【中原证券晨会0328】市场分析

llbo7296

、计算机专题研究
中原证券研究所 2024-03-28 07:30 上海
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中原晨会

“美市科技、科大讯飞提供视频及虚拟主播技术支持”



本期重点研报目录   

【中原策略】市场分析：医药消费行业领涨 A股震荡整理

【中原计算机】金山办公(688111)年报点评：WPS AI即将商业化变现，2024继续发力B端AI



主要内容



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宏观策略：张刚

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【中原策略】

市场分析：医药消费行业领涨 A股震荡整理



周三A股市场低开低走、震荡整理，早盘股指低开后震荡回落，沪指盘中在3009点附近获得支撑，午后股指小幅回升，尾盘再度回落，盘中医药、电力以及黄金等行业表现较好；互联网服务、半导体、软件开发以及通信设备等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.18倍、29.21倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周三成交金额9610亿元，处于近三年日均成交量中位数区域。经济数据积极因素正在累积，制造业PMI触底回升，财政收入逐步改善，金融对经济的支持力度加大，前2个月进出口数据、汽车销售数据都呈现较高增长态势，经济开局势头较好。国内经济数据超预期，财政收入略有下降，但在特别国债的支持下，基建支出强度较高。日本结束负利率时代，美联储维持利率不变，汇率波动对国内资产价格构成一定影响。未来股指总体预计将维持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注医药、电力以及食品饮料等行业的投资机会。



风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。





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计算机：唐月

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【中原计算机】

金山办公(688111)年报点评：WPS AI即将商业化变现，2024继续发力B端AI



公司发布年报：2023年公司收入45.56亿元，同比增长17.27%；归母净利润13.18万元，同比增长17.92%；扣非净利润12.62亿元，同比增长34.45%。



面对经济形势的不确定性，公司仍然保持了相对稳定的增速水平，业务能力优势得到进一步凸显。2023年公司收入、净利润、扣非净利润增速分别较上一年增长了-1.17、10.59、22.74个百分点。在业内普遍缩减人员规模和加强控费力度的背景下，公司2023年仍然新增7%的员工，达到4558人，彰显了对业务持续增长的信心。同时，公司人均业务指标也在持续增长，人均收入和净利润分别达到100万元和29万元。



季节性方面，2023年公司收入从逐季增长变为Q2、Q4处于相对旺季。因而公司在Q3处于业绩增速的低点，在Q4业绩增速明显回升。随着前期信创业务放量和疫情因素的影响的减弱，个人订阅业务受到寒暑假影响，回归到原有季节性的节奏中。



分业务来看，2023年公司最看重的两大订阅业务保持了强劲的增长。个人和机构订阅分别增长了29.42%和38.36%；受到信创需求下滑的影响，公司机构授权业务下滑21.60%；在公司逐步收缩并主动关停互联网广告推广业务的背景下，公司互联网广告推广及其他业务（含海外业务）收入减少了6.05%。



在个人订阅业务方面，通过产品功能的打磨、云端活跃度的提升、用户精准功能推送，同时叠加了会员付费体系的变革，公司用户的付费转换率得到进一步的提升。到2023年末公司月度活跃设备数5.98亿，同比增长4.36%，其中PC版活跃度增长更快，增速9.5%，基数更高的移动版仍然增长了0.61%。而与此同时，客户的付费意愿得到进一步增强，累计付费个人用户数量增长18.43%到3549万。



在机构订阅业务方面，2023年公司在4月上线了WPS 365帮助企业客户进行数字化转型，加大了在B端的推广活动。截止2023年年底，公司W365客户累计签约17000家，公有云付费企业数增长达到83%。W365第一次将公司从文档类产品线，拓展到了内容创作、沟通协作、数字资产管理、开放生态为组合的一站式协同办公平台，产品能力得到了市场的认可。



2024年公司AI产品开发将逐步从C端产品向B端深入。



（1）2023年一季度，公司基于大语言模型的智能办公应用WPS AI项目正式启动，并在11月完成备案并开启公测。2024年，该产品将进入到收费阶段，公司将开启AI会员，有望进一步打开个人订阅业务的付费空间和增强用户的黏性。



（2）公司通过与大客户进行AI产品的共创，即将在2024年4月对外发布B端AI产品的新进展，也将在2024年探索出适合当前国情下企业级AI的商业模式。



公司在AI产品构建上，选择了开放的发展路径，集各家之所长。WPS AI接入了主流头部大模型，根据各家大模型的特点和长处，在不同的需求场景下，选择不同的大模型提供服务。目前与公司合作的大模型厂商包括了百度文心一言、智谱、阿里通义、讯飞星火、MiniMax等，公司还在与Kimi展开联调。



