长5.9%。流通中货币(M0)余额12.14万亿元,同比增长5.9%。2024年1月社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元。M1和M2剪刀差收窄，社融数据超市场预期，有助于提振信心。



4、5年期LPR报价大幅降低25bp：2月20日，人民银行发布的最新一期贷款市场报价利率显示，1年期LPR报3.45%，与上月持平；5年期以上LPR报3.95%，上月为4.2%，下调25个基点。



5、全球科技进展新消息不断：2月16日，OpenAI在其官网发布文生视频模型Sora。据介绍，该模型可以生成长达一分钟的视频，同时保持视觉品质并遵循用户提示，意味着AI多模态和文生视频领域新进展。2月26日，美英等10国发表联合声明，支持6G原则。



2024年3月核心观点：

1、经济和政策：由于流动性风险释放，使得政策层面的托底意图也更明显，无论是直接买入ETF还是超预期降息，均为市场注入了额外的流动性，因此促成了市场的企稳和反弹。



总的来说，相比起1月市场对政策的悲观失望，2月政策对市场的呵护支持非常明显，证监会掌门人更换更是重要的信号。3月要关注两会是否有超预期话题。



2、长期配置观点（6个月以上）：中长期视角下，当前市场估值水平较低，隐含了许多负面因素定价。中长期视角看，国内基本面或已见底，海外流动性转折在即，这些大级别利好尚未到来，但市场可能提前开始交易这些向好变化。因此，战略上长期看多A股和港股权益资产，建议保持必要的基础权益仓位不动，并择机适当增加权益仓位。



3、短期跟踪视角（6个月以内）：短期视角看，小微盘方向经历了流动性冲击后，短期仍处于紊乱期，不宜盲目追涨杀跌，建议多看少动。也不排除是中长期风格切换的开始，需保持观察。



对于市场整体来说，否极泰来之后，情绪的确的2月中下旬开始发生明显的好转。3月市场还有重要会议催化，短期出现深度调整的可能性很小。



不过，流动性危机的缓解和反弹不意味着牛市，经济基本面好转，重大政策改革，中美关系好转，美元开启降息等更大级别的利好尚到来，牛市开启言之尚早，当前仍应看反弹和震荡，保持耐心和信心。

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大类资产配置观点

1、权益：★★★★☆（持有）

以股票风险溢价（说明：股票风险溢价=1/市盈率-10年期国债收益率）来反映权益资产的投资价值。这一指标越高，反映权益资产的性价比越高。



下图清楚地表明，股票资产风险溢价处于近10年93.93%的较高水平，反映出当前权益资产的性价比相对较高。

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同花顺全A近10年风险溢价，93.93%

来源wind，截至20240228



中长期视角看，股票资产性价比最优。但债务周期、人口周期、房地产周期、财富分化周期等长周期的下行力量削弱了本轮复苏向上的力量，使经济复苏持续不及预期，A股也阶段性承压。



资金角度看，2月北向资金结束了自去年8月以来连续流出的状态，市场有所反弹，但持续性仍存疑。小微盘流动性冲击及护盘政策带来量化策略超额收益出现很大回撤，或将对小微盘方向资金流入产生不利影响。



美国利率见顶，但回落仍需时间。1月美国通胀数据超预期，美联储相关人士表态不排除5月开始降息，但会审慎跟踪评估，避免过快降息带来的风险。



总的来说，基于当前中国资产调整的时间和空间，对权益市场长期表现积极乐观。但短期来说，仍存在较多不确定性。



2、债券：★★★（中性）

以中美1年、10年期国债收益率水平变化，反映债券资产所处的利率环境。



截止2024年2月28日，10年期国债到期收益率下跌至3.34%。1年期国债到期收益率下跌至1.78%，与低迷的经济基本面和宽松的流动性相关，债券资产的性价比进一步降低。



美债方面，降息迟迟未到，利率又有小幅上行。但是，降息节奏的不确定性不改降息方向的确定性，不考虑汇率波动的情况下，美债配置价值较高。



同样由于美国降息临近，虽然本轮中美利差有所扩大，但汇率方面和外资流动方面没有明显波动。

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来源wind，20210228-20240228



3、商品：★★★（中性）

2023年以来，美联储维持较高利率水平抑制通胀，经济周期从过热向衰退象限过渡，商品行情进入中长期震荡格局中。海外从滞涨走向衰退的同时，中国经济未采取强刺激手段，地产周期等长周期下行力量，抵消了经济内生复苏的上行动力，使得商品需求不旺盛。



