中信建投分析报告（0423）

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市场小幅调整，周期板块巨震，养殖、军工逆势走强！
枫叶 财富管理 2024-04-22 21:44 北京


4月22日，上证指数跌0.67%，深证成指跌0.43%，创业板指跌0.32%，市场全天成交额超8200亿元。行业表现方面，农林牧渔、美容护理、国防军工等板块涨幅居前，煤炭、有色金属、通信等板块跌幅居前。（数据来源：Wind；不作为投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）



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资料来源：Wind，时间20240422；不构成投资建议；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎



个股表现方面，4月22日两市个股涨少跌多，截至收盘上涨个股数量超过1900只，下跌个股数量超3300只。（数据来源：Wind；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）



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资料来源：Wind，时间20240422；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎





全市场资金流向方面，4月22日北向资金合计净买入13.89亿元，其中沪股通净买入达9.08亿元，深股通净买入达4.81亿元；北向资金结束了连续四个交易日的净卖出状态，重新回到净买入状态。（数据来源：Wind；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）



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资料来源：Wind，时间20240422；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎



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4月22日，A股三大股指小幅收跌，量能略有收缩，受COMEX黄金、国际原油期货价格走弱影响，煤炭、有色、石油石化、贵金属等周期板块出现重挫，养殖、军工等板块逆势走强。当前A股进入了一季报披露期，上市公司的业绩表现将成为近期市场关注的重点。当前外部环境出现一定波动，中信建投研报表示，美联储降息预期不断后移，亚洲货币波动加剧，中东形势动荡，全球股市进入Risk Off模式。外部环境复杂性、严峻性、不确定性增加，现阶段应该保持谨慎，以防御策略为主。一季度经济数据开局良好，积极因素增多，但是部分关键数据3月出现边际回落，经济修复节奏前快后慢，稳增长压力仍然存在。目前，央行对于人民币汇率稳定的目标和决心不变，后续随着新国九条系列政策的持续落地，中长期A股有望迎来慢牛。（不构成投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）





特斯拉中国全系降价，Model 3焕新版售价23.19万元



根据特斯拉中国官网显示，特斯拉中国Model Y、S、X全系降价，其中Model Y售价降至24.99万元人民币，Model Y长续航版售价降至29.09万元人民币，Model Y高性能版售价降至35.49万元人民币。Model S售价降至68.49万元人民币，Model S PLAID版售价降至81.49万元人民币。Model X售价降至72.49万元人民币，Model X PLAID版售价降至82.49万元人民币。Model 3焕新版售价降至23.19万元人民币，Model 3长续航焕新版售价降至27.19万元人民币，降幅4.9%。值得注意的是，根据相关数据显示，特斯拉在2024年第一季度生产和交付数据均不及市场预期，其中Model 3/Y的交付量较预估均有所下降。截至周五收盘，特斯拉股价报147.05美元/股，相比年初下跌幅度已达40%左右。（不构成个股推荐，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）


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资料来源：Wind，不构成个股推荐，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎



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新能源汽车行业当前正在经历着激烈的价格战。特斯拉此次降价调整主要是为了应对市场需求变化，降低汽车售价以期增加销量。特斯拉作为新能源车的龙头企业，此次降价将会增加其在国内市场的竞争力，对其它同价位的电动汽车带来一定压力。几乎与此同时，国内造车新势力也宣布降价，其中小鹏汽车即日起至2024年5月5日，推出限时5亿元购车补贴活动；理想汽车宣布自2024年4月22日起2024款理想L7、理想L8、理想L9及理想MEGA将采用全新价格，其中MEGA降价3万元售52.98万元。新能源汽车行业的价格战是多方面因素共同作用的结果，包括政策引导、市场激烈竞争、需求与产能的匹配度等方面。短期看，新能源车价格战还将延续，有望刺激购车需求，对于有购车计划的消费者形成利好，降低了购车预算。中长期看，价格战有望促进行业结构的优化和洗牌，带来优胜劣汰，一些尾部企业将会面临被迫退出市场的可能，而头部企业可能通过降价进一步提升市场占比巩固市场地位。