2023年公司毛利率和费用占比都呈现改善趋势。全年毛利率85.30%，较上年提升0.30 PCT。其中机构授权业务毛利率93.12%，略有下滑0.31 PCT，产品化程度仍然处于较高水平；个人订阅业务毛利率81.49%，较上年提升了0.74个百分点，会员体系调整的效果得以显现。此外，公司研发、销售、管理三大费用合计增长13.48%，低于收入增长水平，表明AI领域投入对整体盈利能力影响有限，2024年有望继续维持业绩增长的稳定性。



Q4合同负债增幅明显，将对2024年业绩形成较强支撑。2023Q4公司合同负债达到18.91亿元，较Q3增长了1.81亿元，到达历史新高；其他非流动合同负债（主要为合同负债）6.13亿元，较Q3增长2.04亿元，长期用户付费金额的增幅更加明显。与此同时，公司Q4经营性现金流也得到了明显提升，从上年同期的7.43亿提升到了11.18亿元。



风险提示：人工智能发展超预期，导致办公软件产业环节被上游取代；国际局势变化对公司海外业务的影响；新技术发展对竞争格局的影响。





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【中原策略】市场分析：医药消费行业领涨 A股震荡整理
中原证券研究所 2024-03-28 07:30 上海
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市场分析：医药消费行业领涨 A股震荡整理

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宏观策略：张刚

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/ 核心观点 /



A股市场综述

周三（03月27日）A股市场低开低走、震荡整理，早盘股指低开后震荡回落，沪指盘中在3009点附近获得支撑，午后股指小幅回升，尾盘再度回落，盘中医药、电力以及黄金等行业表现较好；互联网服务、半导体、软件开发以及通信设备等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡整理的运行特征。创业板市场周三震荡回落，成指全天表现弱于主板市场。



后市研判及投资建议

周三A股市场低开低走、震荡整理，早盘股指低开后震荡回落，沪指盘中在3009点附近获得支撑，午后股指小幅回升，尾盘再度回落，盘中医药、电力以及黄金等行业表现较好；互联网服务、半导体、软件开发以及通信设备等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.18倍、29.21倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周三成交金额8944亿元，处于近三年日均成交量中位数区域。经济数据积极因素正在累积，制造业PMI触底回升，财政收入逐步改善，金融对经济的支持力度加大，前2个月进出口数据、汽车销售数据都呈现较高增长态势，经济开局势头较好。国内经济数据超预期，财政收入略有下降，但在特别国债的支持下，基建支出强度较高。日本结束负利率时代，美联储维持利率不变，汇率波动对国内资产价格构成一定影响。未来股指总体预计将维持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注医药、电力以及食品饮料等行业的投资机会。



风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。





/ 报告正文/



1. A股市场走势综述



周三（03月27日）A股市场低开低走、震荡整理，早盘股指低开后震荡回落，沪指盘中在3009点附近获得支撑，午后股指小幅回升，尾盘再度回落，盘中医药、电力以及黄金等行业表现较好；互联网服务、半导体、软件开发以及通信设备等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡整理的运行特征。创业板市场周三震荡回落，成指全天表现弱于主板市场。上证综指收市报2993.14点，跌1.26%，深证成指收市报9222.47点，跌2.40%，科创50指数下跌2.50%，创业板指下跌2.81%。深沪两市全日共成交8944亿元，较前一交易日有所减少。



从盘中热点来看，两市超过九成个股下跌，两市仅有银行小幅上涨，另外食品饮料、中药、贵金属以及航空机场等行业跌幅较小；电子化学品、互联网服务、消费电子、通信设备以及电源设备等行业跌幅居前。贵金属、物流、电力、中药以及农药兽药等行业资金净流入居前；互联网服务、通信设备、软件开发、半导体以及汽车整车等行业资金净流出居前。

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2.后市研判及投资建议



周三A股市场低开低走、震荡整理，早盘股指低开后震荡回落，沪指盘中在3009点附近获得支撑，午后股指小幅回升，尾盘再度回落，盘中医药、电力以及黄金等行业表现较好；互联网服务、半导体、软件开发以及通信设备等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.18倍、29.21倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周三成交金额8944亿元，处于近三年日均成交量中位数区域。经济数据积极因素正在累积，制造业PMI触底回升，财政收入逐步改善，金融对经济的支持力度加大，前2个月进出口数据、汽车销售数据都呈现较高增长态势，经济开局势头较好。国内经济数据超预期，财政收入略有下降，但在特别国债的支持下，基建支出强度较高。日本结束负利率时代，美联储维持利率不变，汇率波动对国内资产价格构成一定影响。未来股指总体预计将维持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注医药、电力以及食品饮料等行业的投资机会。

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