2024年，如果没有黑天鹅事件的发生，商品资产总体性机会不大，但或有脉冲式上涨的机会。



黄金，作为美国实际利率水平的镜像，伴随着美元降息周期开启临近，其交易性买点也即将出现。但是，由于本轮黄金在美元紧缩周期也持续高位运行，使得周期判断和交易博弈更添复杂性。

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经济情况和市场策略

1、A股募资金额降至今年来低位

受多种因素影响，A股融资金额在2月大幅降低。据wind统计，2024年2月募资上市公司合计13家，募资金额合计88.22元，均处于近2018年来最低水平。

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数据来源wind，历史数据不代表未来



从资金平衡的角度上讲，减少了市场存量资金消耗，有利于缓解市场下行压力。



2、关于量化管理人超额回撤

本月初，量化管理人出现了行业性的普遍超额回撤现象，原因主要有三点。



1、如下图所示，由于小盘风格连续3年持续强势，今年以来在多种因素叠加下，出现了史诗级别风格切换，市值越小的股票总体跌幅越大。

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数据来源wind，截止20240228

历史收益不代表未来，指数收益不代表个股



2、量化策略总体上会有一定市值下沉，持仓会更偏小市值股票，导致量化策略跑输对标指数。



3、私募量化策略不局限于指数成分股选股，当救市资金直接买入沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF时，非成分股表现就会显著弱于成分股，导致量化策略跑输对标指数。



量化超额回撤不是第一次发生，从历史经验看，当市场出现风格切换的时候，量化比较容易出现超额回撤。上一轮量化超额回撤发生于2021年4季度，此后在2022年1季度出现修复。

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热点话题探讨

1、人工智能主题

刚刚过去的2月对于人工智能来说发生了两件大事。第一件，美国人工智能研究公司OpenAI发布的人工智能文生视频大模型Sora，打开了人们对模拟世界的想象空间。另一件是英伟达公布了炸裂的年报，点燃了全球对人工智能投资的新一轮热浪。对于人工智能，我们在年度主题盘点中反复提到“政策托底+科技革命”，人工智能无疑是新一轮科技革命的核心。如果要把握这场革命，可能要把握中外两个市场均衡配置。海外的配置部分，要聚焦全球人工智能的技术核心，由于历史涨幅巨大，投资的同时要时刻准备着迎接大的震荡，做好风控，可以考虑以指数化投资或者定投的方式配置；国内配置的部分，要紧紧围绕“新质生产力”，找到“卡脖子”的堵点，找到产业链“链长”适度配置，并根据市场情绪适度进行波段操作，尽量选择在市场相对平静的时候配置。



2、红利主题

红利资产的核心逻辑在于两点：第一，“市值管理有望纳入央国企负责人业绩考核”，对央国企提升分红意愿有直接推动；第二，市场长期调整，一些资产的股息率已经相较于债券资产构成吸引力。红利资产的配置也符合我们提到的“政策托底”的范畴。在当下市场环境下，如果市场风险偏好提升，红利资产可能面临一定调整，如果风险偏好下降，市场继续呈现弱势，则红利资产仍有望有一定表现空间。投资者适量配置红利类资产，不要追高，不要对短期有过高期望，同时要对风险有一定准备。



3、中国经济复苏进程

从2023年全年角度，中国GDP规模126万亿元，稳居世界第二，占全球经济份额超17%，贡献全球经济增长32%。是全球经济增长的最大贡献者，约为32%，远高于印度的15%和美国的11%。从月度数据看，2024年2月经济数据仍然基本平稳，国家统计局制造业PMI数据录得49.1与上月基本持平，同期财新PMI录得50.9，连续两个月在50荣枯线上方，似有企稳趋势。而国家统计局公布的非制造业PMI录得51.4，较上月提升0.7，运输、餐饮、文化娱乐等行业位于高景气区间，出行、文旅、智能消费成为新活力，体现了中国经济的韧性。随着时间的推移，一些政策作用的逐渐显现，以及未来新政策的加持，中国经济的复苏道路仍然充满希望。


4、私募量化策略

2月份小微盘股的震荡引发了私募量化策略产生了较大的波动，到月底有了一定恢复。对于这次波动，给我们的启示是任何单一的资产和策略，本身都不可避免的会遇到周期下行或风险释放，世上没有一劳永逸的投资解决方案。因此即使是量化也不可盲目追逐业绩，也需要进行不同跟踪指数、不同策略产品的组合，资产配置、风险控制仍是永远的主题。波动给投资者检视组合的契机，量化策略也经过一次次波动，会变得更加成熟。量化策略作为重要的投资品种，仍值得投资者关注。