4月LPR出炉，1年期和5年期利率均维持不变



4月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布数据显示，最新一期贷款市场报价利率(LPR)，贷款市场报价利率（LPR）为1年期LPR为3.45%，上月为3.45%；5年期以上LPR为3.95%，上月为3.95%。均与前一期保持不变。贷款市场报价利率（LPR）由各报价行按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式报价，由全国银行间同业拆借中心计算得出，为银行贷款提供定价参考。



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资料来源：中国人民银行；不构成投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎



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资料来源：Wind；不构成投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎



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为维护银行体系流动性合理充裕，本月15日央行开展了1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，中标利率维持2.5%，实现资金净回笼700亿元，作为中期政策利率的1年期MLF利率连续8个月保持不变。在4月中期借贷便利（MLF）利率保持不变的背景下，本月LPR与上月保持一致在市场预期之中。二月份，作为个人住房贷款和企业中长期贷款定价参考基准的5年期以上LPR利率下降25bp，这一调整是LPR改革以来的最大下调幅度。本月LPR报价保持不变，有助于银行保持息差基本稳定。在实体经济融资需求偏弱、经济增长动能有待进一步改善的宏观背景下，未来MLF利率或仍有一定的下降空间，两个期限品种的LPR报价或仍有可能跟进调整。（不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎）



张坤：优质股票的必要条件就是具有长期持续的成长性



截至一季度末，张坤的公募管理规模为647.32亿元，与去年末相比略有下降。他目前在管产品共有4只，其代表产品为易方达蓝筹精选，其产品最新规模超过400亿元。易方达蓝筹精选最新股票仓位达到了94.08%，相比前一季度略有提高。根据季报披露情况，易方达蓝筹精选前十大持仓的公司合计占比达76.13%，持股集中度显著高于同类平均水平。其重仓持股平均市盈率为22.02，长期低于同类平均。与前一季度相比，山西汾酒新进入了该产品前十大持仓，而药明生物则退出了其前十大持仓范围，整体持股风格仍然以大盘成长风格为主。（资料来源：Wind、基金定期报告，截至20240331，产品风险等级R4；不代表产品推荐，不构成投资建议）



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资料来源：Wind、基金定期报告，截至20240331；不代表产品推荐，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎



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资料来源：Wind、基金定期报告，截至20240331；不代表产品推荐，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎



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资料来源：Wind、基金定期报告，截至20240331；不代表产品推荐，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎



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一季度中，张坤对持仓结构进行了调整，调整了消费和医药等行业的结构，股票仓位基本稳定。个股方面，张坤仍然追求商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。



张坤认为，从长期国债和类债的股票资产表现来看，市场的风险偏好已经降低到了很低的水平，具体表现为在定价时给予静态的股息率水平很高的权重，对成长性特别是企业的长期成长性持怀疑的态度。在简化模型下，在5%股息率+1%成长性的公司A和3%股息率+8%成长性的公司B之间，现阶段市场大多更倾向于选择公司A，这类公司也吸引了大量类固定收益资金的配置。



如果复盘资本市场长期的历史，股票比债券长期收益率高的一个重要原因就是股票具有持续的成长性，而优质股票的必要条件就是具有长期持续的成长性。张坤认为，作为股票投资者，应始终赋予寻找长期成长性相当的权重。虽然，在高质量发展时期，公司持续高速增长的基础概率在降低，但我们始终不应该放弃对中等且持续成长性的寻找，而成长性也可以通过在不同的细分结构中寻找而获得。



然而，成长必须是高质量的，不是粗放经营或者烧钱带来的，应是在合理边际投资回报率情况下获得的。另外，从估值角度，过去三年，由于市场对长期成长性预期的不断修正，公司A的估值出现了提升，而公司B的估值则出现了下降，我们认为，从各个估值维度（市盈率、市值/自由现金流）的绝对和相对水平来看，现阶段的市场定价使得长期高质量增长的公司B是有吸引力的。



（文章中的观点和判断可能会随着市场环境的改变而发生变化；不构成投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。）